晨报0922 | 宏观、房地产、建材、基化、交运、汽车、中科飞测

（以下内容从国泰君安《晨报0922 | 宏观、房地产、建材、基化、交运、汽车、中科飞测》研报附件原文摘录）
　　每周一景：新疆 阿勒泰布尔津县喀纳斯湖 点击右上角菜单，收听朗读版 今 日 重 点 推 荐 【宏观】从“更高”到“更长”：美联储预期管理的艺术 美联储9月FOMC会议再次跳过加息，加息节奏进一步放缓，基本符合预期。6月跳过一次加息之后，7月再次加息25BP，当前9月再次跳过加息，但是从美联储预测来看，加息并未终止，这种间隔式加息的做法，是在通胀已经出现明显下行之后，需进一步等待加息滞后效应，同时管理通胀预期的做法，整体加息节奏放缓，基本符合市场预期。我们认为这是美联储管理通胀预期的艺术，当前的核心已经不在于加息抗通胀，而在于管理好居民和企业的通胀预期，保持持续压降通胀的态势，从而防止通胀预期上升的自我循环和自我实现。 从9月FOMC会议的利率决议、美联储经济预测以及鲍威尔的发言中，我们认为有三处值得重点关注：一是持续上修经济增长预期，美国经济保持较强韧性，2023年四季度同比增长预期由1.0%上行至2.1%，同时2024年四季度同比增长预期由1.1%上行至1.5%；二是通胀粘性较强，经济中仍存在诸多风险因素，包括罢工、政府停摆、学生贷款偿还的恢复、长期利率上升、能源价格高企等，美联储上修2023年四季度PCE物价指数，从3.2%上修至3.3%，但是刨除能源和食品的核心PCE预期有所下修，2023年四季度从3.9%下修至3.7%；三是加息高点基本确定，但是维持高利率的时间更长，美联储维持年内加息高点在5.6%左右的判断，暗示仍有一次加息，与6月份的预测保持一致，政策利率高点基本确定，但是预期降息幅度更小、时间延后，意味着保持高利率的时间更长。 预计年内还有一次加息，降息预期延后，从“更高”到“更长”，核心在于管理预期。我们认为美联储大概率在年内仍有一次加息：一是因为当前美国经济仍有韧性，服务业是主要支撑，短期房地产升温、制造业回流和新技术发展也带来一定助力；二是美国通胀的粘性和风险，美国通胀仍处高位，叠加鲍威尔所述的各项风险因素，可能导致通胀及通胀预期进一步上升；三是从美联储管理通胀预期的艺术来看，保持持续的鹰派表态和动作是重要的方式，可以放缓，但暂时不可以停止。从点阵图来看，预计年内继续加息25BP，2024年降息50BP，较之前的100BP有所降低，并且时间延后。 预计美债利率短期高位震荡，人民币汇率维持双向波动。美联储加息进入尾声但仍未停止，同时叠加短期经济韧性和通胀企稳，美债收益率短期内大概率高位震荡。美联储加息尾声，美中利差高位震荡，但是债券市场已经对美中利差相对脱敏，转而定价国内债券市场利好因素，证券投资方面资本流出的压力有所减轻，直接投资方面虽有压力，但相对可控，经常项目下兑换需求下降导致仍存在一定的贬值压力。叠加央行、外管局的表态和政策，预计美元兑人民币汇率短期内将在7.3左右维持双向波动。 风险提示：美国经济下滑超预期；流动性风险事件；通胀粘性超预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告从“更高”到“更长”：美联储预期管理的艺术，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【房地产】稳字优先 作为一线城市，广州率先调整限购政策，由于是非核心区，预计对周边城市的虹吸效应并不明显，有利于提振楼市信心。一线城市限购政策最早是从2010年开始实施，并于2017年逐步推广到重点一二线城市。当前，作为一线城市，广州率先调整政策，政策主要包含3个部分：1）限购区域缩小至核心区，户籍居民主城区限购2套；2）非户籍居民社保缴纳年限从5年缩短至2年；3）增值税免征年限从5年减少至2年。整体来看，政策做了适度放松，对于限购政策来说，由于是放开非核心区限购，后续需要观察购房群体构成，若是广州本地居民，则主要是对新房改善需求，若为外地居民，则有一定的虹吸效应。我们预计广州非核心区对周边城市的虹吸效应并不明显，因此，对提振楼市信心会更有帮助。 本轮针对一线城市的政策呈现出“小步快走”态势，单次政策力度均较温和，但出台的频次高，让楼市平稳的政策意图明显。自7月底住建部会议提出一线城市的政策可以适度优化以来，一线城市的响应速度整体较快，从具体的措施来看，整体呈现出“小步快走”态势。以目前政策手段来看，主要是针对存量贷款利率、认房不认贷的认定标准，包含本次广州非核心区限购放开在内，政策力度均不是过往的大力刺激，均是温和放开。但有别于此前宽松周期，当前出台的政策密度较高，但保留了未来进一步放松的空间，使得政策周期和楼市周期共振，对冲式政策出台方式整体呈现出让楼市平稳发展意味，而非刺激，即发现楼市疲软、则给一定的政策红利，然后再观察效果。 维持未来一个季度将迎来销售边际改善的判断，但楼市信心仍需要呵护，观察按揭贷款利率调整的幅度。8月统计局数据已经显示楼市整体数据边际企稳，随着2022年同期基数的进一步走低，预计4季度数据会有翘尾，一方面反映政策出台后的效果，另一方面来自于基数效应。但开发商资金压力仍然存在，恐影响楼市信心，因此进一步的政策呵护仍然需要。接下来将迎来存量按揭贷款利率的调整，在调整完毕后，观察对新增按揭贷款利率的传导影响，若能够进一步带动新增部分的调降，对楼市的支持作用将进一步体现。 继续推荐开发和园区板块。关注一线城市本土企业，受益首开股份、京投发展等，龙头如保利发展等依然是中期首选，全年继续推荐园区公司，中新集团、招商蛇口等。 风险提示：政府重新放开前融再走土地金融模式，市场需求加速下行。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告房地产：稳字优先，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建材】政策持续释放，推荐建材龙头 水泥：本周全国水泥市场价格环比继续回落，跌幅为0.3%。价格下调区域主要是北京、江西、河南和陕西地区，幅度10-20元/吨；价格上涨区域为云南，幅度30元/吨。9月上旬，尽管国内水泥市场已进入传统旺季，但下游需求受资金短缺影响，恢复较为缓慢，全国重点地区水泥企业出货率环比提升约3个百分点。价格方面，由于水泥市场需求旺季不旺，价格上涨难度较大，底部震荡调整为主。 玻璃：本周国内浮法玻璃均价为2106.28元，环比上涨20.71元。本周浮法玻璃市场涨跌互现，整体成交重心上移，涨后部分区域厂家出货一定回落，但刚需仍存支撑。周内区域出货分化，销区市场整体好于产区，主产区沙河价格提涨后成交量回落较明显，销区市场保持相对良好节奏。 玻纤：本周无碱池窑粗纱市场整体呈现偏弱走势，多数企业报价较前期有所下滑，但价格下降对下游加工厂刺激仍较有限，部分厂产销较上月稍有下滑。需求端，当前下游加工厂订单量有限，开工率偏低。供应端，周内北方一条池窑产线冷修，但在产产能仍处高位，厂库压力偏大。成本端，行业综合成本价格处高位，多数池窑厂呈亏损状态。电子纱市场多数池窑厂出货一般，成本对市场价格存一定支撑，部分厂外售量缩减下，电子纱价格小幅提涨。 主要原材料价格：华东重质纯碱（3120元/吨，环比+530元/吨）。市场价(平均价):燃料油(油浆):山东地区：3935元/吨，环比-15元/吨）；秦皇岛港:平仓价:动力煤(715元/吨，环比持平)。 第一，我们认为近期地产迎来政策利好，一线城市放开“认房认贷”及降低存量首套住房贷款利率，核心城市南京全面放开限购限贷，后续地产政策有望持续放松。同时，我们观察到建材行业的基本面在7月底和8月初强雨季的影响下，已经初步形成底部，伴随着即将进入金九银十的旺季，也可以观察到水泥、玻璃等出货出现环比的改善趋势，传统的旺季叠加低基数期将到来，基本面和政策面的共振判断已经不远。同时从近期披露的建材中报来看，各行业的头部企业已经率先走出地产影响的阴霾，或已经指引了安全边际及未来关注的重点方向。我们继续推荐东方雨虹、伟星新材、北新建材、大亚圣象、兔宝宝、旗滨集团、信义玻璃；水泥板块继续推荐海螺水泥、上峰水泥。 第二，继续推荐制造业全球龙头中国巨石、福耀玻璃、信义玻璃 风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告建材：政策持续释放，推荐建材龙头，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【基础化工】8月产销出口维持高基数，看好国内轮胎企业成长性 产销及出口延续良好态势。产量：根据国家统计局数据，2023年8月，中国橡胶轮胎外胎产量约为8529.9万条，同比增加17.4%；1-8月累计产量约为6.44亿条，较上年同期增长13.9%。出口：根据海关数据，7月轮胎出口延续强势。（1）从出口量来看：2023年8月中国汽车轮胎出口80.00万吨，同比+19.07%，环比-2.23%。（2）从出口金额来看，2023年8月中国汽车轮胎出口16.28亿美元，同比+12.45%，环比-3.27%。国内轮胎产销及出口状况延续强势。 海运费恢复正常，天胶、炭黑价格上涨。截至9月19日，波罗的海运费指数已较最高点回调-73.11%，出口集装箱运价指数SCFI高点回落-81.38%，海运费回到正常水平。截至9月19日，天然橡胶价有所回升，市场价13,050元/吨，月涨幅为+9.21%，季涨幅+11.06%；炭黑现价上涨，价格为9400元/吨，月涨幅+16.77%，季涨幅+19.75%。 产能释放保证成长，相关公司利润中枢有望上移。赛轮轮胎：根据公司公告，23年公司越南三期半钢、全钢及非公路胎项目、柬埔寨半钢及全钢项目将投产贡献增量。董家口3000万套子午线轮胎、15万吨非公路胎及50万吨液体黄金新材料项目，青岛非公路胎技改项目有序推进。玲珑轮胎：公司有序布局海内外产能，“7+5”战略有序建设，塞尔维亚半钢项目目前已在调试设备，有望尽快量产。安徽1400万套高性能子午线轮胎和3万吨废旧轮胎再生项目也在稳步推进。森麒麟：公司“833plus”战略步伐稳健，泰国二期600万条半钢及200万条全钢已基本建成，西班牙1200万条和摩洛哥600万条轮胎项目加快推进。 投资建议：短期产销及出口持续向好，相关公司业绩有望继续改善。中长期看，国内轮胎企业产能持续释放，将凭借性价比蚕食海外巨头市场份额，中长期成长有保障。推荐赛轮轮胎、森麒麟和玲珑轮胎。 风险提示：在建项目不及预期，贸易政策风险，成本端价格剧烈波动，汇率变动风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告基础化工：8月产销出口维持高基数，看好国内轮胎企业成长性，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【海运】油运图鉴（第八期） 一、投资逻辑：油运“超级牛市”期权——需求意外 + 供给瓶颈 二、原油油运跟踪：全球原油贸易重构持续，高油价抑制短期需求 三、成品油运跟踪：炼厂东移增跨区贸易，新制裁或加速重构 四、投资策略：旺季博弈风险释放，维持增持 五、风险提示：地缘冲突风险、经济衰退风险、航运环保新政执行风险、油价风险、安全事故等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告交运：油运图鉴，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【汽车】中高端新能源MPV有望造就新蓝海市场 维持行业增持评级，推荐积极布局高端新能源MPV市场的车企及其产业链。MPV市场经历调整后有望逐步迎来复苏，过去商务用车或货运为主的需求下，自主品牌以中低端为主，传统合资燃油MPV占据主要中高端市场份额。目前家用需求扩大并有望成为新主导的背景下，叠加消费升级，高端新能源MPV凭借其使用经济性、空间多元化、功能多样性、智能化等特点，逐步受到用户青睐。过去MPV市场总量规模偏小且新能源渗透率低，在需求转换下新能源化有望提速，高端新能源车型供给有望不断丰富，细分市场空间规模有望进一步扩张。当下腾势一家独大、竞争者相对较少且格局未定，有望成为新的蓝海市场。我们看好积极进行前瞻布局市场潜在需求的高端新能源MPV车型的相关车企，推荐标的比亚迪、理想汽车、小鹏汽车、江淮汽车、长城汽车、吉利汽车等。 MPV市场经历调整后迎来复苏，自主品牌加速布局。国内MPV市场经历调整期之后，总量逐步趋于稳定，未来伴随经济回暖，同时消费者需求越来越多元化，市场总量有望迎来稳定增长时期。在传统燃油时代，合资品牌占据中高端MPV市场主要份额，在MPV市场需求转换下，自主品牌迎来发展机遇，加速布局中高端新能源MPV车型。 家用需求扩张叠加消费升级，中高端新能源MPV需求有望扩张。在过去以商用需求为主导下的MPV市场中，新能源渗透率较低，主要在于早期新能源MPV使用场景受限，缺少优质供给，叠加里程焦虑和续航焦虑明显，市场需求空间有限。生育政策放开推动MPV市场需求逐步转向家用为主，叠加人均收入增长带动消费升级，中高端新能源MPV凭借使用经济性、空间多元化、功能配置多样化、智能化等优势，市场空间有望不断扩大。 需求扩张叠加竞争者相对较少，高端新能源MPV有望造就新蓝海市场。高端新能源MPV相对于传统合资高端燃油MPV而言，具有使用性价比高、智能化配置丰富以及空间功能多样化等特点，同时入局的新能源车企能够精准捕捉市场需求、快速响应，其产品有望不断得到用户青睐。目前MPV市场新能源渗透率呈现上升态势，其中高端新能源MPV车型成为主要拉动因素，该细分市场空间与规模有望不断扩张。高端新能源MPV细分市场处于发展初期，当下呈现腾势一家独大的局面，竞争者相对较少，有望造就新蓝海市场。 风险提示：新车型上市不及预期风险，新能源市场竞争加剧风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告汽车：中高端新能源MPV有望造就新蓝海市场，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【机械】中科飞测-U（688361）半导体量检测设备龙头，国产替代正当时 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价106.8元。公司为国产半导体量检测设备龙头，持续拓展产品深度与广度，成长空间不断打开。预计公司2023-2025年营收为8.24/12.20/16.73亿元。可比公司2024年PS为10.64倍，考虑到量检测设备国产化率远低于可比公司所在赛道以及公司的龙头地位，给予公司2024年28倍PS，对应市值341.6亿元，对应目标价106.8元。 国内半导体量/检测设备领军者。公司已形成9项核心技术并成功应用于各系列产品，成立以来承担多项国家级、省级、市级研发任务，是国产半导体量/检测设备龙头。随着公司产品不断通过下游验证，公司设备持续放量，2019-2022年分别实现销量32/101/108/138台，预计公司业绩将进入爆发期。 半导体量检测设备国产化率极低，本土企业大作为。2022年全球和中国大陆半导体量检测市场规模分别为92.1亿美元、31.1亿美元。2022年半导体量检测设备国产化率仅3.45%，国内市场主要被科磊等海外巨头垄断。 公司技术实力领先，大力拓展产品广度和深度。2022年，公司研发投入2.06亿，营收占比43%；研发人员324人，员工占比43%。2022年公司占国产份额68%，为国产龙头；目前批产产品可服务市场空间27.7%，在研纳米图形晶圆缺陷检测和OCD推向市场后，可服务市场空间将扩大到62.6%。公司也在加大对14nm制程的攻关。公司已有客户覆盖国内一线集成电路厂商，前道覆盖中芯国际、长江存储等，先进封装覆盖长电科技等，半导体设备商覆盖北方华创、华海清科等。 风险提示：行业周期波动、竞争加剧、研发不及预期、原材料缺货等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告机械：国产半导体量检测设备龙头，国产替代正当时，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 推 荐 阅 读 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 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