降准:流动性悬念待解
（以下内容从开源证券《降准:流动性悬念待解》研报附件原文摘录）
国元·总量：杨为敩 正文 1、与经济衰退情形下的降准不同，当前在经济已经变平的状态下（具体请参考中期策略报告《在希望的原野上：2023年下半年宏观经济展望》），降准有几个考虑： 1）人的体感很难辨识这种宏观数字边际意义的变化，甚至当前在经济拐点的略右侧，信心还是依旧下滑的，降准可以及时推动信心向基本面弥合； 2）同信心一样，信用也是个偏滞后的线索，降准可以在一定程度上恢复融资的活跃度，从而防止信用市场走向僵化； 3）市场对9月末的流动性已很紧张，降准能防止资金面在9月末这个时间门槛出现过大的波动。 2、当然，严格意义上，降准只是一个投放资金的工具，降准会释放宽松的信号，但降准是否能有效推动流动性宽松，要看其他投放资金的工具是否配合，这事关后续的大类资产风格。 3、正如第一点所说，如果降准的靶心并非实体经济，而是实体信心的话，对应到流动性层面的效果有待进一步观察；此前我们也降准过几次，比如去年12月及今年3月都降准了25bp。 4、从这个角度来看，此次降准对于流动性层面的影响尚不确定，10Y国债收益率依然难以击破2.6%： 1）配置力量的增加依赖于流动性的实质性变宽； 2）即使流动性实质变宽，资金利率也不见得会突破去年8月的那个低位，如果没有risk-off的进一步配合，10Y国债收益率也不会跌破去年8月所对应的那个2.6%。 5、在流动性悬念待解的情况下，我们有充分的时间窗口观察，债券市场永远是先行的，一旦债券收益率存在一个坚实的地板，这时对我们来说，预测的意义要弱于应对。 6、当然，事情的悬念本身不大，即使流动性有效变宽，经济基本面的弹性变化不大时，对权益及商品市场的边际影响有限。 7、大概率情形下，大类资产仍然在一个混沌的阶段，在此阶段，我们更应考虑的是：是否资产荒的逻辑会又被重新标上重点，短期不可证伪的资产（如AI及高股息）是否有了更确定的机会。 风险提示：宏观政策落地不及预期等。 法律声明: 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国元证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非国元证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 本公众号不是国元证券股份有限公司（下称“国元证券”）研究报告的发布平台，国元证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。完整的投资观点应以国元证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被国元证券认为可靠，但国元证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下国元证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。 读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。本微信号推送内容仅反映国元证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本微信号及其推送内容的版权归国元证券所有，国元证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国元证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 注:文中报告依据国元证券研究中心已公开发布研究报告，具体报告内容和相关风险提示等详见完整版报告。 *证券研究报告:《降准：流动性悬念待解》 *对外发布时间: 2023年9月15日 *本报告分析师:杨为敩，执业资格证书编号：S0020521060001
国元·总量：杨为敩 正文 1、与经济衰退情形下的降准不同，当前在经济已经变平的状态下（具体请参考中期策略报告《在希望的原野上：2023年下半年宏观经济展望》），降准有几个考虑： 1）人的体感很难辨识这种宏观数字边际意义的变化，甚至当前在经济拐点的略右侧，信心还是依旧下滑的，降准可以及时推动信心向基本面弥合； 2）同信心一样，信用也是个偏滞后的线索，降准可以在一定程度上恢复融资的活跃度，从而防止信用市场走向僵化； 3）市场对9月末的流动性已很紧张，降准能防止资金面在9月末这个时间门槛出现过大的波动。 2、当然，严格意义上，降准只是一个投放资金的工具，降准会释放宽松的信号，但降准是否能有效推动流动性宽松，要看其他投放资金的工具是否配合，这事关后续的大类资产风格。 3、正如第一点所说，如果降准的靶心并非实体经济，而是实体信心的话，对应到流动性层面的效果有待进一步观察；此前我们也降准过几次，比如去年12月及今年3月都降准了25bp。 4、从这个角度来看，此次降准对于流动性层面的影响尚不确定，10Y国债收益率依然难以击破2.6%： 1）配置力量的增加依赖于流动性的实质性变宽； 2）即使流动性实质变宽，资金利率也不见得会突破去年8月的那个低位，如果没有risk-off的进一步配合，10Y国债收益率也不会跌破去年8月所对应的那个2.6%。 5、在流动性悬念待解的情况下，我们有充分的时间窗口观察，债券市场永远是先行的，一旦债券收益率存在一个坚实的地板，这时对我们来说，预测的意义要弱于应对。 6、当然，事情的悬念本身不大，即使流动性有效变宽，经济基本面的弹性变化不大时，对权益及商品市场的边际影响有限。 7、大概率情形下，大类资产仍然在一个混沌的阶段，在此阶段，我们更应考虑的是：是否资产荒的逻辑会又被重新标上重点，短期不可证伪的资产（如AI及高股息）是否有了更确定的机会。 风险提示：宏观政策落地不及预期等。 法律声明: 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国元证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非国元证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 本公众号不是国元证券股份有限公司（下称“国元证券”）研究报告的发布平台，国元证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。完整的投资观点应以国元证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被国元证券认为可靠，但国元证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下国元证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。 读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。本微信号推送内容仅反映国元证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本微信号及其推送内容的版权归国元证券所有，国元证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国元证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 注:文中报告依据国元证券研究中心已公开发布研究报告，具体报告内容和相关风险提示等详见完整版报告。 *证券研究报告:《降准：流动性悬念待解》 *对外发布时间: 2023年9月15日 *本报告分析师:杨为敩，执业资格证书编号：S0020521060001
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
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