【招商轻工赵中平】周观点:保交楼与引流套餐提振家居消费,低基数下出口降幅收窄

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　周观点&数据更新 本周核心观点：（1）关注Q3有望超预期标的，如好太太（智能晾晒产品渠道升级爆发期，业绩有望持续超预期，长期看下沉市场消费升级，量价齐升空间打开）、江山欧派（保交楼弹性标的，产品性价比优势及家装渠道布局有望优先受益于旧改需求，短期数据增长靓丽，Q3业绩有望超预期）；（2）浆纸系进入提价通道，瓦楞纸价格环比上升，关注太阳纸业（旺季价格启动在即，行业有望进入补库存周期，原料布局有望提供红利）、华旺科技（装饰原纸价格维稳，Q3浆价采购成本下行，成长性低估值标的）、荣晟环保（2000吨芳纶纸项目稳步推进，23H1箱板瓦楞业绩优于行业，预计 23H2环比向上）；（3）持续关注：存在预期差的雅迪控股（短期7、8、9月数据超预期，利润趋势延续，长期海外打开空间，龙一竞争力突出，估值优势明显），雾麻科技（非基本面因素导致回调，美国联邦合法化有望加速，公司本地化优势紧握产品趋势，产能建设提升长期盈利能力）。 家居：保交楼效果明显，充分支撑24年家居需求，头部品牌推引流套餐，家居需求有望充分提振，底部布局基本面优质的相关标的。8月住宅竣工面积增速同比变动+10.5%，增速环比变动-27.9pcts；住宅销售面积方面，8月住宅销售面积增速同比变动-25.6%，增速环比变动-0.7pcts。（1）我们预判24年家居需求仍有不错增速，主要原因为：考虑到住宅竣工转化为家居需求需要6个月左右时间，23年的家居需求主要为22年下半年+23年上半年竣工的房屋产生的需求，考虑到23年竣工高增长，传导至24年的家居需求仍有充分支撑，对24年家居需求不用过于悲观。（2）近期多个头部品牌推出699、688等价格的套餐，充分满足不同价格带的消费者，进一步提升客户数，同时结合套系化销售，保障客单价稳步提升，充分保障家居需求稳定增长。重点关注多条主线：（1）以旧换新叠加海外回暖，敏华控股（10X，Wind一致预期对应的2023E市盈率，下同）、顾家家居（17X）等有望充分受益；（2）保交楼顺周期弹性标的，推荐江山欧派（18X）、皮阿诺（20X）、森鹰窗业等；（3）前期估值较低，同时基本面韧性十足的索菲亚（13X）、金牌厨柜（12X）等；（4）改革、渠道红利释放：欧派家居（19X）品类导向向区域导向变革，慕思股份（18X）营销体系变革，志邦家居（17X）区域向全国，喜临门（15X）经销商持股等。 文娱个护：7月社零品类分化，头部生活纸品牌浆板采购价格明显下滑，23年Q3利润率有望迎明显反弹。文具行业中长期兼具确定性与成长性。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店需求也有望改善）；百亚股份，外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长；生活用纸板块盈利能力22年来受纸浆成本持续高位压制，纸浆供给改善趋势之下成本向下，板块利润弹性有望释放，洁柔618同增15%，湿厕纸、卫生巾高增，油画系列占比提升，抖音自播渠道高速增长，维达湿厕纸高增，产品结构继续升级。 造纸包装：造纸23Q3进入业绩兑现期，浆纸系进入提价通道，废纸系价格维稳。近期浆纸系纸企发布200元/吨提价函，随着旺季来临，文化纸提价有望落地，叠加23Q3木浆采购成本进入低位通道，预计造纸企业23Q3进入业绩兑现期。包装纸目前需求处于恢复中，销量有望超预期，库存下行至中枢左右，下半年逐步进入真正旺季。22H2玖龙纸业吨净利-160元/吨，23年1-6月份亏损、但环比改善，预计23Q2出现盈利改善，23Q3步入旺季盈利迅速恢复。长维度中枢来看，吨利平均300元/吨。推荐玖龙纸业、华旺科技，建议关注荣晟环保、岳阳林纸、五洲特纸、太阳纸业、山鹰国际。 新型烟草：马来西亚高级法院驳回将电子烟油重新列入监管范围的申请，德国环境部长呼吁欧盟禁止一次性电子烟。根据卫生新闻网站CodeBlue的报道，高级法院法官Datuk Wan Ahmad Farid Wan Salleh拒绝了三个民间社团的申请，以“暂缓执行”或暂停卫生部长扎莉哈·穆斯塔法女士3月31日决定将这类电子烟油从毒物名单中删除。法官在驳回暂缓执行申请时表示，三个民间社团需要证明存在特殊情况，以证明暂缓卫生部长3月31日命令的合理性。根据德国媒体NTV在9月8日的报道，由于环境和安全风险较高，一次性电子烟备受争议，法国已计划禁止其销售，德国环境部长Lemke也表示支持。然而，德国联邦议会的基民盟党却反对“全面禁止”。德国绿党的联邦环境部长Steffi Lemke希望倡导在整个欧盟范围内禁止一次性电子烟。虽然板块受监管阵痛期带来的扰动因素较大，但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端，美国PMTA审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势（利好换弹份额反弹），国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但监管格局基本稳定，长期成长空间可期，短期疫情、价格、产品力及库存等四大压制因素有望缓解进而，供给端，Logic Pro&Power、NJOY通过PMTA进一步证明了思摩尔强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善。 电工板块：公牛集团23Q2实现营收42.85亿元，yoy+13.26%；归母净利润10.86亿元，同比+25.35%，主要因为原材料价格回落、降本增效，利润超预期。转换器稳健增长、墙开显著修复、新能源&无主灯增长超预期。手工具及电工工具方面，23上半年渠道去库不及预期，创科实业下调Milwaukee指引，由此前的10-15%增长下调至未来3年高个位数~低双位数销售增长，我们预计23Q4有望迎来收入拐点，OPE锂电化进入快速阶段，建议关注泉峰控股、创科实业。 二轮车：电动车8、9月旺季行业表现良好，把握板块长期配置窗口，摩托车新产品持续推出，期待后续产品表现。成本端电池成本略有上升，新电池方面：9月16日，最新的沪铅主连上涨120元/吨，直达17120元/吨，环比上周上涨620元/吨，沪铅期货2310合约上涨，直达17200元/吨，呈现强劲上涨趋势。废电池方面：9月16日，废电池上涨，最新收购参考价9200—9400元/吨，环比上周上涨100元/吨。整体看部分品牌短期情绪受中报影响，板块回调至历史低位，给予较好买点，Q3行业整体景气度有所提升，推荐份额持续集中、单车量利齐升的雅迪控股、爱玛科技、新日股份。摩托车方面，春风三缸675SR、四缸500SR、踏板150SC惊艳亮相，春风日高调回归。23年整体来看，销售数据略有扰动，行业增速略有承压，全年来看行业渗透提升趋势不改，龙头有望依靠自身强大的产品力实现超越行业的增速，短期板块回调给予买点，摩托车板块推荐精准卡位大排量赛道、爆款产品持续占领市场的钱江摩托、外销持续向上&新产品持续推进的春风动力等。 宠物：8月淘系平台宠物食品消费增速修复，贝仕达克布局宠物赛道。在投资者互动平台，A股上市公司宣布目前公司已经将“现金牛业务”的收益投入到新产品的研发中，将围绕宠物摄影产品和户外电源类产品发力。贝仕达克强调，公司着力于新开发的B2C业务模式。目前公司主要推出“皮克方”品牌，针对智能宠养产品发展TO C业务模式，并不断积累和开发其他陪伴类智能消费产品。2023年8月淘系平台，猫零食销售额为3.24亿元，同比+3.80%；狗零食销售额为1.24亿元，同比+8.49%；全价猫主粮销售额为10.04亿元，同比+22.00%；全价狗主粮销售额为4.72亿元，同比+11.97%。美国在线宠物零售商Chewy23Q2净销售额达到27.8亿美元，同比增长了14.3%。我们看好宠物板块海外有望受益于去库存周期结束在即（部分用品企业订单已逐步恢复正常，国内有望受益于乖宝（国产宠粮第一品牌）上市，关注度及估值提升。 风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。 一、家居：住宅竣工面积稳健增长，销售面积增速仍待回暖 8月住宅竣工面积增速同比变动+10.5%，增速环比变动-27.9pcts；住宅销售面积方面，8月住宅销售面积增速同比变动-25.6%，增速环比变动-0.7pcts。8月限额以上企业家具类零售额同比+4.8%，环比变动+4.7pcts；建材家居卖场销售额8月单月同比0.0%，增速变动-7.91pcts。 1.1地产：8月住宅竣工维持稳定增长，销售数据持续承压 地产方面，8月住宅竣工面积增速同比变动+10.5%，增速环比变动-27.9pcts；住宅销售面积方面，8月住宅销售面积增速同比变动-25.6%，增速环比变动-0.7pcts。 从大中城市数据来看，30大中城市商品房成交套数8月单月同比变动-25.1%。分城市来看，一线城市成交套数8月单月同比-29.7%，环比变动-15.9pcts；二线城市成交套数8月单月同比-19.2%，环比变动+21.1pcts；三线城市成交套数8月单月同比-31.5%，环比变动-8.9pct 8月家具零售额增速微增，8月建材家居卖场销售维持稳定增长。从规模以上社会零售总额销售情况来看，家具行业销售增速转正，8月限额以上企业家具类零售额同比+4.8%，环比变动+4.7pcts；建材家居卖场销售额8月单月同比0.0%，增速变动-7.91pcts。 二、文娱用品：8月社会零售额同比品类分化，淘系线上同比下降 文娱用品8月社会零售额同比下降。体育文娱8月同比下降0.7%，金银珠宝类8月同比上升7.2%，文化办公用品类8月同比下降8.4%。玩具出口8月社会零售同比下降15.5%。文具行业天猫淘宝平台23年8月销售额同比下降4.7%，CR2（得力、晨光）为14%。 2.1 行业数据：零售额同比增速品类分化 体育文娱用品8月零售额同比下降0.7%，增速环比下降3.3pcts；金银珠宝类8月零售额同比上升7.2%，增速环比上升17.2pcts；文化办公用品类8月零售额同比下降8.4%，增速环比上升7.4pcts；玩具类8月出口金额同比下降15.5%。 瑞士钟表出口到中国金额7月同比下滑。7月，瑞士钟表出口到中国金额为2.63亿瑞士法郎，单月同比下滑17%。 2.2 天猫淘宝数据：文具线上销售同比下降，CR2环比上升 文具行业天猫淘宝平台8月销售额同比下降4.7%，CR2（得力、晨光）为14%。从天猫淘宝平台表现来看，文具行业（包括纸张本册、笔类）合计23年8月销售额同比下降4.7%，CR2环比上升，为14%。 三、烟草及宠物数据更新 3.1 烟草行业数据 烟草制品业规模以上工业企业7月营业收入同比-2.2%；烟草制品业规模以上工业企业7月利润总额同比-10.1%；卷烟7月产量同比+1%，7月累计同比+1.6%。 3.2 宠物行业淘系平台及进出口数据 2023年8月，猫零食销售额为3.24亿元，同比+3.80%；狗零食销售额为1.24亿元，同比+8.49%；全价猫主粮销售额为10.04亿元，同比+22.00%；全价狗主粮销售额为4.72亿元，同比+11.97%。 2023年8月，猫零食销售均价为48.66元，同比-2.72%；狗零食销售均价为33.93元，同比-0.62%；全价猫主粮销售均价为146.62元，同比-5.73%；全价狗主粮销售均价为165.17元，同比+2.79%。 2023年8月，猫零食CR10为29.35%，较上月+1.40pcts，CR5为18.44%，较上月-0.14pcts；狗零食CR10为41.85%，较上月+6.15pcts，CR5为32.74%，较上月+6.23pcts；全价猫主粮CR10为33.01%，较上月+0.04pcts，CR5为21.10%，较上月-0.65pcts；全价狗主粮CR10为37.59%，较上月-0.13pcts，CR5为24.77%，较上月-0.65pcts； 2023年7月，宠物食品出口额为8.01亿元，单月同比+0.47%，进口额为3.65亿元，单月同比-2.75%。宠物牵引绳进出口方面，7月出口额为8.07亿元，单月同比-27.72%，进口额为0.05亿元，单月同比-66.99%；宠物尿垫进出口方面，7月出口额为5.99亿元，单月同比-7.76%，进口额为0.08亿元，单月同比-44.55%。 四、造纸：核心纸种利润环比下降 价格端：截至2023年9月1日，从企业报价来看，箱板瓦楞纸价格环比上升，白卡纸、文化纸价格环比持平；外盘浆价方面，截至2023年9月1日，巴西金鱼阔叶浆价格维持560美元/吨，智利银星针叶浆价格上升至690美元/吨，纸浆期货价格上升至5,814.00元/吨；废纸价格环比持平，天津玖龙废黄板纸出厂价格为1,480元/吨。特种纸价格指数上升，2023年9月1日申万特种纸行业价格指数1,458.94点（环比+42.64点）。 利润端：成品纸方面，截止2023年9月1日，双胶纸毛利为356元/吨（环比-34元/吨），铜版纸毛利为589.5元/吨（环比-30元/吨）,白卡纸毛利为465元/吨（环比-20元/吨）。截止2023年9月，生活用纸利润约为88.33元/吨（环比+33.71元/吨），毛利率为1.36%。 供给端：2023年7月，造纸行业整体固定资产投资累计同比增长4.60%；单月造纸产量同比上升7.10%；双胶纸进口数量同比+1.22%，瓦楞纸进口数量同比+57.61%。库存情况：截至2023年9月1日，青岛港纸浆库存112.7万吨，环比增加6.32%，常熟港纸浆库存82.5万吨，环比增加11.94%。 需求端：2023年7月，出口金额2,817.60亿美元，同比下降14.50%；社会消费品零售总额36,761.00亿元，同比上涨2.50%；快递行业规模以上快递业务收入952.40元，同比上升6.00%；印刷业营业收入531.20亿元，同比下降16.83%；白酒、啤酒行业需求下降，白酒产量28.70万千升，同比下降3.70%；啤酒产量402.40万千升，同比下降3.40%；乳制品产量245.00万吨，同比上升3.10%。 4.1价格：箱板瓦楞纸价格环比上升，特种纸价格指数环比上升 文化纸：本周价格环比持平。截至2023年9月1日：双胶纸价格，晨鸣纸业6,000元/吨（环比持平），太阳纸业6,000元/吨（环比持平）；铜版纸价格，晨鸣纸业5,700元/吨（环比持平），太阳纸业5,900元/吨（环比持平）。 白卡纸：本周价格环比持平。截至2023年9月1日：白卡纸价格，晨鸣纸业4,810元/吨（环比持平），博汇纸业4,810元/吨（环比持平）。 箱板瓦楞纸：本周价格环比上升。截至2023年9月1日：箱板瓦楞纸价格，东莞玖龙地龙箱板纸3,230元/吨（环比+30元/吨），东莞玖龙瓦楞纸2,880元/吨（环比+30元/吨）。 特种纸方面：本周价格环比上升。截至2023年9月1日：申万特种纸行业价格指数1,458.94点（环比+42.64点）。 浆价方面，针叶浆外盘报价环比上升、阔叶浆外盘报价环比持平。截至2023年9月1日，智利银星针叶浆价格为690美元/吨（环比+20美元/吨），巴西金鱼阔叶浆价格为580美元/吨（环比持平）。 废纸方面，本周末废旧黄板纸市场价格环比持平。截至2023年9月1日，废纸价格环比持平，天津玖龙废旧黄板纸为1,480元/吨（环比持平）。 4.2利润：核心纸种利润环比下降，生活用纸利润上升 核心纸种利润环比下降。截止2023年9月1日，双胶纸毛利为356元/吨（环比-34元/吨），铜版纸毛利为589.5元/吨（环比-30元/吨）,白卡纸毛利为465元/吨（环比-20元/吨）。 生活用纸利润上升。截止2023年9月，生活用纸利润约为88.33元/吨（环比+33.71元/吨），毛利率为1.36%。 4.3供给：7月固定资产投资累计同比增加，8月港口库存环比增加 7月固定资产投资累计同增4.60%。截止2023年7月，造纸行业整体固定资产投资累计同比增加4.60%；产量方面，2023年7月，我国机制纸及纸板当月产量1,181.10万吨，同比上升7.10%。 7月双胶纸、瓦楞纸进口数量分别同比+1.22%/+57.61%。分纸种来看： 双胶纸进口数量约0.83万吨，环比减少-30.83%，同比增加1.22%；2023年1-7月双胶纸累计进口数量9.02万吨，同比减少58.76%。 瓦楞纸进口数量约27.14万吨，环比减少20.92%，同比增加57.61%；2023年1-7月瓦楞纸累计进口数量201.2万吨，同比增加48.79%。 库存方面，8月纸浆港口库存环比增加，成品纸社会库存整体增加。截至2023年9月1日，青岛港纸浆库存112.7万吨，环比增加6.32%，常熟港纸浆库存82.5万吨，环比增加11.94%。月变化上，截至2023年8月31日，青岛港纸浆库存112.7万吨，同比增加2.45%，常熟港纸浆库存82.5万吨，同比增加49.73%；合计195.2万吨，同比增加18.23%，环比增加6.24%；截至2022年12月，造纸及纸制品业产成品库存价值729.2亿元，同比增长9.5%。截至2023年8月，双胶纸社会库存39.86千吨，环比增加4.87%，铜版纸社会库存28.6千吨，环比减少1.85%，生活用纸123.3千吨，环比减少0.72%，白板纸社会库存153千吨，环比增加2.00%，白卡纸社会库存235千吨，环比增加0.86%，瓦楞纸社会库存43千吨，环比增加7.50%，箱板纸社会库存51千吨，环比增加6.25%。 4.4需求：7月社会消费品零售总额同比上涨2.50% 出口方面，2022年12月双胶纸出口量同比大幅增长145.93%，瓦楞纸出口量同比下降9.30%。 双胶纸出口数量约9.96万吨，环比增加17.87%，同比增加145.93%；2022年1-12月双胶纸累计出口数量约88.46万吨，同比增加65.75%。 瓦楞纸出口数量约0.39万吨，环比增加44.44%，同比减少9.30%；2022年1-12月份瓦楞纸累计出口数量约3.74万吨，同比减少22.08%。 下游需求有所复苏，7月社会消费品零售总额同比上涨2.50%。根据Wind数据， 2023年7月，出口金额2,817.60亿美元，同比下降14.50%；社会消费品零售总额36,761.00亿元，同比上涨2.50%；快递行业规模以上快递业务收入952.40元，同比上升6.00%；印刷业营业收入531.20亿元，同比下降16.83%；白酒、啤酒行业需求下降，白酒产量28.70万千升，同比下降3.70%；啤酒产量402.40万千升，同比下降3.40%；乳制品产量245.00万吨，同比上升3.10%。 五、出口：低基数下出口降幅收窄但仍偏弱 5.1 整体进出口降幅收窄 2023年8月，我国进出口总值为5013.77亿美元，同比下降8.20%，前值为-13.60%。其中，出口2848.70亿美元，同比下降8.80%，前值为-14.50%；进口2165.08亿美元，同比下降7.30%，前值为-12.40%；贸易顺差683.62亿美元，同比下降13.08%，前值为19.42%。 5.2 分地区：我国对主要出口目的地的出口额持续下行 8月我国对俄罗斯联邦以外地区的出口仍在下行，但降幅有所减缓。8月我国出口欧盟/美国/东盟/俄罗斯联邦的金额分别为413/450/429/93亿美元，同比-19.58%/-9.53%/-13.26%/+16.31%。此外，8月我国对日本/韩国/澳大利亚/加拿大/英国/菲律宾/马来西亚/中国香港/中国台湾的出口额同比分别-18.38%/-17.95%/-12.35%/-27.35%/-6.77%/-27.81%/-13.65/-8.53%/-23.29%。 5.3 分品类：多数轻工品类出口仍然承压 烟草7月出口额为3.29亿元，单月同比-26.85%，卷烟6月出口额为1.68亿元，单月同比+103.60%； 纸类7月出口额为177.99亿元，单月同比-14.74%； 家具7月出口额为720.55亿元，单月同比-6.26%； 办公用品7月出口额为10.93亿元，单月同比+1.92%，纸质文具7月出口额为0.73亿元，单月同比同比-21.38%，文化产品7月出口额为2.43亿元，单月同比-7.05%； 自行车7月出口额为14.09亿元，单月同比-39.63%，摩托车7月出口额为75.98亿元，单月同比-11.43%； 眼镜7月出口额为22.68亿元，单月同比+4.70%，照明7月出口额为272.82亿元，单月同比-5.15%；文化产品7月出口额为2.43亿元，单月同比-7.05%；PLA7月出口额为0.19亿元，单月同比-15.91%；保温杯7月出口额为27.69亿元，单月同比+3.68%；人造草坪7月出口额为4.13百万元。 5.4 海运费：出口集装箱运价持续下行 7月中国出口集装箱运价综合指数为869.89，同比下降73.15%，环比下降5.30%，各航线运价指数均出现不同程度的下滑，欧洲航线当月指数为1048.00，同比下降79.26%，环比下降6.90%，美东航线当月指数为818.00，同比下降72.36%，环比下降3.70%，美西航线当月指数为672.00，同比下降74.01%，环比下降3.40%，东南亚航线当月指数为577.00，同比下降66.74%，环比下降4.9%。 5.5 零售商仍处于去库存周期 美国零售商销售额保持稳健，库存增速明显放缓，整体处于去库存周期。美国7月份零售销售额为6031.41亿美元，同比增长1.49%，环比增长0.4%，已连续4个月实现增长。零售商库存为7832.85亿美元，同比增长4.34%，增速下滑明显，环比增长0.22%，库存销售比为1.3。 六、本周重要资讯 6.1行业新闻 电子烟： 马来西亚高级法院驳回将电子烟油重新列入监管范围的申请。根据马来西亚媒体malaymail在9月7日的报道，马来西亚高级法院驳回了三个民间社团（马来西亚控制烟草委员会、马来西亚绿色肺协会和儿童之声私人有限公司）要求将含尼古丁的电子烟油和烟雾凝胶暂时重新纳入卫生部的监管范围的申请。这三个民间社团希望法院发布一项法令，有效地将电子烟油暂时恢复至毒物名单，直到他们对卫生部长的诉讼得以审理。但今天他们未能成功。根据卫生新闻网站CodeBlue的报道，高级法院法官Datuk Wan Ahmad Farid Wan Salleh拒绝了三个民间社团的申请，以“暂缓执行”或暂停卫生部长扎莉哈·穆斯塔法女士3月31日决定将这类电子烟油从毒物名单中删除。法官在驳回暂缓执行申请时表示，三个民间社团需要证明存在特殊情况，以证明暂缓卫生部长3月31日命令的合理性。在接受《马来邮报》采访时，代表政府和卫生部长的高级联邦律师Ahmad Hanir Hambaly确认，高级法院今天驳回了暂缓执行申请。根据Ahmad Hanir的说法，法官驳回了暂缓执行申请，称这些民间社团没有提出理由和特殊情况来证明需要暂缓执行命令。在法院案件中申请暂时暂停卫生部长3月31日的命令，将电子烟油和烟雾凝胶从毒物名单中删除。在将电子烟油和烟雾凝胶从毒物名单中删除之前，将这些产品出售给儿童将是违法的，除非出于医疗治疗目的。现在，这些产品可以合法出售给儿童。如果这三个民间社团成功获得临时暂缓执行，将会暂时将这些电子烟油产品重新纳入卫生部的监管范围，并防止这些产品合法开放地出售给儿童。此前，在为了获得暂缓执行的辩论中，民间社团的律师埃德蒙·邦曾表示，电子烟油的非规管意味着这些产品中的任何尼古丁含量现在在法律上都是允许的，并强调了这些产品现在对儿童健康的危险，因为这些产品现在对他们来说是自由获取的。他还辩称存在特殊情况，足以证明需要暂缓执行。民间社团此前声称，从毒物名单中删除电子烟油是为了允许政府对含尼古丁的电子烟和烟雾液征税，指出从4月1日起，财政部对含尼古丁的电子烟和烟雾液征收40仙/毫升的消费税。此前邦还辩称，如果暂时暂缓执行获准，政府不会在经济上受到损害，因为如果这三个民间社团在他们的诉讼中失败并且暂缓执行获得批准，政府仍然可以收回拖欠的电子烟油和烟雾凝胶税款。总检察长办公室此前以各种理由反对了临时暂缓执行的申请，包括认为没有特殊情况可以证明需要暂缓执行。（来源：格物消费，2023.9.11，https://mp.weixin.qq.com/s/YPpcoOHuabFw94iB1nZkpw） Esco Bars制造商控告美国FDA，争取电子烟产品再审。根据美国媒体Vaporvoice在9月7日的报道，Esco Bars电子烟设备的制造商Pastel Cartel，已向美国德克萨斯州西区联邦地区法院提交了一项法律投诉。根据法院记录，这一争端涉及美国食品和药物管理局（FDA）拒绝接受Pastel Cartel在其市场前烟草产品申请（PMTAs）中提交的一百多份文件的决定。在诉讼中，Pastel Cartel指责FDA因技术原因发出的拒绝接受（RTA）函件，指控FDA的行为疏忽和粗心。该公司的要求：1）临时禁令，暂停“拒绝接受函件”（RTA），直至案件决定；2）裁定RTA违反行政程序法（APA）和美国宪法（第五修正案的正当程序条款）；3）最终裁定撤销“拒绝接受函件”RTA，并将公司的PMTAs退还给FDA进行进一步审查。根据FDA的消息，早些时候，Esco Bars产品制造商深圳爱科技有限公司以及进口和分销Breeze产品的Breeze Smoke，LLC也因在美国制造、分销和/或进口未经授权的烟草产品而收到警告信函。（来源：格物消费，2023.9.11，https://mp.weixin.qq.com/s/tveOYsdksZrwx9_J9OR79g） 德国环境部长呼吁欧盟禁止一次性电子烟。根据德国媒体NTV在9月8日的报道，由于环境和安全风险较高，一次性电子烟备受争议，法国已计划禁止其销售，德国环境部长Lemke也表示支持。然而，德国联邦议会的基民盟党却反对“全面禁止”。德国绿党的联邦环境部长Steffi Lemke希望倡导在整个欧盟范围内禁止一次性电子烟，即所谓的“Vapes”。她告诉《中德时报》，一次性电子烟对环境造成污染，通常被丢弃在家庭垃圾中，而不是按照电子设备的正确处理方式进行处理。甚至在处理设备的工厂中，一次性电子烟可能会引发严重的火灾问题。一次性电子烟配有无法充电的锂离子电池。如果处置不当，可能会导致短路和火灾。此外，这些电池中有价值的部分在被当作家庭垃圾丢弃时无法被回收利用。基民盟党的联邦议会议员Tino Sorge对全面禁止电子烟持谨慎态度，但是在青少年保护方面有必要进行更深入的研究。他认为，电子烟的广告可能特别针对年轻人。今年4月，法国一群医生、烟草专家和环保人士曾在接受《Le Monde》报采访时呼吁紧急禁止刚在2021年引入的一次性电子烟。甚至坦言自己使用电子烟的法国总理Elisabeth Borne，在9月初接受RTL广播电台采访时也表达了担忧。Borne解释说明，烟草每年导致7.5万人死亡，这是巨大的数字。因此，她宣布将禁止一次性电子烟。（来源：格物消费，2023.9.12，https://mp.weixin.qq.com/s/_qRfDa9YKjekV0_MDwtHTg） 贝仕达克布局宠物赛道。在投资者互动平台，A股上市公司宣布目前公司已经将“现金牛业务”的收益投入到新产品的研发中，将围绕宠物摄影产品和户外电源类产品发力。贝仕达克强调，公司着力于新开发的B2C业务模式。目前公司主要推出“皮克方”品牌，针对智能宠养产品发展TO C业务模式，并不断积累和开发其他陪伴类智能消费产品。（来源：宠物行业观察，2023.9.10，https://mp.weixin.qq.com/s/g2MMi1xWC8wKmU48O0mu9Q） 家居： 居然之家家政家居研学中心正式开学！领跑之姿推动家居家政服务业提质扩容。“匠心服务·居然出品”—居然之家家政家居研学中心开学庆典暨到家服务战略合作签约仪式顺利举行！居然之家董事长兼CEO汪林朋、商务部流通产业促进中心主任王斌、昌平区委组织部副部长兼昌平区人社局党组书记、局长齐俊国、全国工商联家具装饰业商会秘书长张仁江、中国家庭服务业协会会长王淑霞、全国工商联家具装饰业商会施工专委会会长魏晓飞以及众多品牌厂商领导及合作伙伴等共同出席见证。（来源：腾讯家居，2023.9.14，https://www.jia360.com/new/234315.html） 电商： TikTok在美正式推出电商服务。9月12日TikTok官网的信息显示，其在美国正式上线电商服务TikTok Shop（以下称TikTok电商），TikTok在政治风险最大的美国终于打通了闭环电商。此前TikTok电商已在美国TikTok用户中进行了数月测试，目前40%的TikTok美国用户首页界面包含“商城”入口，此后TikTok还将继续扩大内测范围， 预计10月初，所有美国用户都能在首页看到“商城”。TikTok电商向用户提供视频和直播购物服务，用户可直接从“For You” 动态中的视频和直播中购买标记的产品；针对商家和创作者， TikTok电商提供包括商品展示页、商城、 “联盟计划”等一系列服务。同时，TikTok电商还上线了帮助商家存储、挑选、包装并配送商品的“TikTok履约计划”，以及与第三方合作开发的安全支付体系。（https://mp.weixin.qq.com/s/5seO8tvpcY_35kF-9E-Smg） TikTok Shop跨境电商正式启动黑五网一大促活动。这将是TikTok Shop跨境电商年度最大规模的平台活动，首次覆盖美国市场，汇聚美国、英国、沙特等多国资源。据悉，此次黑五网一大促，时间上覆盖了9月至12月的重点消费节点，囊括10月31日万圣节、11月23日感恩节、11月24日黑五、11月27日网一、12月25日圣诞节以及12月31日新年等重要节日。根据TikTok Shop官方发布的时间表来看，凡有意向参与黑五大促的跨境商家们需要在9月30日前完成入驻，10月27日前完成商品上架即可，以便各位商家提前准备商品库存和打通各链路营销推广，满足消费者的需求和期望。(https://mp.weixin.qq.com/s/iQJDlfgksd0HIM71L66w8Q) 医美： 首款国产抗菌外科缝线获NMPA批准上市。Genesis Medtech Investment (HK) Limited（以下简称“健适医疗”）旗下全资子公司——健适医用外科器械（无锡）有限公司申请的含三氯生抗菌涂层的“可吸收性外科缝合线”成功获NMPA批准上市，注册证编号：国械注准20233021266。自从强生于2003年在国内推出抗菌缝线以来，该领域已经被国外技术垄断了长达20年之久。而健适抗菌缝线的获批上市，是打破这一市场垄断，普及国产产品的关键一步。（https://mp.weixin.qq.com/s/0cfUdBVvrTRfCSUx7YRa-w） V20光学射频治疗仪获NMPA注册受理，华东医药加速医美布局。华东医药股份有限公司（以下简称“华东医药”，股票代码：SZ.000963）对外披露，其全资子公司Viora Ltd.（以下简称“Viora”）申报的进口III类医疗器械“光学射频治疗仪（型号：V20）”成功获NMPA注册受理，受理号：JQZ2300431。V20是Sinclair的全资子公司Viora开发的集射频（RF）、强脉冲光 （IPL）能量源为一体的医美多功能操作平台，拥有CORE™双极射频、 PCR™强脉冲光等专有技术，可搭载V-IPL、V-ST等多款操作手柄，能根据不同人群、不同肤质问题，灵活搭配专属治疗方案，提供面部及身体的全面解决方案，拟用于皮肤紧致、脱毛、血管和色素病变、痤疮等。V系列产品兼容性强，可适配未来Viora开发的新技术。V20已获得美国FDA、欧盟CE注册认证。（https://mp.weixin.qq.com/s/8l2sadchCXAc2g0Bxl_7WA） 6.2公司公告 三态股份 深圳市三态电子商务股份有限公司（以下简称“三态股份”、“发行人”或“公司”）首次公开发行股票并在创业板上市的申请已经深圳证券交易所（以下简称“深交所”）创业板上市委员会审议通过，并已经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）证监许可〔2023〕1201号文同意注册。 敷尔佳 哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（以下简称“公司”）基于业务规划和经营发展的需要，以自有资金人民币5,000万元投资设立全资子公司上海敷尔佳科技发展有限公司（以下简称“上海敷尔佳”），上海敷尔佳已于2023年9月11日办理完成相关工商注册登记手续并取得营业执照。 七、投资建议 家居：保交楼效果明显，充分支撑24年家居需求，头部品牌推引流套餐，家居需求有望充分提振，底部布局基本面优质的相关标的。8月住宅竣工面积增速同比变动+10.5%，增速环比变动-27.9pcts；住宅销售面积方面，8月住宅销售面积增速同比变动-25.6%，增速环比变动-0.7pcts。（1）我们预判24年家居需求仍有不错增速，主要原因为：考虑到住宅竣工转化为家居需求需要6个月左右时间，23年的家居需求主要为22年下半年+23年上半年竣工的房屋产生的需求，考虑到23年竣工高增长，传导至24年的家居需求仍有充分支撑，对24年家居需求不用过于悲观。（2）近期多个头部品牌推出699、688等价格的套餐，充分满足不同价格带的消费者，进一步提升客户数，同时结合套系化销售，保障客单价稳步提升，充分保障家居需求稳定增长。重点关注多条主线：（1）以旧换新叠加海外回暖，敏华控股（10X，Wind一致预期对应的2023E市盈率，下同）、顾家家居（17X）等有望充分受益；（2）保交楼顺周期弹性标的，推荐江山欧派（18X）、皮阿诺（20X）、森鹰窗业等；（3）前期估值较低，同时基本面韧性十足的索菲亚（13X）、金牌厨柜（12X）等；（4）改革、渠道红利释放：欧派家居（19X）品类导向向区域导向变革，慕思股份（18X）营销体系变革，志邦家居（17X）区域向全国，喜临门（15X）经销商持股等。 文娱个护：7月社零品类分化，头部生活纸品牌浆板采购价格明显下滑，23年Q3利润率有望迎明显反弹。文具行业中长期兼具确定性与成长性。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店需求也有望改善）；百亚股份，外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长；生活用纸板块盈利能力22年来受纸浆成本持续高位压制，纸浆供给改善趋势之下成本向下，板块利润弹性有望释放，洁柔618同增15%，湿厕纸、卫生巾高增，油画系列占比提升，抖音自播渠道高速增长，维达湿厕纸高增，产品结构继续升级。 造纸包装：造纸23Q3进入业绩兑现期，浆纸系进入提价通道，废纸系价格维稳。近期浆纸系纸企发布200元/吨提价函，随着旺季来临，文化纸提价有望落地，叠加23Q3木浆采购成本进入低位通道，预计造纸企业23Q3进入业绩兑现期。包装纸目前需求处于恢复中，销量有望超预期，库存下行至中枢左右，下半年逐步进入真正旺季。22H2玖龙纸业吨净利-160元/吨，23年1-6月份亏损、但环比改善，预计23Q2出现盈利改善，23Q3步入旺季盈利迅速恢复。长维度中枢来看，吨利平均300元/吨。推荐玖龙纸业、华旺科技，建议关注荣晟环保、岳阳林纸、五洲特纸、太阳纸业、山鹰国际。 新型烟草：马来西亚高级法院驳回将电子烟油重新列入监管范围的申请，德国环境部长呼吁欧盟禁止一次性电子烟。根据卫生新闻网站CodeBlue的报道，高级法院法官Datuk Wan Ahmad Farid Wan Salleh拒绝了三个民间社团的申请，以“暂缓执行”或暂停卫生部长扎莉哈·穆斯塔法女士3月31日决定将这类电子烟油从毒物名单中删除。法官在驳回暂缓执行申请时表示，三个民间社团需要证明存在特殊情况，以证明暂缓卫生部长3月31日命令的合理性。根据德国媒体NTV在9月8日的报道，由于环境和安全风险较高，一次性电子烟备受争议，法国已计划禁止其销售，德国环境部长Lemke也表示支持。然而，德国联邦议会的基民盟党却反对“全面禁止”。德国绿党的联邦环境部长Steffi Lemke希望倡导在整个欧盟范围内禁止一次性电子烟。虽然板块受监管阵痛期带来的扰动因素较大，但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端，美国PMTA审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势（利好换弹份额反弹），国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但监管格局基本稳定，长期成长空间可期，短期疫情、价格、产品力及库存等四大压制因素有望缓解进而，供给端，Logic Pro&Power、NJOY通过PMTA进一步证明了思摩尔强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善。 电工板块：公牛集团23Q2实现营收42.85亿元，yoy+13.26%；归母净利润10.86亿元，同比+25.35%，主要因为原材料价格回落、降本增效，利润超预期。转换器稳健增长、墙开显著修复、新能源&无主灯增长超预期。手工具及电工工具方面，23上半年渠道去库不及预期，创科实业下调Milwaukee指引，由此前的10-15%增长下调至未来3年高个位数~低双位数销售增长，我们预计23Q4有望迎来收入拐点，OPE锂电化进入快速阶段，建议关注泉峰控股、创科实业。 二轮车：电动车8、9月旺季行业表现良好，把握板块长期配置窗口，摩托车新产品持续推出，期待后续产品表现。成本端电池成本略有上升，新电池方面：9月16日，最新的沪铅主连上涨120元/吨，直达17120元/吨，环比上周上涨620元/吨，沪铅期货2310合约上涨，直达17200元/吨，呈现强劲上涨趋势。废电池方面：9月16日，废电池上涨，最新收购参考价9200—9400元/吨，环比上周上涨100元/吨。整体看部分品牌短期情绪受中报影响，板块回调至历史低位，给予较好买点，Q3行业整体景气度有所提升，推荐份额持续集中、单车量利齐升的雅迪控股、爱玛科技、新日股份。摩托车方面，春风三缸675SR、四缸500SR、踏板150SC惊艳亮相，春风日高调回归。23年整体来看，销售数据略有扰动，行业增速略有承压，全年来看行业渗透提升趋势不改，龙头有望依靠自身强大的产品力实现超越行业的增速，短期板块回调给予买点，摩托车板块推荐精准卡位大排量赛道、爆款产品持续占领市场的钱江摩托、外销持续向上&新产品持续推进的春风动力等。 宠物：8月淘系平台宠物食品消费增速修复，贝仕达克布局宠物赛道。在投资者互动平台，A股上市公司宣布目前公司已经将“现金牛业务”的收益投入到新产品的研发中，将围绕宠物摄影产品和户外电源类产品发力。贝仕达克强调，公司着力于新开发的B2C业务模式。目前公司主要推出“皮克方”品牌，针对智能宠养产品发展TO C业务模式，并不断积累和开发其他陪伴类智能消费产品。2023年8月淘系平台，猫零食销售额为3.24亿元，同比+3.80%；狗零食销售额为1.24亿元，同比+8.49%；全价猫主粮销售额为10.04亿元，同比+22.00%；全价狗主粮销售额为4.72亿元，同比+11.97%。美国在线宠物零售商Chewy23Q2净销售额达到27.8亿美元，同比增长了14.3%。我们看好宠物板块海外有望受益于去库存周期结束在即（部分用品企业订单已逐步恢复正常，国内有望受益于乖宝（国产宠粮第一品牌）上市，关注度及估值提升。 八、风险因素 我们认为风险因素主要在于原材料价格大幅波动、国内消费需求不及预期两个方面。 原材料价格大幅波动风险：今年以来受海内外需求快速复苏，同时疫情影响海外供应链，带动大宗原材料价格涨幅较大，对下游企业盈利产生一定压制。近期原材料价格虽然涨势趋缓，但如果未来由于供需格局变化带动大宗商品价格再次走高，将对相关轻工企业盈利带来持续负面影响。 国内消费需求不及预期：2020年初突如其来新冠肺炎疫情，使去年国内经济大幅放缓，大量行业企业经营停摆。虽然国内疫情已得到有效控制，但国内仍有部分省市出现新增疫情，且疫情后居民消费能力普遍有所下降。如果国内消费持续疲软，或将对轻工行业相关企业的需求再次带来较大冲击。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）