关注转债强赎风险

（以下内容从华福证券《关注转债强赎风险》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 · 关注我们 摘要 关注转债强赎风险 本周天铁转债发布强赎公告超市场预期，福蓉转债、超达转债、新港转债、亚康转债、天康转债等高价、高转股溢价率的双高转债受此冲击，周度跌幅较大。 回顾天铁转债，该转债于2020年3月19日发行，发行规模3.99亿元，2020年9月25日进入转股期；转股期内，正股“天铁股份”受业绩高增推动大涨；自2021年初以来正股价格始终高于赎回触发价，期间公司多次发布不强赎公告，将强赎条件计算起始日不断延后。截至2023年9月5日，公司自最新强赎条件计算起始日2023年8月16日又一次连续15天正股价格高于赎回触发价，市场预期公司会再次延后强赎条件计算日，当日转股溢价率尚有56.98%；公司于9月6日超预期公告执行强赎条款，导致天铁转债当日跌停，至9月8日周度跌幅达28.48%，转股溢价率也快速收敛至1.84%。 梳理近期可能触发强赎的双高转债，截至9月8日，剔除已公告强赎的天铁转债后，目前上市交易的534支转债中，平价高于130元的转债合计有38支，平均转股溢价率为18.52%；其中，由于此前触发强赎不执行导致目前未至强赎条件计算起始日或尚未进入转股期的转债有31支。以强赎条件计算起始日/赎回起始日时间顺序查看，时间节点在10月前的14支转债中有5支转债转股溢价率在10%以上，分别为火炬转债、精测转2、银轮转债、晶瑞转债和亚康转债，后期估值存在一定的收敛压力。 本周权益市场回顾 权益市场来看，本周市场情绪再度回落，日均交易额由上周的9,445.33亿元跌至7817.28亿元；本周国内主要指数普跌，上证指数、深证成指、创业板指周跌幅分别为0.53%、1.74%和2.40%。本周北向资金继续流出，单周净流出47.56亿元。本周华为产业链行情持续，作为全球首款搭载双星卫星通信的华为mate 60 pro+ 于本周五发布，带动了卫星导航板块的行情表现。受益于此，本周国防军工、半导体行业周度涨幅居前；资金存量博弈下，传媒、电新板块周度跌幅最大。 本周转债市场回顾 转债方面，中证转债指数本周下跌1.16%至402.91点；权益弱势下，转债市场本周成交额延续回升趋势，日均交易额由上周的454.02亿元回升至495.97亿元。从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格从上周五的130.83元，跌至本周五的128.98元；中位数价格也跌至120.98元。上市交易的535支转债中，上涨82支，下跌453支。剔除掉新发上市的4支转债，本周兴瑞转债（电子）、晶瑞转债（基础化工）、宏昌转债（机械）涨幅居前；福蓉转债（电子）、天铁转债（基础化工）、纽泰转债（汽车）跌幅居前。 条款及公告跟踪 下周2支转债上市。（1）上市进程：本周4/1支上市/发行，下周2/1支上市/发行；（2）预案进程：7支证监会核准，无发审委通过；（3）特殊条款：2支确定强赎，2支可能强赎；1支确认下修，23支可能下修，15支不下修；2支开始转股。（名单见正文） 风险提示 股市大幅波动，转债市场信用冲击，外部宏观因素大幅度变化，公开数据自身的时滞等问题。 正文 01 关注转债强赎风险 回顾8月转债市场，中证转债、万得全A指数月度涨跌幅分别为-1.66%和 -5.61%，转债相对更为抗跌；估值层面，转债市场百元平价溢价率由7月末的34.82%小幅下降至33.89%，处于2018年初以来的84.53%分位数水平。 回顾天铁转债，该转债于2020年3月19日发行，发行规模3.99亿元，2020年9月25日进入转股期；转股期内，正股“天铁股份”受业绩高增推动大涨；自2021年初以来正股价格始终高于赎回触发价，期间公司连续发布不强赎公告，将强赎条件计算起始日不断延后。截至2023年9月5日，公司自最新强赎条件计算起始日2023年8月16日又一次连续15天正股价格高于赎回触发价，市场预期公司会再次延后强赎条件计算日，当日转股溢价率尚有56.98%；公司于9月6日超预期公告执行强赎条款，导致天铁转债当日跌停，至9月8日周度跌幅达28.48%，转股溢价率也快速收敛至1.84%。 梳理近期可能触发强赎的双高转债，截至9月8日，剔除已公告强赎的天铁转债后，目前上市交易的534支转债中，平价高于130元的转债合计有38支，平均转股溢价率为18.52%；其中，由于此前触发强赎不执行导致目前未至强赎条件计算起始日或尚未进入转股期的转债有31支。以强赎条件计算起始日/赎回起始日时间顺序查看，时间节点在10月前的14支转债中有5支转债转股溢价率在10%以上，分别为火炬转债、精测转2、银轮转债、晶瑞转债和亚康转债，后期估值收敛压力较大。 具体来看，精测转2剩余期限尚有5.5年，刚刚进入转股期，当前转股溢价率11.61%尚可，转债触发强赎后发行人立刻执行概率偏小，因而估值压缩空间有限；火炬转债及晶瑞转债剩余期限分别为2.7年和3.7年，当前转股溢价率分别为10.05%和37.85%，两支转债正股目前均处于下行趋势当中，若触发强赎条款，发行人执行概率相对更大，因而当前估值收敛压力相对较大；银轮转债剩余期限3.7年，转股溢价率12.59%，正股目前处于上行趋势当中，触发强赎条款后发行人执行概率相对较小，结合当前估值尚可，后续估值收敛压力相对较小；亚康转债剩余期限5.5年，尚未进入转股期，转股溢价率49.94%偏高，正股当前整体呈震荡走势；考虑到剩余期限仍长，触发强赎后发行人立即执行概率偏低；但当前转股溢价率偏高，预计进入转股期后估值收敛压力偏大。 02 本周市场回顾（9.04-9.08） 权益市场来看，本周市场情绪再度回落，日均交易额由上周的9,445.33亿元跌至7817.28亿元；本周国内主要指数普跌，上证指数、深证成指、创业板指周跌幅分别为0.53%、1.74%和2.40%。本周北向资金继续流出，单周净流出47.56亿元。本周华为产业链行情持续，作为全球首款搭载双星卫星通信的华为mate 60 pro+ 于本周五发布，也带动了卫星导航板块的行情表现。受益于此，本周国防军工、半导体行业周度涨幅居前；资金存量博弈下，传媒、电新板块周度跌幅最大。 转债方面，中证转债指数本周下跌1.16%至402.91点；权益弱势下，转债市场本周成交额延续回升趋势，日均交易额由上周的454.02亿元回升至495.97亿元。从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格从上周五的130.83元，跌至本周五的128.98元；中位数价格也跌至120.98元。上市交易的535支转债中，上涨82支，下跌453支。剔除掉新发上市的4支转债，本周兴瑞转债（电子）、晶瑞转债（基础化工）、宏昌转债（机械）涨幅居前；福蓉转债（电子）、天铁转债（基础化工）、纽泰转债（汽车）跌幅居前。 2.1转债核心指标 2.1.1核心估值指标 从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格从上周五的130.83元，下跌至本周五128.98元；中位数价格跌至120.98元。等权转债平均转股价值微升至91.52元，转股价值中位数也微升至89.38元。衡量转债估值的指数方面，市场百元平价溢价率由上周五的33.80%降至本周五的31.48%。 2.1.2 转股溢价率 本周各平价区间转债估值大多收敛。其中，仅平价小于70元区间的转债转股溢价率小幅抬升，其余平价区间转债转股溢价率均有不同程度下滑；股债性角度分类，本周偏股、平衡型转债转股溢价率较上周均有所下降，偏债型转债转股溢价率则略有上升。 2.1.3 结构性指标：普跌 在权益弱势行情下，除评级低于A的转债均价微升0.03元之外，本周其余评级转债价格普跌，其中评级为A的转债价格下跌幅度最大，均价单周下跌6.78元至137.25元；从剩余规模分类来看，本周各余额区间转债均价普跌，其中，剩余规模小于3亿元的转债价格均价下跌最大，均价单周下跌2.32元至157.29元。 2.2 转债基本面分析 2.2.1 本周热门行业 分不同行业来看，本周大部分行业呈现跌势。其中国防军工、石油石化、煤炭等行业涨幅居前，传媒、电力设备及新能源、医药等行业跌幅居前。 本周国防军工行业涨幅居前。盘面上，华为概念股继续大涨，华力创通午后20CM涨停，录得5天3板，近9个交易日大涨超160%。消息面上，9月8日，华为商城突然上线了华为Mate 60 Pro+、Mate X5等新款手机，据了解，华为Mate 60 Pro+是全球首款搭载双星卫星通信的手机，支持天通卫星电话及双向北斗卫星消息，在其催化下，我国卫星通信渗透率有望快速提升。同时，近日中国移动携手中兴通讯、是德科技共同完成国内首次运营商NR-NTN低轨卫星实验室模拟验证，支持手机卫星宽带业务，分析称2023年到2024年卫星通信将成为旗舰手机标配。此外，工信部、财政部部门近日联合印发《电子信息制造业2023—2024年稳增长行动方案》。针对北斗应用，《行动方案》提出，要增强北斗产业供给能力，打造大众消费领域北斗应用示范场景，提高北斗应用普及率，推动北斗产业化、市场化、规模化发展。另一方面，根据环球时报消息，美国海军或派出“美国”号两栖攻击舰编队前往朝鲜半岛海域。区域局势再度紧张，对军工板块或形成短期事件催化。从基本面上看，目前影响军工订单下放各项改革已在逐步推进过程中，后续军用装备各品类订单下放大趋势较为确定，需求侧实质回暖有望切实恢复军工较高景气度。再加上中期财报扰动落地，后续随着订单逐步落地，军工盈利有望持续改善。 本周石油石化行业涨幅居前。国际油价走高，主要受到几方面因素影响。首先，市场预期美联储将停止激进的加息行动，提振了以美元计价的国际原油价格。其次，供给方面限制因素频现，包括减产、投资不足、库存下降以及天气问题。在沙特和俄罗斯领导下，OPEC+正在大幅限制原油供应量，以支撑市场。9月5日，沙特宣布将自愿减产100万桶/日的措施延长3个月至2023年底，同时表示将每月对自愿减产决定进行审查，以考虑进一步减产或增产。另外，俄罗斯也宣布将30万桶/日的石油出口削减延长至12月份。最后，目前正值北半球夏季消费期，航空和公路运输需求旺盛，例如中国国内航班已经恢复到疫情前110%的水平。整体上看，随着中国近期持续出台积极的经济政策，宏观需求复苏预期强化，而同时供给端又出现供应紧张、去库存等影响因素，或进一步刺激市场看多油价的情绪走高。 2.2.2 本周热门转债分析 【兴瑞转债】对应正股晶瑞电材。公司是一家电子材料的平台型高新技术企业，围绕泛半导体材料和新能源材料两个方向，主导产品包括高纯化学品、光刻胶、锂电池材料、工业化学品及能源等，广泛应用于半导体、锂电池、显示面板和光伏太阳能电池等行业，公司所处行业分类为“C3985电子专用材料制造”。在驱动因素方面，近期半导体板块好消息不断。华为新机热度持续，其显示出的技术突破、ASML对我国的光刻机出口期限延长均对芯片产业链构成一定利好。目前半导体行业周期底部逐步显现，华为新机发布方面有望进一步刺激手机终端需求复苏，拉动芯片需求回暖；另一方面有望成为国产半导体供应链的应用出口和需求驱动力，推动国产设备、材料、制造环节升级迭代。而ASML延长DUV光刻机出货可缓解晶圆厂设备压力，利好国内先进制程顺利扩产，长期来看，进口先进光刻设备仍存限制，国产设备替代仍是大势所趋，半导体设备领域的国产替代空间广阔。 【亚康转债】对应正股亚康股份。公司是一家以产品和服务能力覆盖全球主要数据中心的算力基础设施全产业链综合服务商，主营业务是向互联网及企业客户提供计算、存储、网络等算力设备的销售服务，即算力设备集成销售；向算力园区、数据中心、智能计算中心、云计算厂商等提供算力基础设施综合服务，即算力基础设施综合服务，包括IT运维服务、基础设施运维和管理服务、园区运维和管理服务等；以及为企业数字化转型提供云和数字化解决方案服务。9月6日，“算服百业·质引未来”为主题的“算力服务高质量发展论坛在2023中国国际服务贸易交易会期间召开。与会专家指出，算力助力各行各业加快数字化、智能化转型。下一步，要持续优化算力基础设施布局，推进关键技术攻关和产业升级，加快推动算力资源服务化，实现跨行业协同共促算力应用落地。 03 条款及公告跟踪 3.1 上市进程：本周4/1支上市/发行，下周2/1支上市/发行 本周(2023.9.04-2023.9.08) 4支可转债上市；1支可转债发行，合计规模为5亿元，为博俊转债。 下周(2023.9.11-2023.9.15) 2支可转债上市；1支可转债发行，合计规模为3亿元，为盟升转债。 3.2 预案进程：7支证监会核准，0支发审委通过 3.3 特殊条款追踪 3.3.1 赎回：2支确定强赎，2支可能强赎 本周2支转债确定强赎，2支转债可能强赎。具体情况如下： 3.3.2 下修：1支提议下修，23支可能下修，15支不下修 本周1支提议下修，23支转债可能下修，15支转债不下修。具体情况如下： 3.3.3 转股：2支开始转股 本周【精测转2】【测绘转债】开始转股。 04 风险提示 股市大幅波动。正股和转债价格高度关联，股票市场出现大幅波动，可能削弱转股溢价进而影响转债市场估值。 转债市场信用冲击。双低指数所依赖的债底保护，易受违约风险冲击。转债市场历史上没有违约事件，不代表未来也不会违约。 外部宏观因素大幅变化。如果外部宏观经济等因素出现大幅度的震荡变动，导致权益市场波动幅度加大，带来转债市场估值影响。 公开数据自身的时滞等问题。数据是量化回测的基础，文中数据及图表，根据Wind等供应商提供的公开交易数据整理，可能存在信息滞后或数据更新不及时、不全面，公开数据准确性对回测结果有直接影响。 本报告分析师：李清荷 执业证书编号：S0210522080001 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 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