聚赢论坛 | 6年新高:被遗忘的顺周期更受益!

（以下内容从上海证券《聚赢论坛 | 6年新高:被遗忘的顺周期更受益!》研报附件原文摘录）
　　顺周期钢铁等盈利增速显著提升 成长性高端特钢受益于制造业升级 主题事件触发因素分析 1）中国进口铁矿石（62％品位）价格大幅攀升。中国进口铁矿石（62%品位）价格大幅攀升至每吨128.9美元的最高点，创六年新高，近期，铁矿石价格仍在每吨110美元至120美元间波动。 中国进口铁矿石（62%品位）价格大幅攀升至每吨128.9美元的最高点，创六年新高 来源：上海证券经纪管理总部 此外，板材价格持续上涨。十一之后板材价格强势反弹，特别是以热轧、冷为代表的板卷，连续大幅上涨，并突破9月份高点，反应制造业需求持续强劲。上周螺纹、热卷、铁矿石、焦炭期货主力合约最新报价分别环比3.1%、2.0%、1.3%、11.4%；螺纹、热轧盘面利润环比分别20.9%、11.8%。 点评：近期除机械、汽车、家电等强势恢复外，集装箱、钢材直接出口亦有改善的苗头，导致板材需求环比改善的趋势维持较长时间，除板材外，长材基本面也跟随改善。螺纹钢自十月底开始亦逐步走强，长材库存经连续三周保持环比7-10%的去化，快于往年同期，预计长材库存同比高增的趋势至年底将有大幅改观。 近期钢铁行业迎来姗姗来迟的旺季，供需两端均在发力，钢厂利润空间明显增加。近期螺纹钢现货价格持续大幅向上，目前杭州市场螺纹现货价格已达到4120元/吨，一周涨幅超过300元/吨，创今年以来的新高，近期螺纹期货价格也大幅上涨。随着价格持续上涨，近期行业利润有所改善，前已普遍回到300-400元/吨的历史中等水平，考虑到铁矿石价格下跌带来的成本利好，后续毛利有进一步改善空间，四季度业绩依然乐观。钢铁股估值依然于历史低位，制造业链条集体复苏，板材类钢铁股迎来确定性的基本面中期改善趋势，看好汽车板、中厚板、以及制造业相关的特钢品种，如汽车板龙头的宝钢股份、鞍钢股份，低估值高端制造久立特材。 2）11月3日，中国钢铁工业协会党委副书记姜维在上海召开的"中国国际高品质特殊钢发展论坛——推进冶金装备制造业高质量发展研讨会"上致辞时表示：特殊钢一直是钢铁行业一颗璀璨明珠，能否提供高品质的特殊钢，是衡量一个国家是否成为钢铁强国的一个重要标志。 点评：特殊钢在我国高质量发展过程中起到的作用愈发关键。来自行业协会、科研院所、钢铁企业、装备制造企业等单位的代表围绕特殊钢和装备制造业发展的新思路，以及结构调整、技术创新、高品质市场开发等方面和如何提高钢铁行业和冶金装备制造业竞争力和可持续发展能力等问题进行了探讨。随着中国国内疫情影响的不断减弱，制造业需求回升，有效带动钢材市场需求增长。如今的世界局势复杂多变，作为中国装备制造业的基础材料和国防军工、航空航天等高科技领域的重要材料，特钢材料国产化和自主研发将愈发关键。这将决定中国制造业总体水平的提升，决定中国制造化解外部掣肘因素的能力。特殊钢行业责任重大、使命光荣。特殊钢新技术和新工艺的可持续发展和创新，将使中国特殊钢行业在世界范围内达到"领军"水平，而特钢材料国产化和自主研发将愈发关键。 3）淡水河谷：将更多的铁矿石供应量转到中国 淡水河谷中国区总裁谢雪在进博会上表示，在2020年，中国市场对于淡水河谷的重要性进一步提升。 点评：今年新冠肺炎疫情过后的恢复情况，世界各地不尽相同。以欧洲、日本和韩国为例，其经济将逐步恢复，但恢复速度要慢于中国。包括淡水河谷在内的所有主要供应商都会对供应进行重新分配，将更多的供应量转到中国。年前9个月，淡水河谷向中国累计供应了约1.28亿吨铁矿石和球团矿，占到淡水河谷同期铁矿石总销量的65.6%，高于去年同期的59%。 对于未来铁矿石的价格，谢雪表示，尽管中国房地产开发有可能放缓，但是在基础设施、机械和汽车需求的支持下，淡水河谷预计未来几年中国的钢铁需求仍将保持在一个较高水平。经济内循环政策还将通过新型基础设施建设和新型城镇化建设提振国内钢铁需求。中国对于环境保护的日益关注以及实现碳中和的长期目标，都为淡水河谷带来发展机遇。 特钢支撑高端制造，对国家高端制造业有重要意义 钢铁分为普钢和特钢（Special steel），其中特钢发展始于普钢成熟，水平反映国家钢铁工业能力。特钢是重大装备制造和国家重点工程建设所需的关键材料，是钢铁材料中的高技术产品，其生产能力和应用程度代表了一个国家的工业化发展水平，世界上产钢大国在钢产量达到一定规模后，其特钢比例都会有所上升。一个国家的钢铁工业先进水平都将从特钢占钢产量的比重、特钢产品结构以及特钢质量和应用中得到如实体现。特钢生产工艺更复杂、技术水平要求更高、生产 规模更为集约，下游应用主要集中于国防、电力、石化、核电、环保、汽车、航空、船舶、 铁路等行业的高端、特种装备制造领域。特殊钢产品种类丰富，按用途分为工具钢、结构钢与特殊用途钢三大类，其中特殊用途钢包括弹簧钢、轴承钢、不锈钢、高强度钢、耐热钢、耐磨钢、模具钢等。 中国制造业的增长为国内特殊钢发展提供了空间，制造行业的持续快速发展，特钢是机械、汽车、军工、化工、家电、船舶、交通、铁路以及新兴产业等国民经济大部分行业用钢最主要的钢类，需求强劲，随着我国汽车工业、高铁及城规矩交通领域的快速发展，我国特钢产量总体增长。世界上约有特钢近2000个牌号、约50000个品种规格，世界主要特钢生产国主要有瑞典、日本、美国、德国、法国、意大利、西班牙、韩国等，它们占据全球90%以上特钢贸易份额。瑞典是世界上特钢占比最高的国家，以高度专业化生产著称，日本特钢则代表世界最高水平，产品高端比例大，综合竞争力强。我国的特钢产业最初是为国防军工、航空航天配套而建的。近十几年来随着汽车工业的壮大、机械行业向高精尖设备发展转型，特钢产量快速发展，品种也日渐齐全和多样化。我国特钢产量占世界比例大约为15-20%，特钢的产品研发、自主创新及高端自给方面得到了较好的发展。 随着我国汽车工业、高铁及城规矩交通领域的快速发展，我国特钢行业也实现了稳步发展的节奏。据钢联数据中心的统计数据显示，2015-2019年期间，我国重点优特钢企业的钢材产量总体增长，2019年，全国重点优特钢企业的钢材产量达1.29亿吨，同比微增4.76%。2020年一季度，全国重点优特钢企业的钢材产量为2994.21万吨。近几年来，我国全面实施"中国制造2025"，启动创建了"中国制造2025"的国家级示范区，持续推进制造业创新中心建设，而高端制造业的发展激发了高端特钢产品的研发生产。从2010-2019年我国特钢产品结构可以看出，以低端产品为主的非合金钢产量占比有所下降，而不锈钢等中高端特钢产量占比小幅上升。 高端制造业基础，下游应用丰富 特钢产品是高端制造业基础。在我国全面实施"中国制造2025"政策的背景下，我国高端特钢产品的研发生产水平有所提高，但与发达国家相比，我国特钢行业在产品结构和市场应用方面，还有较大的优化和提升空间，应用领域需求有望延续。特钢下游应用丰富，对国家制造业具有重要意义。特钢的应用遍布各个行业，是工业化的基础材料，同时也决定一个国家的高端制造发展高度。 钢材是汽车制造的主要原料，占汽车全部原材料的72%-88%。从人均汽车保有量上来说，目前我国汽车产业仍处于普及期，未来汽车需求有望持续放量，汽车行业发展空间仍然较大。此外，发改委近期表示将制定出台促进汽车产品消费的措施，所以预期政策将有效扩大国内市场汽车销量、缓解宏观经济下行压力。根据数据，汽车用特殊钢占特殊钢总产量的40%，是特殊钢的第一大应用领域，广泛应用于汽车关键零部件如发动机、变速箱、各类轴杆等。汽车用特殊钢主要包括优碳钢、合金结构钢、弹簧钢、齿轮钢、易切钢、冷镦钢和耐热钢等类型。 清洁能源发电占比持续提高，非化石能源发电对特钢需求逐渐释放。清洁能源应用的持续提升有助相应特钢的需求释放。 基建融资环境改善，高铁投资增长拉动特钢需求。2019 年全球经济增长面临放缓压力，未来贸易差额仍将可能拖累我国经济增长。政府多次强调基建稳增长，相关细则和配套措施 正积极落实，配合国务院提前下达地方政府债券额度，且多项政策发力促进基建补短板。若按世界银行做出的我国高速铁路平均建设成本0.87 亿/公里计算，至2020 年程我国将新增高速铁路里程1.12 万公里，市场规模可达9744 亿元人民币；到2025 程年，我国将新增高速铁路里程1.62 万公里，市场规模约为14094 亿 元人民币；到2030 年，我国将新增高速铁路里程2.63 万公里，市场规模约为22881 亿元人民币。基建投资在的增长将显著拉动特钢需求，包括轮钢，高性能弹簧钢，车轴钢，铁路轴承等都将显著受益。 作为特殊钢的重点应用领域，国防开支增加将拉动特钢需求。随着国家近年逐渐加大国防军工投资，重视新型设备研发与生产，由新型高科技设备带来的对特钢的需求也将显著增加。先进材料始终引领和支撑国防装备的发展，也是制约许多武器装备性能提升的瓶颈技术。特钢凭借更加优异的性能，用途广泛、技术壁垒高、产品附加值大，在航空、航天、 航海和陆军武器装备的关键部件中广泛使用，在军工产业中的典型应用主要包括船用易焊接高强度钢、重载部件用高强度合金结构钢、飞机起落架、航空涡扇发动机、航天火箭发动机、 炮管、枪管、导弹壳体、燃气轮机用高温合金等。 策略：疫苗积极进展有助于强化顺周期配置逻辑：顺周期钢铁等盈利增速显著提升，成长性高端特钢受益于制造业升级 11月A股上市公司三季报正式收官，顺周期行业表现亮眼，业绩改善比较好的行业有钢铁、采掘、化工、国防军工，均为顺周期行业, 且盈利增速显著提升。五中全会召开，拉开十四五规划大幕，按以往经验，十四五规划相关政策在后续有望不断落地。从目前五中全会公布的信息来看，其中发展战略性新兴产业等科技创新以及建设制造强国、扩大内需等双循环格局建设仍是未来中长期政策主线。随着经济的持续复苏，低估值顺周期板块三季度盈利改善幅度大幅居前，最新公布的基金三季报数据显示，机构持仓风格加大了对周期板块的布局，而降低了对科技、医药等前期涨幅较高板块的仓位。汽车用钢需求复苏、下游工程机械高景气度，随着下半年基建的二次发力，钢铁需求逐步恢复，板材下游基建、汽车、家电等订单持续回暖，消费领域表现较为强势，Q3 我国汽车、空调、家用电冰箱、家用洗衣机、彩电产量分别同比上涨9.90%、3.21%、24.8%、19.3%、15.6% ，疫情好转刺激上游板材需求复苏，关注受益于汽车需求复苏的板材标的如宝钢股份、华菱钢铁，具备高成长性的特钢标的如中信特钢、永兴材料、久立特材、方大特钢。 扩内需双循环仍是政策主线，顺周期行业将更受益于经济向上。如今年以来回暖的汽车、家电在政策倾斜下，需求端受到提振，汽车、家电等订单持续回暖，刺激上游板材需求复苏，如受益于汽车需求复苏的板材标的宝钢股份、华菱钢铁，高成长性特钢标的中信特钢、久立特材等。钢价表现坚挺，原因主要为钢材表观消费量上升，下游需求继续好转，预计短期国内钢材价格或继续坚挺运行。我国汽车、电力、石油化工等领域在优特钢消费结构中各占40%、20%、6%，而不同材料之间的交叉与融合是新材料科学的发展趋势，由于特钢作为钢铁行业的高科技子行业而不断与其他金属或非金属材料融合，特钢的传统钢铁属性在减弱，而高科技的新材料属性在日益增强，部分企业三季度以来业绩明显改善，而估值则处于历史偏低位置。在我国鼓励发展高端制造业的背景下，高端特钢将进入快速发展，具有成长性，汽车航空等先进制造业升级进口替代需求大，一些高端特钢受益于制造业升级，如久立特材、中信特钢等。而受辉瑞和BioNTech新冠疫苗Ⅲ期实验结果积极进展的刺激，全球价值周期板块表现明显强于成长，如道琼斯指数表现明显强于纳斯达克，疫苗的积极进展有助于强化顺周期修复预期和配置逻辑。 受益标的 宝钢股份（600019） 前三季度累计成本削减49.0亿元，超额完成年度目标，国内经济加速回暖，钢铁下游汽车、家电及工程机械行业需求持续回暖，冷轧产品走势整体强于热轧。 方大特钢（600507） 单三季度业绩同比大幅增长，公司经营生产继续稳步运行。公司成本控制优良，排名钢铁行业前列。 久立特材（002318） 三季度业绩高增长。盈利能力持续提升。公司作为世界先进水平的不锈钢、耐蚀合金、钛合金、高温合金无缝管等中高端材料的供应商，有望对标全球高端特钢标的。 广大特材（688186） 20年以来公司调整产品结构，紧跟风电发展浪潮，合资公司将以能源、航空、军工、化工装备高端铸锻件制造为主营业务。 华菱钢铁（000932） Q3业绩显著改善，前三季度追平去年同期水平。毛利率显著提升，产销量持续攀升。公司在单体宽厚板、无缝钢管、汽车板领域竞争力凸显，目前已克服疫情影响，在"稳地产+强基建"背景下，下半年需求有望持续释放。 中信特钢（000708） 公司业绩逐季度改善，三季报扭转下滑趋势。公司是全球特钢龙头，实施内伸外延式发展，并购后协同效应下，中高端特钢发展空间广阔。 甬金股份（603995） 三季度销量明显提升、毛利率略降，并购和产能新建同步推进，将推动公司市占率快速提升，综合未来行业供需判断，吨盈利进一步下降空间有限，未来有望维持低位稳定，销量增长有望大部分转化为业绩增长。 聚赢主题论坛市场表现回顾 （截止2020年11月11日） · 点击可查看清晰大图 · 经纪管理总部产品研发团队 杨明，执业编号：S0870611030002 叶海，执业编号：S0870614030004 产品简介：聚赢主题论坛精选短期市场主题热点和行业，为客户传递市场最新热点点评、行业分析、重点个股推荐。为投资者提供投资参考。适合具有自主投资决策能力的投资者；敬请关注风险提示。 风险提示：本产品中的信息均来源于公开数据，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。上海证券有限责任公司对于免责条款具有修改权和最终解释权。 内容来源：上海证券经纪管理总部 上海证券有限责任公司投资咨询服务风险提示 ▲请您上下滑动查看▼ 尊敬的投资者： 上海证券投资咨询服务是为提高客户体验，向您提供的增值服务。您应全面评估自身的风险承受能力，充分了解证券投资咨询业务的风险，并根据适当性管理规定，合理接受我公司提供的投资咨询服务。我公司投资咨询服务的主要风险如下。 一、公司投资咨询服务是基于公司员工的个人专业能力，在公开信息基础上开发的服务产品，相关内容和建议不承诺收益保障，仅为投资参考，您在使用时需做出理性判断。 二、公司投资咨询服务具有针对性和时效性，不对所有投资者适用，也不能保证在任何市场环境下均有效。 三、公司投资咨询服务均依据公开获得的证券研究报告和投资信息，我公司不承担上述信息的真实性。 四、公司投资咨询服务将根据市场需求及业务发展进行调整，并将充分告知，可能影响服务产品的持续性。 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