国元国际-本周研报

（以下内容从国元国际控股《国元国际-本周研报》研报附件原文摘录）
　　本 周 研 报 何丽敏 SFC:BTG784 江南布衣 更新报告 业绩快速复苏，高派息高股息标的 FY23收入同比+ 9%，23年1-6月复苏超预期，电商及自营表现亮眼 公司于2023财年（截至2023/6/30）收入同比+9.3%至44.7亿元，归母净利润同比+11.2%至6.2亿元。期内可比同店销售增长为9.1%。其中，1H/ 2H收入分别同比-5.0%/ +31.5%，1H/2H归母净利润分别同比-16.2%/ +116.9%。 分品牌看，成熟品牌及成长品牌Less延续优秀表现，童装业务恢复。FY23财年成熟品牌JNBY收入同比+8.7%至25.1亿元，占总营收56%；成长品牌Less/速写/童装收入分别+14.0%/ +4.7%/ +12%。分渠道看，FY2023 自营/经销/电商收入分别同比+10.9%/ +1.7%/ +24.5%至18.5/ 17.6/ 8.5亿元。 毛利率达历史新高，存货周转健康，保持75%的高派息率 FY23集团毛利率同比+1.5pp至65.3%。主要品牌毛利率提升，其中成熟品牌JNBY毛利率+ 2.7pp至67.2%，成长品牌less/速写/童装毛利率分别+1.3pp/ +0.8pp/ -0.6pp。毛利率提升主因公司品牌及产品设计美誉度佳，产品溢价能力加强，以及FY23H2线下销售恢复后直营占比提升。公司于过往期间坚定投入品牌力及人才梯队建设，销售/管理费用率分别+1.0pp/ +0.7pp至38.0%和10.0%。期内存货周转天数持平至190天，期末存货值同比-5%至7.9亿。 会员体系稳健成长，粉丝高粘性，FY26百亿零售目标不变 截至23/6/30线上全平台粉丝数达778万人，会员数同比+16%达691万人，活跃会员同比+21%至50.8万人；年消费超5000元的活跃会员数同比+ 23%至25.9万人，贡献了超6成线下渠道零售额。展望未来，公司FY26百亿零售额目标不变，对应报表收入60亿。在实现路径及目标上，成熟品牌保持中高单位数的复合健康增长，成长品牌增长更高，新兴品牌进阶为成长品牌。 我们的观点：公司以设计及品牌驱动引领，粉丝持续增长并维持强粘性，我们认为具有独特调性和强产品力的品牌仍将受到消费者青睐。公司为高派息高股息标的，按收盘日计股息率达9%以上。预计FY24E至FY26E营收分别为50.1 / 55.5 / 61.3亿元，同比+12.2%/ +10.7%/ +10.5%；归母净利润分别为7.1 / 7.9 / 9.0亿元，同比+13.6%/ +12.2%/ +13.8%。 徐晨 SFC:BTK332 半导体行业 周报 美联储加息预期升温，关注ARM上市 行情回顾 上周（2023年09月05日-2023年09月08日），美股市场持续调整，市场整体平稳。道指、标普500、纳指周涨幅分别为-0.19%、-0.87%、-1.85%，费城半导体指数周涨幅为-3.20%。市场情绪面：芝加哥期权交易所波动指数（VIX）为-1.21%；美国散户投资人看空指数(AAII Bearish)为29.6%，较上个报告期下降4.9%；CNN Business 5日平均Put/Call比率上升至0.93，上个报告期为0.89。 政策/事件分析 行业年中小结 新闻摘要 ARM IPO展望 英特尔预计2024年将迎接AI业务“顺风” 英伟达计划在印度开发AI 语言模型 投资建议 当前半导体板快正在经历周期性调整后端。受美国申请失业救济人数低于预期、美联储加息预期升温等多重宏观经济因素的综合影响，市场情绪面反应：芝加哥期权交易所波动指数（VIX）为-1.21%；美国散户投资人看空指数(AAII Bearish)为29.6%，较上个报告期下降4.9%；CNN Business 5日平均Put/Call比率上升至0.93，上个报告期为0.89。 上周费城半导体指数周涨幅为-3.20%。半导体行业业绩报告发布期基本已经结束。综合来看，部分企业受消费疲软、去库存不及预期等因素影响，表现不如去年同期，但AI相关企业或企业AI相关板块增长迅速，是拉动行业上涨的主要动力。建议关注：英伟达(NVDA.O)、超威半导体(AMD.O)、阿斯麦(ASML.O)、英特尔(INTC.O)、台积电(TSM.N)、德州仪器(TXN.O)、新思科技(SNPS.O)。 张思达 SFC:BPT227 股指期货 周报 市场环境出现变化，港股震荡走低 市场回顾 上周港股股指期货市场先升后降，至周末收盘9月份恒指期货价格回落0.81%，科技指数期货下跌2.24%；当周9月份恒生股指期货为贴水状态，且基差数值较大。 美股方面，受美联储11月份加息预期上升等因素影响，上周三大股指期货价格回落，道指期货收跌0.79%，标指和纳指期货分别回落1.32%和1.41%。三大估值期货持仓量继前周回落后上周周继续减少且回落速度增加。三大股指的期货当前均为升水状态，当中道指与纳指期货的升水幅度较高。 市场外部环境跟踪 海关总署公布8月份国内外贸数据，显示8月份国内以美元计算出口金额同比下降8.8%，降幅小于预期的9%，前值-14.5%；进口金额同比下降7.3%，降幅小于预期的9%，前值-12.4%；进出口总额5013.8亿美元，同比下降8.2%，前值-13.6%。 国家统计局公布8月份物价情况，显示8月份国内CPI同比增长0.1%，重新回归正区间，数值与预期相同，前值为-0.3%；CPI环比7月增长0.3%，与预期相同，前值0.2%；PPI同比下降3%，与预期相同，前值-4.4%。 央行公布8月份金融数据，显示8月份M2同比增长10.6%，低于预期的10.7%，前值10.7%；社融规模31200亿元，大幅高于预期的24600亿元，前值5282亿元。 投资建议 近期海外市场再显隐忧，以石油为首的能源价格抬升提高了市场对于通胀反复，美联储11月份继续加息的担忧，海外市场也出现回调。国内近期“认房不认贷”等利好措施落地，中短期内港股市场情绪曾一度出现提升，但是由于市场当前仍在期盼更多宽松措施，因此观望情绪仍然较为浓烈，港股估值也在近期出现回调。我们认为在利好政策成效显现、市场信心显著回暖后，投资者可适当增加对高估值板块的风险敞口。当前在板块选择方面除了选择可能益于未来政策利好的板块之外，仍然建议配置一定的能源、电讯、原材料板块作为防守，在个股选择中可选择具有优质护城河，基本面较好的公司。投资者在进行部分高风险板块投资时仍建议提前做好对冲准备，谨慎对待易受市场波动冲击及经济下行影响较大的行业与板块。 段静娴 SFC:BLO863 中资美元债 周报 一级市场新发以金融行业为主，二级市场高收益稳中有升 一级市场新发以金融行业为主 上周中资美元债一级市场发行4只债券，规模共计18.14亿美元，以金融行业为主。其中，香港按揭证券有限公司发行6.5亿美元社会责任债券，为上周最大发行规模，最终认购超24亿美元。 二级市场高收益稳中有升 上周中资美元债指数（Bloomberg Barclays）环比基本持平，投资级指数最新价报171.7159，周跌幅0.15%；高收益指数最新价报129.064，周涨幅1.04%。 上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx）按周微跌0.001%，投资级回报指数最新价报209.0008，周跌幅0.14%；高收益回报指数最新价报190.1503，周涨幅1.23%。 美债收益率多上行 截至9月8日，2年期美国国债收益率较上周上行11.21bps，报4.9906%；10年期国债收益率上行8.53bps，报4.2641%。 宏观要闻 美国上周初请失业金人数为21.6万人，预期23.4万人； 美国8月ISM非制造业PMI为54.5，预期52.5； 美国第二季度非农单位劳动力成本终值同比升2.2%，预期1.9%； 欧元区第二季度GDP终值同比增长0.5%，预期0.6%； 日本第二季度实际GDP年化季环比修正值为4.8%，预期5.5%； 中国8月CPI同比上涨0.1%，环比上涨0.3%； 按美元计价，今年前8个月我国进出口总值同比下降6.5%； 8月末中国外汇储备规模环比下降1.38%； 国有大中型银行齐发存量房贷利率下调细则； 财政部、税务总局等多部门宣布延续多项税费优惠政策； 受多重政策利好提振，以北京、上海为代表的多地楼市近期成交量明显放大； 8月国内乘用车市场零售量同比增2.5%，环比增8.6%。 如需浏览报告全文，请联系您的客户经理 本公众号所有文章、内容均针对具备境外资产、境外交易资格、境外交易实力和境外交易经历的特定对象投资者，不适用且禁止发送给境内普通个人及居港人士，也不能被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。公众号文章、内容内所提到的证券可能在某些地区不能出售。国元国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此公众号内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 投资评级定义和免责条款 ▼投资评级 买入 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% 持有 未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间 卖出 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% 未评级 对未来12个月内目标价不做判断 ▼ 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 ▼ 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 ▼ 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国 元 国 际 控 股 有 限 公 司 GUOYUAN INTERNATIONAL HOLDINGS LIMITED 香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼 电话：（852）3769 6888 网址：www.gyzq.com.hk 长按识别二维码关注我们

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