【石油化工】油价新高,对标海外石油公司,“三桶油”优势几何?——石油化工周报第319期(0911-0917)(赵乃迪/蔡嘉豪)
(以下内容从光大证券《【石油化工】油价新高,对标海外石油公司,“三桶油”优势几何?——石油化工周报第319期(0911-0917)(赵乃迪/蔡嘉豪)》研报附件原文摘录)
点击上方“光大证券研究”可以订阅哦 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明: 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写,仅面向光大证券专业投资者客户,用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 【石油化工】油价新高,对标海外石油公司,“三桶油”优势几何?——石油化工行业周报第319期(20230911-20230917) 报告摘要 “三桶油”23H1业绩表现优异,但估值相较海外巨头仍位于低位 2023H1,国际油价同比下滑,国际石油巨头业绩普遍承压,中国石油、中国石化、中国海油归母净利润分别同比+4.5%、-20%、-11%,“三桶油”业绩在全球范围内表现突出。但是,“三桶油”A、H股的PB-MRQ水平相较于海外石油巨头仍然处于低位。我们认为目前“三桶油”的估值水平仍被低估,通过对比“三桶油”和海外石油巨头业绩以外的经营数据,解决“三桶油”估值和海外巨头的对标问题。 ROE逐渐改善,储量现金流价值仍被低估 我们对比了17-23H1“三桶油”和海外石油巨头的ROE(年化)水平,中国海油的ROE水平高于海外石油巨头均值,中国石油、中国石化的ROE水平低于海外石油巨头的ROE均值,但2021-2023H1,中国石油、中国石化的ROE呈现改善趋势。我们认为随着“三桶油”经营效益的提升,ROE有望进一步上行,从而驱动估值空间的提升。此外,我们将“三桶油”与海外石油巨头市值与NPV10的比值进行比较,上游业务为主的中国石油、中国海油的该指标仍然低于海外石油巨头水平,我们认为中国石油、中国海油的储量现金流价值仍被低估。 “三桶油”储量改善明显,储量接替率维持健康 经过多年“增储上产”工作,以中国石油为代表的“三桶油”储量和储量接替率改善明显,17-22年中国石油、中国石化、中国海油的油气当量储量复合增速分别为-1.7%、4.9%、5.5%,21-22年“三桶油”油气当量储量稳步回升。中国石油的油气当量储量接替率于2021年回升至137%,2022年为107%,维持在100%以上;21-22年中国石化、中国海油的储量接替率维持在150%以上的水平。 增储上产和降本增效工作持续推进,“三桶油”经营数据优异 产量增速方面,2017-2022年,中国石油、中国石化、中国海油的油气当量产量复合增速分别为2.9%、1.7%、5.8%,同期海外石油巨头的产量微增或下降,“三桶油”产量复合增速优于海外石油巨头。成本方面,中国海油拥有明显的成本优势,2022年桶油作业费仅为6.99美元/桶,中国石油和中国石化通过“降本增效”工作积极控制成本,2023年桶油作业费均有明显降低。资本开支方面, “三桶油”响应国家“增储上产”号召,大力提升资本开支,在低油价时期保持了资本开支的持续增长,有效支援了产储量的提升。 油价创年内新高,23H2原油供需有望趋紧 OPEC+减产力度超市场预期,截至2023年9月15日,布伦特、WTI原油期货价格分别为93.37、91.20美元/桶,较年初分别上涨8.6%、13.3%,创年内新高。三大石油组织均认为23H2原油供需趋紧,IEA预计从9月份开始,以沙特阿拉伯为首的OPEC+减产将导致第四季度供应严重短缺;OPEC预计全球原油市场面临300万桶/日的供给缺口;EIA预计2023Q3、Q4全球原油市场将出现58万桶/日、23万桶/日的供给缺口。我们认为23H2的原油供需将进一步趋紧,从而驱动油价的进一步上行。 风险分析:上游资本开支增速不及预期,原油和天然气价格大幅波动。 发布日期:2023-09-17 免责声明 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告,仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流,其中的资料、意见、预测等,均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整,本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息,请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号所载内容不构成任何投资建议,任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据,本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失,光大证券保留追究一切法律责任的权利。
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