风险定价 | TMT交易拥挤进一步瓦解-9月W2(天风宏观林彦)
（以下内容从天风证券《风险定价 | TMT交易拥挤进一步瓦解-9月W2(天风宏观林彦)》研报附件原文摘录）
9月第1周各类资产表现：美股三大指数普遍下跌。Wind全A下跌0.74%，日均成交额下降至7835.5亿元。30个一级行业中有9个实现上涨，国防军工、煤炭和石油石化表现相对靠前；医药、电新和传媒表现靠后。信用债指数下跌0.29%，国债指数下跌0.46%。 文：天风宏观宋雪涛/林彦 上期报告：风险定价 |JH年会后11月加息预期上升-8月W5（天风宏观林彦） 权益 9月第1周，Wind全A的风险溢价在略高于【中性】水平位置（中位数上0.5倍标准差，64%分位）。沪深300的风险溢价维持73%分位，上证50的风险溢价下降至63%分位，中盘股（中证500）的风险溢价下降至39%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为56%、40%、76%、78%分位。 9月第1周，各风格股拥挤度都继续下降。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为37%、17%、31%、11%、24%、12%历史分位，平均分位数为22%创下去年11月以来新低。 9月第1周，30个一级行业的平均拥挤度下降至35%分位。当前拥挤度最高的为非银行金融、房地产和纺织服装。传媒、医药和消费者服务的拥挤度最低。 分板块来看，TMT行业除传媒外拥挤度本期持续下降，目前已经全部下降至25%分位以下，超卖状态较为明显。高股息行业中除煤炭外的交易拥挤度也均继续下降。消费板块和地产后周期板块本周交易拥挤度与上周基本持平。 债券 9月第1周，跨月流动性需求高峰过去，流动性溢价下降至48%分位，目前中性偏宽松。市场对未来流动性收紧的预期回升至略高于中性（59%分位），期限价差维持17%分位，长端利率债的赔率仍低；信用溢价上升至40%分位，信用债赔率中性。 利率债的短期交易拥挤度下降至65%分位，信用债的短期交易拥挤度下降至54%分位。可转债的短期交易拥挤度下降至30%分位。 商品 能源品：9月第1周，布油上涨1.63%至90.44美元/桶，OPEC+延长减产带来的供给溢价推动油价淡季上涨。原油的交易拥挤度上升至73%分位。美国石油总储备上升0.07%，其中战略储备上升0.23%。 基本金属：9月第1周，金属价格涨跌不一。铜价下跌3.18%，沪铝下跌1.17%，沪镍上涨0.29%。金铜比处在中性偏高位置，油铜比处在中性位置，铜价对金融属性定价偏悲观，对商品属性定价中性。 贵金属：伦敦金现货价格下跌1.13%。COMEX黄金的非商业持仓拥挤度上升至27%分位，投机情绪开始恢复。现货黄金ETF周均持仓量下降0.22%，黄金的短期交易拥挤度上升至28%，交易上的吸引力仍然存在。 汇率 9月第1周，美元指数上涨0.76%，收于105.07。在岸美元流动性溢价下降至26%分位，离岸美元流动性溢价上升至74%分位。 离岸人民币汇率止贬企稳，上升1.07%至7.345，中美实际利差的历史分位数仍低于中性，人民币赔率目前没有明显吸引力。 海外 9月第1周，10Y美债名义利率上升8bps至4.26%，10Y美债实际利率上升1bp至1.93%，10年期盈亏平衡通胀预期上升至2.33%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度扩大3bps至72bps。 9月第1周，美股三大指数普遍下跌。道琼斯下跌0.75%，标普500下跌1.29%，纳斯达克下跌1.93%。标普500的风险溢价维持38%分位，纳斯达克的风险溢价下降至17%分位，道琼斯维持18%分位，美股整体赔率偏低。 美国信用溢价维持25%分位，投机级信用溢价维持21%分位，投资级信用溢价维持30%分位。 风险提示 地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；美联储货币政策收紧超预期 团队介绍 宋雪涛 | 宏观首席研究员 中证协培训讲师，保险资管业协会百人。美国北卡州立大学经济学博士。曾任人民银行研究局访问研究员，CF40特邀研究员，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师（前15名），2021年金牛奖最佳分析师（第3），2020、2021年Wind金牌分析师（第3）、上证报最佳分析师（第5），2019、2020、2021年新浪金麒麟分析师，2020年21世纪金牌分析师（第5），2020、2021年入围新财富最佳分析师。 向静姝 | 研究员 曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。伦敦商学院硕士。主要负责美国经济、全球央行和美股美债研究。 林 彦 | 研究员 曾任职于弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责商品期货投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。 郭微微 | 助理研究员 武汉大学金融学硕士，主要负责ESG、产业政策、行业专题研究。 张 伟 | 研究员 对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。 孙永乐 | 研究员 中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。
9月第1周各类资产表现：美股三大指数普遍下跌。Wind全A下跌0.74%，日均成交额下降至7835.5亿元。30个一级行业中有9个实现上涨，国防军工、煤炭和石油石化表现相对靠前；医药、电新和传媒表现靠后。信用债指数下跌0.29%，国债指数下跌0.46%。 文：天风宏观宋雪涛/林彦 上期报告：风险定价 |JH年会后11月加息预期上升-8月W5（天风宏观林彦） 权益 9月第1周，Wind全A的风险溢价在略高于【中性】水平位置（中位数上0.5倍标准差，64%分位）。沪深300的风险溢价维持73%分位，上证50的风险溢价下降至63%分位，中盘股（中证500）的风险溢价下降至39%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为56%、40%、76%、78%分位。 9月第1周，各风格股拥挤度都继续下降。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为37%、17%、31%、11%、24%、12%历史分位，平均分位数为22%创下去年11月以来新低。 9月第1周，30个一级行业的平均拥挤度下降至35%分位。当前拥挤度最高的为非银行金融、房地产和纺织服装。传媒、医药和消费者服务的拥挤度最低。 分板块来看，TMT行业除传媒外拥挤度本期持续下降，目前已经全部下降至25%分位以下，超卖状态较为明显。高股息行业中除煤炭外的交易拥挤度也均继续下降。消费板块和地产后周期板块本周交易拥挤度与上周基本持平。 债券 9月第1周，跨月流动性需求高峰过去，流动性溢价下降至48%分位，目前中性偏宽松。市场对未来流动性收紧的预期回升至略高于中性（59%分位），期限价差维持17%分位，长端利率债的赔率仍低；信用溢价上升至40%分位，信用债赔率中性。 利率债的短期交易拥挤度下降至65%分位，信用债的短期交易拥挤度下降至54%分位。可转债的短期交易拥挤度下降至30%分位。 商品 能源品：9月第1周，布油上涨1.63%至90.44美元/桶，OPEC+延长减产带来的供给溢价推动油价淡季上涨。原油的交易拥挤度上升至73%分位。美国石油总储备上升0.07%，其中战略储备上升0.23%。 基本金属：9月第1周，金属价格涨跌不一。铜价下跌3.18%，沪铝下跌1.17%，沪镍上涨0.29%。金铜比处在中性偏高位置，油铜比处在中性位置，铜价对金融属性定价偏悲观，对商品属性定价中性。 贵金属：伦敦金现货价格下跌1.13%。COMEX黄金的非商业持仓拥挤度上升至27%分位，投机情绪开始恢复。现货黄金ETF周均持仓量下降0.22%，黄金的短期交易拥挤度上升至28%，交易上的吸引力仍然存在。 汇率 9月第1周，美元指数上涨0.76%，收于105.07。在岸美元流动性溢价下降至26%分位，离岸美元流动性溢价上升至74%分位。 离岸人民币汇率止贬企稳，上升1.07%至7.345，中美实际利差的历史分位数仍低于中性，人民币赔率目前没有明显吸引力。 海外 9月第1周，10Y美债名义利率上升8bps至4.26%，10Y美债实际利率上升1bp至1.93%，10年期盈亏平衡通胀预期上升至2.33%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度扩大3bps至72bps。 9月第1周，美股三大指数普遍下跌。道琼斯下跌0.75%，标普500下跌1.29%，纳斯达克下跌1.93%。标普500的风险溢价维持38%分位，纳斯达克的风险溢价下降至17%分位，道琼斯维持18%分位，美股整体赔率偏低。 美国信用溢价维持25%分位，投机级信用溢价维持21%分位，投资级信用溢价维持30%分位。 风险提示 地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；美联储货币政策收紧超预期 团队介绍 宋雪涛 | 宏观首席研究员 中证协培训讲师，保险资管业协会百人。美国北卡州立大学经济学博士。曾任人民银行研究局访问研究员，CF40特邀研究员，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师（前15名），2021年金牛奖最佳分析师（第3），2020、2021年Wind金牌分析师（第3）、上证报最佳分析师（第5），2019、2020、2021年新浪金麒麟分析师，2020年21世纪金牌分析师（第5），2020、2021年入围新财富最佳分析师。 向静姝 | 研究员 曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。伦敦商学院硕士。主要负责美国经济、全球央行和美股美债研究。 林 彦 | 研究员 曾任职于弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责商品期货投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。 郭微微 | 助理研究员 武汉大学金融学硕士，主要负责ESG、产业政策、行业专题研究。 张 伟 | 研究员 对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。 孙永乐 | 研究员 中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。
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