宽松周期继续:小步伐,多步走——对央行降准的理解(海通宏观 应镓娴、梁中华)
（以下内容从海通证券《宽松周期继续:小步伐,多步走——对央行降准的理解(海通宏观 应镓娴、梁中华)》研报附件原文摘录）
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 9月14日，为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。我们认为本次降准意在呵护流动性保持合理充裕，同时增加对实体经济的支持力度。往前看，货币政策的宽松周期或将继续，节奏上主要体现为“小步伐、多步走”。 风险提示：后续政策落地情况 为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。如何理解本轮央行降准？我们的解读如下。 1 呵护货币流动性 为什么要进行降准？8月金融机构信贷投放回暖，9月又是信贷投放的大月，派生存款的增长会加速消耗超储。再加上地方专项债加快发行节奏（政策要求新增专项债在9月底前基本发行完毕），近月形成了一定的流动性缺口。实际上，从本月7号开始央行的公开市场投放已经比较积极（7日-13日日均净投放1640亿元），但从银行间资金利率水平看，DR007利率仍持续高于7天逆回购利率，所以存在流动性的缺口。 根据我们的测算，本次降准释放的流动性大约5400亿附近，一定程度上弥补了流动性的缺口，呵护流动性合理充裕。 我们预计，接下来银行间资金利率有望回落到逆回购政策利率附近，资金偏紧局面或可改善，缓解市场对流动性的担忧。 另一方面，降准也释放了稳增长的信号。虽然8月社融表现明显回暖，但主要是政府债和票据的贡献，信贷结构上仍没有明显改善，可持续性需要观察。因此，降准也释放了稳增长的信号，继续支持信贷需求的企稳。 未来的降准步伐或仍以25bp为主。本轮降准后金融机构加权平均存款准备金率降至7.4%。如果将5%作为可参考的准备金率下限（近年来，央行降准均不包含已执行5%存款准备金率的金融机构），目前两者的差距仅剩240bp。央行从去年开始，降准操作都是以25bp的小步幅进行的。而且结构性货币工具的频繁使用，也能释放基础货币，部分替代对降准的需求。 2 宽松周期或将继续 稳增长需要更多政策支持，货币方面宽松周期或仍将继续，节奏上或体现为“小步伐、多步走”。 我们认为，长期来看我国经济具有较大的增长潜力，但短期来看，稳增长压力依然存在，宏观政策需要继续加码逆周期调节，近期一系列积极政策已经在落地。不论是企业、居民宽信用，还是财政推进化债，都需要宽松的货币环境的支持。因此我们认为，逆回购利率、银行的存款利率等都还有一定的调整空间，货币稳健宽松或将继续。但考虑到珍惜正常货币政策的空间，以及汇率方面的因素，稳健宽松的步伐或将小步伐、多步走。 风险提示：后续政策落地情况 ------------------ 更多报告（点击链接可查看原文）： 海通宏观研究团队：重点报告合集 汇率的波动：利差的视角（海通宏观 应镓娴、梁中华） 存量房贷利率：怎么调？影响多大？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观梁中华团队） 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1（荀玉根、梁中华、应镓娴） “一带一路”：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 冲突一年多：乌克兰经济如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 分化的通胀，分化的复苏（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） “五一”消费：哪些亮点？（海通宏观 侯欢、梁中华） 国企改革重点：有何变化？——国企研究系列一（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济到底怎么样？（海通宏观 梁中华） 印尼经济：投资的机会在哪里？——新兴经济研究系列之四（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 房地产现状如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 出口的结构：还有哪些亮点？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 经济复苏如何？海外风险多大？——2023年二季度宏观展望（海通宏观研究团队） 后地产时代：存钱，还是买股票？——居民财富“迁徙”研究三（海通宏观 应镓娴、梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
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