桥水达里奥格林威治经济论坛最新观点

（以下内容从天风证券《桥水达里奥格林威治经济论坛最新观点》研报附件原文摘录）
　　2020年11月9日至11日，第三届格林威治经济论坛（GEF）以数字化的形式在网络上隆重召开。被誉为全球金融领袖、国际金融精英聚会的格林威治论坛召集全球金融、商业、媒体和政府的权威人士讨论2020年度大事件。国际享有盛誉的对冲基金--桥水基金联合董事长达里奥（Ray Dalio），凯雷集团联合创始人戴维·鲁宾斯坦（David M．Robenstein）、亚马逊董事会成员卢英德（Indra K．Nooyi）、美国前财政部长杰克·卢（Jack Lew）、香港交易所董事总经理Kevin Rideout等一同出席，共同探讨积极探讨了疫情形势、美国大选、金融与经济机遇与挑战等多项领域议题。此外，达里奥先生还分享了对中国资本市场崛起的看法和对美国资本市场未来的展望。 以下访谈记录整理于雷·达里奥（Ray Dalio）在2020年11月 9日《炉边谈话环节：新世界秩序》（Fireside chat session: the new world order）的发言。 ◇翻译整理◇ 卞宇诚，天风证券固定收益总部实习生 经翟晨曦、张磊审校 Q1：请您告诉我们，例如疫苗以及美国大选等近期的重大新闻对市场意味着什么？ 目前的临床试验显示出了差不多90%左右的有效性，病毒终究会消失，比如明年，至少我是这样认为，之后就能回归常态，但同时我们也要面对其他的影响，我认为它们（这些影响）非常重要。主要（的影响因素）有三点： 1.负债与货币的问题（debt and money issue）：大量发债导致预算赤字，进而又导致（央行）大量印钞，导致货币的价值缩水，增加了其他资产（如股票）价值。 2.政治的因素：今年产生了自1930年代以来最大的政策分歧（political divide）与贫富分歧（wealth divide），也就是机会差距（opportunity gap），财富差距（wealth gap），及以政治差距（political gap）。如何应对这些差距是非常非常重要的事情。我认为并希望，对于任何国家来说，最重要的事情是联合起来处理这些差距。而那种以“不惜一切代价地赢”的内部对抗（internal battle）如果不处理好，会存在引起内战的风险。我认为共和党如果赢取参议院是件好事，（美国）人民中存在着两种完全对立的政治理念，例如红州和蓝州，而最重要的是，他们之间的冲突不能过于失调（dysfunctional）。 3.中国的崛起：新崛起的力量在挑战已有力量时可能导致冲突，我认为有可能不会变得那么有对抗性，但我也不确定。但是和平与生产力是我最关注的两点，而我认为上周对于这两方面还不错。 Q2：目前看起来美国债券仍然处于低位，美元仍是安全资产，市场何时会开始price in（这些影响因素）？我们什么时候会开始看到贬值？ 我是一个机械师（mechanics），所以我关注的是（货币的）供给与需求。美国的债券需要发行，需要有人来购买，而他们购买是有原因的。这对美元来说是个负担，美元在走弱，但并不是不可接受，甚至可能是以一种更健康的方式。但如果目前考虑到我们的美债与基本结构——无论是联储还是整个国家，我们的花费的比借的要多，央行的资产负债表在恶化，使债务出现借旧还新（rollover）的问题，进而为债务的发行增加了挑战，导致的一个问题就是你可能无法发行足够的美国债券。在美国债券下跌的时候，机构投资者们的投资组合中美国债券价值也在下降，比如传统的60:40的组合来说，无法提供给能达到投资者要求的美国债券回报率。同时，美国债券的价格提升空间很小，因为利率下降价格提升，但还不够（but there‘s not much）。由于这些原因，美国债券的需求比供给要少，央行尤其是联储，就必须要美国债务去货币化（demonetize debt）。因此从供需角度来看，这些是重要的问题。 Q3：在历史上有没有因为政策改良而挽救政权衰退的例子？因为这些联系到你之前提到的第二个贫富差距的问题。 我能想到三次。1933年3月5日，1971年8月15日与今年的4月9日一样。在这三次例子中，负债很多，但是资金不够。这种情况下，要么增加税收，要么印钱。税收对经济增长的影响较负面。第一次的时候，1993年，罗斯福政府通过强兑黄金增加了联储的资金，股市因为便宜资金而上涨，美元贬值，黄金上涨。1971年8月15日的时候，当时我正好是纽交所的职员，听到尼克松结束了金本位，我以为股市会下跌，但其实股市由于更宽松的货币政策与印钞而上涨了。这次同样的事情发生了，这种动态会重复发生。在长期负债周期中，印钞，负债的产生与负债货币化不断发生，传统意义上来说这对于财富不是好事，今天的-1%实际利率（real interest rate）或者0%利率环境，相当于对于财富的税收（tax on wealth），因此导致了我之前提到的转移（shift）。历史不断教我们同样的事情（the history has told us that lesson over and over again）。 Q4：请告诉我们，中国崛起的主要驱动力是什么？我们为什么要做周期股上涨持续性研究？ 社会主义市场经济体制，我认为。1978年之后，劳动者的积极性被激励。我在1984作为金融学的讲师来访问中国。（中国）当时并不发达，但是你能看到这些人民的智慧。后来中国做了两件事：开放（opening up）和改革（reform），这些运动打开了中国的市场，包括当时的一句名言：致富光荣（it is glorious to be rich）。当有人问（中国）究竟是市场经济还是计划经济时，邓小平说不管黑猫白猫，能捉老鼠的就是好猫。从那以后，（中国的）GDP增加了30%，人均寿命增加了10年，贫困率从80%降到了几乎为0。如果你现在去中国，你会对（他们的）发展感到惊讶。当时我去中国访问的时候，带的是10美元的一个计算器作为礼物，他们还觉得很神奇。今天，（中国的）科技已经能与我们（美国）比肩，同时还在加速发展。因此，中国在很多方面都非常强大，而且他们独有的文化（unique culture）非常有效果，（他们）允许并鼓励创新，比如资本市场的发展。在2015年，境外投资者只能投资市场的1%，今天变成了60%。中国是世界上最大的贸易伙伴，体量比任何国家都大，因此人民币会发展成重要的货币，金融市场也在不断发展。我认为人们应该更多去更好的了解（中国），而不是去个人的角度去误解，因为在如今的世界，你必须要考虑到风险分散，因为在崛起的大国挑战已有的大国或者正在衰退的大国时，你必须要能够分散投资组合中的风险，你需要了解这些（中国）关系。 Q5：我想问您一个关于（中国）国有资本的问题。国有资本会变成问题并对中国经济增长造成阻碍吗？我想说的是最近的蚂蚁金服的IPO延迟事件，看起来像是临时的监管麻烦（regulatory trouble）。我们为什么要做周期股上涨持续性研究？ 我在过去的30多年有机会多次与中国的监管打交道。我认为他们是非常有道理（reasonable），有逻辑（logical）并掌握充分信息（informed）的人，他们每次做的事情，如果换做是我，我也一定会做同样的。他们有特定的节奏，固定的流程，不喜欢急功近利。我觉得监管对于任何政策执行者来说不好做。07、08年的时候，大家都批评监管不够严，后来（大家）又批评太严了，没人会一直满意。我认为把那件事（指蚂蚁金服IPO事件）解读成由于监管不利而威胁到投资者的观点是非常错误的。 Q6:中美解耦（decoupling）是什么意思？中美解耦对双方来说是好事吗？ 解耦对于双方的地缘关系来说至关重要。历史上看，新兴的超级力量会挑战已存在的超级力量，在1945年的时候，美国通过美元与美国政权建立了世界的秩序，但现在在改变。历史证明，有16次崛起力量挑战已存在的力量的例子，其中12次爆发了战争，这种情况逼迫双方不能过于依赖对方，比如供应链，或者科技，因此这些因素导致两个国家变得等自给自足。中国现在已经追赶上美国的科技，可以在国内自行研发，所以你会看到世界在解耦化，信息、情报等不会再变得共享。这样的情况会拖迟（drag）一阵时间。“谁在那里能投资“、“谁能用什么科技”等这样的问题需要被决定。美国与中国发生过并正在发生5种摩擦： 1.贸易摩擦 2.科技摩擦 3.地缘政治摩擦 4.资本摩擦，如35%-40%的IPO转移到中国市场。历史证明，所有强大的帝国都掌握着世界最伟大的金融中心，比如荷兰的阿姆斯特丹，大英帝国的伦敦，美帝（US Empire）的纽约，我们接下来会看到更多这样的资本摩擦 5.军备竞赛（military competition）：军费竞赛，由每个国家能投入的资金决定，国防会是其中的重要一环，也会有军队的问题 总体来说，两国关系有很多可以说的，但如果两者都能互相尊敬对方，那对于我们而言就是最好的结果。 ◇免责声明◇ 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！

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