【长江宏观于博团队】治通胀仍是第一要务

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】治通胀仍是第一要务》研报附件原文摘录）
　　作者：于博，黄文琛等 事件描述 北京时间2023年9月14日晚，欧洲央行在9月货币政策会议上宣布将三大关键利率（存款便利利率、主要再融资利率和边际贷款便利利率）均上调25BP，分别至4%、4.5%和4.75%，并公布最新宏观经济预测。 核心观点 1、欧央行在9月的货政会议上继续加息25BP，指向抗通胀仍是当前首要任务。 2、而本月的决议直接表示关键利率已达到限制性水平,且能为通胀回归目标做出重要贡献，我们认为本轮欧央行加息周期已至尾声。 3、欧央行最新的经济预测上调了通胀预期并大幅下调经济增长预期，体现欧元区的滞胀困境难解。 4、但欧央行行长拉加德表态偏鹰，认为还不能确认利率已达峰值，欧央行内部的加息立场也有所分化。 5、展望未来，此次政策声明所表达的结束加息意图明确，但随着欧央行上调明年通胀预期，且官员们多次强调需将利率峰值维持足够长的时间，年内几无可能降息。 目录 1. 继续加息25BP，决议暗示紧缩结束 2. 下修经济预期、上修通胀预期，滞胀困境难解 3. 行长表态偏鹰，官员立场分化 4. 加息不再，降息还有多远？ 以下是正文 继续加息25BP，决议暗示紧缩结束 出于对通胀长期维持高位的担忧，欧央行在9月的货币政策会议上决定继续加息25BP，为连续第十次加息，基准利率（主要再融资利率）已达2001年来的最高水平，指向当前阶段抗通胀的重要性显著高于刺激经济。 但值得注意的是，本月的货币政策决议立场鲜明，强调关键利率已经达到了限制性水平（have reached levels that, maintained for a sufficiently long duration）, 并且能够为通胀回归目标水平做出重要贡献。我们认为，本轮欧央行加息周期或已至尾声。 下修经济预期、上修通胀预期，滞胀困境难解 由于紧缩政策对内需的影响加大，国际贸易日益疲软，欧央行最新的经济预测报告大幅下调了经济增长预期，将欧元区2023年和2024年的经济增速预期分别下调0.2pct、0.5pct至0.7%和1%。通胀预期方面，欧央行认为潜在的价格压力仍大，能源价格上涨，恶劣天气和劳动力成本上升也使得食品仍面临上行压力，因此将2023年和2024年的通胀预期分别上修至5.6%和3.2%，而对于不包含能源和食品的核心通胀预期则有所下修。 行长表态偏鹰，官员立场分化 在随后的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德则与声明意见相左，表示还不能确认利率已达到峰值，为此后的政策路径留有一定余地，并表示大部分央行行长同意加息，但部分成员持反对意见，指向欧央行内部的加息立场分化。 加息不再，降息还有多远？ 在欧元区经济表现疲软的背景下，市场对本次会议是否要加息的预期一度摇摆，隔夜指数掉期隐含的欧央行加息概率也在很长一段时间内低于50%，直至近期油价大幅上行推升通胀预期，加息预期才从23.9%大幅升至64.7%。决议发布后，市场解读偏鸽，欧股走高、欧元区国债收益率下跌、欧元兑美元走弱。 展望未来，此次货币政策决议声明所表达的结束加息意图明确，但随着欧央行上调明年通胀预期，且官员们在公开表态中多次强调需要将利率峰值维持在足够长的时间，因此年内几无可能开启降息。但随着高利率的传导逐渐显现，欧央行经济衰退的压力正在增大，欧元表现或持续疲软，支撑美元维持高位。 风险提示 1、欧元区通胀超预期：俄乌战争等地缘政治冲突升级、OPEC+石油减产等带来的能源价格再度上涨，气候危机等造成食品价格超预期上涨。 2、欧元区经济超预期走弱：全球经济疲软，国际贸易走弱，欧央行政策紧缩的传导作用超预期等拖累欧元区经济复苏。 研究报告信息 证券研究报告：治通胀仍是第一要务——9月欧央行货币政策会议点评 对外发布时间：2023-9-15 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 黄文琛 邮箱：huangwc1@cjsc.com.cn 相关链接 2023-09-14 | 油价推升通胀，9月或静观其变——8月美国CPI数据点评 （长江宏观 于博， 黄文琛） 2023-09-02 | 就业市场支持加息吗？——8月美国非农就业数据点评 （长江宏观 于博， 黄文琛） 2023-08-26 | 通胀的旧瓶与新酒——如何理解鲍威尔在全球央行年会上的发言 （长江宏观 于博， 黄文琛） 评级说明及声明

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