公募指增投资指南(四)——持仓风格如何识别

（以下内容从长江证券《公募指增投资指南(四)——持仓风格如何识别》研报附件原文摘录）
　　前面几篇系列推文均从指增基金的净值表现出发，但是除了净值业绩表现，我们也要利用好基金定期报告披露的持仓信息，识别指增基金的持仓风格，从而对基金的增强风格和收益来源有更深入的理解。 一、行业配置一、行业配置 指数增强基金的行业配置通常对标指数，因此分析绝对行业配置比例是没有太大参考价值的，更多的是要观察行业的偏离情况和超低配偏好。 （1）行业偏离度 行业偏离度 = （∑|基金相对于指数行业的超/低配比率|）÷2，可以用来衡量基金的行业配置相对于指数的偏离程度。 行业偏离度较低的产品体现了较严格的行业风控标准，基本不做行业上的偏离，更多的聚焦选股超额的提升。 表1：近两年行业偏离度较低的宽基指增基金 数据来源：wind，长江证券财富管理中心AIFUND 截止时间：2023/8/31 备注：以上数据仅作客观展示，不构成投资建议，不预示未来表现，也不代表对基金经理和基金产品的评价。 行业偏离度较小的基金通常其跟踪误差也排名靠前，对指数进行了较好的跟踪，其次，部分产品如诺安沪深300指增、中泰沪深300指增在严控行业风险的同时也取得了不错的超额收益。 （2）行业超低配 对于行业偏离度较高的基金，其超低配偏好和变动体现了行业配置风格。宽基指增中，近两年平均行业偏离度最高的是易方达沪深300精选增强，达到31%，可以看到产品的配置风格鲜明，偏好长期高配食品饮料行业，低配非银金融行业。 图1：易方达沪深300精选增强行业超低配情况 数据来源：wind，长江证券财富管理中心AIFUND 截止时间：2023/6/30 备注：以上数据仅作客观展示，不构成投资建议，不预示未来表现，也不代表对基金经理和基金产品的评价。 西部利得中证500指数增强近两年也具有较高的行业偏离度，达到21%，但该产品的行业超低配则没有明显偏好，调整比较灵活。 图2：西部利得中证500指数增强行业超低配情况 数据来源：wind，长江证券财富管理中心AIFUND 截止时间：2023/6/30 备注：以上数据仅作客观展示，不构成投资建议，不预示未来表现，也不代表对基金经理和基金产品的评价。 二、个股特征 （1）选股范围 一般公募指增基金要求持仓的80%要来自指数成分股，在规定要求之内，不同的公募指增基金也有不同的偏好。 由于大盘股数量有限，指数成分股持仓占比较高的大多为300指增基金，华夏沪深300指数增强、大成沪深300指数增强、诺安沪深300指数增强更倾向于指数内选股，其成分股几乎均来自沪深300指数。 图3：近两年指数成分股持仓占比较高的宽基指增 数据来源：wind，长江证券财富管理中心AIFUND 截止时间：2023/6/30 备注：以上数据仅作客观展示，不构成投资建议，不预示未来表现，也不代表对基金经理和基金产品的评价。 相反，由于中小盘股票数量更多，中证500和中证1000指增基金有更广的选股范围，建信中证500指数增强、汇安中证500指数增强、上银中证500指数增强基金的指数成分股持仓占比均值则非常接近下限80%，他们倾向于通过指数外选股来挖掘超额收益。 图4：近两年指数成分股持仓占比较低的宽基指增 数据来源：wind，长江证券财富管理中心AIFUND 截止时间：2023/6/30 备注：以上数据仅作客观展示，不构成投资建议，不预示未来表现，也不代表对基金经理和基金产品的评价。 （2）持股集中度 在持股集中度方面，通常指数成分股越多，对应的持股集中度就越低，以富国中证1000指数增强A为例，最新一期的持股数量接近1000只，持股非常分散，持股集中度不到7%。 图5：富国中证1000指数增强A持股集中度 数据来源：wind，长江证券财富管理中心AIFUND 截止时间：2023/6/30 备注：以上数据仅作客观展示，不构成投资建议，不预示未来表现，也不代表对基金经理和基金产品的评价。 相反，易方达沪深300精选增强A持股较为集中，持股数量在100多只左右，持股集中度在50%左右，高于一般的宽基指增基金。 图6：易方达沪深300精选增强A持股集中度 数据来源：wind，长江证券财富管理中心AIFUND 截止时间：2023/6/30 备注：以上数据仅作客观展示，不构成投资建议，不预示未来表现，也不代表对基金经理和基金产品的评价。 三、换手频率 量化指增策略可以粗略分为中低频基本面和高频量价两类，通过比较指增基金换手率的高低，可以粗略推测基金底层运用的策略类型和风格。 比如兴全沪深300指数增强A近两年的平均换手率为所有宽基指增最低，仅为0.11倍，从公开资料我们也可以了解到其投资范式也是从基本面出发。而兴银中证500指数增强则偏向于高频交易，近两年的平均换手率最高达到21倍，这只产品规模较小，可能更多的运用高频量价类策略。 表2：近两年平均换手率较高/较低的宽基指增基金 数据来源：wind，长江证券财富管理中心AIFUND 截止时间：2023/6/30 备注：以上数据仅作客观展示，不构成投资建议，不预示未来表现，也不代表对基金经理和基金产品的评价。 四、股指期货配置 部分指数增强基金可以通过参与期货实现收益增强或风险对冲。公募基金投资股指期货具有一定的仓位限制，根据《证券投资基金参与股指期货交易指引》，公募基金每日日终持有的买入股指期货合约价值，不得超过基金资产净值的10%， 从2023年半年报来看，建信中证500指数增强、国联安中证1000指数增强、中欧中证1000指数增强期末持有较高比例的股指期货，更偏好通过股指期货进行市场风险敞口的管理。其中建信中证500指数增强A股指期货持仓占比最高，偏好股指期货投资，期末持有IC2307和IM2307两个近月品种，并且运用到中证1000股指期货，体现了其对小盘风格的看好。 表3：2023年H1持有较高比例股指期货的指增基金 数据来源：wind，长江证券财富管理中心AIFUND 截止时间：2023/6/30 备注：以上数据仅作客观展示，不构成投资建议，不预示未来表现，也不代表对基金经理和基金产品的评价。 风险提示：本文的数据、信息、观点和判断仅是基于当前情况的整理和分析，仅供信息参考，不构成投资建议，也不构成购买或销售任何金融产品的要约或法律文件。本文所涉基本信息均来源于市场公开资料，基金经理观点为后续整理，不代表长江证券观点，长江证券及其撰写人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和观点不会发生任何变更。文中所提具体标的仅用于客观举例，相关观点不代表对证券涨跌或市场走势的确定性判断，长江证券不对依据本文操作产生的盈亏承担任何责任。基金投资有风险，既可能产生收益也可能发生损失。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人及市场上其他基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成其公司基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等产品法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎作出投资决策、独立承担投资风险。市场有风险，投资须谨慎。本文版权仅为长江证券所有。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本文的全部或部分内容，亦不得从未经长江证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本文的全部或部分内容。版权所有，违者必究。

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