行家|对话寿仙谷,解锁“食药同源”的价值未来

（以下内容从华泰证券《行家|对话寿仙谷,解锁“食药同源”的价值未来》研报附件原文摘录）
　　本期嘉宾 李振皓 寿仙谷副董事长 张云逸 华泰证券研究所医药行业研究员 SAC：S0570519060004 中医药学饱含着中华民族几千年的健康养生理念及其实践智慧，是中华民族的伟大创造和医学瑰宝。近年来，国家提出推进“健康中国”建设，促进中医药传承创新发展。国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》，进一步加大“十四五”期间对中医药发展的支持力度，着力推动中医药振兴发展。 今年来A股医药板块一波三折，而中药板块却逆势上涨，这其中释放什么样的信号？历久弥新的中医药经过代代相传，积累了深厚的底蕴，如今在政策与时代驱动下，中医药行业有何创新发展与变革？作为投资者需要关注哪些行业需求变化并如何从中挖掘投资机会？ 在本期《行家》栏目中，我们特意邀请到来自老字号有机国药寿仙谷药号的第五代传承人、副董事长李振皓博士来到直播间，与华泰证券研究所医药行业研究员张云逸一起聊聊对中医药传承创新发展等方面的洞察与思考。 精彩解读 Q1 近年来中医养生赛道十分火热，两位怎么看待中医药保健品的核心竞争力呢？ 我认为有比较核心的两点：首先，保健食品功能差异化是核心，以中药的功能性和疗效为关键。为此我们也做了很多研究，其中包括药理药效以及行政医学的研究、临床的研究等。另外，是需要加强质量把控。通过在制造层面严格把控药材，保证品控，得到消费者对疗效的认可。 中药保健品不同于药品，药品是受到严格监管政策的，而中药保健品很多属于保健食品，本身属于弱监管的产品，更聚焦产品安全性而且疗效。因此，这样的监管特征和中国的统一大市场决定了，核心竞争力是营销。其次是效果，效果本质上是复购率的基础、效果好才有复购，这个效果来自于企业的基础研究、供应链差异等等。 Q2 全球保健品、功能性食品市场潜力巨大，中国企业在这个领域如何实现突破，并走向国际化发展？ 个人认为有两点十分重要：首先是中医药标准的建立。中药的作用机制复杂，而标准的建立如同桥梁，对中药产业走向国际、转型升级和高质量发展起到了重要作用，也因此我们积极参与标准制定工作。另外是寻求国际合作。在推动国际合作方面，比如我们与美国梅奥医学中心等国际化的医疗机构，展开药理药效研究及临床研究，用国际认可的表达方式明确表达中药产品的有效成分和作用机制，也是作为我们在海外的一种背书，或是作为技术支撑来帮助中药进行海外推广。 另外我来补充对于市场的看法，把握内需也是关键。对于中药保健品来说，需要将本身基本盘做好，基本客户服务好，再去做全国性的产品，后续也有必要再去做全球性的拓展。 Q3 药食同源是中医药产业一个比较蓬勃的发展方向，请两位分别分享一下对这条发展路径的看法。 药食同源是一个定义，本质上指安全性比较高的中药材品类。卫健委对药食同源更新目录，最近一次2021年末列入包括灵芝、石斛等等9种物质，现在目录里面有超过100个药材。对于中药饮片来说，药食同源药材意味着销售场景更多的，有利于销售扩大。对于中药企业来说，对药品生产没有太大变化，但是对保健品的研发生产是有益的。 这是我们非常关注的路径。传统的中药材产品生产的审批周期较长，如若未来进入食药物质试点名单，审批就会相对简单。同时，药食同源打开新思路，持续丰富保健食品线。自从灵芝和铁皮石斛被国家卫健委列入食药物质试点名单后，我们开始尝试以灵芝和铁皮石斛为原料做食品，并在保证药效的同时在口感口味上进一步创新。 Q4 中医药近年来的发展趋势都有哪些，市场需求及产业链布局上有何变化？ 从企业经营布局来看，①产业链把握在自己的手里，以全产业链布局把控好质量和价格；②加强药物的基础研究，这也是中医药创新发展的核心。 市场需求有两个趋势：一是讲求疗效、二是优质供给。 ①中药在过去对临床能避则避，近三四年在中医药传承创新下，企业越来越讲求疗效，用高质量的临床和证据来自证，这是大势所趋。 ②从优质供给来看，未来很长的时间，健康管理需求加强，需要企业提供高质量的供给以达到更好的效果。所以我们认为存在真实改善效果的保健品，即便价格相对高昂也能在中产阶级与高净值人群接受度内。 Q5 解析中医药行业周期轮动的规律，当前所处在哪个阶段？ 过去几年中药行业遇到了一些挫折，院线中药的绝对体量在2015~2016年一直往下走，OTC在放开之前增长率也从10%跌落至个位数，中药企业出现转型退出等情况，直至2020年之后出现反转。 这一轮周期是一次落后产能的淘汰，未来越来越多中药将验证临床价值，并在市场上形成一定地位，真正的优质供给将能获得更大的市场份额。现在仍处于复苏期，我们看好未来几年中药的周期向上。 Q6 投资中药企业需要看哪些核心竞争力？ 从企业角度来看，有以下两点：1.差异化竞争力很重要，比如一些药企的保密配方是护城河，或者是拥有专利而其他厂商无法轻易复制；2.对于一些中药创新药企业来说，其产品线和研发投入转化效率很重要，也是可持续发展的重要指标。 首先是产品力。这几年我们看到很多中药企业，产品质地足够好，通过经营改善、营销改革、制度变化，实现了不错的业绩增长。反之也有一些不好的产品，通过一些手段获得短期的爆款关注度，但像过山车一样，上去了也会下来。具体到财务指标上，净利率高、ROE高的资产，大概率是优质资产。 其次，治理结构与管理水平也是关键。再好的产品，如果控制权分散、管理者股权比例过低，都不容易激起管理者对的主观能动性，不能释放产品的潜力。 还想看什么？ 还想看哪个行业？投资者关注的行业热点都在这里。在轻松愉快的对话中汲取高密度的行业知识，感受研究员与企业侧不同视角看待问题的观点碰撞！同时也助力投资者获取行业热点资讯，汲取投资干货。 什么是行家？ “ “行家”作为涨乐财富通重磅推出地一档新的对话栏目， 每期将会邀请行业资深大咖对话华泰证券研究所的研究员， 与投资者一起解读当前资本市场下热门行业赛道， 以行业视角去看投资逻辑。 ” *风险提示：视频（或直播）中嘉宾观点仅代表嘉宾个人意见，不代表华泰证券（以下简称“本公司”）立场，不构成对观众的投资建议，也不构成任何消费推荐。本公司不对上市公司提供的相关产品质量做任何保证。本公司或本公司相关机构、雇员不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。 未经过本公司的书面许可，任何人不得将此直播（回放）或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本直播内容进行任何有悖于原意的删节或修改。市场有风险，投资需谨慎。 点击“阅读原文”，关注我们。更多精彩直播不容错过！

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