周策略 | 商品绿肥红瘦,股指维持震荡-20230918

（以下内容从中银国际期货《周策略 | 商品绿肥红瘦,股指维持震荡-20230918》研报附件原文摘录）
　　点击中银期货研究关注我哦 热点资讯 上证报：截至9月15日收盘，集运指数（欧线）期货累计运行21个交易日，累计成交量539.70万手，累计成交金额2453.44亿元；期末总计持仓量4.65万手，较上市首日增长189.28%。从过去1个月的实际运行情况看，集运指数（欧线）期货上市初期价格一度大幅波动，此后逐渐趋于平稳。主力合约EC2404持仓量稳步增长，从上市首日的1.2万手增长至3万手以上。 澳大利亚皮尔巴拉港口管理局（PPA）数据显示，黑德兰港口8月铁矿石出口增加至4781.71万吨，7月份为4374.29万吨。黑德兰港口8月向中国出口4017.73万吨铁矿石，7月份为3720.66万吨。 生意社：9月上半月，铜价整体呈旺季不旺状态。刺激政策带来的乐观情绪，令铜价小幅回升，但LME库存不断增加，累库担忧加重。铜全球供应大概率延续稳定增长，抑制铜价。预计铜价短期或仍以高位震荡走势为主，很难大幅上涨。 能源化工 原油： 近期原油延续偏强走势，基本面偏紧格局继续起到有力支撑作用。从供给侧而言，OPEC+延续减产从供给侧起到有力支撑作用。沙特于9月初宣布将自愿减产100万桶/日的计划直接延长3个月至年底；俄罗斯亦宣布将30万桶/日的石油出口削减延长至12月份。需求方面，国内社会流动性复苏带动终端消费反弹，下游需求向好预期传导至上游主营炼厂，SC买入预期升温。库存方面，SC仓单持续去化755.1万桶至284.7万桶，对SC近月走势构成一定利好。目前SC 10-11月差维持Backwardation结构且持续走阔至25元/桶以上；SC-Brent 10-DEC延续内盘升水结构，预计近期二者以偏强格局为主。国际宏观面，美国8月未季调CPI年率录得3.7%，原预期3.6%，前值3.2%；美国8月季调后CPI月率录得0.6%，原预期0.6%，前值0.2%。美国8月核心CPI年率录得4.3%，原预期4.3%，前值4.7%；美国8月核心CPI月率0.3%，为6个月来的首次加速上涨，原预期0.2%，前值0.2%。美国通胀压力未解或导致市场加息预期升温，建议关注美联储9月FOMC利率决议。观点仅供参考。 燃料油： 近期低硫燃相对结构较为稳固，新加坡VLSFO OCT-NOV月差在5美元/吨以上，内盘LU 11-12月差延续Backwardation结构。低硫燃内外盘价差9月重回内盘升水结构，目前LU-VLSFO 12-NOV走阔至10美元/吨以上。随着夏季电力需求旺季逐步临近尾声，高硫燃走势略有降温，外盘S380 OCT-NOV月差维持Backwardation结构但较前期收窄至10美元/吨以下，内盘FU 11-12月差目前在70元/吨左右。高硫燃内外盘价差FU-S380 11-OCT较前期显著收窄，目前呈内盘微幅贴水结构。近期高低硫价差亦有所回升，内盘LU-FU 11走阔至950元/吨以上，外盘Hi-5 OCT重回115美元/吨以上，不排除后续仍存上修可能。但考虑到高硫燃供应偏紧逻辑未改，预计高低硫价差上行空间较为有限，建议持续关注。观点仅供参考。 PX： 首个交易日，PX期货主力合约首日挂牌价为9550元/吨，午盘收于9468元/吨，跌幅0.86%。月间结构呈Backwardation，5-9月差首日走阔至194元/吨。PTA2405合约盘面加工费较开盘上涨，收于87元/吨。从基本面来看，美国调油经济性明显回落。美国汽柴油裂解价差大幅下滑，甲苯调油利润已接近0美元/吨，美国MX调油利润回到200美元/吨附近。然从历史相对位置来看，虽然汽柴油裂差回落，但目前仍处于历史同期高位水平，而美国汽油库存也持续处于近五年绝对低位。从地域价差来看，MX、甲苯的美亚价差正位于近五年高位水平，跨区套利窗口开放。可见虽然夏季汽油消费旺季即将结束，但是调油逻辑仍然影响着PX上游的供给端。在调油逻辑结束、PX上游的调油料流回至化工逻辑之前，PX价格难以大幅下跌，PXN或将继续坚挺，不宜过分看空。认为盘面上应逢低做多，观点仅供参考。 PTA： 近期，PTA期货主力合约大幅上涨，周五午盘收于6388元/吨。周内主力基差从Contango转为Backwardation结构。因PX价格坚挺，本周PTA加工费最低下探至230元/吨。PTA加工费低位的负反馈初步显现。本周除总产能为250万吨/年的东营威联装置周末从5成提负至8成，其他多个炼厂都有临时减产和检修举动。此次减产共影响产能685万吨，占非长停产能的10%左右，但影响时间最长不超过七天。若无新增的停产产能，下周开工水平预计反弹，重回80%以上。市场对秋冬季内需的回暖预期在逐渐兑现中，但速度缓慢。综合来看，认为PTA后续上涨动力疲乏，以高位震荡为主。关注外资持仓动向、PTA炼厂计划外检修以及下游的聚酯消费情况。观点仅供参考。 沥青： 本期沥青板块大幅上行，BU沥青期货夜盘收涨3.88%，报3991元/吨，BU11-12月差呈Backwardation结构，收报80元/吨。现货方面，山东基差较前期有所收窄，目前在-48元/吨的贴水结构，或因近月沥青绝对价格跟随成本端上行，现货价格涨幅不及盘面价格。需求端来看，截至2023年9月12日当周，国内沥青样本企业厂家出货量57.3万 吨，环比减少8.8%。进入季节性消费旺季，下游终端刚需有所回升， 炼厂多履行长期合约。虽受前期降雨影响，施工项目短期受阻，然与前期相比，需求小幅回升。从长线角度来看，沥青需求与往年同期相比仍较为疲软，基本面格局偏宽松，月差上方空间有限。从供 给端来看，近期华北、山东地区个别炼厂转产渣油，整体开工率有所下滑，然供应整体仍在偏高水平。库存方面小幅去库，截至2023 年9月12日当周，国内沥青企业社会库库存为132.6万吨，环比减少 1.1%。综合来看，成本端价格支撑仍在，然沥青供需结构偏宽，预计后续价格上方空间有限。 烯烃产业链： 甲醇： 从估值看，甲醇制烯烃单体利润仍处于偏低位置，但是制聚烯烃利润有明显恢复；甲醇进口利润在均值附近窄幅波动，同时与东南亚美金价差回落，综合估值水平回落至均值。从供需看，国内甲醇开工率73.16%，环比进一步上升0.23个百分点。进口端预计一周到港量30.2万吨，属偏高水平。下游主要需求MTO开工率82.77%，环比大幅上升。库存端，当周港口库存上升5万吨至120万吨。而内地工厂库存环比减少0.58万吨至39.89万吨；工厂订单待发量23.96万吨，环比减少4.6万吨。综合看本周甲醇供需面仍偏弱势。 塑料： 从估值看，聚乙烯进口利润回升至均值，线性与低压膜价差近期小幅回升，综合估值水平偏中性。从供需看当周国内开工率84%，环比减少0.6个百分点，同比略高于去年；同时线型排产比例小幅回升至32%。综合看国内总供应环比变动不大。需求端制品开工率环比上升1.08%，同时当周塑料下游大部分产品开工率继续保持上升趋势，总需求回升。库存方面，上游两油线型库存偏高，当周窄幅波动；煤化工库存偏低，当周线型环比去库。聚乙烯中游线型小幅累库，当前已升至五年同期高位，同时低压亦进入快速累库阶段。下游原料和成品库存当周小幅累库。综合看供需面偏强。 聚丙烯： 从估值看，丙烯聚合利润略偏低，拉丝与共聚价差窄幅波动，故综合估值水平偏中性。从供需看，当周国内开工率环比下降0.78%至77.46%，同比与去年同期水平接近；当周拉丝排产比例上升至27%。综合看国内聚丙烯供应环比变动不大。下游制品中仅BOPP略有下行，综合开工率小幅上涨0.45%至53.64%，同比已高于去年。库存方面，上游两油和煤化工库存小幅累库。中游社会和港口库存延续累库，二者总体处于5年同期高位。综合看供需面进一步转强。 策略上建议关注甲醇套利空配交易机会。仅供参考。 天然橡胶RU&NR： 上周RU2309到期交割，最后交易日持仓量2,986手，对应2.9万吨，远低于约20万吨的仓单量。由于今年较越南3L胶的非标基差未有效回归，实体对全乳胶RU的接货意愿几无。考虑到RU2401的估值更高，RU2309较远月的贴水幅度达到历史极值的10%以上，推断上述交割量或仅是参与9-1正套的资金。原本市场传闻的“9月收储”暂无进一步落地消息。 基本面方面，天然橡胶社会库存156.7万吨，环比去库；下游半钢、全钢轮胎厂产能利用率79.1%、65.2%，环比提升。驱动偏强。另一方面，上游原料高位有回落迹象，对应期货估值偏高，注意到RU期货库存持续累库。RU和NR卖出套保窗口持续打开中，交割品企业锁定盘面加工利润为确定性机会。观点供参考。 丁二烯橡胶BR： 上周四中国石化化工销售有限公司BR9000顺丁橡胶出厂价上调300元/吨，齐鲁石化、燕山石化、齐翔BR9000顺丁橡胶报14000元/吨。供应方面，锦州即将重启，扬子顺丁装置预计10月中旬重启，四川石化开始检修，益华橡塑提负至双线运行，茂名石化检修计划推迟到12月，其他装置变动有限。总体而言，预计国内高顺顺丁装置平均开工负荷高位维持，约70%附近。下游轮胎厂开工预计短期变化不大，当前成品库存低位，订单不变的情况下预计开工持稳。不过，上游原料涨价后，听闻近期买盘接受程度不足。预计区间盘整。可交割企业可在期货上进行卖出套保操作，锁定加工利润。观点供参考。 纸浆： 下游纸品环节持续近两年的利润同比负增长尚未对其产量形成负反馈，在负反馈未发生前，上游原料具有需求端支撑，表现在原料价格下跌时的刚性采购。纸浆自身环节高库存现实反映于近月合约；而海外美金报价上调，同时人民币汇率贬值后，进口成本随之抬升，远月估值中性。终端进入“金九银十”，8月份国内宏观经济数据环比好转，纸浆反弹至前高，关注上方压力。观点供参考。 有色金属 有色： 隔夜，LME铜收涨44美元，涨幅0.52%，LME铝收涨12美元，涨幅0.54%，LME锌收涨32美元，涨幅1.27%，LME镍收涨80美元，涨幅0.4%，LME锡收涨175美元，涨幅0.68%，LME铅收涨33美元，涨幅1.49%。消息面：本周美联储将公布利率决议。全美汽车工人联合会与三大汽车巨头的劳资协议谈判失败，将在美国多个州发起罢工。8月份，全国规模以上工业增加值同比增4.5%，社会消费品零售总额同比增4.6%。1-8月，固定资产投资同比增长3.2%，房地产开发投资同比下降8.8%。8月全国铝杆总产量36.0万吨，环比7月增加了1.1万吨，增幅3.15%。8月中国铜精矿进口量大幅增加，海关总署统计2023年8月中国铜矿砂及精矿进口量为269.7万吨，同比增加18.81%，环比增加36.56%。2023年1-8月中国铜精矿累计进口量为1811.31万吨，累计同比增加8.7%。8月中国铜精矿进口量创中国铜精矿单月进口量记录。SMM统计全国主流地区铜库存减0.54万吨至9.51万吨，国内电解铝社会库存减0.5万吨至51.9万吨，铝棒库存减0.09万吨至8.55万吨，七地锌锭库存减0.03万吨至9.3万吨。海外通胀高位，美元高位震荡加大。操作建议短线交易思路为主，氧化铝正套策略可继续持有，观点仅供参考。 黑色金属 钢材： 自然资源部印发《关于开展低效用地再开发试点工作的通知》。根据通知，为落实在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的有关要求，将在北京市等43个城市开展低效用地再开发试点，探索创新政策举措，完善激励约束机制。央行决定于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。这是年内第二次降准重磅落地，预计释放中长期流动性超5000亿元中钢协。全国已有25个省市官宣执行“认房不认贷”政策，其中包括1个省级地域、4个一线城市、14个二线城市、6个三四线城市。多地多家银行反馈，今年以来监管部门没再要求报送房地产贷款和个人住房贷款占比数据，这意味着多地房地产贷款集中度管理制度执行有所松动。 基本面来看，高炉生铁产量环比继续增加，下游消费环比改善，部分钢材品种库存出现上升，与此同时平控政策推出低于预期，短期来看，旺季需求尚待验证，钢产量可能阶段性触顶，短期钢价高位震荡。 铁矿石： 美联储周四将公布利率决议和经济预期摘要、美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会。市场认为，9月暂停加息几乎“板上钉钉”的事件，概率高达98%，11月或12月加息25基点的概率在60%左右。美国还将公布至9月16日当周初请失业金人数、美国第二季度经常帐。 为加快推进国内矿山项目开发建设，提升矿产资源供应保障能力。基本面来看，高炉生铁产量环比继续增加，铁矿石需求依旧高位，但钢厂库存消费天数微幅增加，预计平控政策没有大面积执行前，铁矿石现货价格依旧坚挺，近期依旧高位震荡。 股指期货 上周国内外市场再度分化，国内市场延续下跌态势，创业板指和科创 50 领跌，上证指数相对较为抗跌。海外指数本身也处于分化状态，富时指数和日经指数涨幅居前，恒生指数和美股相对偏弱。 成交额延续低迷状态，周平均处在 7000 亿附近。北向资金情绪持续低迷，除周一外均处于下跌状态，共计净流出逾 150 亿。 行业方面，各行业间涨跌分化明显，煤炭和医药生物板块领涨， 计算机和国防军工板块领跌。期指方面，上周期指近月合约到期，成交持仓变化相对有限，且各期指远月合约的基差也处于上下波动的状态，同时期权隐波以走低为主，表明市场当前观望情绪较高。对于后市，指数当前暂无主线指引，且市场依旧处于存量博弈的状态，在底部支撑力量相对强劲的背景下，小盘成长更有机会。 本周美联储将进行 9 月议息会议，在外盘扰动较大的背景下，可 能会对A股造成较大影响，建议关注。 豆粕油脂 豆粕： CBOT大豆价格整体震荡运行，上周三USDA报告如预期地下调了美豆产量和单产，美国2023/24年大豆产量预估为41.46亿蒲式耳，美豆单产预计为50.1蒲式耳/英亩，总体上与市场预期相符。然而，由于市场之前一直在关注美豆单产预期，报告发布后CBOT大豆价格出现了短期的上涨，但由于来自巴西的大豆竞争仍然存在，美豆价格仍受到压力，短期内没有其他明显的利好因素。M01价格整体跟随美豆，但下跌幅度超过国际市场，尽管近期国内大豆供应相对充足，但由于中下游企业之前备货较多，目前主要是履行合同，整体购销较为清淡。全国主要油厂的大豆和豆粕库存均减少。大豆库存降至467.04万吨，上周大豆的到港量大幅减少，国内大豆库存已经达到了一个阶段性的高点，随着后续到港量的减少，预计随着新季美国大豆的大量到港，国内库存将维持在较低水平。豆粕库存降至68.76万吨，较上周减少3.26万吨，减幅4.53%。美豆价格可能会在1300-1370美分/蒲之间波动，豆粕现货预计将持续回落，豆粕M01合约高位出现明显回落，但整体基差依旧较高，期货相对强于豆粕，不宜过分看空。 油脂： 马来西亚棕榈油局（MPOB）发布了8月供需数据，其中显示8月的马棕库存为212.5万吨，环比大幅增加了22.54%。此前机构对8月库存的预估为190-195万吨，实际库存高于预期，这导致了市场内的油脂悲观情绪。国内方面，现货供应相对充足，基差稳中有降，而9月的到港量存在一定压力，因此未来基差可能趋于弱势，国内24度棕榈油的均价为7568元/吨，较上周下跌150元/吨。全国重点地区的棕榈油商业库存约为68.64万吨，较上周增加1.04万吨，增幅为1.54%。整体看，马来西亚棕榈油产量继续增加，市场对库存上升的预期较高，短期内产地基本面继续波动。国内方面，9-10月买船数量较多，到港货物可能继续增加，国内库存可能进一步积累，终端需求一般，节日备货氛围不浓，基差或将继续下滑。 豆油市场面临波动趋势，尽管美国农业部报告中下调了北美大豆单产，但市场受到消费下降、南美产量增加的预期、国外大豆加工利润减少以及大豆出口疲软等因素的影响，似乎抵消了一些有利因素，使市场形势似乎转向了中性偏空。在国内方面，双节即将来临，但下游需求尚未如预期，交易有限，市场在等待下一轮备货提振。全国一级豆油的均价为8778元/吨。全国重点地区豆油商业库存约为96.31万吨，较上次统计减少4.02万吨，减幅为4.01%。本周豆油市场价格在一定范围内波动，基差有涨有跌，市场参与者持观望态度。国内现货提货状况不佳，需求偏淡。植物油短线出现回落，下方空间预计有限。日内偏多思路操作，可尝试做多油粕比。 中银期货研究员： 吕肖华[Z0002867] 刘 超[Z0011456] 周新宇[Z0012683] 谷 霄[Z0017009] 彭 程[Z0017156] 陆 茗[Z0018560] 陈翰林[Z0017989] 章星昊[Z0018868] 免责声明：报告所引用信息和数据均来源于公开资料，分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，我司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，据此投资，责任自负。 本报告版权归我司所有，未获得我司事先书面授权，任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的复制、发表或传播。如需引用或获得我司书面许可予以转载、刊发时，需注明出处为“中银国际期货有限责任公司”。任何机构、个人不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 我司可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析师的不同设想、见解及分析。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中银国际期货有限责任公司，或任何其附属或联营公司的立场。我司以往报告的内容及其准确程度不应作为日后任何报告的样本或担保。本报告所载的资料、意见及推测仅反映编写分析师于最初发布此报告日期当日的判断，可随时更改。 中银国际期货有限责任公司版权所有。保留一切权利。

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