策论九篇一|什么是政策经济周期

（以下内容从光大证券《策论九篇一|什么是政策经济周期》研报附件原文摘录）
　　古典经济学基本上是将政策排除在经济的运行之外的，事实上这是一种完全不能让人满意的理论，因为和现实差的太远，反而是马克思的政治经济学、新制度经济学，包括以反古典的面目出现、但现在却被纳入了新古典综合派的凯恩斯主义，让人心旷神怡，因为这些是能够真正经世致用的学问。马克思的政治经济学、新制度经济学和凯恩斯主义在方法论的根源上有一个共同的起点，就是从现实出发，通过理论的抽象回到现实中去，策略方法论尤其应该如此。 这样一种政策和经济互动的理念，构成了政策经济周期的逻辑出发点，在具体的成文和明确的“政策经济周期”这一术语的使用，基本上始于2018年。在这个分析框架下，我和同事们断断续续的大约写了九篇方法论报告，都是一些研究过程中的初步思考的方法总结，和具体的投资建议无关，也和当下的形势无关，谨供爱好探讨方法论的同道批评指正。其余几篇将会不定期更新。因为属于随笔性质，形式什么的也比较随意，不要在意这些细节，只探讨方法论。 还有一点需要说明的是，为什么用元亨利贞这四个字来概括，是不是故弄玄虚？虽然这四个字来自于易，但其实表达的内容和易的关系不大，当然政策经济周期的辩证法内核，和易经的辩证法内核是相通的，除此之外，基本上就没什么关系了，其实用春夏秋冬也可以，用起承转合也可以，都一样的。只不过这四个字用的少，自然就用这四个字概括了。当然，从易经自身的考据研究上来讲，也有争议，有人说一字一句，也有人说，最新的考古发现过去上千年的一字一句是错的，其实是元亨，利贞。对我而言，都无妨了，毕竟政策经济周期除了辩证法的内核，和易经没啥太多关系，只是借用个字，自然就按照方便的一字一句去用了。 政策经济周期的分析框架，具体的推理出发点其实很简单，来自于P=EPS*PE的恒等式。EPS由经济数据决定；PE作为对股市未来盈利能力的预期，由经济数据和政策共同决定，其中经济数据主要通过适应性预期来影响估值，政策主要通过理性预期来决定估值。在政策经济周期中，就业与通胀是决策的经济硬约束，也就是所谓的“形势比人强”；政策力度足够大，其累积效果最终将会影响经济的周期波动。 政策虽然内生于经济数据，但两者并非机械的依赖关系，存在“数据强、政策松”、“数据强、政策紧”、“数据弱、政策紧”、“数据弱、政策松”四个阶段。其中，一、三两个阶段具有对称关系，都是出现经济周期转折点，但决策滞后性决定了政策不会立即随经济形势而转向；二、四两个阶段也具有对称性，差别在于第二阶段是数据强一分、政策紧一分，第四阶段是数据弱一分、政策松一分。 政策经济周期四个阶段将会在政策、经济的互动下，形成自发轮回。以适应性预期为主、间以理性预期的人的预期形成模式，再加上人的心理认知的非连续性，导致很难存在恰到好处的政策，要么是政策力度不够强不足以扭转适应性预期，要打破顺周期性就需要政策力度过大，用过了又会导致前期累积性政策效果一道迸发进而逆转形势。 在股市策略推导出的政策经济周期，其实也是一个分析大类资产配置策略的框架。在政策经济周期的不同阶段，股债等大类资产表现不一样。数据强、政策松的第一阶段，是股牛债熊；数据强、政策紧的第二阶段，依旧是股牛债熊，但股票是结构性牛市，债市即将步入熊市尾声；数据弱、政策紧的第三阶段是股熊债牛，由于双杀导致的单边下跌，这也是股市表现最差的阶段；数据弱、政策松的第四阶段，股债双牛，与第二阶段形成对应的是，股市处于牛市初期，债市处于牛市末期。 详细的阐述散落如下，如需全文应该可以在网上搜索到 20181224：《“政策-经济”周期第四阶段的正式确立——中央经济工作会议点评及策略前瞻》 20190110：《贞下起元，估值修复——2019年A股投资策略》 20190225：《从政策经济周期，如何推出的一季度修复？——策略方法论研究系列之二》

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