【中粮视点】生猪:胜可知而不可为
（以下内容从中粮期货《【中粮视点】生猪:胜可知而不可为》研报附件原文摘录）
昔日善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。守则不足，攻则有余。 如何理解？机会有时不是基本面给的，是对手盘给的。如果选择进攻一定要明显的优势，换言之要有大矛盾。攻的时候要怎么攻，要疾如风、侵略如火、动如雷震，要集万千利好因素于一身。就比如长期亏损、标肥倒挂、冬季断档，最好还能再刮场台风。 最近的感受，思路很少，情绪很多。胜算不大，风险很大。 目前看到的利空来源于总量，看到的利多来源于边际。总量的利空：①生猪理论存栏基数大。存栏的基数大来源于两点：能繁母猪去化不快、生产效率的提升。②今年终端消费表现一般，可能是宏观经济环境的影响。③冻品库存需要消化。冻品库存包括厂库和渠道库存，厂库数据相对能够统计，渠道库存有传言很大。边际的利多：①前置能繁母猪存栏即将迎来理论拐点；②生产效率提升的边际效应放缓；③消费即将迎来季节性转好。④冻品库存边际压力也在逐步缓解。此外，目前存栏体重大概率是不高的，标肥价差倒挂，出栏均重偏低，以及市场增重的情绪一般。综合来看，我们还是维持前期的观点：不悲观。大方向上是以一个利多的视角来看，并且不排除超预期上涨的可能性。 虽然大方向是看好的，但目前的胜算还不够大。四季度的核心问题：情绪和边际利多的量级。情绪因素有两点：①市场二次育肥的情绪（采购与抛售）；②市场集中挺价的情绪。这个问题是需要后期跟踪观察的，但我们认为如果市场延续当前的谨慎状态，时间是更加利于多头的。 近期产业会议，大家互相交换了观点。我个人理解的当前的状态，以及当前看来未来比较可能的路径如下。9月末以及10月上旬猪价可能不会有明显的好转：①集团场9月前半段出栏计划完成不够好，另一方面8月前进场的二次育肥猪会向中秋国庆的时间窗口出栏；②8月份之后做的二次育肥很可能会在10月份的窗口进行置换；③仔猪销售的转差会迫使自繁自养场按照既定节奏出栏。叠加当前时间对于后市谨慎的态度，未来增重幅度可能不会很明显。但市场随时可能发生改变，整体还是以跟踪应对为主。 从策略来看，建议观望，或者以防御性策略为主。昨日，市场发生了一个新变化，LH2403跌幅最大，并且跌破支撑，随着时间的推移，LH2403逐渐获得了资金吸引力，这给了我们更多的操作选择。四季度的核心就是玩转LH2311、LH2401和LH2403这3张合约。如果LH2311下跌过多，可以考虑LH2311-LH2403的正套；如果现实端维持谨慎，盘面交易LH2311压栏增重预期，可以考虑LH2311-LH2401反套；如果盘面情绪在10月启动，可以考虑LH2311-LH2401正套；如果现货市场始终维持谨慎，可以等待逢低做多LH2401的机会。 作者简介 关壹麟 中粮期货研究院 农产品高级研究员 交易咨询资格证号：Z0018177 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。
昔日善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。守则不足，攻则有余。 如何理解？机会有时不是基本面给的，是对手盘给的。如果选择进攻一定要明显的优势，换言之要有大矛盾。攻的时候要怎么攻，要疾如风、侵略如火、动如雷震，要集万千利好因素于一身。就比如长期亏损、标肥倒挂、冬季断档，最好还能再刮场台风。 最近的感受，思路很少，情绪很多。胜算不大，风险很大。 目前看到的利空来源于总量，看到的利多来源于边际。总量的利空：①生猪理论存栏基数大。存栏的基数大来源于两点：能繁母猪去化不快、生产效率的提升。②今年终端消费表现一般，可能是宏观经济环境的影响。③冻品库存需要消化。冻品库存包括厂库和渠道库存，厂库数据相对能够统计，渠道库存有传言很大。边际的利多：①前置能繁母猪存栏即将迎来理论拐点；②生产效率提升的边际效应放缓；③消费即将迎来季节性转好。④冻品库存边际压力也在逐步缓解。此外，目前存栏体重大概率是不高的，标肥价差倒挂，出栏均重偏低，以及市场增重的情绪一般。综合来看，我们还是维持前期的观点：不悲观。大方向上是以一个利多的视角来看，并且不排除超预期上涨的可能性。 虽然大方向是看好的，但目前的胜算还不够大。四季度的核心问题：情绪和边际利多的量级。情绪因素有两点：①市场二次育肥的情绪（采购与抛售）；②市场集中挺价的情绪。这个问题是需要后期跟踪观察的，但我们认为如果市场延续当前的谨慎状态，时间是更加利于多头的。 近期产业会议，大家互相交换了观点。我个人理解的当前的状态，以及当前看来未来比较可能的路径如下。9月末以及10月上旬猪价可能不会有明显的好转：①集团场9月前半段出栏计划完成不够好，另一方面8月前进场的二次育肥猪会向中秋国庆的时间窗口出栏；②8月份之后做的二次育肥很可能会在10月份的窗口进行置换；③仔猪销售的转差会迫使自繁自养场按照既定节奏出栏。叠加当前时间对于后市谨慎的态度，未来增重幅度可能不会很明显。但市场随时可能发生改变，整体还是以跟踪应对为主。 从策略来看，建议观望，或者以防御性策略为主。昨日，市场发生了一个新变化，LH2403跌幅最大，并且跌破支撑，随着时间的推移，LH2403逐渐获得了资金吸引力，这给了我们更多的操作选择。四季度的核心就是玩转LH2311、LH2401和LH2403这3张合约。如果LH2311下跌过多，可以考虑LH2311-LH2403的正套；如果现实端维持谨慎，盘面交易LH2311压栏增重预期，可以考虑LH2311-LH2401反套；如果盘面情绪在10月启动，可以考虑LH2311-LH2401正套；如果现货市场始终维持谨慎，可以等待逢低做多LH2401的机会。 作者简介 关壹麟 中粮期货研究院 农产品高级研究员 交易咨询资格证号：Z0018177 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。
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