【招银研究|宏观点评】鸽派的险胜——2023年9月英国央行议息会议点评

（以下内容从招商银行《【招银研究|宏观点评】鸽派的险胜——2023年9月英国央行议息会议点评》研报附件原文摘录）
　　作者：招商银行研究院 伦敦分行 9月21日，英国央行宣布将基准利率维持在5.25%，缩表幅度从过去12个月的￡800亿加码至未来12个月的￡1000亿。值得注意的是，9名委员中仅有5名支持不加息，另外4名委员认为继续加息25bp才是更好的选择，即本次议息会议是属于鸽派的一场险胜。险胜的背后是巨大的分歧和复杂的经济形势。一方面，经济和劳动力市场均在转冷，通胀也已开始超预期回落；另一方面，通胀读数仍然高企，劳动力市场仍然紧张，居民部门实际收入和消费动能也有回升迹象。前瞻地看，高利率对经济、就业和通胀的拖累仍将进一步发酵，英国央行加息周期或已就此终结。 图1：英国央行维持基准利率不变 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 一、经济：持续放缓 英国央行开始关注经济增长放缓的风险。尽管Q2实际GDP环比增速0.2%小幅超出预期，但是Q3开始经济放缓信号多点出现。8月英国综合PMI指数跌至48.6，击穿荣枯线。英国央行对Q3实际GDP环比增速的预测值跌至0.1%，大幅低于8月议息会议时的预测值0.4%。结构上看，居民部门消费动能仍在实际收入回升驱动下保持强劲，但企业部门尤其是地产相关部门的动能在高利率影响下持续放缓。 图2：8月英国综合PMI落入收缩区间资料来源：Macrobond、招商银行研究院 英国央行对近期抗通胀进程表示满意。8月CPI通胀跌至6.7%，比8月议息会议时的预测低0.4pct，核心CPI通胀更是陡峭下行至6.2%。结构上看，核心商品是通胀超预期回落的主要贡献项，服务通胀也在暑期脉冲退潮后超预期回落。 图3：8月英国通胀超预期回落资料来源：Macrobond、招商银行研究院 英国央行认为劳动力市场正持续转冷。从供求关系看，职位空缺/失业人数比值持续下滑，供求缺口持续弥合。从失业率看，9月12日公布的数据显示3个月失业率升至4.3%，高于英国央行8月预期的4.1%，加速上行。从薪资增速看，虽然私人部门薪酬增速（Average Weekly Earning, AWE）超出预期，但是英格兰央行认为该项指标与其他薪酬数据并不吻合。薪资增速仍有韧性，但并不像AWE显示的那么强劲。 图4：英国失业率持续走高资料来源：Macrobond、招商银行研究院 二、政策：停止加息 英国央行宣布将政策利率维持在5.25%，委员会中赞成者刚刚过半，反映内部分歧较大。停止加息的支持者认为利率已经达到了限制性水平，经济、通胀和就业均在持续放缓，货币紧缩的滞后效应仍将继续发酵；继续加息的支持者认为通胀读数仍然远高于目标，就业市场仍然供小于求，且居民部门消费动能正随实际收入上升而走强。 英国央行宣布未来12个月将提速缩表，该方案得到了全体委员的赞成。具体方案为未来12个月累计缩表￡1,000亿，占当前资产负债表总规模的13.2%，而过去12个月的累计缩表额仅为￡800亿。 三、市场：英镑贬值 英国股市上涨，英国富时100指数收涨0.93%，报7660.20点；英国国债收益率曲线倒挂收敛，1年期收益率下跌0.06pct至4.92%，10年期收益率上行0.05pct至4.29%；尽管英美两国央行均在9月议息会议中选择了不加息，但美联储的“鹰式暂停”在预期层面还是比英国央行的“鸽派险胜”更为鹰派，叠加两国经济前景上的差距，英镑兑美元汇率持续下跌，当日收跌0.4%。 四、前瞻：加息周期见顶 不同于美联储加息周期的仍存变数，英国央行加息周期见顶已经是一个大概率事件。从经济形势看，美国经济韧性强于英国，且美国通胀比英国通胀更易受到原油价格走强的影响。从时间上看，英国央行于2021年12月启动本轮加息周期，比美国早约一个季度。 值得注意的是，鸽派仅在政策利率问题上获得了险胜，缩表问题上委员会则表现出了“全民皆鹰”，指向紧缩周期仍未终结。这一情形未来可能也会在美联储和欧央行发生。 -END- 本期作者 招商银行研究院 伦敦分行 谭卓 招商银行研究院 宏观研究所所长 闫立国 伦敦分行资金管理部总经理 王天程 招商银行研究院 宏观研究员 张裕民 伦敦分行资金管理部外汇交易岗 转载声明： 1、本报告为招商银行研究院已发布报告的公开版本，报告内容均为原创。 2、如需转载，请提前征得本公众号授权。转载时需要保留全文所有内容，请勿对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 3、转载时请注明出处为“招商银行研究院（ID：zsyhyjy）”，并在“原文链接”中保留原始公众号文章链接。 4、授权方式：请参照文末方式联络招商银行研究院。 注意：未经招商银行事先授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 招商银行版权所有，保留一切权利。 责任编辑|余然

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