【华泰宏观】欧央行如期加息但暗示或已抵达终点

（以下内容从华泰证券《》研报附件原文摘录）
　　如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 核心观点 9月欧央行议息会议点评 北京时间9月14日晚，欧央行如期加息25个基点，政策利率达到4%。欧央行表示，当前利率水平持续足够长时间，能够使通胀及时回到目标，暗示或已达到加息终点，但同时欧央行也强调政策利率水平和持续时间还是依赖数据，保留了超预期情形下再次加息的可能性。截至北京时间23:30，相对决议公布前，市场对加息终点的预期变动不大，2024年累计降息幅度达到78bp，较会前小幅上升；德国2年期国债收益率变动不大，10年期国债收益率下降5bp至2.59%，10年期美债收益率上升2bp，美德利差扩大7bp；美德利差扩大导致欧元贬值0.7%至1.07。（图表1）。 经济基本面方面，欧央行认为经济短期维持疲弱，但2024年一季度有望出现反弹。增长方面，拉加德指出，外需下滑、金融条件紧缩拖累住宅和商业投资，而此前韧性较强的服务业也在放缓，这导致欧元区短期增长维持疲弱。往前看，通胀回落、工资上涨将提振实际收入，有助于支撑消费，从而推动经济在2024年一季度反弹。通胀方面，拉加德指出，基数效应将推动表观通胀未来明显回落，核心通胀也会进一步降温，但预计通胀水平仍然会维持在过高水平过长时间（too high for too long）。 货币政策路径方面，拉加德强调不能确认已到达加息终点，政策利率绝对水平和持续时间同等重要，未来的决策仍然坚持数据依赖。尽管欧央行决议声明中暗示或已达到加息终点，但拉加德在记者会中强调，不能确认已达到加息终点，仍然强调依赖数据决策（data-dependent）。此外，拉加德表示，政策利率绝对水平和持续时间同等重要，但管委会并未讨论持续时间具体是多久。最后，拉加德称，大部分（solid majority）委员同意加息，但部分委员倾向于暂停加息。 欧央行总体下调2023-2025年GDP增速预测以及2024-2025年核心通胀预测。欧央行将2023-25年GDP增速预测分别下修0.2、0.5和0.1个百分点至0.7%、1%和1.5%（图表2）；同时，2024-25年核心通胀预测均被下修0.1个百分点至2.9%和2.2%。由于油价上涨，欧央行将2023-24年表观通胀预测均上调0.2个百分点至5.6%和3.2%。中期通胀（2025年表观通胀）预测虽然也下调0.1个百分点至2.1%，但仍然高于2%的目标，或为本次会议加息的重要原因（图表3-4）。 由于欧元区增长疲弱，通胀整体回落，基准情形下欧央行或已达到本轮加息终点，预计短期内不会降息。9月会议虽然加息25个基点，但是部分委员希望暂停加息显示欧央行内部对未来货币政策前景的分歧在加大。近期欧元区增长动能回落超预期：8月欧元区综合PMI大幅降至47，由此我们预计三季度GDP环比增速位于零附近（图表5）；此外，欧央行预计2024年一季度增长将出现反弹，但若未来几个月经济增长动能不及预期，12月会议或进一步下修增速预测。通胀绝对水平仍然偏高，8月HICP和核心HICP同比均位于5.3%，但预计维持下行趋势（图表6）：黏性较强的服务分项8月环比明显回落，而对未来通胀指示作用更强的核心PCCI指标回落较快。此外，正如拉加德所说，本轮加息对融资条件的传导快于以往周期，且加息对增长和通胀的滞后影响未来将进一步显现。基准情形下，我们认为欧央行或已达到加息终点，但由于通胀绝对水平偏高，且欧央行担心高通胀带来二次效应，预计欧央行短期内不会降息。若油价持续回升，或通胀前景恶化，不排除欧央行再次加息的可能性。 风险提示：欧元区经济下滑超预期；欧央行“鹰派”立场超预期。 文章来源 本文摘自2023年9月15日发布的《欧央行如期加息但暗示或已抵达终点》 易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 | SFC AMH263 胡李鹏 联系人 PhD SAC No.S0570122120062 胡昊 联系人 PhD SAC No. S0570122090198 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 华泰证券宏观研究 欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！

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