压抑已久的天胶:后续疯狂如何演绎
（以下内容从信达期货《压抑已久的天胶:后续疯狂如何演绎》研报附件原文摘录）
压抑已久的“一代天胶”，上演疯狂10月，结构扭转至Back结构，胶价创2018年以来新高，其涨幅速率和斜率之大在其历史上无出其右，但疯狂之后胶价倒V型回落，暴涨暴跌使人猝不及防。那么压抑已久的天胶，后续疯狂和理智如何演绎呢？ @要探析这个问题，我们先要搞清楚天胶行情每个阶段的锚（如下图所示）： @其次，搞清楚天胶大涨的矛盾点和跟踪情况是十分有必要的： 仓单偏紧是表观核心矛盾点，且是客观存在的，这是由于病虫害（前期价格低，维护意愿差）、干旱、降雨等物候条件造成产量减少；此外国内20号胶上市，分流部分原料；最后疫情下乳胶手套等乳制品需求较好分流原料，共同造成了仓单偏紧。 目前上期所公布的数据显示到11月全乳胶老仓单注销量为162410吨，上期所注册仓单为226160吨，加上还未注册仓单的全乳胶，11月交割完之后仓单最多不会超过10万吨，这在近6年历史同期中处于低位（如下图所示）。这也在期货库存和持仓量比值中可以看出（如下图所示）；叠加据悉今年国内原料至少减少3成，因此仓单偏紧问题是一时难以解决的。 资料来源：Wind、信达期货研发中心 这一波资金拉涨行情，我们倾向于其目的是施压非标套利为主，而仓单偏紧是其表观客观存在的核心炒作因素。从盘面看，在天然橡胶持续拉涨阶段，量能持续扩大，其涨幅和斜率在其历史上无出其右；反推若是真的是仓单偏紧逼仓行情（01合约交割还需时日）完全没有必要这样的涨幅和斜率（除非整体现货紧缺）， 因此主要还是施压非标套为主要目的，这也很好解释了后期倒V型回落的情况。 再来看实际非标套利之一的泰混折算价和全乳胶的价差（下图所示），其价差值一直走弱并创出同期历史新低，期间部分非标套利者止损离场，而随着行情结束其价差才开始走强。 资料来源：Wind、信达期货研发中心 而我们反观这波上涨行情，以打击非标套为目的，在基本面一定程度的配合下，资金大量涌入形成拉涨行情。我们之前也反复提出在这波天胶拉涨时重点监测以下指标：量能、结构和原料价格。 一旦持仓和成交量拐头向下，那么上涨势头将会阶段性终结；而15价差结构反应的是产业链上的逻辑，15价差从contango结构转变为Back结构，而上涨之后需要观察15Back结构的演变情况，一旦15价差开始拐头向下的话那么行情也基本阶段性结束；最后就是原料价格，原料价格一旦拐头向下，则表示现货端原料价格涨势终结。而最近天胶倒V型的回落期间，上述指标都给出了信号。 资料来源：Wind、信达期货研发中心 此外，上述分析只是短期资金博弈行情的分析，未来还是需要回归基本面的博弈，此处需要一分为二看待： 中短期看，供需有支撑，仓单问题有重启可能： 需求端，我们认为其经历了驱动（疫情逐渐好转，需求逐渐恢复）、支撑（国外疫情具有长期性，增速减缓）阶段。具体来看，2020年9月，汽车产销分别完成252.4万辆和256.5万辆，环比分别增长19.1%和17.4%，同比分别增长14.1%和12.8%。 汽车实现6个月连续增长，销量保持在10%以上的增速。2020年1-9月，汽车产销分别完成1695.7万辆和1711.6万辆，累计分别下降6.7%和6.9%，累计降速缩减。重卡因为淘汰国三、国四的政策，基建和房地产的发力，重卡销量依旧会保持强势。因此目前需求有支撑，未来仍有驱动（疫情好转，国外需求反弹）。 供应端，一方面是，国内是边际增量，全年减产既定。截至10月，中国10月天胶产量12.1万吨，环比增长10.7%；中国天胶1-10月累计产量54.26万吨，同比下降16.82%，是所有主产国里面下降幅度最大的。 另一方面是从全球看，是全年减产既定，但边际增量， ANRPC天胶10月产量为109.97万吨，环比增长3.36%，1-10月累计产量883.7万吨，累计下降7.68%。因此，整体看全球减产既定，结合需求端全年（1-10月累计消费量同比下降9.35%），除了全乳胶仓单偏紧客观现实，供需矛盾并非中长期矛盾，而是供需错配的阶段性矛盾，但减产背景下依旧有一定支撑。 在此背景下，一旦价格回落到较低点，同时其他利多基本面的配合，资金会大量涌入，仓单偏紧问题依旧会重启。 @长期来看，需求未来有驱动，供给潜在利好众多： 国内需求在保持强势之外，国外汽车销量的反弹空间较大，如美国1-9月汽车销量还累计同比下降19.17%，，德国累计下降25.01%，日本累计同比下降18.06%。因此目前需求有支撑，未来仍有驱动（疫情好转，国外需求反弹）。 全球供应端潜在利好较多，拉尼娜的预期、印尼疫情潜在影响、台海航线问题、泰国示威等，一旦发酵就会使供给端出现阶段性的紧缺，叠加需求驱动在，供需错配会发生。 最后，结合上述几方面落地未来行情：目前总的来说，短期依旧关注量能、原料价格、结构变化（仓单问题在基本面的配合下还有再次发生的可能）。而中长期来看，需求驱动仍在，供给有支撑并且潜在利好较多，因此回调做多依旧是主旋律。 至于何时做多，什么价格做多，选择什么合约的问题，我们结合盘面、基本面的演变的情况叠加全球供需季节性情况看，我们认为只要量能、原料价格、价差、隐含波动率企稳既可以做多（目前有企稳的趋势）；价位的选择上，如果价格到前期拉涨启动点坚决做多，拉涨点到目前价位视上述指标可分批做多；合约的选择上，RU2101合约主要押注仓单问题重启和疫苗事件点，但是仓单问题目前边际趋弱；而RU2105合约押注的是供需错配问题（明年一、二季度需求有驱动，供给有潜在利好）。 · END · 【文章作者】 韩冰冰 (投资咨询号：Z0015510) 骆奇枭（从业资格号：F3063756） 免责声明 报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。 期市有风险，入市需谨慎。 点击 阅读原文 获取每日保证金表
压抑已久的“一代天胶”，上演疯狂10月，结构扭转至Back结构，胶价创2018年以来新高，其涨幅速率和斜率之大在其历史上无出其右，但疯狂之后胶价倒V型回落，暴涨暴跌使人猝不及防。那么压抑已久的天胶，后续疯狂和理智如何演绎呢？ @要探析这个问题，我们先要搞清楚天胶行情每个阶段的锚（如下图所示）： @其次，搞清楚天胶大涨的矛盾点和跟踪情况是十分有必要的： 仓单偏紧是表观核心矛盾点，且是客观存在的，这是由于病虫害（前期价格低，维护意愿差）、干旱、降雨等物候条件造成产量减少；此外国内20号胶上市，分流部分原料；最后疫情下乳胶手套等乳制品需求较好分流原料，共同造成了仓单偏紧。 目前上期所公布的数据显示到11月全乳胶老仓单注销量为162410吨，上期所注册仓单为226160吨，加上还未注册仓单的全乳胶，11月交割完之后仓单最多不会超过10万吨，这在近6年历史同期中处于低位（如下图所示）。这也在期货库存和持仓量比值中可以看出（如下图所示）；叠加据悉今年国内原料至少减少3成，因此仓单偏紧问题是一时难以解决的。 资料来源：Wind、信达期货研发中心 这一波资金拉涨行情，我们倾向于其目的是施压非标套利为主，而仓单偏紧是其表观客观存在的核心炒作因素。从盘面看，在天然橡胶持续拉涨阶段，量能持续扩大，其涨幅和斜率在其历史上无出其右；反推若是真的是仓单偏紧逼仓行情（01合约交割还需时日）完全没有必要这样的涨幅和斜率（除非整体现货紧缺）， 因此主要还是施压非标套为主要目的，这也很好解释了后期倒V型回落的情况。 再来看实际非标套利之一的泰混折算价和全乳胶的价差（下图所示），其价差值一直走弱并创出同期历史新低，期间部分非标套利者止损离场，而随着行情结束其价差才开始走强。 资料来源：Wind、信达期货研发中心 而我们反观这波上涨行情，以打击非标套为目的，在基本面一定程度的配合下，资金大量涌入形成拉涨行情。我们之前也反复提出在这波天胶拉涨时重点监测以下指标：量能、结构和原料价格。 一旦持仓和成交量拐头向下，那么上涨势头将会阶段性终结；而15价差结构反应的是产业链上的逻辑，15价差从contango结构转变为Back结构，而上涨之后需要观察15Back结构的演变情况，一旦15价差开始拐头向下的话那么行情也基本阶段性结束；最后就是原料价格，原料价格一旦拐头向下，则表示现货端原料价格涨势终结。而最近天胶倒V型的回落期间，上述指标都给出了信号。 资料来源：Wind、信达期货研发中心 此外，上述分析只是短期资金博弈行情的分析，未来还是需要回归基本面的博弈，此处需要一分为二看待： 中短期看，供需有支撑，仓单问题有重启可能： 需求端，我们认为其经历了驱动（疫情逐渐好转，需求逐渐恢复）、支撑（国外疫情具有长期性，增速减缓）阶段。具体来看，2020年9月，汽车产销分别完成252.4万辆和256.5万辆，环比分别增长19.1%和17.4%，同比分别增长14.1%和12.8%。 汽车实现6个月连续增长，销量保持在10%以上的增速。2020年1-9月，汽车产销分别完成1695.7万辆和1711.6万辆，累计分别下降6.7%和6.9%，累计降速缩减。重卡因为淘汰国三、国四的政策，基建和房地产的发力，重卡销量依旧会保持强势。因此目前需求有支撑，未来仍有驱动（疫情好转，国外需求反弹）。 供应端，一方面是，国内是边际增量，全年减产既定。截至10月，中国10月天胶产量12.1万吨，环比增长10.7%；中国天胶1-10月累计产量54.26万吨，同比下降16.82%，是所有主产国里面下降幅度最大的。 另一方面是从全球看，是全年减产既定，但边际增量， ANRPC天胶10月产量为109.97万吨，环比增长3.36%，1-10月累计产量883.7万吨，累计下降7.68%。因此，整体看全球减产既定，结合需求端全年（1-10月累计消费量同比下降9.35%），除了全乳胶仓单偏紧客观现实，供需矛盾并非中长期矛盾，而是供需错配的阶段性矛盾，但减产背景下依旧有一定支撑。 在此背景下，一旦价格回落到较低点，同时其他利多基本面的配合，资金会大量涌入，仓单偏紧问题依旧会重启。 @长期来看，需求未来有驱动，供给潜在利好众多： 国内需求在保持强势之外，国外汽车销量的反弹空间较大，如美国1-9月汽车销量还累计同比下降19.17%，，德国累计下降25.01%，日本累计同比下降18.06%。因此目前需求有支撑，未来仍有驱动（疫情好转，国外需求反弹）。 全球供应端潜在利好较多，拉尼娜的预期、印尼疫情潜在影响、台海航线问题、泰国示威等，一旦发酵就会使供给端出现阶段性的紧缺，叠加需求驱动在，供需错配会发生。 最后，结合上述几方面落地未来行情：目前总的来说，短期依旧关注量能、原料价格、结构变化（仓单问题在基本面的配合下还有再次发生的可能）。而中长期来看，需求驱动仍在，供给有支撑并且潜在利好较多，因此回调做多依旧是主旋律。 至于何时做多，什么价格做多，选择什么合约的问题，我们结合盘面、基本面的演变的情况叠加全球供需季节性情况看，我们认为只要量能、原料价格、价差、隐含波动率企稳既可以做多（目前有企稳的趋势）；价位的选择上，如果价格到前期拉涨启动点坚决做多，拉涨点到目前价位视上述指标可分批做多；合约的选择上，RU2101合约主要押注仓单问题重启和疫苗事件点，但是仓单问题目前边际趋弱；而RU2105合约押注的是供需错配问题（明年一、二季度需求有驱动，供给有潜在利好）。 · END · 【文章作者】 韩冰冰 (投资咨询号：Z0015510) 骆奇枭（从业资格号：F3063756） 免责声明 报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。 期市有风险，入市需谨慎。 点击 阅读原文 获取每日保证金表
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