政府债、票据高增:稳增长继续——8月金融数据点评(海通宏观 应镓娴、梁中华)
（以下内容从海通证券《政府债、票据高增:稳增长继续——8月金融数据点评(海通宏观 应镓娴、梁中华)》研报附件原文摘录）
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 8月社融、信贷双双改善，信贷结构变化不大，政府债发行提速、票据融资高增，显示供给端政策明显发力。往后看，我们认为，融资或有边际回暖，一方面，专项债发行提速，也可以带动基建配套融资需求；另一方面，地产政策调整，对居民中长贷有一定支撑，存量房贷降息有助于减缓居民提前还贷趋势。未来仍可以期待更多政策的落地，包括一揽子地方债务化解方案、城中村改造加快推进，货币政策方面存款准备金率、政策利率或也有调整空间。 风险提示：后续政策落地情况；房地产相关的风险 9月11日，央行公布2023年8月新增社融3.12万亿，存量同比增速回升至9%；人民币贷款增加1.36万亿，同比多增868亿元。 1 社融、信贷均有回升 8月新增社融3.12万亿，同比多增6316亿元，结束了连续三个月的同比少增状态。存量方面，社融增速回升0.1个百分点至9.0%。 从分项来看，政府债券和企业债券净融资明显改善，是8月社融表现的主要支撑。8月政府债净融资1.18万亿，同比多增8714亿元，这主要和近期地方政府专项债发行明显提速有关。根据《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》，今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕。那么9月剩余的专项债额度还有大约7000亿元，或继续对社融形成支撑。同时，8月企业债净融资2698亿元，同比多增1186亿元，较前几个月也有明显的回暖；前期企业信贷替代债券融资的趋势有所缓解。 8月投向实体的人民币贷款规模约有1.34万亿元，和去年同期水平基本相当（同比多增56亿元）。非标融资的贡献力度则有所下降，同比少增3764亿元，一方面，未贴现承兑汇票的缩量主要与票据融资多增有关（未贴现承兑汇票同比少增2357亿元；票据融资同比多增3472亿元）。另一方面，去年政策性开发性工具的投放，带动了委托贷款的增长，高基数下委托贷款同比少增1658亿元。 2 8月信贷同比多增 8月信贷同比多增，但结构上没有明显改善。8月新增人民币信贷1.36万亿元，同比多增868亿元，较7月重新回暖。从分项看，票据融资是主要贡献，而新增中长贷占整体新增信贷的比重较7月没有明显变化，处于今年以来的低位。 8月企业信贷新增9488亿元，同比多增738亿元。其中票据融资同比多增1881亿元，是主要贡献。企业中长贷新增6444亿元，同比少增909亿元，连续两个月同比少增，不过回落幅度并不大。结合8月下旬票据利率一度走低来看，政策在积极发力稳信贷，银行“以票冲贷”动力较强。 往后看，我们认为，企业信贷表现有望短期回暖。8月制造业PMI显示，新订单指数和生产指数均已回到扩张区间，且涨幅强于季节性。另一方面，近月专项债发行明显提速，《2023年上半年中国财政政策执行情况报告》指出“用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕”。那么专项债资金加快投入基建领域，也将对相关配套信贷融资需求形成一定带动。 居民部门方面，8月居民贷款新增3922亿元，同比少增658亿元。其中中长期贷款新增1602亿元，同比少增1056亿元，不过相比于7月（居民中长贷减少672亿元）已经有环比的改善。 我们认为，在系列地产政策落地后，接下来居民中长贷表现也有望边际改善。9月以来，北上广深在内的各线城市均逐步落地“认房不认贷”政策，同时，下调首付比例、二套房贷利率下限等政策也在生效，有望对房地产销售端形成一定托底。再加上存量房贷降成本的落地，提前还房贷的趋势或也能得到部分缓解。 3 M2、M1同比小幅回落 8月M2同比增速10.6%，较7月继续回落0.1个百分点，可能与信贷派生相对一般有关。而财政支出方面，结合专项债和财政存款看，8月的财政支出力度是比较强的，支撑了M2的表现。M1同比也小幅回落0.1个百分点至2.2%，仍在低位，主要与房地产市场持续承压有关。不过随着房地产系列政策的优化调整，预计对M1增速有一定支撑。 总结来看，8月社融、信贷双双改善，信贷结构变化不大，政府债发行提速、票据融资高增，显示供给端政策明显发力。往后看，我们认为，融资或有边际回暖，一方面，专项债发行提速，也可以带动基建配套融资需求；另一方面，地产政策调整，对居民中长贷有一定支撑，存量房贷降息有助于减缓居民提前还贷趋势。未来仍可以期待更多政策的落地，包括一揽子地方债务化解方案、城中村改造加快推进，货币政策方面存款准备金率、政策利率或也有调整空间。 风险提示：后续政策落地情况；房地产相关的风险。 ------------------ 更多报告（点击链接可查看原文）： 海通宏观研究团队：重点报告合集 汇率的波动：利差的视角（海通宏观 应镓娴、梁中华） 存量房贷利率：怎么调？影响多大？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观梁中华团队） 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1（荀玉根、梁中华、应镓娴） “一带一路”：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 冲突一年多：乌克兰经济如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 分化的通胀，分化的复苏（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） “五一”消费：哪些亮点？（海通宏观 侯欢、梁中华） 国企改革重点：有何变化？——国企研究系列一（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济到底怎么样？（海通宏观 梁中华） 印尼经济：投资的机会在哪里？——新兴经济研究系列之四（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 房地产现状如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
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