【东吴晨报1112】【固收】【个股】万里扬、环旭电子、先导智能、青鸟消防、亿帆医药、宝钢股份

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1112】【固收】【个股】万里扬、环旭电子、先导智能、青鸟消防、亿帆医药、宝钢股份》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20201112 From 东吴研究所 00:00 04:26 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 10月物价数据点评： CPI同比增速大幅回落，PPI同比降幅与上月持平 事件 数据公布：2020年11月10日，国家统计局公布2020年10月CPI和PPI相关数据：（1）CPI同比上涨0.5%，涨幅比上月回落1.2个百分点。（2）PPI同比增速为-2.1%，与上月同比增速持平。 观点 CPI：10月CPI同比增速大幅回落，供给仍为主导因素。从同比角度看，食品烟酒类价格同比上涨2.4%，影响CPI上涨约0.76个百分点，CPI同比涨幅基本由食品烟酒类贡献。10月CPI较9月CPI同比增速大幅回落，由于去年同期基数较高，翘尾因素减少。从数据上看，食品通胀明显回落，食品价格同比增速从6月的13.2%一直回落至10月的2.2%，下降11个百分点，10月份食品价格环比下降1.8%。食品类从分项来看，猪肉价格同比下降2.8%，生猪存栏同比增长20.7%，叠加基数效应，在连续19个月后，同比增速首次由正转负，影响CPI下降约0.13个百分点；畜肉类价格上涨2.0%，影响CPI上涨约0.14个百分点；蛋类价格下降16.3%，影响CPI下降约0.11个百分点；鲜菜同比上涨16.7%，影响CPI上涨约0.38个百分点。非食品价格同比涨幅依然为0，与上月持平，非食品项从分项来看，其他用品和服务、医疗保健、教育文化和娱乐价格分别上涨2.4%、1.5%和1.1%。交通和通信、居住价格分别下降3.9%和0.7%，衣着、生活用品及服务价格分别下降0.3%和0.1%。 PPI：10月PPI同比增速与上月持平，海外疫情形势持续恶化。从同比角度来看，10月PPI同比下降2.1%，与前值持平。其中，生产资料价格同比下降2.7%，降幅收窄0.1个百分点；生活资料价格同比下降0.5%，降幅继续扩大，回落0.4个百分点。从环比角度来看，PPI与上月持平。其中，生产资料价格上涨0.1%，涨幅回落0.1个百分点；生活资料价格下降0.1%，降幅与上月持平。 展望后期：CPI方面预计涨幅将持续收窄,11月CPI涨幅将进一步回落。最近数月的CPI涨幅主要由供给端主导，猪肉和蛋类产能恢复较快，供需错配下，导致猪肉价格和蛋类价格持续下降，鲜菜价格继续保持同比上升，受应季水果上市因素影响，鲜果价格同比增长0.4%，同比增速由负转正，但环比增幅有所降低。预计11月CPI涨幅继续回落，从食品项来看，猪肉价格已经进入下降通道，但是四季度是猪肉需求旺季，猪肉价格跌幅应该相对有限，由于季节因素和供需错配，鲜果和鲜菜等价格预计会保持稳定。非食品项方面，出行旺季已过，机票和酒店价格涨幅有望回落，疫情仍有反弹的可能性，非必需消费品的需求恢复预计恢复缓慢，非食品项价格的涨幅将遭遇天花板效应。PPI方面，预计工业品物价小幅反弹，11月PPI降幅小幅收窄。从具体分项上来看，对于黑色金属采矿业，由于海外铁矿石发货受疫情影响，国内生铁产量同比上升，供需错配下价格将持续上升；对于黑色金属冶炼和压延加工业而言，随着地产基建、制造业增速的回升，价格将持续从上半年的冰点回暖。而石油天然气开采业仍受国际油价影响较大，全球疫情继续恶化，但是最近疫苗研发利好消息较多，油价走势有望由降转升。有色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业等行业本质上对标地产，考虑到截止11中国房屋新开工面积累计同比有望继续收窄，相比于2月的-44.9%而言，3-10月需求持续恢复，将为这一类行业的价格提供强有力的支撑，此外，从库存周期来看，目前是补库存阶段，未来对PPI也会形成一定的支撑，从PMI走势来看，11月的PPI的同比降幅有望小幅收窄。 风险提示：短期疫情反复，疫苗研发进度超预期，地产调控超预期。 （分析师 李勇） 个股 万里扬（002434） 10月出货量继续增加，CVT+G表现靓丽 投资要点 公告要点：2020年10月变速器总销量147511台，同比+1.33%。商用车变速器销量65610台，同比+4.30%，其中G系列高端变速器销量29915台，同比+30.93%。乘用车变速器销量81881台，同比+3.97%，其中CVT变速器销量46418台，同比+34.69%。新能源汽车驱动总成销量为20台。 10月出货量同比继续收窄，CVT+G系列表现靓丽。10月狭义乘用车产量实现202.9万辆，同比+6.6%；批发销量实现207.2万辆，同比+8.7%，符合预期。疫情影响逐步减弱+中央/地方刺激政策+汽车消费旺季来临+车展刺激四大因素影响下，乘用车产批向好。10月出货量同比有所收窄核心原因为去年同期基数较高。CVT+G系列同比依然保持领先。 公司是自主变速器优秀企业。内生+外延双管齐下，从商用车变速器—乘用车手动变速器—乘用车CVT自动变速器，万里扬不断拓展变速器产品线。早期专注于商用车（轻卡、中卡、重卡）的变速器研发，2015年6月收购吉利汽车的乘用车手动变速器资产，于2016年5月，以26亿元的交易价格收购奇瑞变速器100%股权，获得奇瑞CVT自动变速器技术。商用车变速器是公司传统拳头产品，营收规模从一直稳定在11亿元以上，而轿车手动变速器目前已经稳定在8-10亿元，乘用车CVT自动变速器业务成为公司2017年以来核心增长点。 CVT格局生变，万里扬综合实力逐步增强。“加特可+万里扬+邦奇”是国内主要独立第三方CVT供应商。加特可目前只配套于日系品牌。邦奇是目前自主品牌CVT变速箱主要配套商。万里扬是国内自主CVT供应商之一，主要配套奇瑞等。未来国内自主品牌CVT变速器格局核心看万里扬与邦奇之间的竞争。受股东方影响及自身研发和服务能力响应国内客户较慢，邦奇下游配套综合能力有所拖累，而相比之下，万里扬综合实力逐步增强。 2020-2021年公司业绩有望迎来反转。1）CVT配套吉利渐入收获期，将成为业绩最大的弹性点。根据公告目前已经配套吉利五款车型：远景X3+远景SUV+帝豪GL+帝豪GS+缤瑞，2020-2021年将是核心上量阶段。2）随着自主品牌渗透率提升，乘用车手动变速器稳步发展。3）受益国六升级，商用车G系列有望迎来量价齐升。4）前期亏损的内饰业务已经完成剥离。我们预计2020-2022年公司归母净利润为7.50/9.50/12.12亿元，同比+87.4%/+26.7%/+27.5%，对应EPS为0.56/0.71/0.90元，对应PE为17.63/13.92/10.92倍。维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求复苏低于预期；CVT格局出现新进入者。 （分析师 黄细里） 环旭电子（601231） 10月营收亮眼，消费电子及通讯业务助力高成长 事件：公司于2020年11月10日发布2020年10月营业收入简报，公司2020年10月合并营业收入为59.73亿元，同比增加57.94%，环比增加17.23%。公司2020年1至10月合并营业收入为354.51亿元，同比增加19.15%。 投资要点 10月营收大幅增长：公司2020年10月营收同比实现大幅增长，主要是消费电子增幅大，由于A客户新机发布延期，同时新款机型在美国等部分国家支持mmWave，所以10月AiP开始起量并有一定贡献，同时手表和耳机出货量亦有不错增长。此外，通讯类Wifi模组业务也有较大贡献。 SiP紧跟大客户，AiP业务开始放量：公司是SiP微小化技术领导者。借助日月光集团的力量，“微小化”产品的设计制造能力已经是公司与竞争者拉开差距的利器。SiP是公司未来发展的重心，公司SiP业务有望充分受益于A客户产品出货量提升，同时在Wifi模组、手表、耳机等产品中的份额，公司将有望继续保持竞争优势。此外，随着5G网络建设逐步完善，未来将可能有更多国家逐渐支持mmWave，公司AiP在Q4已经起量，未来有望实现新突破。 内生发展+外延并购双驱动，non-SiP业务潜力大：在non-SiP领域，公司目前拥有电脑及存储、工业和汽车电子三大类业务，随着疫情影响逐步减弱，经济逐步恢复，公司non-SiP原有业务将恢复至常态。此外，公司在内生发展的同时，也积极通过外延并购扩大业务版图，未来随着并购飞旭集团相关事宜逐步落地，公司将加快OEM业务成长，non-SiP将有望进一步高成长。 盈利预测与投资评级：随着5G网络逐步完善，公司依托SiP等核心电子制造技术，切入A客户等世界知名厂商供应链，有望获得充足订单，同时将通过外延并购加快OEM业务成长。我们预计2020/2021/2022年公司营收分别为443.85/538.91/634.39亿元，同比增速分别为19.3%/21.4%/17.7%；2020/2021/2022年归母净利润分别15.73/20.23/23.69亿元，同比增速分别为24.6%/28.6%/17.1%，实现EPS分别为0.72/0.93/1.09元，当前股价对应PE分别为32/25/21倍。我们看好公司迎来业绩高增长，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高；行业竞争加剧；技术升级不及预期。 （分析师 王平阳、王少南） 先导智能（300450） 中标宁德时代32亿大订单 战投入主充分释放订单弹性 事件：先导智能于11月10日晚发布公告称，自2020年9月21日至该公告披露日，先导智能及子公司泰坦累计中标宁德时代及其控股子公司32.28亿元订单。 投资要点 短期：CATL 32亿大订单落地，21年业绩驱动力充沛 先导此次中标符合我们预期：10月赢合科技公告中标CATL14亿大订单（前段设备为主），我们就预计CATL新一轮招标已开启。由于电池厂一般按照前、中、后段的顺序采购设备，因此先导于年底前中标CATL大订单符合预期。 本次中标金额为32亿元，约占先导2019年营收的69%。我们预计先导2020H1新签订单超35亿，加上此次中标CATL的32亿，总共已超过67亿元，我们预计先导2020全年新签订单或达80亿元以上，短期业绩增长动力充沛。 中期：与全球电池龙头深度绑定，高度受益CATL大规模扩产 9月先导公告25亿元定增，CATL认购此次发行的全部股份，发行完成后，CATL持股比例为7.3%，成为先导长期的战略投资者。CATL是先导的第一大客户，先导是CATL最大的设备供应商，通过战略投资，双方业务绑定将会进一步加深。 根据我们的统计，未来几年CATL新增产能有望达244GWh，对应设备投资超600亿元，我们预计先导将从两方面充分受益CATL未来几年的大规模扩产。（1）订单：先导获得CATL长期稳定的订单的确定性增强；（2）盈利能力：过去市场普遍认为CATL会要求以先导为代表的设备商逐年降本，但我们认为二者长期合作后，CATL将会给予战略设备商一个稳定合理的盈利水平，促进设备商良性发展，更专注研发新产品更好服务CATL的前沿技术。 长期看：身处蓝海行业，先导与CATL强强联合共赢黄金时代 2025年大众、奔驰等巨头计划达到15-25%电动化率目标，引领全球电动化趋势。根据各主机厂的规划数据，我们预计至2025年全球电动车将突破1640万辆，电动化率达到12.2%；至2030年达3800万辆，电动化率有望突破27.5%，全球电动化趋势将势不可挡。电动车行业在未来5年将开启8-10倍增长，CAGR达35-39%，成为未来几年少数高速成长的万亿级别行业。设备环节成为电动车产业链中最早兑现的环节：未来几年电池供需缺口较大，尤其高端产能严重不足，电池将进入扩产高峰。 通过和CATL的深度绑定，先导有望在高端产能不足、市场加速整合的背景下引领行业。（1）技术领先：二者通过加深技术合作实现产品的技术升级，引领电池行业的前沿发展。（2）资源优化：CATL的全球优质资源助力先导加快实现战略转型升级。CATL拥有全球范围内新能源汽车的行业资源，与先导的全球化发展方向高度吻合，未来双方将加强在全球范围内的资源协调，为先导的全球业务拓展提供战略支撑和商务协同。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年的净利润分别为7.04/10.85/14.76亿，对应当前股价PE 85/55/41倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期；盈利能力改善低于预期。 （分析师 陈显帆、周尔双、朱贝贝） 青鸟消防（002960） 行业景气度上行+市占率提升+云服务模式创新 会不会是下一个“广联达”？ 投资要点 行业判断：需求加速释放确保高景气度，多重利好推动龙头市占率提升： 1）景气度判断一：消防产品市场超千亿，多重利好因素催化空间逐步释放；2）景气度判断二：历史数据充分证明，地产竣工面积下滑对行业影响有限；3）景气度判断三：应急疏散刚刚进入爆发期，有望再造一个消防报警市场；4）竞争格局判断：无论是管理更加规范、政策更加严格，还是技术更加先进、服务更加完善，对于具备更强研发、更优品质、更多渠道的龙头企业都是利好，2017-2019年行业头部企业的市占率均出现了不同程度的提升，而其中青鸟消防作为龙头公司2017-2019年市占率分别为6.14%、6.93%、8.35%，市占率提升的尤为明显。 传统业务：渠道+技术+品牌是核心壁垒，稳态下高ROE水平仍将持续： 1）核心竞争力一：消防产品行业渠道为王，60余家稳定经销商一骑绝尘。消防产品行业经销模式为主，掌握核心经销商渠道是关键；公司推出特有的经销商模式效果显著，2016-2019年经销商数量较为稳定、头部经销商单体销售金额持续扩张。2）核心竞争力二：全行业最高研发投入，2018、2019年研发费用分别为0.93、1.16亿元，相当于三江电子和中消云两家之和；自主研发的芯片目前已经满足自用，未来逐步在行业内推广可期。3）核心竞争力三：青鸟和久远品牌根深蒂固，下游客户认可度不断提升。4）核心竞争力四：良好的费用和成本管控能力，净利率水平领先全行业。我们认为，对于消防报警产品这样含有一定技术壁垒的生产制造行业来说，在头部企业的净利率水平已经下降至10%以内的情况下，继续通过价格竞争使得盈利水平进一步下降的空间比较小了，而青鸟消防之所以能够始终保持15%以上的净利率水平，更多的还是依靠自身优秀的成本和费用管控能力。预计在行业经过充分竞争，达到稳态水平的情况下，公司的净利率水平大概率在15%左右、周转率大约为0.8、杠杆率为1.3，稳态ROE水平约为15.6%。 新兴业务：进军工业领域优势明显，“云服务”业务创新盈利模式可期： 1）工业消防市场空间约为100-200亿元/年，相比民用和商业，工业消防的壁垒更高且盈利能力更强，未来有望成为公司新的业绩增长点。2）智慧消防是产业发展必然趋势，“青鸟云”服务为后续推广SaaS奠定坚实的客户基础（接入1万多家客户）。3）从产品销售到SaaS创新盈利模式可期，类比广联达的发展历程，展望未来3-5年，行业景气度高企+传统业务市占率提升，公司业绩仍将持续稳定增长；在高市占率的基础上云服务模式将彻底重构公司的估值体系（海外有Adobe、Autodesk；国内有广联达、海康威视），公司有望迎来业绩和估值的双击。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.77、2.29、2.83元，对应PE分别为18、14、11倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧造成毛利率持续下降、疫情影响需求等。 （分析师 刘博、唐亚辉） 亿帆医药（002019） 创新药迎来收获期，制剂等主业稳健增长 投资要点 多业务板块布局，原料药业务为公司贡献稳定现金流：公司的主业分为三块，其一是子公司杭州鑫富药业的维生素B5原料药和高分子材料；其二是中药和西药的制剂产品；其三是控股62.04%的健能隆创新药业务。子公司杭州鑫富目前是全世界最大的泛酸系列产品供应商，世界VB5市场呈高度寡头垄断格局，全球仅6家生产企业，供需保持供给略微过盛的状态。从2020H1的泛酸钙价格走势看，价格波动区间类似于2018年的情况，且单月的出口量都保持在1000吨以上。我们认为海外疫情逐渐得到控制出口量也会持续增加，国内市场报价虽然从5-8月出现回落，但是后续价格有需求端支撑，出口签单价全年有望维持在90-100元/kg以上对今明两年业绩形成有利保障，预计2021年泛酸钙板块不会拖累公司业绩增速，利润体量可以保持在5.6亿以上。 制剂板块经过整合实现持续增长、生产管理井然有序：公司在国内拥有药品批文共478个，其中独家品种(含独家剂型或规格)38个，独家医保产品17个，独家基药产品5个，在国外拥有41个产品权益。2020年在疫情影响下，上半年自产品种的收入同比略微下滑、代理品种国内收入下滑较多，海外制剂销售实现大幅增长。下半年国内医院诊疗已经恢复常态，国内制剂的销售有望恢复快速增长。此外自国药一心引入的5个品种权益已逐渐在合肥高端药品制剂项目厂区落地，2019年底该厂区已满足了生产条件，部分品种有望逐步上市，同时公司已取得重组人胰岛素(二代)在中国境内分包装生产批件实现上市销售。 创新药业务即将迎来收获期：创新药板块进度最快的两个品种为F-627（长效重组人粒细胞集落刺激因子-Fc融合蛋白）和F-652（重组人白介素22-Fc融合蛋白）。F-627与原研安进公司生产的Neulasta对照已完成III期临床试验，预计2020年完成制剂工厂的建设，2021年国内报产，而海外在2020年底前完成报产。升白药物在美国有50-70亿美金的市场空间，预计F-627上市后国内外将实现至少3-4亿美金的销售额。F-652为全球首个进入临床研究的重组IL-22融合蛋白药物，目前公司已完成aGvHD（移植物抗宿主病）和急性酒精肝炎（aAH）IIa临床试验，并取得主要临床预设目标。尤其aAH治疗组的应答率为83%，远超过传统的激素疗法等应答率，且是现有治疗aAH临床阶段药物中为数不多可以改善中重度aAH 3个月存活率的在研药物，有望成为一线治疗药物，在美国aAH的潜在市场空间超过50亿美元。 盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年公司归母净利分别为10.27亿、12.14亿和14.65亿，同比增速分别为13.1%、18.0%和20.3%，对应PE分别为28、23和19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：泛酸钙国内报价和出口签单价持续下跌，公司创新药品种进度不及预期，普通制剂板块下半年增长不及预期。 （分析师 朱国广、柴博） 宝钢股份（600019） 连续第7个月上调出厂价 事件： 宝钢股份发布12月份出厂价，除型钢、酸洗板、硅钢等价格持平外，核心品种均上调，其中热轧、冷轧、镀锌均上调100元/吨，厚板上调50元/吨。 点评： 板材价格继续强势上涨。冷轧价格连续第7个月上调，反应汽车家电需求持续回暖；热轧品种上月小幅回调后再次涨回，与我们调研了解的集装箱回升、钢材直接出口好转相一致。我们跟踪，上海冷轧价格过去一个月加速上涨，目前已达到4940元/吨，超过2016-2017年的高点，回到接近2013年高点的水平；热卷价格近期也快速补涨，趋势良好。 本次调价影响。1）基于涨价面（本次70%品种涨价）、成本（假设60%涨幅转化为利润）、以及5%税收测算，本次调价相当于直接增加吨净利30元，对应月度净利润增量1.2亿元，年化净利润增量14亿元，相当于在此前21年盈利预测的基础上增厚12%。2）12月份涨价后，一季度价格和盈利中枢均将抬升，对应21Q1利润有望继续改善——好于此前我们对21Q1利润基本走平或微降的预测。 四季度开始铁矿石走弱，钢矿价差拉大。铁矿石海运到港量连续7周高于2600万吨/周，港口库存之前的1.1亿吨回到接近1.3亿吨的历史高位，矿价自10月份开始走弱，并且有望持续较长时间。预计12月份购销差价继续扩大，即铁矿石跌价有望带来实际利润进一步超预期。 继续看好宝钢：1）制造业复苏带来板材供需改善。自二季度末开始，制造业链条集体复苏，从工程机械到汽车、家电，以及，板材类产品需求大幅改善，对应的板材出厂价连续上调。2）涨价具备持续性。首先根据历史库存周期经验，制造业复苏至少持续一年半至两年；按照汽车家电行业经验，目前仅仅是三年下跌周期后的小幅恢复，后续持续时间会较长；其次，我们近期调研了解到，集装箱、造船即钢材直接出口也在好转，未来一段时间需求衔接良好；再次，板材类产品热轧、中厚板、冷轧、镀锌、彩涂等，自2019年来新增供给较少，导致目前相关产品产能利用率普遍进入85%-95%高位，供需偏紧。3）高分红值得关注。近年来公司分红比例为持续保持50%左右，股息率5%。公司三号高炉投产后，资本开支大幅下降，未来有提高分红的可能性。 盈利预测与投资评级：预测2020/21/22年公司营业收入分别为3105/3649/3850亿元，增速分别为6.5%/17.5%/5.5%；净利润分别为120/170/180亿元，增速分别为-3.9%/41.8%/6.1%；PE分别为11.94x/8.45x/7.96x。考虑公司PE历史区间10-30x，PB区间0.5-3x，公司估值为历史底位，故维持“买入”评级。 风险提示：原材料铁矿石价格上涨超预期；公司扩产进度不及预期。 （分析师 杨件） 十一月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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