【推荐阅读】趋势、区位、量能铁三角-《随势》 NO.24

（以下内容从中粮期货《【推荐阅读】趋势、区位、量能铁三角-《随势》 NO.24》研报附件原文摘录）
　　随势 | 公众号连载中 作者：焦健 【随势】 刚来而下柔，随时之义大 谈时事，观市场，知偏差，品行情 编者按： 随势，仰承传统文化的大智慧，领悟现代市场的新思路，堪为市场交易投资的进阶之道。既有从条件验证到偏差反应的投研方法，又有从人性感悟到行为解读的投研认知，还有从风险透视到敞口管理的投研实践。本书可谓卷帙浩繁，编者摄其精要，以连载方式，以飨读者。 连 载 NO.24 中篇：CME体系基本构架 CME研究体系的特点在于多维度、互验式的透视市场，除了使用常规的基本面研究C模块，还具备观察市场反应的M模块，进而产生前两者偏差的E模块。M模块作为体系的组成部分，使C模块有了对照、验证的方法和路径。与C模块相比，M模块的研究过程应坚持客观性、持续性和节奏性的原则。 M模块包括技术面分析、价差分析、市场调研三个子模块，每个子模块都从不同的角度为C模块提供了反馈信息，从而改善以往的传统研究中偏重于基本面分析与研判，忽视市场面变化观测所导致的整体研究的片面性。 从更深视角观察，M模块不是简单的技术面分析，而是突出强调了基本面分析与技术面分析的相辅相成，互为验证的关系。技术面分析所表达的是市场逻辑与市场情绪的融合性，需专业素养才可能读出这一市场“哑语”内涵。 本书节选： M模块是解读市场运行重要信息的架构，其中包含了一系列技术工具的运用。具体来说，是从市场内在的趋势、区位、量能为主的三个层面进行分析。趋势状态在于指明当前是否有趋势，市场价格正在朝哪个方向运动;区位高低是站在市场整体格局来看，市场价格处于什么样的位置区间;量能大小则说明市场价格运行过程的动力是否充足。换句话说就是，技术面分析的这三个层面正是回答了“你向哪里走?你站在哪儿?你能走多远?”的问题。 对于趋势状态，首要任务是理解市场运行趋势的核心内涵。从时间周期角度看，需要理解价格趋势在时间周期上的匹配性。对于不同的金融资产，对应不同的趋势展开，也对应了不同长短周期，即所谓长期趋势与短期趋势，如权益类资产(股票)的运行趋势大多长于商品类资产(期货)的运行趋势。即使同为大宗商品，因供需结构特征不同，各自品种的趋势时段也存在不同差异，如农产品市场趋势一般短于工业品趋势。特别值得关注的是，商品价格走势总是一波三折，常会遇到大趋势向上而小走势向下的场景，还会出现“胳膊拗不过大腿”的现象，小走势大都有回归大趋势的倾向。 在趋势展开的过程中，需要理解趋势运行与形态演变的关系，常见的众多K线形态组合体现出市场趋势发展过程阶段性路径选择的结果。根据现代几何学分形理论可知，同自然界的复杂形态一样，市场价格走势也可以被看作由一些基本形态通过多次重复构成的“分形结构"，体现了价格趋势发展的复杂性和变异性。 复杂性在于市场趋势运行过程中展示出形态组合的多样，如所谓矩形、三角形、旗形等，就好像一波大浪推进过程中所展现的众多无规则涟漪，如“一波三折、一波五折”等。变异性在于价格趋势运行过程形态的分形结构受内外众多因素影响，造成趋势延续的形态组合产生了不确定的节奏变异，就好似交响乐曲主旋律会在一段华彩乐章中变奏。对于多数市场参与者来说，大多有过“看对了趋势却踩错了节奏”的赔钱经历，这也是“听不出”市场趋势延展中的节奏变化韵律所致。 大宗商品是典型的周期性品种，当其价格波动远离价值中枢时，市场多半会存在回归效应。因此，对于商品市场在大区间的行情走势，划分区位是有必要的(股票市场因其权益标的具有持续增值的可能，此类分析方式并不适宜)。价格区位高低是依据长期历史数据进行统计的，我们可将市场行情全局走势分为低位区间、中位区间、高位区间，通常来说，低位区间少持偏空观点，高位区间少持偏多观点。 市场价格区位有两个特征:其一，观察当前的市场价格处于长期历史轨迹的什么区位。当然，不能机械地看待问题，不能因为目前价格在历史低位，就认为价格处于低位区间，还需要对比基本面。例如，某些大宗商品(例如镍)的生产技术获得巨大提升，使其生产成本大幅下降，在需求没有重大改变的前提下，这种商品价格走势波动的中位区间也会下移，历史上低位区间对当前而言也算不上低位。 其二，每次市场行情趋势都是有生命周期的。行情的波幅虽然有大小之分，但基本是符合统计规律的。大多数商品市场行情演绎的波幅都在某一大范围之内，特别大级别的市场趋势行情并不多见。一旦趋势波幅达到了历史的极值区间，则意味着该轮行情可能已经进入了生命周期的尾声阶段。需要注意的是，尾声阶段意味着趋势持续的时间将会受限，但是其产生的短期波幅未必会小，后期行情在巨大的多空量能交换过程中往往最具冲击力，此类场景被市场“老手”俗称为“最后的晚餐”。 量能关系是聚焦于市场资金运作变化的分析视角，这基于一个理念，即市场价格的波动主要来源于市场资金对当下市场场景评估持续“投票”的结果。资金流动是价格波动的能量来源，分析量能关系便是研究市场资金的偏好、流向和流速等。具体对商品市场来说，可关注市场运行过程中持仓与成交的变化关系，以及持仓与注册仓单的变化关系。 持仓量代表了市场多空双方在某一时段上建仓的头寸，即期货市场上的“未平仓合约”，可以理解为市场多空双方在某一时间和某一区位上投入的“兵力”，建仓头寸越多，代表多空在一战区上对峙兵力越多，说明双方对此区间越关注，一方一旦突破，市场趋势潜在的波幅就将随之变大。 成交量表示市场多空双方在某一时段上达成交易的总量，可以理解为多空双方相互交换能量的结果，即双方在某一区间的交火“兵力”，成交量越大，说明多空双方投入战斗的兵力越多，市场交易热度也越高。 因此，将持仓量与成交量进行对比，并结合价格走势波动，可以观察出多空双方在市场上“此消彼长”的强弱变化。若持仓量不断增大而成交量较小，则代表市场多空双方在战场持续投入的对峙兵力较多，但还没有大规模开战，这表示市场多空力量有一种“近似平衡”的态势。若成交量随之放大，就说明多空双方已经开始在战场上交手对攻，双方兵力也随之大量消耗，这意味着市场量能交换出现明显扩张，双方博弈进入一种"非平衡”的态势。当某一方能量在持续交火中逐步耗尽，而另一方增兵不断，并开始突破对峙的战线，则市场趋势往往就由此展开。这个从对峙到突破的过程可依据现代量子学的耗散结构理论得以印证。所以，采用成交量/持仓量之比，可以连续反映市场资金对峙、对攻及决胜的全过程。 技术面分析中，阻力线和支撑线等工具是用来观测多空对峙区位时段的，如果进一步把成交量/持仓量比值因素考虑进去，可更好地解读技术形态特征。例如，支撑区间经历了大量的持仓和成交，表明大量市场资金实打实交手出来的支撑线是较为坚实的。 不同于期货市场合约持仓量处于不断变化之中，在股市中，因流通股票总量在一段时期内是相对固定的，持仓量这一技术指标在股市里应用很少，股票市场中常见的“换手率”同期货市场成交量/持仓量之比有一定的相似之处。 商品市场的注册仓单也是量能分析的重点。商品空头持仓中，有一部分为现货商。现货商把符合交割标准的商品运至交易所指定的交割仓库，检验合格后货物持有人可办理生成标准注册仓单。 持有注册仓单的空头是市场中特殊的一族。对于很多市场参与者而言，止损意味着亏损，止损会让对手方力量增强。例如，对于多头而言，平多单等同于做空，就是增加了空头阵营的力量。而对于持有注册仓单的空头而言，亏损之后往往不会立即止损。说通俗一些，就是特别能扛浮亏。这部分空头不会轻易平仓，相当于不会轻易增加多头阵营的力量。所以，注册仓单实际上反映了“坚定空头”的体量。如果市场中持仓量在减小，注册仓单数量在增加，则说明“坚定空头”在总持仓中占比提高，市场价格走势也更倾向于下行。 期货市场的近月合约，通常是指距交割时段尚有一两个月的交易合约，其期货价格走势与注册仓单变化的互动关系更为紧密。采用注册仓单量/持仓量比值，可观察近月合约的量能。根据历史统计可得到注册仓单量/持仓量比值的变化区间，若比值过高，且期货价格高于现货价格，说明市场当前可用于交割的现货较多，近月合约价格走势回落的可能性也较大;若比值偏低，且期货价格还低于现货价格，说明当前市场可用于交割的现货不足，近月合约价格走势上升的概率也较大。 实际上，注册仓单的本质就是期货与现货虚实两个市场最终汇合归一的必经桥梁。注册仓单代表了近月合约交割时段期货虚仓逐日收敛转向实仓，注册仓单的多少体现了经过此桥梁载重量的大小，这也是期货市场套保对冲的根本所在，不然将无法实现"期现两讫”。注册仓单还促使市场不断推进商品交割制度的改进与完善。 对于商品专业研究员来说，理应全面了解交割制度中注册仓单形成的规则、流程和标准，以及注册仓单量的变动情况。投资者可利用注册仓单观察近月合约走势，还解读远月合约的市场结构。要关注交易所公告修改交割规则条款，因为该条款可能改变了市场游戏规则，另外，投资者更引发市场多空力量对比的重大变化，从而导致市场走势的改变。例如，2020年3月，CME交易所更改了原油交割条件，结果给市场造成了巨大冲击。再如，国内某商品上市初期，现货市场并不缺货，但因交易所制定的可交割的注册仓单的标准过高，符合交割条件的现货不足，引起期货市场与现货市场在价格走势上大相径庭。 随势 | 往期回顾 【随势】连载第23期 SHOPPING 京东购买 作者简介 焦 健 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。

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