政策助力长期资金入市,银行板块绝对收益继续【银行投资观察20230911】

（以下内容从广发证券《》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行分析师 倪军、王先爽、李佳鸣、伍嘉慧 核心观点 本期跟踪：区间：20230904-20230908。 涨幅方面：本期银行（中信一级行业）板块整体上涨0.56%，跑输万得全A（剔除金融石油石化）1.44个百分点，本周A股表现较好的主要为股份行，涨幅较大的个股有齐鲁银行（上涨4.55%，排名第1）、青岛银行（上涨3.02%，排名第2）、招商银行（上涨2.79%，排名第3）。估值方面：银行板块最新市盈率（TTM）4.66X，最新市净率0.54X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.17，最新相对市净率为0.24，均处在历史较低水平；换手率：本周银行（中信一级行业）板块周换手率0.80%，在30个中信一级行业中排第30，较前一周回落0.45个百分点；北向资金：银行业北向资金持股占比为2.26%，较上期末增持3.79bp，板块获增最高为齐鲁银行；银行转债：本周银行转债平均价格下跌1.16%，跑赢中证转债0.34个百分点。 投资观察：本周地产政策持续落地，外资增持内地银行板块的趋势延续，本周北向资金持有银行板块市值所占比重环比上周上升3.8BP（上周环比前一周上升10.9BP）至2.26%，H股银行上涨0.33%，涨幅略低于A股银行板块。A股银行板块上涨0.56%，复苏相关标的股份行继续跑赢，招商银行上涨2.8%。参考年初银行复苏交易行情，板块行情持续性与地产销售高度相关，后续投资者需紧密跟踪地产情况。 地产政策持续落地。本周各家大行陆续公布存量按揭下调细则，部分城市开始打开限购，地产中介带看数据反弹，预计地产销售增速有望逐步回升。政策助力长期资金入市。周末（9月10日）金融监管总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，本次政策放松是对长期资金约束的正确判断。目前保险公司持股比例大幅低于监管上限，约束主要在于核心偿付能力充足率持续下降。（1）保险公司核心偿付能力充足率对股权资产估值变动比较敏感。（2）从总量来看，保险公司受“偿二代”落地影响，核心偿付能力充足率快速下降，但即使只考虑“偿二代”落地后，保险公司核心偿付能力充足率从2022年3月末150%降至2023年3月末126%，其中持有股票比重较高的人身险公司核心偿付能力充足率从2022年3月末137%降至2023年3月末110%（监管底线为50%）。我们前期报告强调，长久期资产配置缺口长期存在，《通知》有望降低保险公司核心偿付能力充足率约束，与保险风格契合的高股息资产有望获得增配。 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期等。 目录索引 01 投资观察 本周地产政策持续落地，外资增持内地银行板块的趋势延续，本周北向资金持有银行板块市值所占比重环比上周上升3.8BP（上周环比前一周上升10.9BP）至2.26%，H股银行上涨0.33%，涨幅略低于A股银行板块（H股银行板块内银股表现较好，整体表现不佳主要是受香港地区银行拖累）。A股银行板块上涨0.56%，复苏相关标的股份行继续跑赢，招商银行本周上涨2.8%（银行板块内排名第3）。参考年初银行复苏交易行情，板块行情持续性与地产销售高度相关，后续投资者需紧密跟踪地产情况。 地产政策持续落地。本周各家大行陆续公布存量按揭下调细则，部分城市开始打开限购，地产中介带看数据反弹，预计地产销售增速有望逐步回升。 政策助力长期资金入市。周末（9月10日）金融监管总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，提出“对于保险公司投资沪深300指数成分股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4。对于投资公开募集基础设施证券投资基金（REITS）中未穿透的，风险因子从0.6调整为0.5”。近期领导层密集进行调研，加强与微观主体沟通，本次政策放松是对长期资金约束的正确判断。目前保险公司持股比例大幅低于监管上限，约束主要在于核心偿付能力充足率持续下降。（1）保险公司核心偿付能力充足率对股权资产估值变动比较敏感，以平安寿险为例，权益资产公允价值下跌10%，对应核心偿付能力充足率从120.4%，降至111.9%。（2）从总量来看，保险公司受“偿二代”落地影响，核心偿付能力充足率快速下降，但即使只考虑“偿二代”落地后，保险公司核心偿付能力充足率从2022年3月末150%降至2023年3月末126%，其中持有股票比重较高的人身险公司核心偿付能力充足率从2022年3月末137%降至2023年3月末110%（监管底线为50%）。我们前期报告强调，长久期资产配置缺口长期存在，《通知》有望降低保险公司核心偿付能力充足率约束，与保险风格契合的高股息资产有望获得增配。 02 投资建议 板块内部而言，三季度复苏交易行情将是主线，政策节奏和半年报预期将是主要影响因子：从业绩复苏的节奏看，农商行营收复苏的确定性较强，而政策对股份行的预期影响较强，两因子对比而言，我们认为业绩驱动在近期影响较大，而政策因子对股价作用更具持续性，预计将贯穿三季度。近期重点关注沪农商行、瑞丰银行、招商银行。 03 本期跟踪：银行板块小幅上涨，股份行表现较好 板块表现：银行板块小幅上涨，周度换手率有所回落。本周（2023/9/4-2023/9/8）银行（中信一级行业）板块整体上涨0.56%，在30个中信一级行业中排第4，跑输Wind全A（除金融、石油石化）指数约1.44个百分点。本周银行（中信一级行业）板块周换手率0.80%，较前一周回升0.11个百分点，在30个中信一级行业中排第30。绝对估值方面，截至2023年9月1日，银行板块最新市盈率（TTM）4.66X，最新市净率（最新财报，下同）0.54X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.17，最新相对市净率为0.24，均处在历史较低水平。 个股表现：本周个股表现分化，股份行表现较好，H股内银股也表现较好。本周个股涨幅最高的为齐鲁银行+4.55%、青岛银行+3.02%、招商银行+2.79%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为+0.21%、+1.23%、-0.40%、+0.36%。本周个股换手率靠前的为瑞丰银行10.03%、兰州银行9.17%、江苏银行8.48%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为0.37%、1.04%、3.16%、3.60%，交易活跃度较上一周有所回升，农商行整体交易活跃度更高。估值方面，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为4.64X、4.63X、4.83X、4.96X，最新市净率分别为0.53X、0.53X、0.61X、0.53X，最新相对市盈率（TTM）分别为1.00、0.99、1.04、1.06，最新相对市净率分别为0.99、0.99、1.14、0.98。 北向资金：本期银行板块获增较高为齐鲁银行（+0.54PCT）。截至2023年9月8日，北向资金银行业持股占比为2.26%，较上期末（2023/9/4）增持3.79bp。板块内部来看，北向资金持股比例最高的银行个股前三为招商银行（5.88%）、宁波银行（5.72%）、建设银行（5.35%）。本期增持比例前三为齐鲁银行（+0.54pct）、瑞丰银行（+0.50pct）、苏农银行（+0.25pct）；一季报披露以来增持比例前三为重庆银行（0.54pct）、沪农银行（0.49pct）、瑞丰银行（0.48pct）。 转债表现：本周银行转债平均价格下跌1.16%，中证可转换债券指数下跌0.83%，银行转债跑赢中证可转换债券指数约0.34个百分点。正股方面，本周银行板块上涨0.56%，银行转债价格有所下降。个券方面，转债价格分化，涨幅较大的为齐鲁转债+1.16%、南银转债-0.10%，浦发转债-0.16%。个券周换手率表现继续分化，较上一周有所回升，换手率靠前的为苏银转债62.68%、无锡转债7.31%、张行转债7.29%。截至2023年9月8日，18只银行转债中，苏银转债价格最高为126.42元，转股溢价率为-0.03%，、正股价格已高于强赎价格2.8%。 （一）板块表现：银行板块小幅上涨，周度换手率有所回落 （二）个股表现：股份行表现较好，H股内银股也表现较好 （三）北向资金：本期银行板块获增较高为齐鲁银行（+0.54PCT） （四）转债表现：本周银行转债平均价格下跌1.16% 04 盈利预测跟踪：23年业绩增速一致预期基本不变 05 风险提示 （1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期，财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001 伍嘉慧：SAC 执证号：S0260522070008 报告原文：《政策助力长期资金入市，银行板块绝对收益继续——银行投资观察20230911》 对外发布日期：2023年09月11日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

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