9月降准,及时雨
（以下内容从广发证券《9月降准,及时雨》研报附件原文摘录）
央行9月14日，央行宣布降准0.25个百分点。如何看待其影响？我们从四个方面来看： 一是降准释放资金量预估在5000多亿元。参考2022年12月降准，幅度同样为0.25%，释放5000亿元。考虑到存款增幅约9.4%，不考虑本次降准执行5%存款准备金率的机构相对更多，此次降准释放资金可能在5472亿元。因而此次降准释放资金或在5000多亿元。 二是降准从公告到落地时间短，快速落地有助于缓和资金波动，可谓及时雨。此次降准9月14日公告，15日即实施。2020年7月以来的五次降准，从公告到实施历时6-10日，可见此次降准落地相对更快。考虑到9月15日正值税期、4000亿元MLF到期，降准快速落地有助于填补资金缺口。8月中旬以来，银行间市场资金利率波动幅度加大，DR007一度升至2.25%，比7天逆回购利率高45bp。 资金利率波动背后主要是两个因素，一是8月政府债发行明显加快，净发行规模达到1.2万亿元，为今年去年7月以来最大值，政府债缴款形成财政存款，对应资金进入国库；二是8月新增贷款规模环比出现较大增幅，从7月的3459亿元升至1.36万亿元，银行投放贷款，相应削减在回购市场的资金融出。观察逆回购余额，8月16日以来，仅有两个交易日低于5000亿元，9月14日逆回购余额达到9620亿元，间接反映市场存在较大的资金缺口。此次降准释放5000多亿元长期资金，同时MLF超额续作1910亿元，有望填补部分资金缺口，维持流动性合理充裕。 三是降准可能不足以带动LPR下行。此次降准释放5000多亿元，给金融机构每年降低的资金成本约40-50亿元，有助于缓和银行息差压力，不过可能不足以带动LPR下调。2022年5月LPR下调前夕，除了2022年4月降准0.25%，还有央行上缴利润对应的基础货币投放，以及投放再贷款工具和建立存款利率市场化调整机制等降成本措施。此次降准后带动LPR利率下调的概率不高，后续LPR下调可能仍以MLF利率下调为前提。 四是四季度降准的可能性仍然存在。进入四季度，待新增专项债基本发行完毕，地方政府可能发行特殊再融资债，这可能使得政府债供给压力大于往年同期，带来的短期资金缺口需要填补。更重要地，实体经济恢复仍需货币政策的有力支持。因而我们倾向于认为四季度降准的可能性仍然存在。空间方面，考虑到降准后中型银行的加权法定准备金率在7%，较5%的下限高出200bp，还有一定下调空间。 降准确认资金利率缓和的方向，对债市来说并不算短期利多出尽。我们在《债市仍需等待》中提到“接下来资金面能否稳定，债市情绪是否恢复，是切断负反馈非常关键的因素”。近期资金利率缓和，是推动债市修复的关键因素。降准落地，一方面提供长期资金，确认了流动性继续缓和的方向；另一方面投资者对资金利率持续收敛的担忧也有望缓解，预期得到改善，这两者都有助于提振债市情绪。 不过也有投资者担心降准之后，债市走出短期利多出尽的行情，我们倾向于认为不论1年存单还是10年国债收益率，与锚定的1年期MLF利率相比，都在偏高的位置，调整可能都是波段机会。而利率方向的选择，可能还是要等待地产政策的效果确认。 风险提示： 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策超预期变化，国内货币政策可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持当前的充裕状态，但假如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。 经济政策解读系列： 5年LPR未下调，怎么看 2023Q2货政报告，五个表述变化 七月经济的五个信号 非对称降息，这次不一样？ 7月政治局会议，五个信号 降息意外提前，债市双刃剑 大行存款利率下调，债市还有下半场 稳增长工具，重在预期 货币政策报告的三个表述变化 政治局会议的四个信号 央行新闻发布会的三个信号 货币政策例会，二季度MLF利率难降 部分中小行下调存款利率，什么信号？ 中央经济工作会议的八个要点 已外发报告标题：《9月降准，及时雨》 对外发布时间：2023年9月15日 作者： 刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn 肖金川，SAC 执证号：S0260520030002，邮箱：xiaojinchuan@gf.com.cn 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 您的星标、点赞和在看，我都喜欢！
央行9月14日，央行宣布降准0.25个百分点。如何看待其影响？我们从四个方面来看： 一是降准释放资金量预估在5000多亿元。参考2022年12月降准，幅度同样为0.25%，释放5000亿元。考虑到存款增幅约9.4%，不考虑本次降准执行5%存款准备金率的机构相对更多，此次降准释放资金可能在5472亿元。因而此次降准释放资金或在5000多亿元。 二是降准从公告到落地时间短，快速落地有助于缓和资金波动，可谓及时雨。此次降准9月14日公告，15日即实施。2020年7月以来的五次降准，从公告到实施历时6-10日，可见此次降准落地相对更快。考虑到9月15日正值税期、4000亿元MLF到期，降准快速落地有助于填补资金缺口。8月中旬以来，银行间市场资金利率波动幅度加大，DR007一度升至2.25%，比7天逆回购利率高45bp。 资金利率波动背后主要是两个因素，一是8月政府债发行明显加快，净发行规模达到1.2万亿元，为今年去年7月以来最大值，政府债缴款形成财政存款，对应资金进入国库；二是8月新增贷款规模环比出现较大增幅，从7月的3459亿元升至1.36万亿元，银行投放贷款，相应削减在回购市场的资金融出。观察逆回购余额，8月16日以来，仅有两个交易日低于5000亿元，9月14日逆回购余额达到9620亿元，间接反映市场存在较大的资金缺口。此次降准释放5000多亿元长期资金，同时MLF超额续作1910亿元，有望填补部分资金缺口，维持流动性合理充裕。 三是降准可能不足以带动LPR下行。此次降准释放5000多亿元，给金融机构每年降低的资金成本约40-50亿元，有助于缓和银行息差压力，不过可能不足以带动LPR下调。2022年5月LPR下调前夕，除了2022年4月降准0.25%，还有央行上缴利润对应的基础货币投放，以及投放再贷款工具和建立存款利率市场化调整机制等降成本措施。此次降准后带动LPR利率下调的概率不高，后续LPR下调可能仍以MLF利率下调为前提。 四是四季度降准的可能性仍然存在。进入四季度，待新增专项债基本发行完毕，地方政府可能发行特殊再融资债，这可能使得政府债供给压力大于往年同期，带来的短期资金缺口需要填补。更重要地，实体经济恢复仍需货币政策的有力支持。因而我们倾向于认为四季度降准的可能性仍然存在。空间方面，考虑到降准后中型银行的加权法定准备金率在7%，较5%的下限高出200bp，还有一定下调空间。 降准确认资金利率缓和的方向，对债市来说并不算短期利多出尽。我们在《债市仍需等待》中提到“接下来资金面能否稳定，债市情绪是否恢复，是切断负反馈非常关键的因素”。近期资金利率缓和，是推动债市修复的关键因素。降准落地，一方面提供长期资金，确认了流动性继续缓和的方向；另一方面投资者对资金利率持续收敛的担忧也有望缓解，预期得到改善，这两者都有助于提振债市情绪。 不过也有投资者担心降准之后，债市走出短期利多出尽的行情，我们倾向于认为不论1年存单还是10年国债收益率，与锚定的1年期MLF利率相比，都在偏高的位置，调整可能都是波段机会。而利率方向的选择，可能还是要等待地产政策的效果确认。 风险提示： 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策超预期变化，国内货币政策可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持当前的充裕状态，但假如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。 经济政策解读系列： 5年LPR未下调，怎么看 2023Q2货政报告，五个表述变化 七月经济的五个信号 非对称降息，这次不一样？ 7月政治局会议，五个信号 降息意外提前，债市双刃剑 大行存款利率下调，债市还有下半场 稳增长工具，重在预期 货币政策报告的三个表述变化 政治局会议的四个信号 央行新闻发布会的三个信号 货币政策例会，二季度MLF利率难降 部分中小行下调存款利率，什么信号？ 中央经济工作会议的八个要点 已外发报告标题：《9月降准，及时雨》 对外发布时间：2023年9月15日 作者： 刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn 肖金川，SAC 执证号：S0260520030002，邮箱：xiaojinchuan@gf.com.cn 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 您的星标、点赞和在看，我都喜欢！
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