【东吴晨报0922】【宏观】【行业】房地产、教育【个股】常铝股份、怡球资源、林洋能源

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0922】【宏观】【行业】房地产、教育【个股】常铝股份、怡球资源、林洋能源》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 宏观 美联储9月会议 加息终局的弦外之音 美联储9月议息会议的召开意味着加息已经进入终局，但市场对于终局之外的“弦外之音”仍有困惑。这无疑增加了市场的不确定性，而为了降低这一不确定性，我们预计美联储将释放如下信号： 一是承认经济增速比预计的强劲。我们预计，会议上将显著上调对2023年GDP同比增长的预期，从6月预测的1%上调至9月的1.8%。这与9月美国褐皮书所传达的“经济在温和增长”所相匹配。 二是暗示通胀确有放缓。由于季调后的核心通胀连续3个月环比增速小于0.3%，美联储会议上通过调降对今明两年核心PCE的预测来暗示通胀确实呈现良性放缓的迹象。 三是增加对“软着陆”的预期，保留再次加息的空间。在增加经济预期以及通胀放缓的情形下，美联储并未对2023年的点阵图做出实质性调整，仍旧保留一次加息的可能性。所以在看到更多紧缩数据之前，美联储给加息仍留有一定腾挪的空间。 虽然市场对于是否仍有一次加息比较纠结，但事实是美联储大举加息525bp后，美国经济当前依旧保持良好的韧性。因此是否有额外的25bp并非是当前的核心矛盾，也并不是经济所“不能承受之重”。 更关键的在于，如何消除加息终局以后的不确定性？在我们看来，这无非是从加息终点往开启降息的路还有多远的问题。那么降息将会何时开启？ 回答这一问题的关键在于，在尚未触发衰退下，核心通胀何时触发3%的门槛： 基准情形是在当前通胀良性放缓的模式下，2024年5月触及3%，降息周期将在二季度就此开启。根据我们测算，倘若核心通胀能够维持住6个月以上<0.2%-0.3%的增速，那么2024年5月核心CPI将触及同比接近3%的降息门槛。在此情形下，美联储将在明年二季度开始渐进式降息(图2)。 但基准情形外，核心通胀也存在上行风险。美联储曾在去年年底误判通胀的走势，而如今考虑到房价企稳、商品价格的卷土重来、以及汽车行业大罢工的风险可能破坏降低通胀的努力。如果9月往后公布的核心通胀环比再次回升，那么到2024年年底，核心通胀都尚难回到3%。在此情形下，美联储首次降息的时间将从二季度往后延长。 从资产层面看，上述两种情景对于市场有着截然不同的影响，也对应着市场不同的走势。 在第一种情形下，随着通胀的良性放缓，在经济衰退尚未被触发下，这将让市场开始期待货币政策的“转弯”，美股及美债也将受益于此。而美元则受到降息预期的逐渐兑现开始温和贬值。值得注意的是，倘若通胀回落后衰退的压力加大，降息预期将提前兑现，介时美债的表现将好于美股。 但在第二种情形下意味着利率“更高、更久”。对于投资者而言，短期内将“享受”经济弹性的乐观，但通胀上行压力的抬头导致美联储保持“鹰派”，且保留降息的可能性。这对美债收益率来讲，利率水平将横在高位且下行空间收窄。而对于美元来讲，将继续保持偏强增长的态势。除了美国自身因素，未来半年内中国和欧洲经济共振向上的可能性不大，这也有助于美元的强势。 风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动，美国银行危机再起金融风险暴露。 （分析师 陶川、邵翔） 行业 房地产： 广州限购放松点评 政策方向明确，其余一线城市跟进可期 投资要点 事件：9月20日，广州市人民政府办公厅发布《广州市人民政府办公厅关于优化我市房地产市场平稳健康发展政策的通知》：一、优化住房限购和增值税免税年限。将本市住房限购政策调整为，在越秀、海珠、荔湾、天河、白云（不含江高镇、太和镇、人和镇、钟落潭镇）、南沙等区购买住房的，本市户籍居民家庭限购2套住房；非本市户籍居民家庭能提供购房之日前2年在本市连续缴纳个人所得税缴纳证明或社会保险证明的，限购1套住房。将越秀、海珠、荔湾、天河、白云、黄埔、番禺、南沙、增城等区个人销售住房增值税征免年限从5年调整为2年。二、加大保障性住房建设和供给。广州成为全国一线城市中首个部分放开限购的城市。 8月末以来广州多次率先放松楼市调控政策，首付比例和房贷利率均已下调，其他一线城市有望跟进。8月30日，广州在一线城市中率先官宣“认房不认贷”：居民家庭在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。9月9日，根据广州日报报道，广州降低房贷利率和二套房首付比例：首套住房商业性个人住房贷款最低首付比例为不低于30%，利率下限由原来的LPR+0BP调整为LPR-10BP；二套住房商业性个人住房贷款最低首付比例由原来的50%/70%（普宅/非普）调整为不低于40%，利率下限由原来的LPR+60BP调整为LPR+30BP，新政从9月8日起执行。9月20日广州再次率先部分放开限购，我们认为其余一线城市也有望跟进相关政策。 政策发力形成组合拳，对需求端刺激效果可期。我们认为降低首付比例、房贷利率以及实施“认房不认贷”，提升的是居民的购房能力；本次部分放开限购，增加的是居民的购房资格。两类政策形成组合拳有望达到“1+1>2”的效果，有效刺激刚需和改善型购房需求；叠加“金九银十”的季节性因素，预计广州短期内销售将迎来明显修复，但复苏的持续性仍受到宏观经济复苏的影响，因此需要进一步跟踪观察。 全国政策方向明确，预计供需两端政策放松仍将继续加码，直至基本面明显复苏。8月31日央行发布关于《调整优化差别化住房信贷政策的通知》、《降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》后，包括南京、青岛、济南、郑州、沈阳、福州在内的多个二线城市宣布取消限购，多城下调首付比例和房贷利率以及取消限售，政策方向明确，调控态度积极。除了需求端政策外，我们期待更多针对房企融资端的信贷支持政策，供、需两端同时发力方能帮助市场更快恢复良性发展。 投资建议：此次广州部分放松限购政策，政策力度和政策出台时间均略超市场预期，市场将对其余一线城市跟进以及后续其他政策充满期待，板块估值有望持续修复。我们认为土储聚焦核心城市、投拓积极、销售逆势增长的公司有望获得更大的上涨空间。我们推荐：招商蛇口、越秀地产、华发股份、滨江集团。此外，建议关注城中村改造的相关标的，推荐：珠江股份、城建发展。 风险提示：房地产调控政策放宽不及预期；行业下行持续，销售不及预期；行业信用风险持续蔓延,流动性恶化超预期。 （分析师 房诚琦、肖畅、白学松） 教育： “双减”以来教培机构积极转型 关注较低预期下的投资机会 ——以新东方为例 投资要点 双减以来，K9学科类培训机构出清，头部公司业务转型拐点已至。2021年7月“双减”拉开帷幕， K-9阶段校外培训机构培训行为受到严格限制，校外学科类培训机构被大量裁撤。原有教培机构业务受到较大影响，各公司也在积极转型中，以新东方为例， FY2020-FY2021，K-9学科类培训服务产生的收入占比约为50~60%，“双减”后，新东方将经营重心转向素质教育、备考课程、成人语言培训课程及教材等其他教育产品及服务。截至FY2023，公司主要业务包括出国考试准备及咨询、成人及大学生教培（包括专升本辅导）、高中学科类培训、新业务（包括非学科类培训、智能学习设备、游学和研学营业务、智能教育、教学材料、数字化智能学习方案）、农产品电商销售等。 素质教育行业空间广阔，留服市场疫后回暖：“双减”政策出台后，非学科类培训业务需求提升，且政策环境较为宽松，带动素质教育市场规模持续增长，iResearch预计2023年市场规模将达1114亿美元。疫情前我国出国留学人数连年增长，疫情期间入境限制削弱留学生留学意愿，2022年以来主要目的国入境限制放开后留学服务市场已回暖，伴随国内考研竞争日益激烈，预计未来我国出国留学人数仍将保持一定增长。 复盘新东方转型进展，业务以成功转型，业绩拐点已现：伴随新业务逐步培育成熟，1）经营层面：公司学校及学习中心数量于FY2023Q2开始恢复增长，截至FY2023Q4达到748家，环比+5.1%，面向留学生、大学生提供多样化产品，依托品牌优势、丰富导师储备及OMO系统持续赋能终端销售；2）财务层面：自FY2023Q3起公司营业收入止跌反弹，FY2023Q4公司实现营业收入8.61亿美元，同比+64.2%。FY2023Q1起公司实现Non-GAAP归母净利润扭亏，业绩拐点显现，FY2023Q4实现Non-GAAP归母净利润0.62亿美元，公司现金储备充足，截至FY2023Q4，公司账面现金合计达40亿美元。FY2023Q4实现净经营现金流量4.22亿美元。 投资建议：双减以来，义务教育阶段的学科类培训机构受到了较大冲击，行业公司积极寻求业务转型，转型方向包括非学科类素质类培训，学习硬件服务，留学服务，成人职业培训，直播电商等，经过2年的业务调整，我们看到行业内的头部公司已经有相对明确的未来业务发展方向，从各项经营和财务数据层面也反映出底部已过，拐点降至，建议关注新东方，好未来等。 风险提示：新业务开展不及预期风险，招生不及预期风险，高中学科类培训政策变动风险等。 （分析师 吴劲草、谭志千） 房地产： 房地产开发2023年中报综述 盈利融资续探底，销售投资渐恢复 投资要点 重点房企营收略有改善，利润率、ROE寻底。2023H1，25家重点房企营业收入15115.5亿元，同比增长2.0%，营收实现正增长的公司有12家；毛利润1745.8亿元，同比下降29.6%；归母净利润-78.2亿元，同比下降114.2%，毛利润、归母净利润正增长的公司分别有6、11家。毛利率、净利率、ROE分别为11.6%、-0.5%、-0.4%，同比分别下降5.17、4.24、2.88个百分点。 重点房企销售量跌价涨，经营现金流显著改善。2023H1，25家重点房企全口径销售合同金额21575.3亿元，同比增长2.9%；销售面积12618.2万平方米，同比降低9.6%；销售单价17098.6元/平方米，同比增长13.8%。25家重点房企平均销售额863.0亿元，销售额千亿以上的7家。经营现金流大幅改善至2068.7亿元，较去年同期增长1349.0%。 重点房企拿地金额、拿地强度整体稳中有升。一线城市拿地集中度同比增长。2023H1，25家重点房企拿地金额3547.4亿元，同比增长4.4%；拿地楼面均价16144.6元/平方米，同比增长1.4%；拿地强度16.4%，同比增长0.2个百分点，整体较平稳。25家重点房企平均拿地金额141.9亿元，6家房企未拿地，均为民营房企。央国企拿地态度相对积极，拿地金额正增长；民营房企维持保守拿地策略，拿地金额负增长。25家重点房企在一线城市拿地金额同比增长19.9%，土地储备货值向一线城市集中。 重点房企债券融资规模下降，央国企与民营房企负债结构分化加剧，三道红线各档房企数量较稳定。2023H1，重点房企发行境内债993.6亿元，同比下降23.5%；境内债余额858.7亿元，同比下降24.8%；平均票面利率3.2%，同比增加0.11个百分点。央国企、混合所有制呈现短债降低、长债增加趋势，民营房企则短债增加、长债下降。25家重点房企绿档企业数量占比52%。绿档、黄档、橙档、红档数量分别为13、5、3、4家，较去年同期，黄档企业减少1家，为碧桂园，转为橙档企业。 总结与投资建议：1）央国企营收、销售、融资优势进一步扩大；2）聚焦、深耕核心城市是当前房企发展重中之重；3）逆势布局，维持积极拿地态度的房企，成长性更高。推荐：保利发展、招商蛇口、滨江集团、华发股份、金地集团、越秀地产，建议关注中国海外发展。 风险提示：行业下行压力超预期；疫情反复、发展超预期；调控政策放松不及预期、收紧超预期。 （分析师 房诚琦、白学松、肖畅） 个股 常铝股份（002160） 铝加工领军企业 布局新能源有望再突破 投资要点 扎根铝加工行业，产业链一体化协同发展：公司是工业热传递材料与设备领域，以及洁净技术与污染控制领域的综合解决方案服务商，产品涵盖空调铝箔、合金铝箔等多个品种，核心客户覆盖空调、传统汽车、新能源汽车、食品及医疗等行业。目前公司铝加工业务布局完善，实现由上游材料到中游深加工再至下游铝制终端部件产品开发与应用的纵向产业链一体化布局。2022 年公司实现营业收入 67.85 亿元，位居铝加工行业前列。 新能源用铝材料产能投放节奏加快，产量释放有望贡献业绩增量。公司现已深度绑定比亚迪、宁德时代等众多下游新能源汽车领域头部企业客户，电池壳体、电池箔业务产品近年来需求表现强劲，有望成为公司未来铝加工业务“量增价涨”的核心驱动力。根据公司公告，3万吨电池箔项目预计将在2024年正式投产。伴随电池箔、电池壳体、水冷板等高附加值产品新增产能陆续投放，叠加相关新兴领域高需求表现，预计产销率将持续维持高位运转，带动整体业绩营收及收益表现稳定增长。根据公司在建产能进度推测，我们预计2023-2025年公司铝加工业务销量将分别达26.10/29.16/31.44万吨。 布局再生铝降低原料价格波动风险，成本控制能力持续增强。根据2021-2023年沪铝价格和再生铝ADC12国内均价走势及其价差情况，沪铝的价格弹性要高于再生铝。再生铝作为电解铝的替代品，其配置重要性和经济性凸显。根据公司公告，公司子公司包头常铝已于2021年底投资建设十万吨再生铝板带箔项目，计划通过废铝回收加工再利用的方式，多元化原料结构，在降低原材料成本费用的同时，利用再生铝价格弹性更小的特点，降低原材料成本大幅波动风险，提高业务毛利率表现。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为70.69/76.45/79.67亿元，归母净利润分别为1.06/2.53/3.42亿元，EPS分别为0.10/0.25/0.33元，当前股价对应PE为39.24/16.40/12.14倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：电解铝价格波动幅度扩大；新增产能释放进度不及预期；业务产品需求表现不及预期。 （分析师 陈淑娴） 怡球资源（601388） 海外布局抢占先机 静待再生铝龙头产能释放 投资要点 海外并购“拓能力”+自身扩建“拓规模”打造再生铝领域龙头：公司廿余载围绕马来西亚、中国、美国三地全球布局，垂直深耕铝资源再生领域成为行业龙头。“拓能力”：公司2016年收购美国Metalico，实现报废汽车回收全产业链布局同时拓展上游原料废铝来源，“扩规模”：2021年公司计划在马来西亚扩建130万吨铝合金锭项目，目前主体厂房结构已完成，主要生产设备已陆续进场，进一步扩展公司规模。 行业供给受政策影响进口量减少，竞争格局分散，龙头受益：1）再生铝产能规模持续扩大，作为电解铝重要补充部分不可或缺。2022年我国再生铝产量稳步增长达865万吨（yoy+8%），对比电解铝4%同比增速贡献显著增量，2022年再生铝占电解铝产量22%。竞争格局分散，2021年再生铝CR6市占率不到30%，近三年再生铝项目投资建设加快，原料和产品市场竞争更加激烈，已有内卷现象发生，小型落后产能有望进一步出清，利好龙头。2）供给受政策限制进口减少，需求受益铝特性空间广阔。供给：供需关系来看，行业主要矛盾在于供给，短期受制于进口政策限制，结构亟待优化，2018年以前进口废铝占比40-50%，2018年贸易战恢复进口关税，回收成本提升50%，2019年后进口进一步趋严导致占比进一步下降，2022年进口废铝占比17%，形成“国内为主，进口补充”格局。未来再生铝产量预计2022-2030CAGR为10%，2030年再生铝有望占电解铝比重40%。需求：受益于轻质特性应用场景广泛，如建筑、包装、汽车、电子等领域，目前汽车领域对铝合金需求增长显著，汽车发动机、缸体、汽缸头等铸件已全面铝化，新能源汽车平均用铝量超225kg/辆，看好未来新能源领域发展。 剑指产业链上游，提前海外布局废铝供给优势显著，未来可期： 1）采购端：国际+国内联动布局，拓展上游原料提高供给灵活度。外部：公司2002年开始布局国外废铝采购，至今已有20+年，外部采购国家包含中国、美国、欧洲、澳大利亚、马来西亚等，对应公司区域化布局。内部：2016年收购Metalico深耕北美，近年扩充至宾夕法尼亚州西部、俄亥俄州东部等区域，进一步向上游拓展，使得废铝料供给能力提升同时延伸下游贸易业务，一举两得。2）销售端：铝合金锭国内外多渠道销售，废料回收集中美洲发展。铝合金锭销售主要集中在中国、日本和东南亚，国内外多渠道销售有望实现利益最大化。2022年铝合金锭销售（除美洲外）国内与国外分别占比为57%/43%，毛利率马来西亚＞亚洲其他地区＞日本＞中国，分别为26/17/13/6%，未来伴随马来西亚工厂扩产盈利能力有望进一步提升。废料销售集中在美洲，贡献营收占比与中国并驾齐驱且增长迅速。2022年美洲地区收入27.9亿元，与中国地区营收占比并驾齐驱，均为36%，2016-2022年美洲营收CAGR为26%，增长迅速。3）产能端：有望成为亚洲最大铝合金锭生产企业。公司铝合金锭太仓+马来西亚公司2022年产能64万吨，若未来130万吨产能释放，有望成为亚洲最大铝合金锭生产企业。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为0.2、0.4、0.5元/股，对应PE 分别为13/8/6倍。基于公司在再生铝行业龙头地位显著、提前布局海外未来产能释放可期，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新项目投产不及预期；市场竞争格局加剧；原材料价格波动；大宗商品价格波动；宏观经济波动导致销售不及预期等。 （分析师 陈淑娴） 林洋能源（601222） 动态点评 储能持续放量 TOPCon电池积极推进 投资要点 23Q2营收/归母快速增长：公司2023H1实现营收32.11亿元，同增38%；归母净利5.81亿元，同增42%；扣非净利5.52亿元，同增38%。23Q2实现营收21.46亿元，同环增61%/102%；归母净利3.8亿元，同环增66%/95%；扣非净利3.7亿元，同环增53%/103%，主要系储能放量。 电芯+Pack投产顺利，储能持续放量：2023H1储能业务收入约10亿元，其中2023Q2营收约8亿元，环增约300%，2023H1毛利率相较2022全年提升约4-5pct，主要系：1）pack产能进展顺利放量，2023年7月江苏启东6GWh储能电池第二条产线投产，形成3GWh pack模块年产能贡献产量；2）亿纬林洋10GWh电芯于2023Q1末投产，电芯自供有效降本；3）林洋液冷小柜工商业储能产品正式发布，并实现批量供货。展望2023Q3，公司秉持“集中式共享储能+分布式用户侧储能”双轮驱动战略，成功获批近GWh共享储能项目，累计储备储能资源5GWh+，预计2023年储能业务受益新兴储能高增市场。 TOPCon产能积极推进，拓展新业绩增长点：公司前瞻布局N型电池产能，2022年12月投资100亿元用于南通20GW TOPCon电池项目，目前一期12GW积极推进中，其中一阶段6GW已于2023年7月通线流片，公司采取LP技术路线，公司预计一阶段9月底全线贯通实现满产，有望贡献业绩增量。同时二阶段6GW预计2024年中实现量产，2024年末产能将达12GW，有望充分受益光伏N型时代。 EPC+发电容量稳增，电站持续贡献业绩：2023H1公司光伏EPC业务收入1.73亿元，新增获批200MW，新增开工风光项目300MW+，实现并网约200MW，截至6月底，公司已累计开发光伏电站5GW+。2023H1光伏发电收入4.63亿元，发电业务保持稳定持续贡献业绩；2023H1中标运维容量1.4GW，位居全国第二，总体业务量新增2.3GW，运维签约总容量突破10GW。展望2023全年，公司预计新开工新能源项目1.5GW。 智能电表稳定增长，持续开展全球化布局：2023H1电表收入10.3亿元，同增7.2%，公司深耕西欧/亚太市场，2023H1实现智能电表销量98+万台，同增约31%，公司拓展中东/亚洲/中东欧市场，目前累计在亚洲市场交付智能电表约100万台，2023H1首次突破印尼市场并实现规模交货。公司2023H1合计中标国网、南网项目共约4.58亿元，子公司ELGAMA中标波兰电力局项目约3.68亿元，有望持续贡献营收增量。 盈利预测与投资评级：基于公司储能加速发展，新能源加深布局，我们维持公司2023-2025年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润为11.4/15.6/18.7亿元，同增33%/37%/20%，基于2023年公司储能放量，电站&发电业务稳增，给予公司2023年20倍PE，对应目标价11元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧，产业链波动价格超预期。 （分析师 曾朵红、陈瑶、郭亚男） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）