【国君海外科技】重新聚焦低价生态-电商行业更新报告

（以下内容从国泰君安《【国君海外科技】重新聚焦低价生态-电商行业更新报告》研报附件原文摘录）
　　报告导读 线上大盘呈现弱复苏趋势，可选消费动能有所放缓，地产消费链磨底持续；同时，电商重回低价主题，流量向中小商家倾斜。 摘要 投资建议：1）阿里巴巴：淘天业务在持续磨底之后终于迎来正增长的拐点，新策略初奏效，预计阿里巴巴FY2024E/ FY2025E/ FY2026E的经调整净利润分别为1,699/ 1,781/ 2,167亿元，目标价为138HKD，维持“增持”评级；2）京东：流量平权效果佳，自营+POP 生态打造初见成效。预计公司FY2023E/ FY2024E/ FY2025E 经调整净利润分别为247/ 310/ 438亿元，目标价227.5HKD，维持“增持”评级；3）拼多多：板块α属性凸显。预计公司FY2023E/ FY2024E/ FY2025E 经调整净利润分别为515/ 707/ 1,158亿元，目标价127.1 USD，维持“增持”评级。 消费大盘呈现弱复苏态势。2023年7月，社零总额为3.68万亿元，同比增长2.5%，线上零售的大盘同样回落，但仍然快于线下。可选消费动能有所放缓，地产链消费持续处于低位。作为地产后周期行业，家电景气度在房住不炒的大背景下，增长动能仍然持续磨底。 电商重回低价主题。拼多多的高增反复证明了“低价”策略的可行性，成为行业共识，则需要大规模的中小商家提供性价比较高的长尾商品供给，盘活各类存量用户，激活电商生态的活力。 催化剂：宏观经济和消费温和复苏；线上渗透率提升；低价策略效果超预期。 风险提示：电商行业竞争加剧导致毛利率，净利率有所下降；宏观面消费疲软，需求不足；地缘政治风险。 目录 报告正文 往期报告 【国君海外科技｜首次覆盖】Palantir(PLTR.US)：AI 决策，重塑竞争优势 【国君海外科技】阿里巴巴-SW（9988.HK）：天猫缔造者卸任，“由守转攻”的自我变革持续 【国君海外科技】海外科技行业周观点：互联网经营复苏，大模型时代全面开启 【国君海外科技】腾讯控股(0700.HK)：混元大模型发布，全面拥抱AI大时代 【国君海外科技】网龙(0777.HK)23H1业绩点评：旗舰IP稳健增长，教育平板打开新市场 【国君海外科技】网龙(0777.HK)：IP游戏经久不衰，AI教育赋能新增长 【国君海外科技】心动公司(2400.HK)23H1业绩点评：半年度扭亏为盈，可持续发展可期 【国君海外科技】云音乐(9899.HK)23H1业绩点评：音乐社区壮大，盈利动能释放 【国君海外科技】腾讯控股(0700.HK)23Q2业绩点评：视频号广告强劲，再获高质量增长 【国君海外科技】云音乐（9899.HK）：音乐与社区，商业化全面加速 【国君海外科技】快手（1024.HK）：AIGC解决方案发布，老铁社区全面升级 【国君海外科技】混合AI从云到端，规模化推进AIGC——高通公司首次覆盖报告 【国君海外科技】网易-S（9999.HK）：坚守游戏初心，迈进AI新增长 【国君海外科技】腾讯控股（0700.HK）：视频号电商全面发力，生态及商业化空间广阔 【国君海外科技】行业跟踪点评：人工智能管理办法发布，应用生态加速落地 【国君海外科技】行业跟踪点评：平台经济基调明确，互联网科技全面复苏 【国君海外科技】海外科技行业专题报告：AI革新游戏研运，构筑玩家全新体验 【国君海外科技】微软（MSFT.US）：Azure与OpenAI “双击”，“刷新”全球生产力（57000字深度报告） 【国君海外科技】哔哩哔哩-W（9626.HK）：巩固PUGV底色，助力创作者变现 【国君海外科技】知乎-W(2390.HK)：智能社区生态第一，拥抱AI再释新红利 【国君海外科技】AI算力新供给：AMD MI 300表现亮眼， 英伟达市场地位稳固 【国君海外科技】行业跟踪点评：618大促视频号首发力，快手抖音喜迎开门红 【国君海外科技】英伟达（NVDA.US）：重塑计算，世界AI的引擎（43000字深度报告） 【国君海外科技】哔哩哔哩(9626.HK)：社区繁荣依旧，亏损显著收窄 【国君海外科技】哔哩哔哩-W(9626)：Story Mode潜力尽显，广告价值全面释放 【国君海外科技】联想集团(0992.HK)FY23Q4业绩点评：ISG营收创纪录，第二增长曲线清晰 【国君海外科技】心动公司(2400.HK)：拐点已现，再次心动 【国君海外科技】快手-W(1024.HK)：货架商城上线在即，信任电商全面启航 【国君海外科技】行业跟踪点评：抖音与腾讯视频达成合作，长短视频携手共赢 【国君海外科技】GPT裂变时刻 ——中美科技巨头的AI大模型竞赛 【国君海外科技】联想集团(0992.HK)：GPT算力时代：AI服务器高速增长，整合跃迁的算力巨擘 【国君海外科技】腾讯控股（0700.HK）22Q4业绩点评：新科技周期，新高速增长 【国君海外科技】行业跟踪点评：版号密集发放，供给回归可期 【国君海外科技】拼多多(PDD.O)：业绩延续高增长，Temu开启全球征程 【国君海外科技】腾讯控股(0700.HK)：国内与海外产品周期共振，游戏景气向上经营全面复苏 团队介绍 【国泰君安海外科技团队】 秦和平 执业证书编号：S0880123010042 海外科技领域负责人、首席研究员 梁昭晋 执业证书编号：S0880523010002 海外科技分析师 李奇 执业证书编号：S0880523060001 海外科技分析师 欢迎产业及投资人士交流！ 法律声明 本公众订阅号(微信号: 秦和平海外科技研究)为国泰君安证券研究所海外科技研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队分析师梁昭晋具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880523010002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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