经济短期边际回暖——8月经济数据点评(海通宏观 李林芷、梁中华)
（以下内容从海通证券《经济短期边际回暖——8月经济数据点评(海通宏观 李林芷、梁中华)》研报附件原文摘录）
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 8月经济整体短期有所改善，生产、消费、投资数据均边际回暖。政策利好的新兴行业生产继续表现亮眼；暑期经济对7、8月消费具有支撑，接触类消费虽受到极端天气的干扰，但仍保持较高增速。此外，受益于资源品涨价的能源开采按行业，资金加速到位、项目持续落地的基建投资，改善也比较明显。 虽然我国经济长期潜力较大，但短期经济修复仍有不确定性，稳增长需要更多逆周期调节政策支持。尤其是当前对经济拖累较大的地产投资能否改善，需要看到地产优化政策落地后的效果能否持续。9月15日央行降准0.25个百分点，释放中长期流动性超5000亿元，反映当前稳健宽松政策仍将持续。接下来，经济复苏的关键，一个是看房地产政策落地后的效果，另一个是看广义财政对经济的支持力度。 风险提示：房地产修复不及预期风险 1 生产：边际回暖 生产边际回暖。8月工业增加值同比增速从前一月的3.7%回升至4.5%，这部分是由于去年同期基数偏低，剔除基数影响后四年年化平均增速从前一月的4.7%升至4.9%，生产边际回暖。从季调环比看，8月工业增加值环比增长0.50%，较7月明显回升，与疫情前的2015-2019年水平相近，反映当前生产改善符合季节性。 不过从结构上来看，新兴行业领涨，能源开采行业增速改善。从四年年化增速来看，电气机械、汽车和电子设备等新兴行业仍保持最快增长，这与前几个月表现一致，政策利好的新兴行业是生产的主要支撑。从增速变化来看，油气开采、煤炭开采和化工行业生产边际改善幅度最大。能源开采行业主要受益于需求修复、价格抬升，企业盈利有所增加，使得原煤、原油生产均有加快。 服务业生产较平稳。8月服务业生产指数同比增速为6.8%，较前一月的5.7%有所改善，不过如果剔除基数影响，四年年化平均增速与前一月基本持平。我们认为，暑期出行、旅游等需求的增加，或使得接触性服务业生产有所修复，根据统计局数据，8月住宿和餐饮业生产指数增长16.1%，相比7月有所回落，但仍在高位。而交通运输仓储和邮政业生产指数增长9.0%，相比7月有明显回升。不过房地产、金融业等部分服务业表现平淡，两者影响相互抵消，使得8月服务业生产总体保持稳定。 总体就业小幅改善。8月城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率分别为5.2%和5.3%，较前一月各下降0.1个百分点。国家统计局在9月15日新闻发布会上还提到，根据调研数据，“青年人就业在8月份出现明显改善”，就业形势整体稳定向好。 2 消费：暑期消费仍有支撑 消费小幅改善。8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，较前一月的2.5%提高2.1个百分点，但这主要是由于去年同期的基数偏低。剔除基数效应后，四年年化平均增速为3.2%，较前一月的3.1%小幅改善。从季调环比来看，7月社零环比增加0.31%，环比增速由负转正，但相较于疫情前的同期水平，仍有一定差距。其中，1-8月服务零售额同比增长19.4%，累计同比增速较前一月的20.3%小幅回落。 从分项来看，8月商品零售同比增速为3.7%，边际有所改善；而餐饮收入的增速为12.4%，虽然边际回落，但仍有一定支撑，和交通运输数据结合看，暑假经济对7、8月均有较大的短期支撑。线上和线下消费同比增速均较前一月有所改善，分别为7.6%和3.6%（前一月为6.6%和1.2%），不过剔除基数效应后，四年年化增速与前一月基本持平。 不过8月服务消费也受到了一些极端天气的影响。今年8月全国平均降水量较常年同期偏多12.4%，雷雨大风、暴雨等预警信息发布数量较去年同期分别增加20%、17%，这对居民出行造成影响，从而对线下服务和商品消费有一定拖累。 对比具体行业，从四年年化增速的绝对值来看，金银珠宝消费表现亮眼。其他品类中，与休闲娱乐相关的体育娱乐用品，与聚餐宴请相关的饮料烟酒增速也相对较高，家具、家电音像等地产链品类表现相对疲弱。从增速变化上来看，文化办公、化妆品、金银珠宝边际改善幅度最大。 3 投资：地产仍是主要拖累 投资边际回暖。1-8月固定资产投资累计同比增速为3.2%，较1-7月小幅回落，不过从当月同比来看，增速从前一月的1.2%回升至1.8%。剔除基数效应后，四年年化的当月同比增速从前一月的3.0%上行至4.4%。从季调环比看，8月环比增速为0.26%，由负转正，这均反映投资边际改善。 三大主要投资分项中，地产投资仍是拖累项。如果剔除基数效应，从四年年化增速来看，广义基建投资和制造业投资都有明显改善，同比增速分别从前一月的3.3%和4.3%回升至5.2%和7.4%，但是房地产投资增速还在回落，从前一月的-3.4%降至-3.6%。 基建投资回升，是由于资金、项目落地和开工施工的改善。从资金面看，7月24日政治局会议强调“要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用”后，专项债发行进一步提速，8月单月发行新增专项债5946亿元，仅低于2020年，这为基建投资提供充足的资金来源。从项目面看，8月建筑业PMI新订单分项从7月的46.3%回升至48.5%，项目落地提速。从实体面看，8月是有石油沥青装置开工率超季节性上行，为近年同期最高值，反映当前基建项目开工施工进度加快。 制造业投资回暖，则是由于企业盈利边际向好。7月，在工业品价格回升的驱动下，工业企业利润当月同比下降6.7%，跌幅较前一月的8.3%进一步收窄，连续第五个月边际改善。企业盈利的逐步修复，是使得企业扩产投资意愿回暖，拉动制造业投资的主要原因。 从基本面数据来看，地产供需两端虽均边际改善，但仍在低位，地产投资回升需要等待更长时间。需求端，商品房销售面积和销售额的四年年化增速，分别从前一月的-12.1%和-10.1%止跌回升至-10.0%和-9.0%。生产端，新开工和竣工面积四年年化增速均有改善，分别从-23.0%和-1.8%回升至-22.8%和5.7%，不过施工进度仍在放缓，四年年化增速从-22.7%进一步下降至-22.4%。可以看出，8月中央和地方层面政策频出，包括“认房不认贷”、降首付比例、降房贷利率等，短期对地产市场起到托底作用，供需两端数据均有回暖。但当前从绝对增速水平看，地产基本面仍在低位，地产投资要改善，需要看到基本面数据的持续回升，或仍需要观察。 4 政策仍需发力 8月经济整体短期有所改善，生产、消费、投资数据均边际回暖。政策利好的新兴行业生产继续表现亮眼；暑期经济对7、8月消费具有支撑，接触类消费虽受到极端天气的干扰，但仍保持较高增速。此外，受益于资源品涨价的能源开采行业，资金加速到位、项目持续落地的基建投资，改善也比较明显。 虽然我国经济长期潜力较大，但短期经济修复仍有不确定性，稳增长需要更多逆周期调节政策支持。尤其是当前对经济拖累较大的地产投资能否改善，需要看到地产优化政策落地后的效果能否持续。9月15日央行降准0.25个百分点，释放中长期流动性超5000亿元，反映当前稳健宽松政策仍将持续。接下来，经济复苏的关键，一个是看房地产政策落地后的效果，另一个是看广义财政对经济的支持力度。 风险提示：房地产修复不及预期风险 ------------------ 更多报告（点击链接可查看原文）： 海通宏观研究团队：重点报告合集 汇率的波动：利差的视角（海通宏观 应镓娴、梁中华） 存量房贷利率：怎么调？影响多大？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观梁中华团队） 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1（荀玉根、梁中华、应镓娴） “一带一路”：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 冲突一年多：乌克兰经济如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 分化的通胀，分化的复苏（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） “五一”消费：哪些亮点？（海通宏观 侯欢、梁中华） 国企改革重点：有何变化？——国企研究系列一（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济到底怎么样？（海通宏观 梁中华） 印尼经济：投资的机会在哪里？——新兴经济研究系列之四（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 房地产现状如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 出口的结构：还有哪些亮点？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 经济复苏如何？海外风险多大？——2023年二季度宏观展望（海通宏观研究团队） 后地产时代：存钱，还是买股票？——居民财富“迁徙”研究三（海通宏观 应镓娴、梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 8月经济整体短期有所改善，生产、消费、投资数据均边际回暖。政策利好的新兴行业生产继续表现亮眼；暑期经济对7、8月消费具有支撑，接触类消费虽受到极端天气的干扰，但仍保持较高增速。此外，受益于资源品涨价的能源开采按行业，资金加速到位、项目持续落地的基建投资，改善也比较明显。 虽然我国经济长期潜力较大，但短期经济修复仍有不确定性，稳增长需要更多逆周期调节政策支持。尤其是当前对经济拖累较大的地产投资能否改善，需要看到地产优化政策落地后的效果能否持续。9月15日央行降准0.25个百分点，释放中长期流动性超5000亿元，反映当前稳健宽松政策仍将持续。接下来，经济复苏的关键，一个是看房地产政策落地后的效果，另一个是看广义财政对经济的支持力度。 风险提示：房地产修复不及预期风险 1 生产：边际回暖 生产边际回暖。8月工业增加值同比增速从前一月的3.7%回升至4.5%，这部分是由于去年同期基数偏低，剔除基数影响后四年年化平均增速从前一月的4.7%升至4.9%，生产边际回暖。从季调环比看，8月工业增加值环比增长0.50%，较7月明显回升，与疫情前的2015-2019年水平相近，反映当前生产改善符合季节性。 不过从结构上来看，新兴行业领涨，能源开采行业增速改善。从四年年化增速来看，电气机械、汽车和电子设备等新兴行业仍保持最快增长，这与前几个月表现一致，政策利好的新兴行业是生产的主要支撑。从增速变化来看，油气开采、煤炭开采和化工行业生产边际改善幅度最大。能源开采行业主要受益于需求修复、价格抬升，企业盈利有所增加，使得原煤、原油生产均有加快。 服务业生产较平稳。8月服务业生产指数同比增速为6.8%，较前一月的5.7%有所改善，不过如果剔除基数影响，四年年化平均增速与前一月基本持平。我们认为，暑期出行、旅游等需求的增加，或使得接触性服务业生产有所修复，根据统计局数据，8月住宿和餐饮业生产指数增长16.1%，相比7月有所回落，但仍在高位。而交通运输仓储和邮政业生产指数增长9.0%，相比7月有明显回升。不过房地产、金融业等部分服务业表现平淡，两者影响相互抵消，使得8月服务业生产总体保持稳定。 总体就业小幅改善。8月城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率分别为5.2%和5.3%，较前一月各下降0.1个百分点。国家统计局在9月15日新闻发布会上还提到，根据调研数据，“青年人就业在8月份出现明显改善”，就业形势整体稳定向好。 2 消费：暑期消费仍有支撑 消费小幅改善。8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，较前一月的2.5%提高2.1个百分点，但这主要是由于去年同期的基数偏低。剔除基数效应后，四年年化平均增速为3.2%，较前一月的3.1%小幅改善。从季调环比来看，7月社零环比增加0.31%，环比增速由负转正，但相较于疫情前的同期水平，仍有一定差距。其中，1-8月服务零售额同比增长19.4%，累计同比增速较前一月的20.3%小幅回落。 从分项来看，8月商品零售同比增速为3.7%，边际有所改善；而餐饮收入的增速为12.4%，虽然边际回落，但仍有一定支撑，和交通运输数据结合看，暑假经济对7、8月均有较大的短期支撑。线上和线下消费同比增速均较前一月有所改善，分别为7.6%和3.6%（前一月为6.6%和1.2%），不过剔除基数效应后，四年年化增速与前一月基本持平。 不过8月服务消费也受到了一些极端天气的影响。今年8月全国平均降水量较常年同期偏多12.4%，雷雨大风、暴雨等预警信息发布数量较去年同期分别增加20%、17%，这对居民出行造成影响，从而对线下服务和商品消费有一定拖累。 对比具体行业，从四年年化增速的绝对值来看，金银珠宝消费表现亮眼。其他品类中，与休闲娱乐相关的体育娱乐用品，与聚餐宴请相关的饮料烟酒增速也相对较高，家具、家电音像等地产链品类表现相对疲弱。从增速变化上来看，文化办公、化妆品、金银珠宝边际改善幅度最大。 3 投资：地产仍是主要拖累 投资边际回暖。1-8月固定资产投资累计同比增速为3.2%，较1-7月小幅回落，不过从当月同比来看，增速从前一月的1.2%回升至1.8%。剔除基数效应后，四年年化的当月同比增速从前一月的3.0%上行至4.4%。从季调环比看，8月环比增速为0.26%，由负转正，这均反映投资边际改善。 三大主要投资分项中，地产投资仍是拖累项。如果剔除基数效应，从四年年化增速来看，广义基建投资和制造业投资都有明显改善，同比增速分别从前一月的3.3%和4.3%回升至5.2%和7.4%，但是房地产投资增速还在回落，从前一月的-3.4%降至-3.6%。 基建投资回升，是由于资金、项目落地和开工施工的改善。从资金面看，7月24日政治局会议强调“要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用”后，专项债发行进一步提速，8月单月发行新增专项债5946亿元，仅低于2020年，这为基建投资提供充足的资金来源。从项目面看，8月建筑业PMI新订单分项从7月的46.3%回升至48.5%，项目落地提速。从实体面看，8月是有石油沥青装置开工率超季节性上行，为近年同期最高值，反映当前基建项目开工施工进度加快。 制造业投资回暖，则是由于企业盈利边际向好。7月，在工业品价格回升的驱动下，工业企业利润当月同比下降6.7%，跌幅较前一月的8.3%进一步收窄，连续第五个月边际改善。企业盈利的逐步修复，是使得企业扩产投资意愿回暖，拉动制造业投资的主要原因。 从基本面数据来看，地产供需两端虽均边际改善，但仍在低位，地产投资回升需要等待更长时间。需求端，商品房销售面积和销售额的四年年化增速，分别从前一月的-12.1%和-10.1%止跌回升至-10.0%和-9.0%。生产端，新开工和竣工面积四年年化增速均有改善，分别从-23.0%和-1.8%回升至-22.8%和5.7%，不过施工进度仍在放缓，四年年化增速从-22.7%进一步下降至-22.4%。可以看出，8月中央和地方层面政策频出，包括“认房不认贷”、降首付比例、降房贷利率等，短期对地产市场起到托底作用，供需两端数据均有回暖。但当前从绝对增速水平看，地产基本面仍在低位，地产投资要改善，需要看到基本面数据的持续回升，或仍需要观察。 4 政策仍需发力 8月经济整体短期有所改善，生产、消费、投资数据均边际回暖。政策利好的新兴行业生产继续表现亮眼；暑期经济对7、8月消费具有支撑，接触类消费虽受到极端天气的干扰，但仍保持较高增速。此外，受益于资源品涨价的能源开采行业，资金加速到位、项目持续落地的基建投资，改善也比较明显。 虽然我国经济长期潜力较大，但短期经济修复仍有不确定性，稳增长需要更多逆周期调节政策支持。尤其是当前对经济拖累较大的地产投资能否改善，需要看到地产优化政策落地后的效果能否持续。9月15日央行降准0.25个百分点，释放中长期流动性超5000亿元，反映当前稳健宽松政策仍将持续。接下来，经济复苏的关键，一个是看房地产政策落地后的效果，另一个是看广义财政对经济的支持力度。 风险提示：房地产修复不及预期风险 ------------------ 更多报告（点击链接可查看原文）： 海通宏观研究团队：重点报告合集 汇率的波动：利差的视角（海通宏观 应镓娴、梁中华） 存量房贷利率：怎么调？影响多大？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观梁中华团队） 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1（荀玉根、梁中华、应镓娴） “一带一路”：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 冲突一年多：乌克兰经济如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 分化的通胀，分化的复苏（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） “五一”消费：哪些亮点？（海通宏观 侯欢、梁中华） 国企改革重点：有何变化？——国企研究系列一（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济到底怎么样？（海通宏观 梁中华） 印尼经济：投资的机会在哪里？——新兴经济研究系列之四（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 房地产现状如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 出口的结构：还有哪些亮点？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 经济复苏如何？海外风险多大？——2023年二季度宏观展望（海通宏观研究团队） 后地产时代：存钱，还是买股票？——居民财富“迁徙”研究三（海通宏观 应镓娴、梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
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