晨报0920 | 策略、基金、环保、倍轻松

（以下内容从国泰君安《晨报0920 | 策略、基金、环保、倍轻松》研报附件原文摘录）
　　每周一景：新疆 阿勒泰布尔津县喀纳斯湖 点击右上角菜单，收听朗读版 今 日 重 点 推 荐 【策略】寻找alpha：从实际库存和交易维度——中国库存投资主题系列二 工业企业实际库存偏高，补库拐点未至。①虽然工业企业名义库存已降至低位，但从实际库存增速（名义库存增速-PPI同比）和库销比来看，目前工业企业真实库存水平仍高于合意位置，库存见底时间仍需等待。②历史经验显示，PPI-名义库存-实际库存一般依次见底，且PPI领先名义库存1-2个季度，随着PPI读数企稳，名义库存与实际库存走势逐渐同步。我们预计6-7月PPI同比可能是年内低点，以此推测实际补库开启时点可能在24Q1。③我们维持此前的判断，顺周期价值风格未来1-2个季度很难有整体切换，但会有α机会，可以从各行业实际库存、微观交易结构等方面寻找。 供给端低库存+低CAPEX打开价格弹性，需求端是补库核心动能，关注地产修复和出口亮点。①供给端，实际库存降至中低位置，且过去两年资本开支有限的行业，供给弹性较低，若后续需求改善将有更强的价格弹性。包括：上游资源（有色金属采矿）、中游资源（石化、金属制品、橡胶塑料木材）、中游设备（通用设备）、下游制造（造纸、印刷、食品制造、纺织、汽车）。②内需：关注地产政策发力后的落地效果，低库存+低CAPEX行业中，重点关注工业金属（铜铝）和通用设备（机床）。③外需：23年以来出口整体承压，但有结构性亮点，低库存+低CAPEX行业中外需机会在矿产/橡胶/汽车。 交易维度：低风险特征行业集中在有色/基化/建材。①我们在08/20《不靠预期，而靠交易》中，提出下一阶段投资重点是交易思维胜过预期思维，机会将在交易上有低风险特征、微观结构出清的板块。具有这一特征的周期制造股票，有望在政策/数据催化下反弹。②周期制造低风险特征（涨幅不高、估值低位）行业集中在有色/基化/建材/家电/纺服轻工。③补充成交额占比历史分位来刻画短期交易拥挤度，上述低风险特征行业中，短期拥挤度较优的行业包括：有色（能源金属/小金属/金属新材料）、基化（化学制品/农化制品）、纺织制造、装修建材。其中农化制品长期拥挤度（公募基金仓位）同样较优。 推荐：从库存和交易两个维度寻找顺周期中的α机会。①逢低布局供给弹性较弱（低库存+低CAPEX），同时内外需改善将有效拉动需求和价格的行业，推荐工业金属（铜/铝）、通用设备（机床）、橡胶、汽车。②交易维度，风险特征偏低（涨幅不高、估值低位）、微观结构改善的细分方向存在交易性反弹机会，推荐有色（能源金属/小金属/金属新材料）、基化（化学制品/农化制品）、纺织制造、装修建材。 风险提示：历史经验有效性下降；政策不及预期；地缘政治不确定性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告策略 ：寻找alpha：从实际库存和交易维度——中国库存投资主题系列二，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【基金】FOF组合策略周报 多资产稳健型FOF组合8月底权重增加黄金（+2.66%）、债券（+0.86%）的配置比例，降低A股（-2.43%）、美股（-1.09%）的配置比例。近一周（2023/09/11-2023/09/15），CPPI_RP组合周度收益为0.03%，优于等权组合的-0.08%，小于RP组合的0.07%。从基础资产的收益表现来看，近一周黄金(0.41%) >债券(0.06%) >美股(-0.16%) >A股(-0.64%)。 截至2023年9月15日，回调后主要宽基指数未来5日收益率预测值有所升高，目前看未来一周市场偏震荡：市场小幅回调，主板指数预测值有所回升，预期未来一周偏震荡，而创业板指数预测值依旧较低。行业上，行业月度预测信号值有所转弱，同时预测值间发生高低切换：周期品与前期回调较多的机械、汽车、通信板块预测值有所回升；医药目前有企稳迹象，但前期防御属性较好的房地产相关板块继续转弱。 固收类FOF策略方面，投资人可以根据风险偏好进行策略的选择。8月通胀数据底部回升，经济数据同样有所改善，经济或在逐步企稳。央行降准释放流动性，填补资金缺口，近期资金价格紧张有所缓解。债市整体处于小幅震荡行情。当前经济继续磨底，地产销售数据尚未回暖，地方债化债约束下，货币政策有望继续延续宽松趋势，中期利率仍有下行空间。债市短期波动加大，但本轮调整空间可能有限。 权益组合中“低风险高收益”组合偏向价值风格，“量化”与“新锐30”组合分别超配小市值与成长风格：随着市场底的到来，未来我们认为行情继续两端走，大小市值，成长价值均会有不错的机会；小市值及科技股企稳，量化组合、“新锐30”组合超额收益均有所回升。价值策略方面，以低风险高胜算基金打底，组合将获得不错的风险收益比。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告基金：FOF组合策略周报，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【环保】市场化价格机制完善，加速冗余容量建设 凭借“十三五”电力现货试点经验，“十四五”加快全国统一电力市场体系建设。1）2017年8月，国家发展改革委、国家能源局，明确在南方（以广东起步）、蒙西、浙江、山西、山东、福建、四川、甘肃等8个地区开展电力现货试点。2019年6月，首批电力现货试点已全部启动模拟试运行。2021年3月，国家发展改革委、国家能源局公布上海、江苏省、辽宁省等五个第二批现货试点地区。2）结合两批现货试点经验，国家能源局于2022年11月发布《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》。本次全国性现货市场规则印发加速建设“十四五”全国统一电力市场体系。 以省间、区域市场协同运行起步，加强省间与区域市场价格动态衔接，省间市场引入发电企业、用户、售电公司等交易主体。规则提出，近期推进省间、省（区、市）/区域市场建设，以“统一市场、协同运行”起步，逐步推动省间、区域市场融合，加强省间市场与区域市场价格动态衔接。省间市场逐步引入发电企业、用户、售电公司等主体参与交易。 辅助服务市场、容量补偿机制与现货市场衔接，发电侧与用户侧均包含辅助服务费用，市场化机制加速建设。规则要求，具备条件时，调频、备用辅助服务市场与现货市场联合出清，已通过电能量市场机制完全实现系统调峰功能的市场不再单设调峰辅助服务服务。探索建立市场化容量补偿机制，衔接价格机制与容量补偿机制，保障系统调节能力与运行安全。市场化价格机制加速完善，发电侧包含辅助服务费，用户侧包含系统运行费用。 投资建议：电力现货市场规则出台，“十四五”加快全国统一电力市场体系建设，引入多主体参与市场交易。价格机制方面，辅助服务市场、容量补偿机制与现货市场有望加速衔接。我国以市场化资源调配为核心的新型电力系统加速建设，有望带动电源侧火电灵活性改造+储能市场释放。推荐：1）推荐具备低温烟气脱硝技术的青达环保、龙净环保、清新环境，推荐烟气监测设备龙头雪迪龙。2）灵活性改造设备需求开始凸显，推荐引入重力储能技术并已开展示范性项目的中国天楹，锅炉设备提供商华光环能为受益标的。3）电力现货市场辅助交易需求将会显现，受益标的为国能日新。 风险提示：新能源装机并网进度不及预期、行业政策变化、技术迭代的风险、重力储能技术尚未通过示范性项目进行商业化验证的风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告环保 ：市场化价格机制完善，加速冗余容量建设，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【家电】倍轻松（688793）困境反转，曙光初现 投资建议：考虑到公司困境反转后具备较大的业绩弹性，我们维持公司2023年并上调2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年EPS为0.83/1.38/1.69元（2024-2025原值为1.20/1.48元，上调幅度为+15%/+14%），同比+157%/+66%/+23%，参考可比公司，给予公司24年35xPE，上调目标价至48.2元，上调至“增持”评级。 厘清抖音玩法，成功打造爆品：2021-2022年受疫情影响，公司销售表现承压，2023年首个重大拐点来自于抖音渠道的布局。公司形成了以自播为主（80%），达人带货为辅的抖音销售模式，将产品的价格定位于相较此前更低的水平，适宜当下的消费环境，成功打造N5 Mini爆品。6-8月抖音渠道销售额占公司线上渠道销额的34%/49%/49%，N5 Mini 7-8月在抖音上占公司整体销量比重的80%/88%。 搭建新品矩阵，供应链有望降本：2023年公司保持较快的推新力度，1-9月共推出9款新品，且公告下半年仍将推出4-5款新品。我们认为除N5 mini外，艾灸盒、蓬蓬梳等单品仍具热销潜力。新品矩阵搭建有助于重新梳理供应链，毛利率有望抬升。 直营单店提效，经销加速扩张：线下客流骤减成为公司过去两年的经营掣肘，费用刚性背景下盈利能力受损，随着流量逐步恢复，门店盈利有望逐步修复。公司目前主要覆盖一二线城市，下沉市场拓展空间广阔，后续经销门店的扩张将为公司打造新的增长曲线。 风险提示：线下门店恢复不及预期、后续新品表现不及预期 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告家电 ：倍轻松（688793）困境反转，曙光初现，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 今 日 报 告 精 粹 01、为何债市难站稳2.6%以下：银行成本的刚性底视角 02、规则延续国采精神，预计有提价空间 03、指数回暖助力增长，行情向好空间可期 04、藏格矿业：钾锂为基，巨龙添翼 推 荐 阅 读 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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