【中粮视点】动力煤:旺季不涨淡季涨:从库存谈起

（以下内容从中粮期货《【中粮视点】动力煤:旺季不涨淡季涨:从库存谈起》研报附件原文摘录）
　　摘要 市场总是充满不确定性，经历了今年的夏天在降水增加、超预期高温天气未出现等因素的影响下是一个“旺季不旺”的行情后，“按理说”煤价在整体供需格局依旧较为宽松的情况下将进入淡季下行通道。然而，秦皇岛港Q5500平仓价累计三周上涨9.3%，出现了900元/吨的报价。毫无疑问，在股票市场和焦煤市场同样出现了较大幅度的上涨行情。那么，本轮上涨的供需逻辑是什么？未来煤价将会如何演变？本文将对此进行简析。 本轮上涨的核心逻辑是供给端的煤矿事故频发、安监再次趋严事件引发的供给收紧。供给端产量的收缩使得北方港口的调入量下降，库存从历史高位快速回落至2000万吨的均值水平。库存的降低与一直以来的坑口-港口价格倒挂形成共振，叠加上市场看多情绪的炒作，价格如此的走势就不难理解了。然而我们认为在诸多的多空因素交织之中，煤价在未来能否持续高位运行，抑或是开启下行，核心因素是北方港口库存的变化。 首先来看坑口-港口价格倒挂的影响，实际上这在今年已并不是一件新鲜事。在今年化工行业及钢铁行业开工率较好的影响下，1-7月化工用煤量和冶金用煤量累计同比增长分别为1.4%、4.7%，这样的增量无疑一直在为坑口拉运贡献热度。在4个月前北港库存处于3000万吨的历史高位时，我们依旧能看到坑口-港口的价格存在倒挂情况，而当时的港口煤价正处在下行通道之中。因此，坑口-港口煤价的倒挂并不一定是价格上行的核心因素——这进一步印证了我们的观点：即使存在价格倒挂，但是在整体库存（港口+下游）处于绝对高位且需求疲软的供需宽松市场格局中，价格还是不可阻挡地下降。 站在今天的时间节点上来看北港库存的未来走势，“好消息”是需求端已进入淡季，且电厂依旧维持着高库存，这对未来电厂拉运的需求和意愿都有一定的抑制作用。从煤矿的生产状况来说，保供稳价的大方向并不会改变，停产的煤矿将会慢慢复产，目前调入量的下降不可持续。这些都将会对北方港口的库存的下方空间进行支撑，甚至逐步反弹。另一方面，“坏消息”是非电需求端将进入“金九银十”的旺季，建材、冶金和化工行业需求的环比改善将会继续，“稳增长”政策对产业的影响可能超出预期，这可能会使得坑口-港口价格的倒挂继续下去，且如今的市场煤低库存面对增长的需求会继续抬升价格。不过，正如前文所述，尽管倒挂情况会对价格的下降（上升）形成阻力（驱动），对于港口价格波动方向的影响并不是确定的，重点还是库存在多空因素的交织综合影响下的走势。 总而言之，我们认为在未来的淡季，煤炭市场依旧处于供需宽松格局之中，北港库存的拐点即将到来，这也将带领煤价经历这段时间的高位运行后逐步下行。然而，下降的空间或因海外能源价格坚挺的影响下存在上限，下行曲线的斜率亦可能较为平缓，在800元/吨（秦皇岛港Q5500平仓价）存在支撑。 图1：北方港口库存 数据来源：中国煤炭资源网, 中粮期货研究院 作者简介 塔林夫 中粮期货研究院研究员 交易咨询资格证号：Z0018829 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。

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