【申万宏源策略】中证2000:A股小微之光

（以下内容从申万宏源《【申万宏源策略】中证2000:A股小微之光》研报附件原文摘录）
　　中证2000：A股小微之光 中证2000指数投资价值分析 一、中证2000特色：覆盖小微盘企业，行业分布均衡，切合政策导向 中证 2000 指数主要通过从沪深市场中选取市值规模较小且流动性较好的 2000 只证券作为指数样本，反映沪深市场市值规模较小的上市公司证券的整体表现。中证2000指数是目前市场上市值中位数最小的宽基指数，比国证2000覆盖的市值更小。从指数的长期历史走势来看，中证2000指数跑赢国证2000、中证1000、中证500等其他中小盘指数。中证2000的公募基金流通股持有比例低于其他指数。中证2000行业分布较为均衡，截至8月31日，中证2000覆盖行业中市值占比较大的有机械设备、电子、计算机。中证2000成分股专精特新企业含量更高，且集中于先进制造产业链，从行业分布来看，专精特新数量排前五的行业有机械设备、电子、基础化工、电力设备、计算机。 二、中证2000基本面和性价比：业绩走势与宏观经济相关，业绩弹性大，性价比高 中证2000的历史营收和盈利增速与制造业PMI相关，且业绩弹性大，中证2000的盈利增速已连续六个季度为负，但最新一个季度的盈利降幅环比小幅收窄，后续有望触底回升。中证2000历史ROE表现与PPI走势十分相关，2022年以来，PPI指标持续走低，且最新PPI同比指标边际改善，后续随着下游需求的恢复和能源价格的回升，PPI有望低位企稳，有助于中证2000的盈利能力改善。与上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指等其他指数相比，中证2000指数具有更高预测盈利增速和更低的估值水平，后续估值水平仍有提升空间。中证2000指数当前性价比高，最新的风险调整后收益指标已经跌至历史平均水平以下，指向中证2000指数点位中期有望修复。整体来看，2014年以来中证2000指数相对万得全A的走势与M2同比指标相关，当前国内整体的流动性环境宽松，有利于小盘股的表现。 三、小企业解禁风险和公司治理风险有望降低 历史上，市场对于小盘股的担忧主要在于公司治理层面。“活跃资本市场”政策提及减持规则优化，后续中证2000成分股解禁压力有望减轻。我们统计了主要指数的成分股中，按照公司主体有违规事项的成分股比例，2022年以来，中小盘指数的违规公司比例已与大盘指数趋于一致。 南方中证2000ETF（认购代码：159531）紧密跟踪中证2000指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。基金于2023年9月1日开始发行，封闭期投资者认购期间为2023/9/1-2023/9/4（数据来自Wind）。后续将成为投资者布局中证2000指数的工具。 风险提示：本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 1.中证2000特色：覆盖小微盘企业，行业分布均衡，切合政策导向 2023年8月11日，中证指数有限公司正式发布中证2000指数。中证 2000 指数主要通过从沪深市场中选取市值规模较小且流动性较好的 2000 只证券作为指数样本，反映沪深市场市值规模较小的上市公司证券的整体表现。 中证2000指数在主要中小盘宽基指数中覆盖市值最小，比国证2000覆盖的市值更小。截至8月31日，中证2000指数成分股市值中位数为40亿元，是主要中小盘指数中市值中位数最小的指数。中证2000覆盖标的市值比国证2000更小，市值在50亿以下的标的占比达69.3%，而国证2000仅为30.6%。中证2000大部分成分股处于25-50亿市值区间，占比61%；且仅有1.9%的标的市值在100亿以上。 从指数的长期历史走势来看，中证2000指数跑赢国证2000、中证1000、中证500等其他中小盘指数。从近五年风险收益对比来看，中证2000指数具有更高的年化收益率（9.79%）、夏普比率（0.41），以及更低的回撤幅度（31.6%），优于中证500、中证1000、国证2000，但是中证2000的年化波动率要略高于其他中小盘指数。 中证2000的公募基金流通股持有比例较低。根据2022年基金年报披露数据，中证2000成分股在公募基金流通股的比例仅有4.1%，低于沪深300、中证500、中证1000、上证50、创业板指、国证2000等一系列指数。 中证2000行业分布较为均衡。截至8月31日，中证2000覆盖行业中市值占比较大的有机械设备（12.3%）、电子（8.6%）、计算机（8.1%）、医药生物（7.9%）、基础化工（7.7%），前五行业占比44.6%，行业分布较为均衡，单一行业的基本面下行风险对中证2000指数的影响整体可控。 支持“专精特新”中小企业是国家的战略方向。2011年7月14日，“专精特新”概念由工信部党组成员、总工程师朱宏任在全国中小企业信息化推进工作会议上首次提出。2021年以来，对培育和支持“专精特新”企业的表述及政策出台变得更为密集，上升至国家层面，先后出现在“十四五”规划及2021年7月政治局会议中，并将发展“专精特新”与“补链强链”、解决“卡脖子”难题等战略相结合。 中证2000成分股专精特新企业含量更高。根据万得统计，中证2000成分股中有447家专精特新企业，占比达22.4%；中证1000成分股中有155家专精特新企业，占比15.5%；国证2000成分股中有377家专精特新企业，占比18.9%；中证2000的专精特新企业含量高于其他中小盘指数。 中证2000成分股中的专精特新企业集中于先进制造产业链。从行业分布来看，专精特新数量排前五的行业有机械设备（114家）、电子（65家）、基础化工（55家）、电力设备（49家）、计算机（29家），集中于先进制造产业链。 2.中证2000基本面和性价比：业绩走势与宏观经济相关，业绩弹性大，性价比高 中证2000的历史营收和盈利增速与制造业PMI相关，且历史业绩弹性大。从中证2000的历史营收增速和盈利增速来看，与三个月移动平均制造业PMI的走势十分相关，且中证2000的业绩增速与制造业PMI走势相比有着更大的弹性。中证2000的盈利增速已连续六个季度为负，但最新一个季度的盈利降幅环比小幅收窄，后续有望触底回升。 中证2000历史ROE表现与PPI走势十分相关，后续PPI低位企稳有助于盈利能力改善。整体来看，中证2000的历史ROE表现与三个月移动平均PPI走势十分相关。2022年以来，PPI指标持续走低，且最新PPI同比指标边际改善，后续随着下游需求的恢复和能源价格的回升，PPI有望低位企稳，有助于中证2000的盈利能力改善。 中证2000指数具有更高预测盈利增速和更低的估值水平。根据朝阳永续，中证2000指数在2023和2024年的盈利增速分别为41.7%和33.0%，即未来两年复合盈利增速37.2%，且中证2000指数当前估值水平（PE，TTM）为30.8，对应PEG指标为0.83。与上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指等其他指数相比，中证2000指数具有更高预测盈利增速和更低的估值水平，后续估值水平仍有提升空间。 中证2000指数当前性价比较高。中证2000指数最新的风险调整后收益指标已经跌至历史平均水平以下，指向中证2000指数中期有望企稳修复。 中证2000相对全A的表现与国内流动性相关。整体来看，2014年以来中证2000指数相对万得全A的走势与M2同比指标相关，体现国内宽松的流动性环境对小企业有积极的影响。当前国内整体的流动性环境宽松，M2同比指标有所收窄但仍处于高位，为小盘股提供了有利的环境。 3.小企业解禁风险和公司治理风险有望降低 历史上，市场对于小盘股的担忧主要在于公司治理层面。“活跃资本市场”政策布局提及减持政策优化，中证2000成分股解禁压力有望减轻。根据Wind数据，后续中证2000成分股的月度解禁市值的平均水平大约在500-600亿，8月27日证监会推出规范股份减持行为政策，控股股东、实控人减持要求不得破发、破净，且过去3年累积分红不低于 3 年平均净利润的30%，后续中证2000成分股解禁压力有望减轻。 小企业公司治理风险近年来有所下降。我们统计了主要指数的成分股中，按照公司主体有违规事项的成分股比例，可以发现，中证2000等中小盘指数自2018年来、2020年来、2022年来的违规公司比例大幅下降，从40%左右的水平下降至20%。2022年以来，中小盘指数的违规公司比例与大盘指数趋于一致。 4.南方中证2000ETF 南方中证2000ETF（认购代码：159531）紧密跟踪中证2000指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。基金于2023年9月1日开始发行，封闭期投资者认购期间为2023/9/1-2023/9/4（数据来自Wind）。后续将成为投资者布局中证2000指数的工具。 5.风险提示 本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。

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