如何看通胀的反弹?——美国2023年8月物价数据点评(海通宏观 李俊、梁中华)
（以下内容从海通证券《如何看通胀的反弹?——美国2023年8月物价数据点评(海通宏观 李俊、梁中华)》研报附件原文摘录）
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 美国通胀继续反弹。8月美国CPI同比回升至3.7%，较上一月回升0.5个百分点；环比回升至0.6%，较上一月回升0.4个百分点，为去年6月以来新高。通胀的回升主要与能源价格回升有关，8月能源通胀同比跌幅收窄至3.6%；环比更是大幅回升至5.6%，较上一月回升了5.5个百分点。此外，与去年同期基数回落也有关。 核心通胀延续下行。8月核心CPI同比回落至4.3%。8月核心商品通胀的缓解很大程度上仍与二手车价格继续回落有关，而核心服务通胀的回落主要与租金通胀缓解有关，不过相对来说压力仍大。考虑到二手车价格或继续回落，租金通胀继续下行，未来核心通胀有望继续下行。 往前看，对整体通胀来说，我们预计，受能源和食品价格影响，整体通胀或在未来几个月仍有反弹风险。而对核心通胀来说，我们预计，受租金通胀下行影响，或在未来几个月继续缓解。不过考虑到，美国经济下行较慢，年底核心通胀大概率在3%以上，美联储短期或难以看到降息。 市场预期如何？根据CME观察显示，截至9月13日，市场预期美联储在9月大概率不加息，此后维持高利率水平到明年；市场预期美联储大概率在明年5月降息。 风险提示：美国经济超预期；美联储货币政策超预期。 美国通胀继续反弹。8月美国CPI同比回升至3.7%，较上一月回升0.5个百分点；环比回升至0.6%，较上一月回升0.4个百分点，为去年6月以来新高。 整体通胀的回升主要与能源价格回升有关。8月原油价格环比上涨6.2%，连续2个月环比涨幅超过6%；汽油价格环比上涨7.2%，柴油价格环比上涨12.6%。在此影响下，8月能源通胀同比跌幅收窄至3.6%；环比更是大幅回升至5.6%，较上一月回升了5.5个百分点。 而食品价格同比回落至4.3%，环比为0.2%，与上一月持平，对通胀的贡献有限。 此外，与去年同期基数回落也有关。去年6月通胀高达9.1%，是80年代以来的阶段性高点；此后开启下行趋势，去年8月通胀回落至8.3%。 核心通胀延续下行。8月核心CPI同比回落至4.3%，是2021年9月以来的低点。从环比角度来看，核心通胀环比为0.3%，较上一月回升0.1个百分点，但仍明显低于之前的0.4%-0.5%的水平。 从结构来看，核心商品通胀进一步缓解。8月核心商品通胀同比回落至0.2%，环比为-0.1%，连续3个月为负。8月核心商品通胀的缓解很大程度上仍与二手车价格继续回落有关。8月二手车通胀同比跌幅扩大至6.6%，环比跌幅也在1%以上，连续3个月处于收缩趋势。 此外，除二手车价格外，其他核心商品通胀的趋势放缓也有贡献。例如，8月除二手车外的核心商品通胀环比为0.1%，连续3个月平均为-0.1%，自4月以来在0附近波动。 核心服务压力略有缓解。8月核心服务通胀同比小幅回落至5.9%，核心服务通胀环比为0.4%，与上一月持平。尤其是主要居住租金和业主等价租金，同比继续回落；业主等价租金环比则回落0.1个百分点至0.4%，租金通胀的环比明显低于之前0.7%左右的水平。 此外，去年核心通胀基数效应的上行，也对核心通胀的回落有所贡献。去年8月核心通胀同比反弹至6.3%，9月更是达到年度峰值的6.6%。 后续通胀如何看？整体通胀仍有反弹风险。一方面，能源价格仍在回升。自6月开始，原油价格开始明显回升，截至9月13日，布伦特原油价格回升至91.9美元/桶。我们预计，9月能源通胀环比或继续为正，将进一步推动整体通胀。 而核心通胀或延续下行。一方面，美国二手车汽车价格指数处于回落趋势，或带动核心商品通胀继续下行；另一方面，从房价和市场租金领先来看，美国房价增速已经连续4个月为负，并且租金通胀环比也出现逐步放缓的迹象。我们预计，租金通胀或在接下来1-2个季度继续缓解，有望带动核心服务通胀继续下行。9月核心通胀同比有望下行至4.0%以下。 不过，8月除住房外的服务通胀环比较7月继续回升至0.5%，为1月以来高点，仍需关注劳动力市场恢复情况。 总的来说，对整体通胀来说，我们预计，受能源和食品价格影响，整体通胀或在未来几个月仍有反弹风险。而对核心通胀来说，我们预计，受租金通胀下行影响，或在未来几个月继续缓解。不过考虑到，美国经济下行较慢，年底核心通胀大概率在3%以上，美联储短期或难以看到降息。 市场预期如何？根据CME观察显示，截至9月13日，市场预期美联储在9月大概率不加息，此后维持高利率水平到明年；市场预期美联储大概率在明年5月降息。 风险提示：美国经济超预期；美联储货币政策超预期。 ------------------ 更多报告（点击链接可查看原文）： 海通宏观研究团队：重点报告合集 汇率的波动：利差的视角（海通宏观 应镓娴、梁中华） 存量房贷利率：怎么调？影响多大？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观梁中华团队） 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1（荀玉根、梁中华、应镓娴） “一带一路”：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 冲突一年多：乌克兰经济如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 分化的通胀，分化的复苏（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） “五一”消费：哪些亮点？（海通宏观 侯欢、梁中华） 国企改革重点：有何变化？——国企研究系列一（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济到底怎么样？（海通宏观 梁中华） 印尼经济：投资的机会在哪里？——新兴经济研究系列之四（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 房地产现状如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 出口的结构：还有哪些亮点？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 经济复苏如何？海外风险多大？——2023年二季度宏观展望（海通宏观研究团队） 后地产时代：存钱，还是买股票？——居民财富“迁徙”研究三（海通宏观 应镓娴、梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
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