【国君食品/化妆品】周观点:旺季将至,复苏可期

（以下内容从国泰君安《【国君食品/化妆品】周观点:旺季将至,复苏可期》研报附件原文摘录）
　　核心观点 ★食品饮料 核心观点： 1、白酒：地产政策积极、复苏预期强化，静待中秋国庆旺季反馈。建议增持：1）低估值及确定性标的，高端：①贵州茅台、五粮液、泸州老窖；②地产酒：迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、洋河股份等；2）次高端标的：山西汾酒、水井坊、舍得酒业、老白干酒、酒鬼酒等。3）港股建议增持：珍酒李渡。 2、大众品：保持平稳，首选低估值：1）啤酒三周期共振迎超级大年，低度酒水确定性改善，建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、百润股份、重庆啤酒，港股：华润啤酒等；2）低估值及成本有望改善的标的，建议增持：绝味食品、紫燕食品、洽洽食品、承德露露等；3）中期增持餐饮供应链成长子赛道：千味央厨、千禾味业、宝立食品、安井食品、味知香等。 高端白酒渠道跟踪：飞天批价上行，高端渠道平稳。1）茅台：整箱飞天批价3010-3030元，散瓶飞天2770-2800元，批价环比上涨。2）五粮液：批价940元左右，批价保持平稳，库存水平保持良性。3）国窖：高度批价890元，回款进度较快，库存整体可控。 白酒：珍酒李渡入通开门红，上市公司反馈提信心。珍酒李渡9月5日正式纳入港股通，流通性改善下估值提升与未来发展潜力较大，2023H1珍酒李渡实现高质量增长，产品端优化结构、发力升级，渠道端强化经销商周转与终端动销，全年目标信心充分，展望2024年预计库存、价盘、动销等将持续优化，品牌向上升级、经营杠杆效应叠加自有基酒替代，未来盈利弹性可期。近期国泰君安第13届消费品年会圆满落幕，多家白酒上市公司参会交流提振市场信心：1）五粮液：1-8月动销保持良性趋势，全年目标维持双位数增长，渠道端从Q2开始按照“三个收缩”持续优化，追求高质量动销，中秋国庆旺季从氛围营造、产品投放、消费者培育、终端动销等多方面做充分准备。2）泸州老窖：国窖1573引领增长，进攻型销售策略持续推进，利用五码关联产品上市，增加渠道覆盖、消费者曝光率等，同时配合消费者建设工作、公关体系优化、基地市场的深耕等工作，效果表现较好。3）迎驾贡酒：持续顺应省内消费升级趋势，主推洞16、洞20，主销洞6、洞9，2023年H1洞藏发力同时中低端产品亦高增，费用端保持稳健投放。省内立足合六淮基地市场，同时向皖北、皖南及省外江苏、上海渗透，通过前置资源与后置资源的调节保证渠道积极性，对中秋等场景消费保持乐观。 政策密集落地，白酒旺季将至。目前地产政策积极落地，有望拉动顺周期板块逐步修复，同时中秋国庆旺季逐步启动，预计整体延续平稳复苏、保持分化趋势，政策积极叠加旺季催化，白酒板块价值凸显。建议增持：1）低估值及确定性标的，高端：①贵州茅台、五粮液、泸州老窖；②地产酒：迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、洋河股份等；2）次高端标的：山西汾酒、水井坊、舍得酒业、老白干酒、酒鬼酒等。3）港股建议增持：珍酒李渡。 本周主要调研要点及重点公司更新： 1、宝立食品：携手百胜，加速成长。1）百胜增资宝立工厂，研发及供应链管理优势进一步凸显。百胜中国间接全资子公司拟以现金方式向浙江宝立增资1.43亿人民币，交易完成后百胜中国将持有浙江宝立40%股权，此次百胜中国的增资入股凸显出百胜中国对于宝立研发能力以及供应链管理能力的重视，其供应链布局进一步得到完善。2）百胜背书+携手成长，综合食品解决方案布局迈出重要一步。当前公司已经完成调味+烘焙+轻烹解决方案的产品矩阵布局，伴随着百胜的增资，我们判断宝立的研发能力以及对于多品类技术诀窍的积累将进一步提升，对于宝立在中央厨房上的布局有重大促进作用，公司在往综合食品解决方案供应商升级道路上也因此迈出了重要一步。3）主业成长确定性较强，C端业务有望否极泰来。在西式餐饮稳健扩容的背景下，我们看好公司持续通过推新品+扩品类提升在餐饮下游的渗透率，从而实现超额收益；同时尽管空刻意面暂时性受累于消费力下行，但是考虑到在意面行业顺应健康化饮食大潮流的背景下，公司持续推出低客单价新品+积极布局线下增量渠道+未来将加大力度推新，我们看好随着消费力企稳，空刻重回高速增长区间。 ——食品饮料板块投资主线： 地产政策积极，复苏预期强化，白酒价值凸显，建议增持： 1）低估值及确定性标的，高端：①贵州茅台、五粮液、泸州老窖；②地产酒：迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、洋河股份等 2）次高端标的：山西汾酒、水井坊、舍得酒业、老白干酒、酒鬼酒等 3）港股建议增持：珍酒李渡 大众品重点布局低估值及成本压力减缓标的，中期布局餐饮供应链成长赛道，建议增持： 1）啤酒三周期共振迎超级大年，低度酒水确定性改善，建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、百润股份、重庆啤酒，港股：华润啤酒等 2）低估值及成本有望改善的标的，建议增持：绝味食品、紫燕食品、洽洽食品、承德露露等 3）中期增持餐饮供应链成长子赛道：千味央厨、千禾味业、宝立食品、安井食品、味知香等 港股推荐：珍酒李渡、华润啤酒、农夫山泉、周黑鸭、蒙牛乳业等。 ★化妆品 上美旗下韩束抖音爆发，重点关注抖音新运营模式、及性价比消费机遇 韩束8月登顶抖音榜单，实现GMV近4亿，受益公司抖音运营模式跑通及大众市场拓展。上美股份旗下主力品牌韩束8月登顶抖音美妆榜单，单月GMV近4亿，环比（23年3月以来基本保持在1-2.5亿的体量）进一步放大，考虑H1韩束营收10亿同比+70%，H2增长有望提速。公司经历近一年抖音渠道摸索，探索出达人短剧（合作姜十七）引流+自播精细化运营承接（每个套组单独有直播间）+套组399元买一赠一放量的模式，针对数量广大的小镇青年群体，受益下沉、性价比等消费趋势，实现显著爆发。目前目前韩束品牌除主打抗初老的红蛮腰套组放量外，主卖白蛮腰套组的“韩束护肤旗舰店”账号逐步起量、8月GMV达2500-5000万，修复蓝蛮腰、控油绿胶囊陆续培育；且成熟单品在天猫等渠道产生溢出效应，8月品牌全平台高增，有望带动整体品牌知名度大幅提升。同时，公司具备品牌矩阵优势，韩束模式跑通后有望复制至红色小象等品牌中，带动多品牌全面向好。盈利能力端，韩束新品毛利率较高、放量带动公司H1毛利率同比+4.1pct至69%、净利率同比+1.2pct至6.4%，随平台溢出效应及收入摊薄固定费用，有望对标同业10%+净利率，后续公司盈利有望进一步优化。 本周国君消费品年会多家热门公司齐聚，美妆公司交流好评如潮，持续看好国货份额提升。在行业激烈竞争下，本土美妆公司均致力于精进自身管理能力，依托大单品的打造、对渠道营销热点的捕捉、对线下等渠道短板的补足，着力抢占市场份额。尤其在近期日本核废水事件引发市场对日妆进口产品担忧的大背景下，我们持续看好效率更高、本土需求反馈更敏锐、且研发实力逐步提升的国货龙头崛起。 Q3淡季建议聚焦业估值较低、存在边际改善的标的，同时长期推荐管理能力优异、品牌势头向好的标的。建议增持：1）基本面势能向好的珀莱雅、巨子生物；2）估值较低、存边际改善的上美股份、福瑞达、贝泰妮、水羊股份。3）预期筑底，后续有望迎来拐点的嘉亨家化、丸美股份、上海家化、华熙生物、美丽田园医疗健康、拉芳家化、青松股份等。4）产能释放及海外拓展双逻辑的嘉必优。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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