【中原金属】螺焦比套利探讨
（以下内容从中原期货《【中原金属】螺焦比套利探讨》研报附件原文摘录）
焦炭作为黑色产业链上游的重要原材料，1吨钢铁大概需要消耗0.5吨左右的焦炭，而焦炭消费量的85%左右集中在钢铁行业，焦化厂生产的焦炭下游主要买方即钢厂，因此，焦炭市场是一个强买方市场，这也加剧了焦企和钢企的上下游博弈。在此背景下，焦炭现货价格往往是通过双方的多轮提涨提降来达成的。例如，在焦炭供需结构偏紧，焦炭现货紧缺的时候，焦化厂会根据生产销售情况，向钢厂提出几轮的涨价通知，钢厂根据自身利润和生产采购来决定是否接受涨价。而如果钢厂利润持续压缩，生产采购意愿下降，会进一步压缩上游成本，进而向焦化企业提出几轮降价通知，焦企根据自身利润和生产销售最终决定是否接受降价。因此，现货价格波动具有一定的时滞，对供需和利润等价格影响因素的敏感性较低，而期货价格波动更加频繁，往往也提前于现货反映市场变化。 一、焦炭期现价格联动性分析 数据统计显示，2023年6月以来，焦炭期货和现货价格的相关系数下降至0.51，7月以来相关系数更是下降至0.18，这与期货价格提前反映市场预期，以及受市场影响因素更加敏感有关。2023年4月开始，受到钢材终端需求下滑，钢厂采购谨慎，以及煤炭进口大幅攀升等利空因素影响，焦炭开启了连续十轮的提降，湿熄焦累计下调750元/吨，干熄焦累计下调900元/吨。而期货价格此轮下跌先于现货，2月末至3月最高价2848元/吨，6月初的最低价1866元/吨，共计下跌982元/吨。进入6月，随着迎峰度夏对用煤高峰的预期，以及宏观政策预期改善和市场情绪回暖，焦炭期货盘面跟随成材触底回升，提前走出上涨行情，价格在6月共计上涨约300元/吨，7月期货盘面继续跟随成材上行，截止8月初，最高2384元/吨，两个月涨幅达到518元/吨。而现货由于钢厂利润压制，6月持续平稳，7月才正式开启提涨，共计四轮，累计幅度300-340元/吨。而此后第五轮提涨受到钢厂利润挤压并未落地，且期货盘面8月转而下跌216元/吨，钢焦博弈加剧，钢厂对焦炭价格首轮提降100-110元/吨，并于近期落地。综合来看，此次十轮提降和四轮提涨，提降时现货价格和期货趋于一致，而由于买方市场优势，提涨时现货幅度往往会小于期货市场涨幅。 二、螺纹钢与焦炭的套利分析 按照冶炼工艺，炼铁生产成本中，1吨生铁需要1.5-2.0吨的铁矿石和0.4-0.6吨的焦炭以及0.2-0.4吨熔剂。如果按照生铁制造成本＝（1.6×铁矿石+0.5×焦炭）/0.9，以及粗钢制造成本＝（0.96×生铁+0.15×废钢）/0.82来计算，焦炭的价格每变动1元/吨，粗钢价格变动约0.65元/吨，而铁矿石每变动1元/吨，粗钢价格变动约为2.08元/吨。加上轧制成本，对螺纹钢的影响约等于对粗钢的影响。由此可以看出，焦炭对螺纹钢的影响力约为铁矿石影响的1/4，是除铁矿石最重要的原材料，尤其在双焦价格大涨大跌的过程中，通常也对成材螺纹钢带来利多或利空的影响。 根据数据统计显示，螺纹钢和焦炭价格的比值关系在2021年之前处于小区间波动，区间波动【1.46，2.03】，2021年之后，随着螺纹钢和焦炭价格的大涨大跌，波动区间扩大至【1.18，2.25】，目前螺纹钢和焦炭比值处于中位略偏高的水平，即螺纹钢相较于焦炭估值略有偏高。但该比值有向下回落的趋势，一方面，由于近期煤矿主产区安全事故影响供应趋紧，入炉煤成本大幅抬升进而影响焦企亏损，导致焦企出现减产意愿。另一方面，钢厂铁水保持持续高产，日均铁水产量继续攀升至248.25万吨，钢厂原料库存低位令旺季补库预期增强。 对比螺纹钢与螺焦比值走势发现，2021年之前二者具有一定的负相关性，相关系数-0.40；2021-2022年具有一定的正相关性，相关系数0.56；2023年以来，二者再次走出了较高的负相关性，相关系数-0.89。即在螺纹钢价格上涨的行情中，螺纹钢与焦炭比值缩小，即焦炭的涨幅超过螺纹钢，可以选择在套利中买焦炭卖螺纹钢策略。当螺纹钢价格下跌行情中，螺纹钢与焦炭的比值扩大，即螺纹钢价格下跌幅度小于焦炭价格下跌的幅度，可以选择在套利中卖出焦炭买入螺纹钢。 三、螺焦比与螺矿比的对比 近一年来螺纹钢和铁矿石的比值持续处于区间下边界，尽管显示出螺纹钢的估值相较于铁矿石偏低，但由于钢铁行业特殊的产业结构特性以及铁矿石在产业链中的强势低位，让利钢厂难度较大，故而“做多螺纹钢做空铁矿石”的策略并不持续。比较而言，近期根据螺焦比估值做出的策略判断，胜率或将更大。一方面，产业结构来看，当钢厂利润挤压时，焦炭让利的可能性和空间更大，因此，在下跌过程中，做多螺纹钢做空焦炭的策略更有效；另一方面，近年来能源类价格波动剧烈，而螺纹钢受地产低迷拖累弹性下降，若螺焦比恰好处于偏高水平，在价格同步上涨过程中，做多焦炭做空螺纹钢的套利策略胜算更大。 免责声明：本报告中的信息由中原期货整理分析，均来源于已公开的资料，报告中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因报告意见所做的判断，以及有可能产生的损失自行承担。期货交易有风险，投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求，具备匹配的风险承受能力。
焦炭作为黑色产业链上游的重要原材料，1吨钢铁大概需要消耗0.5吨左右的焦炭，而焦炭消费量的85%左右集中在钢铁行业，焦化厂生产的焦炭下游主要买方即钢厂，因此，焦炭市场是一个强买方市场，这也加剧了焦企和钢企的上下游博弈。在此背景下，焦炭现货价格往往是通过双方的多轮提涨提降来达成的。例如，在焦炭供需结构偏紧，焦炭现货紧缺的时候，焦化厂会根据生产销售情况，向钢厂提出几轮的涨价通知，钢厂根据自身利润和生产采购来决定是否接受涨价。而如果钢厂利润持续压缩，生产采购意愿下降，会进一步压缩上游成本，进而向焦化企业提出几轮降价通知，焦企根据自身利润和生产销售最终决定是否接受降价。因此，现货价格波动具有一定的时滞，对供需和利润等价格影响因素的敏感性较低，而期货价格波动更加频繁，往往也提前于现货反映市场变化。 一、焦炭期现价格联动性分析 数据统计显示，2023年6月以来，焦炭期货和现货价格的相关系数下降至0.51，7月以来相关系数更是下降至0.18，这与期货价格提前反映市场预期，以及受市场影响因素更加敏感有关。2023年4月开始，受到钢材终端需求下滑，钢厂采购谨慎，以及煤炭进口大幅攀升等利空因素影响，焦炭开启了连续十轮的提降，湿熄焦累计下调750元/吨，干熄焦累计下调900元/吨。而期货价格此轮下跌先于现货，2月末至3月最高价2848元/吨，6月初的最低价1866元/吨，共计下跌982元/吨。进入6月，随着迎峰度夏对用煤高峰的预期，以及宏观政策预期改善和市场情绪回暖，焦炭期货盘面跟随成材触底回升，提前走出上涨行情，价格在6月共计上涨约300元/吨，7月期货盘面继续跟随成材上行，截止8月初，最高2384元/吨，两个月涨幅达到518元/吨。而现货由于钢厂利润压制，6月持续平稳，7月才正式开启提涨，共计四轮，累计幅度300-340元/吨。而此后第五轮提涨受到钢厂利润挤压并未落地，且期货盘面8月转而下跌216元/吨，钢焦博弈加剧，钢厂对焦炭价格首轮提降100-110元/吨，并于近期落地。综合来看，此次十轮提降和四轮提涨，提降时现货价格和期货趋于一致，而由于买方市场优势，提涨时现货幅度往往会小于期货市场涨幅。 二、螺纹钢与焦炭的套利分析 按照冶炼工艺，炼铁生产成本中，1吨生铁需要1.5-2.0吨的铁矿石和0.4-0.6吨的焦炭以及0.2-0.4吨熔剂。如果按照生铁制造成本＝（1.6×铁矿石+0.5×焦炭）/0.9，以及粗钢制造成本＝（0.96×生铁+0.15×废钢）/0.82来计算，焦炭的价格每变动1元/吨，粗钢价格变动约0.65元/吨，而铁矿石每变动1元/吨，粗钢价格变动约为2.08元/吨。加上轧制成本，对螺纹钢的影响约等于对粗钢的影响。由此可以看出，焦炭对螺纹钢的影响力约为铁矿石影响的1/4，是除铁矿石最重要的原材料，尤其在双焦价格大涨大跌的过程中，通常也对成材螺纹钢带来利多或利空的影响。 根据数据统计显示，螺纹钢和焦炭价格的比值关系在2021年之前处于小区间波动，区间波动【1.46，2.03】，2021年之后，随着螺纹钢和焦炭价格的大涨大跌，波动区间扩大至【1.18，2.25】，目前螺纹钢和焦炭比值处于中位略偏高的水平，即螺纹钢相较于焦炭估值略有偏高。但该比值有向下回落的趋势，一方面，由于近期煤矿主产区安全事故影响供应趋紧，入炉煤成本大幅抬升进而影响焦企亏损，导致焦企出现减产意愿。另一方面，钢厂铁水保持持续高产，日均铁水产量继续攀升至248.25万吨，钢厂原料库存低位令旺季补库预期增强。 对比螺纹钢与螺焦比值走势发现，2021年之前二者具有一定的负相关性，相关系数-0.40；2021-2022年具有一定的正相关性，相关系数0.56；2023年以来，二者再次走出了较高的负相关性，相关系数-0.89。即在螺纹钢价格上涨的行情中，螺纹钢与焦炭比值缩小，即焦炭的涨幅超过螺纹钢，可以选择在套利中买焦炭卖螺纹钢策略。当螺纹钢价格下跌行情中，螺纹钢与焦炭的比值扩大，即螺纹钢价格下跌幅度小于焦炭价格下跌的幅度，可以选择在套利中卖出焦炭买入螺纹钢。 三、螺焦比与螺矿比的对比 近一年来螺纹钢和铁矿石的比值持续处于区间下边界，尽管显示出螺纹钢的估值相较于铁矿石偏低，但由于钢铁行业特殊的产业结构特性以及铁矿石在产业链中的强势低位，让利钢厂难度较大，故而“做多螺纹钢做空铁矿石”的策略并不持续。比较而言，近期根据螺焦比估值做出的策略判断，胜率或将更大。一方面，产业结构来看，当钢厂利润挤压时，焦炭让利的可能性和空间更大，因此，在下跌过程中，做多螺纹钢做空焦炭的策略更有效；另一方面，近年来能源类价格波动剧烈，而螺纹钢受地产低迷拖累弹性下降，若螺焦比恰好处于偏高水平，在价格同步上涨过程中，做多焦炭做空螺纹钢的套利策略胜算更大。 免责声明：本报告中的信息由中原期货整理分析，均来源于已公开的资料，报告中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因报告意见所做的判断，以及有可能产生的损失自行承担。期货交易有风险，投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求，具备匹配的风险承受能力。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
- 最新研报
- 微信研报
- 行产报告
