飓风起于青萍之末——公募基金半年报分析

（以下内容从海通证券《飓风起于青萍之末——公募基金半年报分析》研报附件原文摘录）
　　随着公募基金半年报披露完毕，市场瞩目的公募基金隐形持仓和调仓动作浮出水面。总体来看，股票占比下降，债券和其他资产占比上升。权益配置方面，上半年公募基金持仓中，医药生物、电子、计算机行业占比上升，主动增持计算机、电子等行业，电力设备、食品饮料等遭到主动减持，公募基金“抱团”程度进一步下降。债券配置方面，金融债和同业存单占比显著上升。FOF基金持仓中，基金经理逆势加仓权益基金。 一、资产配置方面 整体股票占比下降，债券和其他资产占比上升 根据半年报数据，全市场公募基金配置中，股票占基金净值比为22.87%，较2022年末环比下降6.38%；债券占基金净值比为57.84%，较2022年末环比上行3.16%；现金占基金净值比为19.79%，较2022年末环比上行8.71%；其他资产占基金净值比为11.54%，较2022年末环比上行5.25%。面对上半年跌宕起伏的市场行情，债券和其他资产占比显著上升，公募基金经理在实际配置中整体降低风险。 数据来源：Wind，海通财富 二、权益配置方面 公募基金持仓中医药生物、电子、计算机行业占比上升 根据2023年中报，公募基金前五大布局行业分别为医药生物（11.98%）、电力设备（11.52%）、电子（11.21%）、食品饮料（8.90%）、计算机（7.13%）。与2022年末相比，电力设备行业的占比明显下降，减少了2.19%；医药生物行业的占比变化不大，从而成为了权益类基金持仓的第一大行业。电子取代食品饮料行业进入公募基金持仓的前三大行业。虽然计算机行业的位置保持不变，位于第五大行业，但2023年上半年占比明显提升，上升2.49%。 图2：2023年中报前五大重仓行业 数据来源：Wind，海通财富 图3：2022年年报前五大重仓行业 数据来源：Wind，海通财富 上半年主动增持计算机、电子等行业，电力设备、食品饮料等遭到主动减持 为观察2023年上半年公募基金在各个行业上的主动增减持情况，参考海通证券研究所测算方法，在各个行业分布的基础上，剔除由行业涨跌幅所导致持仓结构的被动变化，得到公募基金主动调整各行业占比情况。可以发现，2023年上半年，公募基金主动增持前五的行业分别为计算机、电子、通信、医药生物、传媒，主动增持幅度分别为1.20%、1.05%、1.02%、0.66%、0.56%。主动减持前五的行业分别为电力设备、食品饮料、国防军工、银行、基础化工，主动减持幅度分别为-1.71%、-1.09%、-0.80%、-0.47%、-0.42%。 上半年在政策面和技术面的共同推动下，计算机、电子和通信行业表现较为亮眼，成为公募基金上半年主动加仓幅度较大的行业。根据海通研究所观点，严肃医疗的复苏、中药与国企改制等引领医药行业新发展，随着医药板块回调，估值水平进入机会区域，投资性价比不断突出，公募基金出现主动加仓医药生物行业的情况。 表1：公募基金持股行业主动增持情况 数据来源：Wind，申万一级行业，海通财富 表2：公募基金持股行业主动减持情况 数据来源：Wind，申万一级行业，海通财富 表3：2023年中报前十大重仓个股 数据来源：Wind，海通财富 公募基金“抱团”程度进一步下降 为分析公募基金持股重合度情况，统计了公募基金全部持股中出现的每只个股的合计持股市值占基金股票投资总市值的比值，按照占比进行排列，分别按照排名前1%、前1%～2%、前2%～5%、前5%～10%和后80%。公募基金持股市值排名前1%个股合计市值约占基金总股票投资市值的27.4%，较2022年年末的30.3%和2022年中33.41%均有所下滑。而位于后80%的个股占比，较2022年出现提升。根据海通证券研究所，2023年上半年市场冲高后出现明显回调，原抱团度较高的头部公司估值下行，公募基金更倾向于在低估值和市场关注度低的个股中挖掘机会，导致公募基金“抱团”程度进一步下降。 图4：个股合计市值排名分位点分布 数据来源：Wind，海通财富 三、债券配置方面 金融债和同业存单占比显著上升 根据2023年半年报数据，全市场公募基金持有债券中，金融债占基金净值比为24.46%，较2022年末环比上升5.06%；同业存单占基金净值比为15.03%，较2022年末环比上升0.51%；中期票据、企业债占基金净值比分别为6.60%、4.08%，较2022年末环比分别上升4.55%、2.22%。2023年上半年市场冲高后出现明显回调，市场中避险情绪升温，债券品种中，低风险券种获得基金经理青睐。 图5：各券种占债券投资净值占比 数据来源：Wind，海通财富 三、FOF持仓方面 FOF基金经理逆势加仓权益基金 从基金投资类型来看，偏股混合型基金持有市值占比上升，中长期纯债型基金持有市值占比下降。根据2023年半年报数据，剔除被动指数基金，全市场FOF基金持仓市值中，偏股混合型基金市值占比为16.26%，较2022年末环比上升7.59%；灵活配置型基金市值占比为17.71%，与2022年末基本持平；短期纯债型基金、中长期纯债型基金市值占比分别为6.37%、18.62%，较2022年末环比下降分别为-29.82%、-16.86%。从持有基金数来看，持有工银创新动力的FOF基金达到102只，成为全市场持有数量最多的基金。2023年上半年权益市场经过调整，整体估值水平具备一定吸引力，投资性价比不断突出，FOF基金经理出现调仓动作，将部分债券型基金获利止盈，逆势加仓权益基金。 图6：FOF基金持有各类型基金市值占比 数据来源：Wind，海通财富 表4：持有基金数前十的公募基金 数据来源：Wind，海通财富 四、后市展望 短期沿着稳增长政策布局。根据海通证券研究所观点，自政治局会议的召开以来，市场对政策的关注度已明显上升。对于A股行业配置，中短期需围绕稳增长和活跃资本市场等政治局会议亮点进行布局，重视消费、地产、券商等行业。中期来看，经济结构的调整需要加快建设现代化产业体系，数字经济或仍是本轮行情的中期主线。短期看，围绕稳增长和活跃资本市场脉络布局券商、地产、消费。在政策刺激下市场对消费的基本面预期有望扭转，未来一段时间消费的估值及公募基金等机构的持仓有望趋于均衡，叠加中长期消费升级趋势，前期跌幅较大的消费板块有望迎来反转。 中期维度，调结构背景下重视现代化产业体系建设，如数字经济。在经历了估值抬升阶段后，未来数字经济板块或将进入基本面驱动阶段。在基本面驱动阶段中，或可从政策和技术两个角度出发，寻找数字经济中订单好转、业绩显现的领域。今年以来，多地对数字经济发展提出明确考核要求，随着各地政府陆续加大对数字经济领域的投入，数字经济中数字基建、数据要素和信创等领域订单和业绩或有望受提振。当前科技巨头正加速布局以ChatGPT为代表的AI模型，新一轮科技变革或将加速到来。其中，算力是AI大模型发展的重要基础，AI大模型的发展将对上游算力相关的硬件领域产生较大拉动。 债市方面，关注调整后机会。近期积极政策密集出台，市场风险偏好改善，债市出现小幅回调。下半年政府债净供给压力仍存，资金利率中枢在政策利率附近，建议以票息策略为主，波段为辅，长端关注调整后机会，同时需关注下半年降准的可能性。 （本文数据来源：wind） 风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。 盈投顾：财富管理总部 王奇 证书编号：S0850623020004 免责声明：本文数据和观点来源于Wind信息终端和海通证券研究所，均为公开客观信息，由海通盈投顾团队整理。市场有风险，投资需谨慎。文中仅对公募基金中期报告进行客观分析，所涉及的股票和基金不构成投资建议。本文所载内容仅供海通证券股份有限公司的客户参考使用，客户须自主做出判断和投资决策。如本内容为海通研究所发布的报告摘要，则仅为其研报观点的简要表述，客户仍需以海通正式发布的完整报告和专业的投资顾问的解读为准。 ??点击关注??点击关注??点击关注??

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