【招商军工|深度报告】长盈通(688143):纵向延申生产链条,打造光纤环全流程解决方案提供商

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　公司多年来专注于从事光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案研发、生产、 销售和服务，致力于开拓以军用惯性导航领域为主的光纤环及其主要材料特种光纤的高新技术产业化应用。随着未来光纤陀螺的放量以及军工集团光纤环外采比例的提升，公司将实现业绩的再度提升，向着打造国内光纤环全流程解决方案提供商前进。 核心观点 1、光纤环及特种光纤双支柱业务持续增长，盈利能力保持稳定。 公司销售的产品以光纤环器件和特种光纤为主，2023年H1两者收入占比分别为46.17%和24.88%，2022年两者收入占比分别为44.72%和34.72%，毛利占比分别为41.71%和45.59%，成为公司业绩的两大支柱。光纤环器件业务收入从2019年的0.67亿元增长至2022年的1.40亿元，CAGR达到27.85%；特种光纤业务收入从2019年的0.76亿元增长至2022年的1.09亿元，CAGR达到12.77%，两大支柱业务为公司业绩快速增长持续贡献核心增长动能。2019年-2023年H1，公司销售毛利率水平处于52.11%至60.95%之间，整体波动幅度较小，保持了较强的盈利水平。 2、2024年我国光纤陀螺用光纤环市场空间将达近100亿。 作为精准打击武器制导系统的重要组件，光纤陀螺随着军费开支的持续增长、武器装备的信息化加速以及俄乌冲突背景下的精准打击武器的加速列装，市场空间将不断扩容。光纤环作为光纤陀螺的核心组件之一将核心受益，根据赛昇信息技术研究院发布的《2020年特种光纤行业调查报告》，最典型的光纤陀螺的总成本中光纤环成本占比约为36%。根据赛昇信息技术研究院的数据，2019年国内光纤陀螺的市场规模为105.2亿元，并在未来长期保持稳健增长态势，预计2019至2024年复合增长率为19.6%。则至2024年，我国应用于光纤陀螺的光纤环的市场规模近100亿元，市场空间广阔。随着军工科研院所加深产业链合作，光纤绕环需求将更多向社会释放，公司产业链市场占有率较高且不断提升特种光纤自给率，未来将在快速增长的市场空间中占据更大份额。 3、2024年保偏光纤市场规模将超过35亿元。 我国经济正在转型发展，从规模化发展转向高质量发展，产品升级换代，预计我国的特种光纤的应用领域将不断拓展，市场需求将持续增长。据工信部下属智库赛昇信息技术研究院数据显示，2019年中国特种光纤市场规模将在2018年的基础上增长5.7%，达到97.9亿元水平，保持稳定增长态势。在航天、轨道交通、能源、医疗等行业领域需求的持续推动下，2024年特种光纤市场规模将达到187.4亿元，年复合增长率13.9%。其中保偏光纤市场占比为20%至25%。因此，到2024年预计保偏光纤的市场规模将达到37.5亿元至46.9亿元。公司产品主要技术指标达到国内先进水平，且产品偏振串音和涂覆层直径一致性两项技术指标处于国际领先水平。随着公司自产特种光纤比例持续提升，且自产特种光纤毛利率显著高于外购特种光纤，未来公司特种光纤业务将保持较快增长。 4、公司积极开拓民用市场，民品收入不断提升。 公司开发的细径光纤环产品最小内径达到12mm，可以有效降低光纤环占据光纤陀螺的体积，顺应民用惯导小型化、低成本化的趋势。未来随着民用惯导小型化、低成本化的发展，有望在无人机、智能驾驶等更多领域为公司带来更广阔的收入来源和市场空间。与此同时，积极开拓非陀螺民用领域的应用场景，开发了通信延时环、电流互感器延时环、水听敏感环等光纤环产品以及无源匹配光纤等光纤光缆产品，积极布局海洋监测、5G通信、工业激光器等民用市场。此外，公司也向国际知名的光纤陀螺厂商意大利GEM elettronica Srl销售绕环设备和光纤环等产品，积极开拓海外市场。2019年-2022年上半年，公司民品销售收入分别为2,261.37万元、2,390.17万元、3,928.12万元和3,098.10万元，呈现显著上升趋势。 5、水听器领域成为光纤环应用的新兴热点，有望打开更广阔市场空间。 光纤水听器是一种建立在光纤、光电子技术基础上的水下声信号传感器，既可在军用领域用于现代海军反潜作战及水下兵器试验检测，又可在民用领域用于海洋石油天然气勘探，也可用于海洋地震波检测以及海洋环境检测，在军用和民用领域均能极大促进海洋事业的发展。光纤水听器中的关键部件是光纤绕制的水听器敏感环，这种环尺寸通常较小，直径最低仅10mm，需要具备良好的宏弯损耗指标、几何一致性和机械稳定性，在一定程度上决定着整个系统的性能和使用寿命。公司作为干涉型光纤水听器上游水听器敏感环供应商，未来将核心受益于水听器市场空间的扩容。 风险提示： 公司上游原材料价格波动，募投项目进展不及预期，下游需求波动，公司产品研发进度不及预期，竞争格局变动风险，股价大幅波动风险。 一、长盈通基本情况 1、公司发展沿革回顾 武汉长盈通光电技术股份有限公司（股票代码：688143）创立于2010年，于2022年12月在科创板上市。长盈通是专业从事光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案研发、生产、销售和服务的国家级专精特新“小巨人” 企业，致力于开拓以军用惯性导航领域为主的光纤环及其主要材料特种光纤的高新技术产业化应用。公司以光纤环绕制业务为起点，向产业链上下游延伸，不断丰富产品线，提升军工配套能力，打造光纤环及特种光纤领域专业化、精细化、特色化和新颖化产品和服务全流程解决方案的核心竞争力。 公司的发展经过了“光纤环立足—开拓上下游”的发展两阶段：1）立足光纤环技术开拓军用光纤陀螺市场（2010年-2015年）：发展初期，公司通过研发攻关掌握了光纤环绕制的核心技术，以保偏光纤为主要原材料，研制和生产光纤环作为主要产品。公司坚定看好光纤陀螺在军用市场和民用市场的发展前景，凭借其在绕环技术、光纤环用胶粘剂、纤胶匹配技术等方面的技术实力，与保偏光纤生产厂商优势互补、相互合作，共同打入惯性导航领域主要军工科研院所的供应体系。公司光纤环产品通过军工验证批量供货，为公司确立光纤环组件全面解决方案提供商的发展目标定位打下了基础。2）自主研发以保偏光纤为代表的特种光纤，开拓光纤环上下游（2016年至今）：公司自主研发以保偏光纤为代表的特种光纤生产制造技术，自产保偏光纤进入军工定型产品的供应体系。公司向光纤环上下游延伸，在光纤预制棒制造、光纤拉丝、绕环用成套设备、光纤陀螺系统等方面掌握了核心技术和自主知识产权，打通了“环-纤-胶-模块-设备”一体化微型产业链，以光纤环等特种光器件为核心，在光器件适用的特种光纤、新型材料、机电设备等相关产业领域完善布局、互相促进，以提升自主化生产配套能力和综合性研发技术水平。 公司的光纤环及保偏光纤已进入军工定型产品的供应体系，广泛应用于海陆空天各军种的现代化装备中。公司建立了现代化和规模化的光纤环及特种光纤生产线，产品交付能力强，产品质量可靠。多年来公司与航天科工集团、航天科技集团、兵器工业集团、航空工业集团、中电科集团和中船集团等军工集团下属惯性导航科研生产单位建立了良好的业务合作关系，成为部分单位光纤环、保偏光纤等产品的主力配套供应商和战略合作伙伴。公司相关产品属于国防工业重要基础元器件，惯性传感用光纤等特种光纤、光纤陀螺环绕环机、陀螺组件、光纤预制棒等产品被列入国外出口管制清单，公司长期致力于该领域的技术研发突破，保障军工配套，推动光纤陀螺工程化、产业化发展，积极为国防安全事业贡献力量。 除军用惯性导航应用领域外，公司还在积极拓展特种光纤在工业激光器、海洋监测、5G通信、智能电网等民用领域的应用，加快军用技术在民用产业的成果转化和应用推广。在海洋水听领域，公司拥有成熟、可靠的弯曲不敏感光纤方案，在工业激光器领域，公司已开发出大直径异型结构光纤、深锗掺杂被动光纤、大芯径被动传能光纤等产品并在推进验证和销售，同时持续研发更多品类用于高功率激光器的传能光纤和有源光纤等。此外，在民用惯性导航的应用中，随着光纤陀螺分别向低成本、小型化和更高精度等方向发展，未来如果技术成熟，其应用场景可能拓展至自动驾驶、无人机、石油勘探、轨道交通、民航等各个领域。 2、公司业绩快速提升，盈利能力保持稳定 公司营收及归母净利润快速提升。2019-2022年公司营业收入从1.78亿元增长至3.14亿元，CAGR达到20.83%；归母净利润从4660.55万元增长至8076.56万元，CAGR达到20.11%，营业收入及归母净利润实现快速增长，营收端增速高于利润端增速。2023H1公司实现营业收入1.04亿元，同比下降28.38%；实现归母净利润0.15亿元，同比下降63.87%。营业收入下滑主要系受到军方规划和终端军品结构调整，导致下游客户订单计划放缓，光纤环器件和特种光纤产品销量减少所致；净利润下滑主要系公司营业收入下降导致产品销售利润降低，为保持研发方面的技术水平，研发费用较上期增加较多，同时管理费用增加较多所致。 盈利能力保持稳定，研发投入不断提升。2023H1，公司销售毛利率达到52.11%，销售净利率为14.29%，2019年-2023年H1，公司销售毛利率水平处于52.11%至60.95%之间，毛利率相对而言受订单波动影响较小，保持较为稳定状态。三项费用率受营业收入下降及管理费用上升影响，发生大幅提高。研发费用率近年不断提高，2023年H1达到15.80%，研发投入的不断提高助推公司未来业绩的提升。 3、光纤环器件及特种光纤是公司的两大支柱业务 公司是专业从事光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案研发、生产、销售和服务的国家级专精特新“小巨人”企业，致力于开拓以军用惯性导航领域为主的光纤环及其主要材料特种光纤的高新技术产业化应用。公司目前的核心产品为光纤陀螺用光纤环及其主要材料保偏光纤。同时，公司也具备其他种类光纤环和特种光纤的量产能力，积极拓展其在工业激光器、海洋监测、5G通信、智能电网等领域的应用。 光纤环器件及特种光纤是公司业绩的两大支柱。从业务构成来看，公司主营业务可分为光纤环器件、特种光纤、胶粘剂和涂敷材料、光器件设备及其他共四项，公司业务呈现“环-纤-胶-模块-设备”一体化微型产业链全覆盖，其中公司销售的产品以光纤环器件和特种光纤为主，2023年H1两者收入占比分别为46.17%和24.88%，2022年两者收入占比分别为44.72%和34.72%，毛利占比分别为41.71%和45.59%，成为公司业绩的两大支柱。光纤环器件业务收入从2019年的0.67亿元增长至2022年的1.40亿元，CAGR达到27.85%；特种光纤业务收入从2019年的0.76亿元增长至2022年的1.09亿元，CAGR达到12.77%，两大支柱业务为公司业绩快速增长持续贡献核心增长动能。公司2021年及2022年特种光纤收入占比下降主要原因系光纤环市场需求增大，公司生产的保偏光纤更多用于绕制光纤环后出售，直接销售有所减少。 4、主要客户及供应商情况 公司客户主要为各大军工集团下属单位，在惯导产业链具备较高知名度。我国惯性导航市场以军用为主，且惯性导航系统和光纤陀螺的研制起步较晚，具有军用惯性导航系统和光纤陀螺研发量产能力的市场参与者较少，主要为各大军工集团下属单位。公司主要客户中，除中天科技作为光电缆行业龙头企业从公司采购光纤着色固化材料外，其余均为光纤陀螺行业技术实力领先的知名军工企业或科研院所。公司与下游主要客户建立了长期、稳定的合作关系，为其提供军用光纤环及保偏光纤等配套产品，与A1单位、A2单位、C1单位、D1单位和E1单位等客户签订了战略合作协议。公司在军用惯导产业链有较高的知名度和较大的影响力。 长飞光纤是主要特种光纤供应商，采购比例呈现下降趋势。2019年-2022年上半年，公司对第一大供应商长飞光纤的采购金额分别为3,902.16万元、3,131.69万元、3,713.10万元和1,668.37万元，占采购总额的比例分别为63.72%、50.14%、47.67%和37.28%，对其采购占比较高。公司成立之初与长飞光纤合作开拓光纤陀螺市场，公司协助长飞光纤产品通过客户验证并从长飞光纤采购产品后销售给需要用于绕环的客户，公司外购的特种光纤绝大部分来自于长飞光纤 。由于长飞光纤生产的保偏光纤参与下游产品定型时间较早，客户对已定型的产品原材料仍有持续采购需求，预计未来一定时期内公司与长飞光纤的上述业务合作模式仍将持续，外购特种光纤直接销售和绕环销售业务仍将持续。但随着公司自主研制的保偏光纤产能及其应用于客户装备产品的种类、范围和规模持续扩大，公司对长飞光纤的采购额占采购总额的比例呈下降趋势。 二、光纤陀螺核心组件之一，光纤环军民用市场广阔 1、光纤陀螺市场空间快速增长，光纤环将核心受益 光纤环技术是光纤陀螺的核心技术，其绕制水平的优劣直接决定了光纤陀螺的最终精度。光纤陀螺由光源、探测器、耦合器、Y波导、光纤环组件、光信息处理电路等部分构成。光纤环的功能是传输正、反方向传播的光信号，并形成正、反方向光信号的光程差。除光纤环外，光纤陀螺的其他组成部分主要承担发出光源、传输光信号、光信号相位调制和光电信号转换等功能，并不直接参与光程差的产生过程。因此，光纤环是光纤陀螺的核心组件。而光纤环绕制应力非均匀、光纤排布缺陷、光纤环填充胶体的不均匀填充、光纤环填充胶体的固化缺陷对光纤陀螺标度因数均会产生不利影响，降低光纤陀螺的精度。因此，光纤环的绕制水平的优劣将直接决定光纤陀螺的最终精度，对高精度光纤陀螺的生产至关重要。 2024年我国光纤陀螺用光纤环市场空间将近百亿。作为精准打击武器制导系统的重要组件，光纤陀螺随着军费开支的持续增长、武器装备的信息化加速以及俄乌冲突背景下的精准打击武器的加速列装，市场空间将不断扩容。光纤环作为光纤陀螺的核心组件之一将核心受益，根据赛昇信息技术研究院发布的《2020年特种光纤行业调查报告》，最典型的光纤陀螺的总成本中光纤环成本占比约为36%。根据赛昇信息技术研究院的数据，2019年国内光纤陀螺的市场规模为105.2亿元，并在未来长期保持稳健增长态势，预计2019至2024年复合增长率为19.6%。则至2024年，我国应用于光纤陀螺的光纤环的市场规模近100亿元，市场空间广阔。 光纤陀螺是惯性技术研究领域的主流陀螺。作为光纤环最主要的应用方向，光纤陀螺同时也是惯性导航系统的重要组成部分之一，相比其他陀螺仪具备较大优势。相比于传统的机电陀螺仪，光纤陀螺仪不使用机械转动部件，所以灵敏度更高；与环形激光陀螺仪相比，不需要精密加工的光学腔、克服锁区的机械偏频机构、几千伏的高压电源等，制造工艺更为简单，在同等甚至更高精度的情况下成本更低，使用寿命更长；与MEMS陀螺仪相比，在技术指标和环境适应性上具有优势。因此，光纤陀螺仪成为目前当前惯性技术研究领域的主流陀螺仪，近些年来成为国内各军用导航设备的主力传感器，占据了绝大部分的市场份额。2005年光纤陀螺就已占据国外中近程导弹、中程导弹、卫星等武器装备领域一半以上的用量。 视应用场景性能需求，不同精度的光纤陀螺涵盖从战略级武器装备到商业级民用产品的各领域。中高精度的光纤陀螺仪主要应用在航空航天等高端武器装备领域，而低成本、低精度光纤陀螺仪主要应用在石油勘查、工业机器人等对精度要求不高的民用领域。光电集成、专用光纤等先进微电子与光电子技术的发展，加速了光纤陀螺仪的小型化和低成本化。 2、军工科研院所加深产业链合作，公司具备核心竞争力 光纤环业务为公司的发展起点与核心，21年成为第一大业务板块。自2010年公司成立以来，光纤环业务即是公司的核心业务之一，近年收入、毛利实现快速增长，成为支撑公司的高速发展的第一大支柱。光纤环器件业务收入从2019年的0.67亿元增长至2022年的1.40亿元，CAGR达到27.85%，毛利从0.42亿元增长至0.71亿元，CAGR达到19.13%，实现了高速发展。2019年-2023年H1，公司光纤环器件业务收入占比分别为37.96%、30.59%、50.61%、44.72%和46.17%，2019年-2023年，毛利占比分别为43.55%、29.79%、48.57%和41.71%，呈现显著的上升趋势，21年成为公司第一大业务板块，在产品体系中的地位上升。 光模块收入成为潜在成长点。2019年-2022年上半年，公司光纤环器件中光模块收入分别为201.88万元、186.95万元、1,582.21万元和487.24万元，2021年度增长较多，占光纤环器件收入的比例分别为2.99%、2.84%、11.94%和5.75%，2019年度至2021年度呈显著上升趋势。公司积极延伸光纤环器件的生产链条，根据部分客户的需求承接其光模块订单，2021年光模块收入上升主要原因系公司一款光模块产品于2020年10月通过A1单位验证，2021年销售增加。光模块产品是公司向产业链下游延伸的尝试，当前进展相对顺利，或将成为公司未来重要的收入潜在成长点。 光纤环收入中基于自产特种光纤占比平均达70%以上，毛利率水平远高于基于外购特种光纤。公司光纤环收入分为基于自产特种光纤绕环和基于外购特种光纤绕环（主要采购长飞光纤的特种光纤）。2019年-2022年上半年，公司基于自产特种光纤绕环收入占光纤环收入的比例分别为71.92%、78.54%、74.29%和69.55%，平均占比超70%以上。此外，基于自产特种光纤绕环毛利率远高于基于外购特种光纤，公司向上游延伸特种光纤的生产带来了公司盈利能力的大幅提升。 军工集团下属科研院所加深产业链合作，打破产能瓶颈。目前从全国来看，国内光纤环行业整体产能集中于国内军工集团下属科研院所以及少数的几家民营公司。由于我国惯导系统和光纤陀螺的研制起步较晚，产品涉及军工核心技术，因此国内军工集团下属科研院所具有惯性导航产业链上较为全面的产品科研、生产能力，其生产的光纤环等器件大部分用于集团内下游系统产品生产使用。但随着光纤陀螺在国防领域的应用日益广泛以及军工“小核心、大协作”模式的推进与落实，军工科研院所积极加深产业链合作以打破产能瓶颈，光纤绕环的需求将进一步向社会释放，带来光纤环市场空间的加速扩容。 对比同行业公司，公司具备核心竞争力。对比公司及同行业公司的产品，长盈通光纤环率先运用了超细径60/100光纤，最小内径达到12mm，产品小型化更加具备优势；而且由于长盈通具备自研涂料和胶粘剂的优势，光纤环工作温度范围较宽，公司产品具备核心竞争力。 公司产品在光纤陀螺市场市占率较高。根据中国惯性技术学会出具的《光纤陀螺市场分布情况》，根据调研统计，目前国内从事光纤陀螺惯导及配套业务会员单位已超过 80 家，其中 2021 年生产光纤陀螺轴数排名前列的单位 17 家占国内光纤陀螺产品业务市场份额 90%以上。2019年-2022年上半年，上述 17 家单位中共有 12 家为公司客户。根据公司招股书中披露，2021年公司产品覆盖了光纤陀螺市场主要生产单位且占其采购比例较高，公司在光纤陀螺细分市场占有率较高，占据一定优势地位。 三、特种光纤市场保持快速增长态势 1、2024年保偏光纤市场规模将超过35亿元 特种光纤是指在特定的波长上使用，为了实现某特种功能而设计制造的光纤。特种光纤包括除常规通信光纤以外的具有特殊功能的各类光纤的总称。特种光纤与常规通信光纤在掺杂元素、工作波长、结构以及光学性能上差异较大，且根据不同的性质，应用也不同。特种光纤是光纤激光器中的关键原材料，同时也是激光传输最便捷的传输介质；特种光纤也可应用于光纤通信器件如光放大器、波长变换等光纤器件的制作；特种光纤还用于医疗光纤器件如内窥镜等，还有一些传感光纤器件可用于航空航天、石油化工等领域，如压力、温度等的传感探测器及光纤陀螺、水听器等。 其中，保偏光纤是特种光纤的一种，也是用于制造光纤陀螺中光纤环的主要材料。由于普通单模光纤在实际应用中会产生双折射现象，所以传输光的偏振态会毫无规律地变化。而保偏光纤可以实现偏振态控制，通过产生更高的双折射消除环境对传输光偏振态的影响。熊猫型保偏光纤制备工艺始于预制棒的制备，但还需要制备芯棒、预制棒打孔以及匹配应力棒等步骤，待完成所有预制棒的套管组合后，才会进行光纤的拉制。在光纤的拉制过程中，保偏光纤的拉制过程还增加了部分密封接头结构。 根据Statista的数据，2019年全球特种光纤市场规模为154.6亿美元，欧洲是全球最大的特种光纤区域市场，规模为47.9亿美元，亚太地区的市场规模为30.3亿美元。未来5年，根据Statista的数据，2025年全球特种光纤市场规模将达到421.3亿美元，复合增长率为18.1%，包括中国、印度在内的新兴经济体还将迎来特种光纤市场的快速发展。另外，从应用市场而言，航空航天、风能、燃料电池和其他新的工业应用都将为特种光纤提供更多的市场。 未来随着新基建的推进，我国特种光纤市场的需求将保持快速增长态势。我国经济正在转型发展，从规模化发展转向高质量发展，产品升级换代，预计我国的特种光纤的应用领域将不断拓展，市场需求将持续增长。据工信部下属智库赛昇信息技术研究院数据显示，2019年中国特种光纤市场规模将在2018年的基础上增长5.7%，达到97.9亿元水平，保持稳定增长态势。在航天、轨道交通、能源、医疗等行业领域需求的持续推动下，2024年特种光纤市场规模将达到187.4亿元，年复合增长率13.9%。特种光纤主要市场品类是有源光纤，占比为30%至35%；其次是传能光纤，占比为25%至30%；再次为保偏光纤，市场占比为20%至25%。因此，到2024年预计保偏光纤的市场规模将达到37.5亿元至46.9亿元。 2、公司自产特种光纤比例持续提升，盈利能力进入上升通道 近年收入、毛利贡献比例有所降低，主要系特种光纤更多以绕环形式销售。特种光纤是公司直接销售和进一步加工生产光纤环器件的材料，2019年和2020年是公司收入的第一大构成部分，2020年收入较上年同期高增57.13%，与国内惯性导航和光纤陀螺领域的增长趋势一致。但21年之后，公司特种光纤收入和毛利贡献比例有所降低，主要系光纤环市场需求增大，公司生产的保偏光纤更多用于绕制光纤环后出售。 公司现有的特种光纤产品包括两大类、十小类，近100种型号。公司特种光纤产品以保偏光纤为主，其他类别包括弯曲不敏感光纤系列、光子晶体光纤系列、传能光纤系列及多种定制光纤等，产品主要应用于光纤陀螺、光纤激光器、光纤水听器、光纤电流互感器等多个领域。 公司自产特种光纤比例持续提升，推动公司盈利能力进入上升通道。2015年以来，公司自主研发以保偏光纤为代表的特种光纤，形成特种光纤的规模化生产能力并逐步进入客户装备产品供应体系。随着公司自主研制的保偏光纤产能及其应用于客户装备产品的种类、范围和规模持续扩大，公司自产特种光纤销售占比持续提升。2019年-2022年上半年，公司自产特种光纤（不含特种光缆）收入占特种光纤收入的比例分别为18.43%、49.84%、65.76%和64.27%，自产特种光纤收入占比呈现显著上升趋势。与此同时，公司自产特种光纤销售毛利率显著高于外购特种光纤，自产特种光纤占比提升推动公司盈利能力进入上升通道。 公司特种光纤产品达到国内先进水平。通过对比公司与竞争对手的技术指标，公司产品主要技术指标达到国内先进水平，且产品偏振串音和涂覆层直径一致性两项技术指标处于国际领先水平。2019年，公司研发出光纤陀螺用60um超细径保偏光纤制棒拉丝工艺、测试平台及测试技术，研制生产的超细径保偏光纤在保证衰减水平的前提下提高了光纤弯曲不敏感性能为未来小型化、低成本微小型光纤陀螺技术打下坚实的基础。 四、水听器领域成为光纤环应用的新兴热点，有望打开更广阔市场空间 光纤水听器成为光纤环军民用领域的新兴热点。光纤水听器是一种建立在光纤、光电子技术基础上的水下声信号传感器，它通过高灵敏度的光学相干检测，将水声振动转换成光信号，通过光纤传至信号处理系统提取声信号信息。光纤本身的物理特性以及光纤水听器的光干涉原理给予了其优于传统压电水听器的特性，其具备灵敏度高、抗电磁干扰强、适宜远距离大范围监测等特点，既可用于现代海军反潜作战及水下兵器试验检测，又可用于海洋石油天然气勘探，也可用于海洋地震波检测以及海洋环境检测，在军用和民用领域均能极大促进海洋事业的发展。光纤水听器中的关键部件是光纤绕制的水听器敏感环，这种环尺寸通常较小，直径最低仅10mm，需要具备良好的宏弯损耗指标、几何一致性和机械稳定性，在一定程度上决定着整个系统的性能和使用寿命。 国外光纤水听器技术的发展大致可分为四个阶段：①早期，以美、英为代表的国家开始研究干涉型光纤水听器单元及信号处理技术；②20世纪80年代中期，由单元制造技术转向单元成阵技术，研究阵列多路复用、抗偏振衰落以及调制解调算法，主要处于实验室研究阶段；③20世纪90年代初期，美、俄、英、法等国对已开发的光纤水听器阵列进行海上试验；④近年来，世界各国全面展开关于光纤水听器阵列的应用研究，针对不同应用平台开展不同类型光纤水听器阵列军事装备的研究。 光纤水听器在军用领域具备巨大潜力。截至目前，美国多次成功完成海试验证，光纤水听器单元和成阵技术逐步成熟完善，已进入实用阶段。1996年，美国海军实验室提出全光可扩展系统（AODS），第一阶段实现浅海海底固定阵声纳的布放，2004年实现深海海底全光纤声呐系统的布放。AODS系统采用时分／波分混合复用技术，阵列由64单元组成，可扩展到256单元，应用于岸基检测，最大距离可达100km。同一时期，在潜载平面阵方面，美国成功研制出全光轻型宽孔径阵列（LWWAA），并装备于“弗吉尼亚”级核潜艇，整个系统由6个子面阵列组成，分别安装在潜艇两侧，每个子阵列包括450个光纤水听器单元。另外，大规模光纤水听器阵列的应用具有重要的军事价值，其在海底固定式岸基阵、舰载拖曳阵、舷侧阵，以及浮标、潜标等方面均有着巨大的应用前景，在海上边防和重要地区的海防警戒以及反潜作战中将起到重要作用。 在民用领域，光纤水听器岸基阵在海洋地震检测、海洋资源勘探等领域已有所应用。英国QinetiQ公司在海底布放了光纤水听器阵列，该公司在陆地埋设光缆和光纤加速度计，实现了海陆一体化的立体监测系统。英国Nash公司联合挪威、智利等国，分别在北海和智利沿海铺设了9千基元和2万基元的光纤水听器阵列系统，对海底石油勘探、地质水文等提供了全面的实时数据。 我国在光纤水听器领域起步晚但进展快速，且海岸线广阔，预计将带来广阔市场空间。我国虽然在光纤水听器领域起步较晚，但21世纪以来，我国光纤水听器研究进程提速明显，2002年中科院声学所、国防科技大学等单位联合进行第一次光纤水听器线列阵的海试试验，并且在2014年中国国际防务电子展上亮相，标志着我国岸基阵光纤水听器进入了具体应用阶段。目前国防科技大学、中科院声学所、航天13所等单位都在开展光纤水听器的研究，并取得了丰硕成果。此外，我国广东省等部分沿海地区的十四五规划中已经提出了推进海洋立体观测网建设目标，光纤水听器可能在海底观测网中得到大规模应用。我国海岸线长达18000公里，海防安全尤其重要，未来随着光纤水听器的发展，将持续提升我国的海防能力，预计将带来广阔的市场空间。 公司作为干涉型光纤水听器上游供应商，未来将核心受益。公司所做水听器敏感环主要用于干涉型光纤水听器，是将水声振动信号转换为光信号的水听敏感器件，具有小体积、高强度、高可靠性、低损耗、耐湿、耐盐、耐高压的性能特点，其应用较为广泛。公司作为干涉型光纤水听器上游供应商，未来将核心受益于水听器市场空间的扩容。 五、顺应小型化趋势，公司积极开拓民用光纤陀螺市场及海外市场 顺应民用惯导小型化趋势，公司细径光纤环有望打开民用光纤陀螺市场。随着MEMS技术的发展，惯导产品的成本逐渐降低，民用惯性导航系统向小型化、低成本方向发展。顺应民用惯导小型化趋势，公司开发的超细径保偏光纤包层直径/涂层外径可以达到60μm/100μm，40μm/80μm的超细径保偏光纤正在进行工程化探索；细径光纤环产品最小内径达到12mm。细径保偏光纤及光纤环可以有效降低光纤环占据光纤陀螺的体积，在保证衰减水平的前提下，提高了光纤的弯曲不敏感性能，为未来小型化、低成本的微小型光纤陀螺技术打下坚实的基础。未来随着民用惯导小型化、低成本化的发展，公司有望在无人机、智能驾驶、移动通讯、高速铁路、大地测量、资源勘测、地球物理测量、海洋探测、铁路、工业和家用机器人、摄像机、儿童玩具等广泛的应用场景打开市场，为公司带来更广阔的收入来源和市场空间。 公司积极开拓民用市场及海外市场，民品收入不断提升。公司立足军品光纤环和特种光纤技术，积极开拓非陀螺民用领域的应用场景，开发了通信延时环、电流互感器延时环、水听敏感环等光纤环产品以及无源匹配光纤等光纤光缆产品，积极布局海洋监测、5G通信、工业激光器等民用市场。此外，公司也向国际知名的光纤陀螺厂商意大利GEM elettronica Srl销售绕环设备和光纤环等产品，积极开拓海外市场。2019年-2022年上半年，公司民品销售收入分别为2,261.37万元、2,390.17万元、3,928.12万元和3,098.10万元，呈现显著上升趋势，公司民用市场开拓进程顺利，预计未来随着公司产品在民用市场的持续推广，民品收入将保持提升态势。 六、实施股权激励，绑定员工与公司利益 公司于2023年5月实行股权激励计划，向公司董监高、核心技术人员等54人及预留激励对象授予限制性股票60.00万股，约占激励计划草案公布日公司股本总额的0.64%，授予价格为22.78元/股。其中具有限售要求的第一类限制性股票共30.10万股，为一次性授予；无额外限售要求的第二类限制性股票29.90万股，首次授予部分为26.90万股，预留部分为3.00万股。 第一类限制性股票授予日起12个月后的首个交易日起每12个月为一个解除限售期，共三个解除限售期，每一解除限售期解除限制比例分别为30%/30%/40%，并根据业务目标达成情况，从公司层面和个人层面确定实际解除比例，激励对象当期实际解除限售的第一类限制性股票数量=当期计划解除限售的第一类限制性股票数量×公司层面解除限售比例×个人层面解除限售比例，约定期间内因未达到解除限售条件的第一类限制性股票，不得解除限售或递延至下期解除限售。 第二类限制性股票存在甲乙两类归属期安排。其中甲类安排适用于首次授予的第二类限制性股票及在 2023 年第三季度报告披露前授予的预留部分第二类限制性股票，具体安排为：授予日起12个月后的首个交易日起每12个月为一个归属期，共三个归属期，每一归属期归属比例分别为30%/30%/40%。乙类安排适用于在 2023 年第三季度报告披露后授予的预留部分第二类限制性股票，具体安排为：授予日起12个月后的首个交易日起每12个月为一个归属期，共两个归属期，每一归属期归属比例分别为50%/50%。并根据业务目标达成情况，从公司层面和个人层面确定实际归属比例，激励对象当期实际归属的第二类限制性股票数量=当期计划归属的第二类限制性股票数量×公司层面归属比例×个人层面归属比例，约定期间内因未达到归属条件的第一类限制性股票，不得归属或递延至下期归属。 本激励计划涉及的首次授予激励对象共计54人，占公司截至2022年12月31日员工总数473人的11.42%。本次激励计划设计公司层面及个人层面双重指标，即能够直接反映公司的经营情况、市场价值的成长性，结合了公司现状、未来战略规划以及行业的发展等因素综合考虑而制定，还能够对激励对象的工作绩效作出较为准确、全面的综合评价，具有一定约束效果。因此，公司实行股权激励计划一方面有助于提升公司竞争能力以及调动员工的工作积极性，另一方面，能聚焦公司未来发展战略方向，稳定经营目标的实现，为股东带来更高效、更持久的回报。 七、投资建议 1、光纤环及特种光纤双支柱业务持续增长，盈利能力保持稳定。 公司销售的产品以光纤环器件和特种光纤为主，2023年H1两者收入占比分别为46.17%和24.88%，2022年两者收入占比分别为44.72%和34.72%，毛利占比分别为41.71%和45.59%，成为公司业绩的两大支柱。光纤环器件业务收入从2019年的0.67亿元增长至2022年的1.40亿元，CAGR达到27.85%；特种光纤业务收入从2019年的0.76亿元增长至2022年的1.09亿元，CAGR达到12.77%，两大支柱业务为公司业绩快速增长持续贡献核心增长动能。2019年-2023年H1，公司销售毛利率水平处于52.11%至60.95%之间，毛利率相对而言受订单波动影响较小，保持较为稳定状态。 2、2024年我国光纤陀螺用光纤环市场空间将达近100亿。 作为精准打击武器制导系统的重要组件，光纤陀螺随着军费开支的持续增长、武器装备的信息化加速以及俄乌冲突背景下的精准打击武器的加速列装，市场空间将不断扩容。光纤环作为光纤陀螺的核心组件之一将核心受益，根据赛昇信息技术研究院发布的《2020年特种光纤行业调查报告》，最典型的光纤陀螺的总成本中光纤环成本占比约为36%。根据赛昇信息技术研究院的数据，2019年国内光纤陀螺的市场规模为105.2亿元，并在未来长期保持稳健增长态势，预计2019至2024年复合增长率为19.6%。则至2024年，我国应用于光纤陀螺的光纤环的市场规模近100亿元，市场空间广阔。随着军工科研院所加深产业链合作，光纤绕环需求将更多向社会释放，公司产业链市场占有率较高且不断提升特种光纤自给率，未来将在快速增长的市场空间中占据更大份额。 3、2024年保偏光纤市场规模将超过35亿元 我国经济正在转型发展，从规模化发展转向高质量发展，产品升级换代，预计我国的特种光纤的应用领域将不断拓展，市场需求将持续增长。据工信部下属智库赛昇信息技术研究院数据显示，2019年中国特种光纤市场规模将在2018年的基础上增长5.7%，达到97.9亿元水平，保持稳定增长态势。在航天、轨道交通、能源、医疗等行业领域需求的持续推动下，2024年特种光纤市场规模将达到187.4亿元，年复合增长率13.9%。其中保偏光纤市场占比为20%至25%。因此，到2024年预计保偏光纤的市场规模将达到37.5亿元至46.9亿元。公司产品主要技术指标达到国内先进水平，且产品偏振串音和涂覆层直径一致性两项技术指标处于国际领先水平。随着公司自产特种光纤比例持续提升，且自产特种光纤毛利率显著高于外购特种光纤，未来公司特种光纤业务将保持较快增长。 4、公司积极开拓民用市场，民品收入不断提升。 公司开发的细径光纤环产品最小内径达到12mm，可以有效降低光纤环占据光纤陀螺的体积，顺应民用惯导小型化、低成本化的趋势。未来随着民用惯导小型化、低成本化的发展，有望在无人机、智能驾驶等更多领域为公司带来更广阔的收入来源和市场空间。与此同时，积极开拓非陀螺民用领域的应用场景，开发了通信延时环、电流互感器延时环、水听敏感环等光纤环产品以及无源匹配光纤等光纤光缆产品，积极布局海洋监测、5G通信、工业激光器等民用市场。此外，公司也向国际知名的光纤陀螺厂商意大利GEM elettronica Srl销售绕环设备和光纤环等产品，积极开拓海外市场。2019年-2022年上半年，公司民品销售收入分别为2,261.37万元、2,390.17万元、3,928.12万元和3,098.10万元，呈现显著上升趋势。 5、水听器领域成为光纤环应用的新兴热点，有望打开更广阔市场空间。 光纤水听器是一种建立在光纤、光电子技术基础上的水下声信号传感器，既可在军用领域用于现代海军反潜作战及水下兵器试验检测，又可在民用领域用于海洋石油天然气勘探，也可用于海洋地震波检测以及海洋环境检测，在军用和民用领域均能极大促进海洋事业的发展。光纤水听器中的关键部件是光纤绕制的水听器敏感环，这种环尺寸通常较小，直径最低仅10mm，需要具备良好的宏弯损耗指标、几何一致性和机械稳定性，在一定程度上决定着整个系统的性能和使用寿命。公司作为干涉型光纤水听器上游水听器敏感环供应商，未来将核心受益于水听器市场空间的扩容。 八、风险提示 1、公司上游原材料价格波动。若公司上游原材料价格大幅上涨，可能会影响公司的盈利能力。 2、募投项目进展不及预期。公司募投项目若进展不及预期，可能会对公司未来特种光纤、光纤环以及光器件产品生产和研发产生影响； 3、下游需求波动。公司下游主要为国外用户和军方，其采购需求受宏观规划影响较大，行业需求可能出现波动，给公司的业绩增长带来一定的影响 4、公司产品研发进度不及预期。若公司产品研发进度不能满足下游客户需求，可能影响公司在下游客户型号定型时的新增订单节奏； 5、竞争格局变动风险。若未来市场竞争加剧将可能会给公司的市场份额及盈利能力带来一定的影响； 6、股价大幅波动风险。存在大量限售股，限售股解禁后或将影响股价。 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料来源及观点出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 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