美欧:年内加息预期有何变化?——海外经济政策跟踪(海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华)
（以下内容从海通证券《美欧:年内加息预期有何变化?——海外经济政策跟踪(海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华)》研报附件原文摘录）
作者：李俊、王宇晴、梁中华 重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 美国经济：通胀压力仍大。8月美国CPI与PPI同比增速均有所回升，而核心CPI和核心PPI延续回落趋势。消费仍有韧性。8月美国零售销售同比与环比增速均有回升，其中加油站零售消费明显反弹。9月美国密歇根大学消费者信心指数仍处低位，消费者通胀预期有所回落。8月美国工业总产值增速有所回落，产能利用率仍维持高位。 加息预期方面，市场仍预期美联储9月大概率暂停加息（98.0%），并认为年内将维持目前利率水平。不过市场预期11月不加息的概率升至70%以上；降息的时点由上一周的2024年5月推迟到了2024年6月。10年期美债收益率上升至4.33%，主因实际收益率上行。 欧洲方面，7月欧元区19国工业生产指数有所回落，9月ZEW经济景气指数仍处于负值区间。 政策：欧央行加息25BP，欧央行行长拉加德表示并不能说利率已经达到顶峰，并强调欧央行还没有讨论降息。不过也有部分官员认为欧央行无需继续加息；欧央行上调2024年通胀预期，并下调2023-2025年GDP增速预期；日央行行长表示结束负利率是可行选择之一；丹麦央行加息25BP；俄罗斯央行加息100BP；乌克兰央行降息200BP。 风险提示：海外政策收紧超预期，海外经济衰退超预期 1 美国：通胀持续回升 通胀继续回升。8月美国CPI同比上升至3.7%，较7月上行0.5个百分点，已连续两个月反弹；环比回升至0.6%，较上一月回升0.4个百分点，为去年6月以来新高。 整体通胀的回升主要与能源价格回升有关。8月原油、汽油和柴油价格环比增速明显上涨，受此影响，8月能源通胀同比跌幅收窄至3.6%；环比更是大幅回升至5.6%。此外，去年同期基数回落也有一定影响。去年6月之后美国通胀开启下行趋势，去年8月通胀回落至8.3%。 核心通胀延续下行趋势。8月核心CPI同比回落至4.3%，是2021年9月以来的低点。从结构来看，受二手车价格继续回落影响，核心商品通胀进一步缓解。核心服务压力也有所缓解，租金通胀的环比明显低于之前0.7%左右的水平。 总体来看，受能源和食品价格影响，整体通胀或在未来几个月仍有反弹风险。考虑到美国经济下行较慢，年底核心通胀大概率在3%以上，美联储短期或难以看到降息。（详见《如何看通胀的反弹？——美国2023年8月物价数据点评》) PPI增速继续回升。8月美国PPI同比为1.6%，较7月回升0.7个百分点；环比增速则由7月0.4%上升至0.7%。PPI的回升主要受能源价格反弹影响，而8月核心CPI同比为2.1%，较7月回落0.3个百分点，仍呈现下降趋势。 零售销售增速略有回升。8月美国零售和食品服务销售额同比增速为2.5%，较7月下降0.2个百分点。其中，零售销售额同比增速上升0.1个百分点至1.6%；环比增速为0.6%，高于市场预期。从分项来看，环比增速的上涨主要与油价大幅上行情况下，加油站零售消费明显反弹有关。 消费者信心指数仍处低位。9月美国密歇根大学消费者信心指数为67.7，较8月回落1.8。自2022年下半年以来消费者信心指数整体呈回升态势，但较疫情前仍具有一定的距离（2019年12月为99.3）。这或与美联储加息影响下，利率高企和通胀仍然较高有关。 消费者通胀预期有所回落。9月美国密歇根大学消费者1年期通胀预期为3.1%，较8月回落0.4个百分点。5年期通胀预期则由8月的3.0%回落至2.7%。 工业产值增速回落。8月美国工业总产值同比增速较7月下降0.4个百分点至-0.3%，环比季调增速由7月的1.2%下降至-0.1%。不过整体仍维持在较高的水平。 产能利用率维持高位。8月美国工业产能利用率较7月上升0.2个百分点至79.7%。其中，制造业产能利用率为77.9%，与7月持平，仍高于疫情前水平（2019年12月为77.1%）。 通胀预期相对稳定。截至9月15日，5年、7年和10年期通胀预期分别较上一周上行1BP、1BP和2BP。 加息预期方面，截至9月16日，市场仍预期9月大概率暂停加息（98.0%），并认为年内将维持目前利率水平。尤其是市场预期11月不加息的概率升至70%以上，明显高于上一周。此外，市场预期的美联储降息时点由上周的2024年5月推迟到了2024年6月。 美债收益率上升至4.33%。截至9月15日，美国10年期国债名义收益率为4.33%，较上周上升7BP。其中，10年期美债实际收益率较上一周上升5BP至1.98%，10年期通胀预期较上一周上升2BP至2.35%。 2 欧洲：生产继续回落 工业生产指数回落。7月欧元区19国工业生产指数同比增速为-2.2%，较6月下滑1.1个百分点，已连续五个月为负值；环比增速由6月的0.4%下降至-1.1%，自3月以来再次进入负值区间。 ZEW经济景气指数回落。9月ZEW经济景气指数为-8.9，较8月回落3.4.，已连续五个月处于负值区间。 3 政策：欧央行加息25BP 欧央行加息25BP。欧央行加息25BP，存款便利利率提升至4%、边际贷款利率为4.75%、主要再融资利率为4.50%。自去年7月以来欧央行已连续10次加息，累计加息450BP。欧央行行长拉加德表示，当前并不能认为欧央行利率已经达到顶峰，预计欧央行在2025年无法实现整体通胀率降回2%的目标，并强调欧央行还没有讨论降息。 欧央行管委Vasle表示，不能排除进一步加息的可能，将取决于数据。不过，也有部分官员认为无需继续加息。欧央行管委Muller认为，4%的利率足以让通胀回归2%，预计接下来几个月里不会进一步加息。法国财长Le Maire认为，4%的利率是降低通胀的正确水平，欧央行无需进一步加息。欧央行管委Simkus也表示希望后续不再加息。 欧央行上调2024年通胀预期。欧央行预计2024年欧元区通胀率为3.2%，6月时预期为3.0%。此外，欧央行将欧元区2023、2024和2025年GDP增速预期分别下调至0.7%、1%和1.5%，6月时预期为2023年0.9%、2024年1.5%和2025年1.6%。 日央行行长表示结束负利率是可行选择之一。日央行行长植田和男表示，日央行可能在年底前获得足够的信息和数据判断工资是否会继续上涨。若确信物价和工资持续上涨，结束负利率是可行选择之一。 丹麦央行加息25BP。丹麦央行紧跟欧央行加息25BP，上调贷款利率至3.75%，经常帐利率至3.6%，CD利率3.6%。 俄罗斯央行加息100BP。俄罗斯央行连续第三次提高利率，将基准利率从12%上调至13%。 乌克兰央行降息200BP。乌克兰央行将关键利率降息200BP至20%，符合市场预期。 风险提示：海外政策收紧超预期，海外经济衰退超预期 ------------------ 更多报告（点击链接可查看原文）： 海通宏观研究团队：重点报告合集 汇率的波动：利差的视角（海通宏观 应镓娴、梁中华） 存量房贷利率：怎么调？影响多大？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观梁中华团队） 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1（荀玉根、梁中华、应镓娴） “一带一路”：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 冲突一年多：乌克兰经济如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 分化的通胀，分化的复苏（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） “五一”消费：哪些亮点？（海通宏观 侯欢、梁中华） 国企改革重点：有何变化？——国企研究系列一（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济到底怎么样？（海通宏观 梁中华） 印尼经济：投资的机会在哪里？——新兴经济研究系列之四（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 房地产现状如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 出口的结构：还有哪些亮点？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 经济复苏如何？海外风险多大？——2023年二季度宏观展望（海通宏观研究团队） 后地产时代：存钱，还是买股票？——居民财富“迁徙”研究三（海通宏观 应镓娴、梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
作者：李俊、王宇晴、梁中华 重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 美国经济：通胀压力仍大。8月美国CPI与PPI同比增速均有所回升，而核心CPI和核心PPI延续回落趋势。消费仍有韧性。8月美国零售销售同比与环比增速均有回升，其中加油站零售消费明显反弹。9月美国密歇根大学消费者信心指数仍处低位，消费者通胀预期有所回落。8月美国工业总产值增速有所回落，产能利用率仍维持高位。 加息预期方面，市场仍预期美联储9月大概率暂停加息（98.0%），并认为年内将维持目前利率水平。不过市场预期11月不加息的概率升至70%以上；降息的时点由上一周的2024年5月推迟到了2024年6月。10年期美债收益率上升至4.33%，主因实际收益率上行。 欧洲方面，7月欧元区19国工业生产指数有所回落，9月ZEW经济景气指数仍处于负值区间。 政策：欧央行加息25BP，欧央行行长拉加德表示并不能说利率已经达到顶峰，并强调欧央行还没有讨论降息。不过也有部分官员认为欧央行无需继续加息；欧央行上调2024年通胀预期，并下调2023-2025年GDP增速预期；日央行行长表示结束负利率是可行选择之一；丹麦央行加息25BP；俄罗斯央行加息100BP；乌克兰央行降息200BP。 风险提示：海外政策收紧超预期，海外经济衰退超预期 1 美国：通胀持续回升 通胀继续回升。8月美国CPI同比上升至3.7%，较7月上行0.5个百分点，已连续两个月反弹；环比回升至0.6%，较上一月回升0.4个百分点，为去年6月以来新高。 整体通胀的回升主要与能源价格回升有关。8月原油、汽油和柴油价格环比增速明显上涨，受此影响，8月能源通胀同比跌幅收窄至3.6%；环比更是大幅回升至5.6%。此外，去年同期基数回落也有一定影响。去年6月之后美国通胀开启下行趋势，去年8月通胀回落至8.3%。 核心通胀延续下行趋势。8月核心CPI同比回落至4.3%，是2021年9月以来的低点。从结构来看，受二手车价格继续回落影响，核心商品通胀进一步缓解。核心服务压力也有所缓解，租金通胀的环比明显低于之前0.7%左右的水平。 总体来看，受能源和食品价格影响，整体通胀或在未来几个月仍有反弹风险。考虑到美国经济下行较慢，年底核心通胀大概率在3%以上，美联储短期或难以看到降息。（详见《如何看通胀的反弹？——美国2023年8月物价数据点评》) PPI增速继续回升。8月美国PPI同比为1.6%，较7月回升0.7个百分点；环比增速则由7月0.4%上升至0.7%。PPI的回升主要受能源价格反弹影响，而8月核心CPI同比为2.1%，较7月回落0.3个百分点，仍呈现下降趋势。 零售销售增速略有回升。8月美国零售和食品服务销售额同比增速为2.5%，较7月下降0.2个百分点。其中，零售销售额同比增速上升0.1个百分点至1.6%；环比增速为0.6%，高于市场预期。从分项来看，环比增速的上涨主要与油价大幅上行情况下，加油站零售消费明显反弹有关。 消费者信心指数仍处低位。9月美国密歇根大学消费者信心指数为67.7，较8月回落1.8。自2022年下半年以来消费者信心指数整体呈回升态势，但较疫情前仍具有一定的距离（2019年12月为99.3）。这或与美联储加息影响下，利率高企和通胀仍然较高有关。 消费者通胀预期有所回落。9月美国密歇根大学消费者1年期通胀预期为3.1%，较8月回落0.4个百分点。5年期通胀预期则由8月的3.0%回落至2.7%。 工业产值增速回落。8月美国工业总产值同比增速较7月下降0.4个百分点至-0.3%，环比季调增速由7月的1.2%下降至-0.1%。不过整体仍维持在较高的水平。 产能利用率维持高位。8月美国工业产能利用率较7月上升0.2个百分点至79.7%。其中，制造业产能利用率为77.9%，与7月持平，仍高于疫情前水平（2019年12月为77.1%）。 通胀预期相对稳定。截至9月15日，5年、7年和10年期通胀预期分别较上一周上行1BP、1BP和2BP。 加息预期方面，截至9月16日，市场仍预期9月大概率暂停加息（98.0%），并认为年内将维持目前利率水平。尤其是市场预期11月不加息的概率升至70%以上，明显高于上一周。此外，市场预期的美联储降息时点由上周的2024年5月推迟到了2024年6月。 美债收益率上升至4.33%。截至9月15日，美国10年期国债名义收益率为4.33%，较上周上升7BP。其中，10年期美债实际收益率较上一周上升5BP至1.98%，10年期通胀预期较上一周上升2BP至2.35%。 2 欧洲：生产继续回落 工业生产指数回落。7月欧元区19国工业生产指数同比增速为-2.2%，较6月下滑1.1个百分点，已连续五个月为负值；环比增速由6月的0.4%下降至-1.1%，自3月以来再次进入负值区间。 ZEW经济景气指数回落。9月ZEW经济景气指数为-8.9，较8月回落3.4.，已连续五个月处于负值区间。 3 政策：欧央行加息25BP 欧央行加息25BP。欧央行加息25BP，存款便利利率提升至4%、边际贷款利率为4.75%、主要再融资利率为4.50%。自去年7月以来欧央行已连续10次加息，累计加息450BP。欧央行行长拉加德表示，当前并不能认为欧央行利率已经达到顶峰，预计欧央行在2025年无法实现整体通胀率降回2%的目标，并强调欧央行还没有讨论降息。 欧央行管委Vasle表示，不能排除进一步加息的可能，将取决于数据。不过，也有部分官员认为无需继续加息。欧央行管委Muller认为，4%的利率足以让通胀回归2%，预计接下来几个月里不会进一步加息。法国财长Le Maire认为，4%的利率是降低通胀的正确水平，欧央行无需进一步加息。欧央行管委Simkus也表示希望后续不再加息。 欧央行上调2024年通胀预期。欧央行预计2024年欧元区通胀率为3.2%，6月时预期为3.0%。此外，欧央行将欧元区2023、2024和2025年GDP增速预期分别下调至0.7%、1%和1.5%，6月时预期为2023年0.9%、2024年1.5%和2025年1.6%。 日央行行长表示结束负利率是可行选择之一。日央行行长植田和男表示，日央行可能在年底前获得足够的信息和数据判断工资是否会继续上涨。若确信物价和工资持续上涨，结束负利率是可行选择之一。 丹麦央行加息25BP。丹麦央行紧跟欧央行加息25BP，上调贷款利率至3.75%，经常帐利率至3.6%，CD利率3.6%。 俄罗斯央行加息100BP。俄罗斯央行连续第三次提高利率，将基准利率从12%上调至13%。 乌克兰央行降息200BP。乌克兰央行将关键利率降息200BP至20%，符合市场预期。 风险提示：海外政策收紧超预期，海外经济衰退超预期 ------------------ 更多报告（点击链接可查看原文）： 海通宏观研究团队：重点报告合集 汇率的波动：利差的视角（海通宏观 应镓娴、梁中华） 存量房贷利率：怎么调？影响多大？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观梁中华团队） 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1（荀玉根、梁中华、应镓娴） “一带一路”：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 冲突一年多：乌克兰经济如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 分化的通胀，分化的复苏（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） “五一”消费：哪些亮点？（海通宏观 侯欢、梁中华） 国企改革重点：有何变化？——国企研究系列一（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济到底怎么样？（海通宏观 梁中华） 印尼经济：投资的机会在哪里？——新兴经济研究系列之四（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 房地产现状如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 出口的结构：还有哪些亮点？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 经济复苏如何？海外风险多大？——2023年二季度宏观展望（海通宏观研究团队） 后地产时代：存钱，还是买股票？——居民财富“迁徙”研究三（海通宏观 应镓娴、梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
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