【华福策略|周观点】复苏的积极信号显著增加(0911-0915)

（以下内容从华福证券《【华福策略|周观点】复苏的积极信号显著增加(0911-0915)》研报附件原文摘录）
　　华福策略 投资要点 本周虽然市场表现相对弱势，但没有出现恐慌性的大跌，总体表现相对平稳。我们近期的观点一直强调“政策底”到“市场底”再到“经济底”的逻辑主线。而本周密集出台的经济数据与政策，是对经济复苏情况最好的验证。 7月24日政治局会议以来，本轮稳增长政策已经初见成效，并直接拉动经济数据全面出现边际好转。8月经济数据整体超预期，受需求恢复、极端天气影响减弱、专项债发行加速、企业融资成本下行、地产调控政策放松等多方面因素的共同作用，生产、消费、投资和地产数据均有好转。向前看，逆周期政策将继续落地见效，9月专项债发行继续放量，一线城市“认房不认贷”和二线城市全面解绑限购政策效果也将逐步显现，均是拉动内需的主要因素。但是，当下经济恢复势头依然相对偏弱，未来仍需观察诸如地产需求侧等相关政策发力节奏及落地情况。 财政方面，本周财政部数据显示，8月财政收支均有所好转，也与当前经济弱平稳复苏的特征相吻合。受去年同期基数走高影响，8月财政收入同比增速转负，但从两年复合平均视角看，财政收入增速仍在继续回暖，国内增值税等主要税种贡献较多。后续财政方面的两条主线值得关注：一是新增专项债的使用及项目跟进情况，其中城中村改造建设若以专项债为主则大概率在2024年推进；二是地方债务风险化解提速，关注一揽子化债举措的实质性落地情况，地方债务化解重点则在于打开下一阶段财政空间。 货币方面，央行本周再次宣布于 2023年9月15日降准。相较于市场上普遍认为这是货币政策逆周期调节的手段而言，我们认为，这是央行在综合考虑经济复苏情况和货币投放节奏后的选择。本次降准的通告中明确指出：“当前，我国经济运行持续恢复，内生动力持续增强，社会预期持续改善”。并强调，本次降准意在做到：“为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕”。可以说，央行在充分考虑到经济复苏情况后，及时降准给予流动性配合，以避免外汇的贬值压力。在当前位置，我们认为“经济底”已经开始逐步确认，后续流动性的变化亦是观察重点。为配合城中村改造和地方政府债务化解，未来半年内广谱利率大概率仍会下行，有望看到流动性环境的进一步宽松。 综上而言，我们认为，当下经济的底部已被开始确认，财政、货币方向的政策推进及经济回升的斜率是接下来需要关注的重点方向。板块上，持续推荐城中村改造等相关政策主线方向，风格兼顾成长。 风险提示：一是经济复苏的动能不及预期，二是政策的出台不及预期，三是美国经济衰退风险超预期。 正文 一、本周观点：复苏的积极信号显著增加 本周虽然市场表现相对弱势，但没有出现恐慌性的大跌，总体表现相对平稳。我们近期的观点一直强调“政策底”到“市场底”再到“经济底”的逻辑主线。而本周密集出台的经济数据与政策，是对经济复苏情况最好的验证。 7月24日政治局会议以来，本轮稳增长政策已经初见成效，并直接拉动经济数据全面出现边际好转。8月经济数据整体超预期，受需求恢复、极端天气影响减弱、专项债发行加速、企业融资成本下行、地产调控政策放松等多方面因素的共同作用，生产、消费、投资和地产数据均有好转。向前看，逆周期政策将继续落地见效，9月专项债发行继续放量，一线城市“认房不认贷”和二线城市全面解绑限购政策效果也将逐步显现，均是拉动内需的主要因素。但是，当下经济恢复势头依然相对偏弱，未来仍需观察诸如地产需求侧等相关政策发力节奏及落地情况。 财政方面，本周财政部数据显示，8月财政收支均有所好转，也与当前经济弱平稳复苏的特征相吻合。受去年同期基数走高影响，8月财政收入同比增速转负，但从两年复合平均视角看，财政收入增速仍在继续回暖，国内增值税等主要税种贡献较多。后续财政方面的两条主线值得关注：一是新增专项债的使用及项目跟进情况，其中城中村改造建设若以专项债为主则大概率在2024年推进；二是地方债务风险化解提速，关注一揽子化债举措的实质性落地情况，地方债务化解重点则在于打开下一阶段财政空间。 货币方面，央行本周再次宣布于 2023年9月15日降准。相较于市场上普遍认为这是货币政策逆周期调节的手段而言，我们认为，这是央行在综合考虑经济复苏情况和货币投放节奏后的选择。本次降准的通告中明确指出：“当前，我国经济运行持续恢复，内生动力持续增强，社会预期持续改善”。并强调，本次降准意在做到：“为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕”。可以说，央行在充分考虑到经济复苏情况后，及时降准给予流动性配合，以避免外汇的贬值压力。在当前位置，我们认为“经济底”已经开始逐步确认，后续流动性的变化亦是观察重点。为配合城中村改造和地方政府债务化解，未来半年内广谱利率大概率仍会下行，有望看到流动性环境的进一步宽松。 综上而言，我们认为，当下经济的底部已被开始确认，财政、货币方向的政策推进及经济回升的斜率是接下来需要关注的重点方向。板块上，持续推荐城中村改造等相关政策主线方向，风格兼顾成长。 （参见报告《关注政策主线，行情徐徐展开》、《“政策底”到“市场底”有多远？》） 二、本周要闻回顾 三、本周市场行情 3.1 本周大类资产价格回顾 本周，全球大类资产涨多跌少，其中MSCI全球市场指数（0.5%），MSCI发达市场（0.4%），MSCI新兴市场（1.1%）上涨。亚太市场主要指数中：万得全A（-0.7%），恒生指数（-0.1%）、恒生科技（-0.3%）悉数下跌、日经225（2.8%）上涨；欧美市场主要指数中：标普500（-0.2%）、纳斯达克（-0.4%）、道琼斯工业指数（0.1%），英国富时100（3.1%）、法国CAC40（1.9%）、德国DAX（1.0%）多数上涨；工业品与贵金属中：ICE布油（3.0%）、LIME铜（2.0%），COMEX黄金（0.1%）、COMEX白银（0.6%）；汇率方面：美元指数（0.3%）本周上涨，美元兑离岸人民币（-1.1%）本周下跌。 宽基指数方面，本周上证指数（0.0%）收平，创业板指（-2.3%）、科创50（-1.6%）、沪深300（-0.8）下跌较多。 风格指数中，本周低价股（0.8%）、低市净率（0.5%）、低市盈率（0.3%）领涨，涨幅较小。大盘（-0.9%）、中盘（-0.3%）、小盘（-0.2%）下跌. 中信一级行业中，本周医药（4.3%）、煤炭（4.2%）、钢铁（1.5%）领涨，计算机（-4.0%）、国防军工（-3.6）下跌较多。 3.2 股市流动性追踪 宏观流动性方面：本周央行公开市场净回笼货币70亿元，较上周减小，央行开始回笼货币。 利率方面，本周利率整体震荡：7天银行间质押式回购加权利率至2.02%，DR007至1.91%。 本周，十年期国债到期收益率为2.64%，一年期国债到期收益率为2.13%，期限利差进一步减小。 资金方面：本周新成立基金222.7亿份（上周299.1亿份），其中偏股型基金亿47.7份（上周114.6亿份）。 截至2023年9月7日，两融余额为 15704亿元 ，占A股流通市值 2.4%，两融成交金额为 562亿元，占A股成交额 8.0% 。 本周，北上资金净流出152.1亿元。其中沪股通流出44.5亿元，深股通流出107.5亿元。 3.3 风格与估值 本周宽基指数、风格指数估值如下： 本周，商贸零售、传媒处在较高的估值分位数（自2010年起），石油石化ROE（2023E）有明显改善，电子、计算机交易活跃度较高。 四、风险提示 一是经济复苏的动能不及预期，二是政策的出台不及预期，三是美国经济衰退风险超预期。 重要提示：通过本公众号发布的观点和信息仅供华福证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因公众号号暂时无法设置访问限制，若您并非华福证券客户中的机构类专业投资者，请您取消关注，请勿订阅、接收或使用本公众号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

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