【斗粕苍穹】1.9亿蒲不上1300美分,市场真是个棒槌?

（以下内容从中信建投期货《【斗粕苍穹】1.9亿蒲不上1300美分,市场真是个棒槌?》研报附件原文摘录）
　　作者 |中信建投期货农产品事业部 斗粕苍穹系列 本报告完成时间 | 2020-11-13 01:30 摘要与结论 引言：在每一次泡沫中，专家们都被投机情绪所俘虏，不仅不质疑上涨的股价，还预言未来的股价会更高。毕竟，在每一次泡沫中，人们都会认为他们有足够好的理由，认为这次机会比所有曾经见过的机会都要好得多。对群体最大的诱惑就是提供能短期致富的幻觉，幻觉的起因是认为近期的趋势会成为新的永久趋势。 当前市场有两条反射弧似乎长的过分，初瞰，总是不免让人怀疑市场是个傻子： 1.按过去4.2%的美豆库消比，美豆对应的波动中枢应该在1300-1400美分，当前才1160美分，中间的200美分被谁吃了还是需要时间孕育行情。 数据来源：CFC农产品研究 2.过去几个月人民币的升值并不足以解释为什么豆粕还趴在3200下方，因为油厂的近月榨利已经跌到-200，这个榨利推算出的豆粕保本价为3310，此外市场还对美豆抱有厚望。在报告前夜，空头甚至着急地把01合约压到3170. “只有在质疑市场的过程中，才能找到收益的α” ，这是投研过程的名句，但我们面对的油脂油料市场却远远不至于错到这么离谱，还错这么久。 客观的说，在过去1个月的美豆大行情中，我们经历了豆油6900到7600的大涨，经历了菜粕主力单日增仓40%的涨停板，豆粕01合约从没上过头条，反而经历滑铁卢，在美豆上冲1100美分后，豆粕01一度从3299跌至3150下方，豆粕1-5反套最低跌破40元每吨。 从后视镜里看过去一段时间的油脂油料市场只有几段流畅行情： 1.豆油单边上涨。 2.豆粕1-5反套。 数据来源：CFC农产品研究 但即使在这两个硬核逻辑的下，盘面分歧依旧非常大。例如，豆油2105在11月9日当日收盘价为7074，当晚夜盘开盘为7300点,可想而知，短线活埋了多少空头。市场混沌的那一面暴露无疑。 数据来源：CFC农产品研究 太多“聪明钱”持续地参与市场，市场的有效性我们认为是可以肯定的。客观的说，我们要规避的是：“我们越喜欢一个投资选择，正面情绪就会越强烈；越不喜欢一只股票或一个行业，它会带给我们越来越多的负面情绪。” 1.9亿蒲对应1500美分的预期是刻舟求剑 过去美豆的单产是导致库销比变动的最主要原因，但今年的去库存来自于巴西库存见底之后，中国对美豆的超买，1.9亿蒲的结果不是总库存的减少，而是库存的空间转移。这一轮是美豆市场过去10多年从未经历过的去库存方式，这将造成几个结果： A.中国需求激发出美豆去库动力的同时也为国内带来了超量的到港，这跟“低单产-低美豆库存-低国内到港量”对国内价格影响是不同的，二者区别最大的表征是国内豆粕库存或者说是现货基差。 数据来源：CFC农产品研究 B．过去低单产引致的美豆牛市行情伴随的是紧缺的现货--快速上涨的基差—波澜壮阔的盘面，今年的局面是成本端的上涨带动期货上行，但现货市场并不缺货，3季度末以来的压榨量惊为天人。今年在豆油收储背景下，油厂的利润来源更倚仗豆油，前期豆油基差稳定在+400元每吨，且提货限量，因此目前的大豆压榨，豆粕反而成为副产物。 数据来源：CFC农产品研究 C．人民币升值腰斩豆粕涨幅，今年7月以来人民币兑美元汇率从7附近升值到6.57，即6.2%，按目前的豆粕价格计算，汇率升值因素吞噬210点的豆粕涨幅。 习得性偏差导致我们“轻易地通过大脑中已有的例子来给某类事情发生的频率做评估”，而这也充斥着近因性的偏差。想象一下灾难过后，比如洪水和地震之后，买洪水和地震险的人数大增，但洪水和地震的真实发生概率并没有改变。 在一个上涨的市场中，投资者会着迷于已经获得的大量财富，进而垂涎于未来获得更多利润的意象。经验系统轻易地压倒了理性分析系统，市场的拐点在哪里？多空各执一词： 多头摊牌：美豆尚未调整的出口仍然在为未来1.5亿蒲的库存埋着伏笔 数据来源：CFC农产品研究 两周以前美豆的出口情况（出口+预售）已经完成4850万吨，这相当于预期目标22亿蒲的81%，最新的数据估计已经完成88-90%，很难想像未来还剩9个半月的出口窗口仅仅完成1100多万吨的出口量，因此22.75-23.5亿蒲的出口在未来平衡表调整预期中非常浓烈。 空头的预期：1.345亿吨的巴西大豆产量已经浮现出来，无可挑剔的是巴西农民已经基本追平5年同期的播种进度，上周末已经完成56%，同期均值为58%。从M1-5反套走到20元已经基本证伪明年2-3月缺豆的可能，届时巴西大豆升贴水将比美国低80美分，中国的后续需求必定转向。此外，巴西供应2月之后全球市场的预期已经被市场认同，美湾和巴西CNF较上周已经打了9折。 数据来源：CFC农产品研究 观点：M01合约被多头扬弃，1-5加速走向平水。未来美豆我们仍持相对强势的观点，等出口落地，即使这张平衡表已经有过度粉饰之嫌。在两周以前的中信建投新知会闭门交流里我们抛出了对油粕比看涨的共识。豆油1-5深度BACK一度到430元每吨，马来棕榈油12月份期末库存或降至130万吨下方，从最近一周开始外盘油粕比和国内比价携手并进，并有望继续形成趋势，但也并不妨碍我们持续对01豆粕持有单边偏空思路，M01的缺口多数时候都是要还的。 数据来源：CFC农产品研究 面对未来的思考： 任何社交场合一旦聚集了很多人，平庸就会占据了上风。有才智的人之所以会被社交聚会伤害，原因就在于社交场合中每个人的权利都是一样的，因此人们对所有事情都提出了同等的要求，虽然他们之间存在着巨大的差异。 情绪在我们所了解的大脑在加工信息时的双重加工理论中起到了关键作用。理性的分析系统是谨慎而善于分析的，通过已确立的规则和证据（比如数学或工程学）来行使功能。而另一个系统，被心理学家定义为经验系统，是直觉的和非语言的。经验系统利用从经验和情感回忆中获得的信息，将现实编码成附加了情绪感受的意象、隐喻和故事。在交易的那个瞬间，经验系统在大脑中的运转的速度是优于理性逻辑系统的，正如男性对异性的第一次审美一定不发生在内在。 身处信息过剩的时代，数据在不断轰炸本已高度疲惫的身心，噪音是需要被过滤的。豆粕也并非一个类似鸡蛋短周期的商品，因此笔者认为我们的报告和研判也应该是低频的，流水不争先，而争滔滔不绝。 周度报告免不了有事后分析的嫌疑，而凡事到了回忆的时刻，真实地像假的一样。我们对商品研究的热爱源于这个市场对参与者素质要求上，更多的在于独立客观、尊重分歧、带着谦卑的锋芒和勇气（因为跟随市场潮流是不需要承担责任的），与此相对的是成见、傲慢和厚古薄今，研究是一场对自我的修行。 CFC 农产品团队是一个由众多有趣、好奇、专注的脑细胞链接的思维网络，只是碰巧遇到了农产品和金融衍生品的范畴，希望能长期站在少数人的立场，还你一个经得起推敲的真相。量化只是我们的一个侧影，我们更多地活跃在田间 地头、机械车间、论文知网和观点的杯盏觥筹。加入我们，许诺随时与您来一场头脑风暴…… 作者姓名：田亚雄 期货投资咨询证书号：Z0014570 电话：023-81157334 重要声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，中信建投期货力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com

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