【兴证策略张启尧团队】关注四个积极信号

（以下内容从兴业证券《【兴证策略张启尧团队】关注四个积极信号》研报附件原文摘录）
　　一、关注四个积极信号 8月以来市场整体较弱，核心症结在于投资者信心不足、风险偏好萎靡、市场情绪脆弱，叠加国内经济数据低于预期，以及美债利率新高、外资大幅流出，进一步加剧了市场的担忧。 而近期，虽然各项政策呵护措施已经落地，但投资者信心的建立、风险偏好的修复仍需要一个过程。当前我们已经看到了一些积极信号的出现，有望引领市场逐步走出底部、迎来修复： 1、市场资金面供需已在好转。随着8月27日监管层调降印花税、收紧IPO和再融资、规范减持、降低融资保证金比例“四箭齐发”，我们看到近期A股市场融资节奏已有所放缓，产业资本流出状况也显著好转。并且，伴随9月8日盘后融资保证金比例由100%调降至80%，有望进一步活跃市场流动性。与此同时，考虑到本次组合拳是对于前期一揽子政策中部分安排的集中落地，后续进一步的政策呵护依然可期。 2、外资配置盘开始回流，来自外资流出冲击最大的阶段或已在逐渐过去。本周尽管外资整体仍在流出，但是拆分结构来看，配置盘已经转为净流入，主要是受人民币汇率贬值影响较大的交易盘仍在继续减仓[1]。而考虑到近期在岸美元兑人民币汇率跌破7.35，已创下2007年底以来新高，并且美元指数也已接近年内高点，后续汇率贬值压力有望边际缓和。此外，从加仓结构上来看，本周外资主要加仓汽车、有色、家电、煤炭、银行和化工等顺周期行业，也指向外资对中国经济的预期已在企稳回升。 3、近期政策宽松密集加码之下，地产的基本面压力已在缓解。8月底监管层统一并下调首付款比例下限、降低存量房贷利率、落实“认房不认贷”，从需求端发力放松以来，我们看到近期以“北上广深”为代表的全国重点城市已纷纷宣布实施首套房贷款“认房不认贷”措施，同时国有大中型银行也陆续推出存量房贷利率下调细则，于9月25日起对首套房贷利率进行批量调整。政策宽松密集加码之下，8月底以来地产销售已在边际改善。而往后看，新的宏观、地产政策仍有望继续加码。 4、进出口超预期回升、PMI连续三个月边际改善，也指向经济并非预期般的悲观。8月中国出口同比-8.8%，进口同比-7.3%，均较7月显著改善。背后一方面是油价反弹和全球大宗商品价格助推，另一方面贸易表现回暖、尤其是进口环比反弹幅度更强，也与8月PMI新订单指数回升速度快于新出口订单指数相符，指向内外需均有所修复，经济环比仍在企稳，体感最差的时间或将过去。 因此，随着政策呵护加速落地、微观资金面逐步改善，以及上述的积极信号陆续出现，市场有望逐步迎来修复。底部区域仍建议坚定信心、保持耐心。 配置上，重点关注三大方向：1）政策组合拳落地之下，利好受益于相关政策及事件驱动的地产链、上游周期等；2）市场信心提振、风险偏好回暖之下，具备景气优势、前期超跌的半导体、汽车零部件等景气成长也有望迎来修复。建议关注兴证策略118细分行业景气比较框架；3）以中长期的确定性应对短期的不确定，持续关注低波红利资产。 二、下半年继续战略性看好三大周期共振、有望底部反转的半导体 今年7月中旬以来，我们一直将半导体列为下半年成长主线中最值得关注的方向，看好其在三大周期共振下有望逐步迎来底部反转。而近期，随着华为Mate 60 Pro新机发布，市场对于半导体板块的关注度已在汇聚，后续继续看好： 2.1、半导体是顺周期的成长股，三大周期共振下，未来一到两年业绩有望持续加速 半导体下游需求与宏观经济密切相关，且自身又具备较强的成长性，是典型的顺周期中的成长股，未来一到两年业绩有望持续加速。下半年，随着海内外经济逐步企稳，半导体景气周期有望触底反转，并且科技创新周期、国产化周期为半导体带来新的增长极。并且展望2024年，半导体更有望从“困境反转”走向“强者恒强”，未来一到两年业绩有望持续加速，是中长期战略布局的方向。 Ø周期性：半导体景气度与经济相关度高，当前已处于周期底部。周期性上，半导体销量与国内经济、全球经济高度相关，国内经济体感最差时候逐步过去，海外需求也有望在下半年触底，海内外半导体景气已处于周期底部。 Ø成长性上，AI科技创新周期与国产化替代周期叠加，带来股价更大弹性。一是以AI与MR等为代表的新动能有望带来新的增长极，二是当前半导体众多环节国产化率低，增量空间广阔，且核心公司已经体现出较强的成长性。 2.2、半导体多数板块仍处低位，赔率较高，胜率也正在提升 今年上半年TMT板块大幅上涨，但半导体表现垫底，股价仍处于低位。上半年光模块、服务器、基站、游戏、出版等行业领涨，涨幅超过50%。但半导体各细分方向涨幅垫底，半导体设计、分立器件、半导体制造、半导体材料、半导体设备涨幅分别是1%、7%、10%、11%、17%。但随着下半年景气有望迎来反转，半导体股价向上空间大。 估值层面，半导体当前仍处于较低水平，尚有提升空间。2008年以来三轮行情启动前夕，半导体估值均处于30-40x左右的较低水平。去年底半导体估值触及30-40倍底部后回升，而当前整体法口径下，A股半导体PE_TTM在78倍左右，处于2010年以来38.81%的分位数水平，仍有较大提升空间。 此外，对比海外来看，当前A股半导体性价比凸显。（1）从海内外半导体指数比价来看，2005年以来，A股半导体与费城半导体指数比价的最低水平为均值-1倍标准，并且过去四轮A股半导体行情启动前夕，海内外半导体指数比价基本处于该最低水平，而近期A股半导体与费城半导体指数比价已再度来到下限阈值附近；（2）从A股半导体较海外的估值溢价率来看，2010年以来，A股较费城半导体指数PE估值的溢价率的下限处于1.5至2的区间范围内。而近期A股半导体的估值溢价率为已处于2左右的底部水平。 三、数字经济：超跌反弹后拥挤度仍在低位，仍是布局时点 近期，尽管随着市场风险偏好修复，“数字经济”板块也迎来跌深反弹。但整体来看，其拥挤度、仓位仍不算高，轮动强度也逐步回落。因此，我们倾向于认为“数字经济”后续仍有望修复，当前仍是布局时点。 3.1、“数字经济”拥挤度仍处于低位 经历6月下旬以来的调整后，当前“数字经济”成交占比已显著回落。其中，大多数板块、方向的拥挤度回落至历史较低水平。 3.2、从持仓来看，当前“数字经济”已回落至接近标配 基金二季报中，TMT的仓位为23.6%，超配比例为4.74%、处于2010年以来41.5%的分位数。然而7月以来，结合拥挤度变化和市场表现，TMT多数方向被持续减仓，当前或已回落至接近标配的水平。 3.3、“数字经济”轮动强度已见到拐点，开始逐步回落 轮动强度是兴证策略团队独家构建的重要择时指标，其对主线节奏具有较好的指示意义。“数字经济”轮动强度与指数走势多数时间呈反向走势：每当轮动强度收敛，板块则往往结束调整、迎来新的主线，核心是寻找最强的主线方向；而当轮动强度上行时，板块基本都伴随着主线发散、轮动加快需要更多关注低位行业的轮动扩散机会。 当前，“数字经济”轮动强度已见到拐点，开始逐步回落，指向TMT板块波动调整最剧烈的时候或在过去，有望在轮动中蓄力并孕育新的方向。 3.4、综合景气度与拥挤度，当前关注哪些细分方向？ 当前“数字经济”绝大多数细分方向拥挤度已回落至低位，战略性布局时点正在临近。结合景气度、拥挤度、持仓，关注当前景气度处于高位或景气度显著改善、拥挤度处于低位、仓位合理的五大细分方向：消费电子、PCB、数字媒体、运营商、出版。 首先，当前景气度仍处于高位的有基站、LED、光模块、面板、数字媒体、游戏、数字营销、操作系统等；景气度处于低位但边际改善明显的有虚拟现实、消费电子、智能音箱、PCB、半导体设备等。 其次，当前“数字经济”各细分方向拥挤度均处于低位，近期提升比较明显的有运营商、IT服务、数字媒体、金融IT、工业机器人、出版等。 另外，当前“数字经济”仓位仍处于历史低位的有上游（射频元件、PCB、光纤光缆、半导体封测、存储器、半导体制造、半导体设计、消费电子、机器人、汽车电子等）、中游（物联网、虚拟现实）、下游（数字媒体、数字营销、智能安防、金融IT等）。 四、以中长期的确定性应对短期的不确定，关注低波红利资产 经济低位波动，高增长、高景气行业相对稀缺，以景气为锚博取超额收益的难度提升，盈利稳定、且抵御市场波动能力较强的红利低波资产仍是值得重点关注的品种。当前国内、海外不确定性因素仍多，经济趋势增长的可预测性总体下降，而PMI也仍处于荣枯线下，高景气行业数量占比持续维持低位。由此，在高增长、高景气行业相对稀缺、且诸多不确定性因素扰动短期难以消除的市场环境中，以景气为锚博取取显著超额收益的难度明显提升，盈利稳定、且抵御市场波动能力较强的红利低波资产是值得重点关注的品种。 与此同时，红利低波资产当前股息率处于历史较高水平，作为优质短久期类债资产，其本身也具备较高配置价值。银行理财收益率持续下行，流动性宽松下国债长端利率短期也易下难上，而红利低波资产当前股息率仍接近6%，正处于历史较高水平，作为优质短久期类债资产，其本身也具备较高配置价值。 综合2023年预期股息率与估值水平，红利低波资产中可重点关注石油石化、运营商、保险、电力和交运；此外，港股电信运营商、能源（石油、煤炭）、公用事业等领域的优质央国企龙头也具备较强的高股息配置价值。 [1]我们根据托管的机构类型将陆股通资金定义为配置盘、交易盘和中资机构，其中托管在银行的为配置盘，托管在外资券商的为交易盘。 风险提示 关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《关注四个积极信号——A股策略展望》 对外发布时间：2023年09月10日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ： 张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005 胡思雨 SAC执业证书编号：S0190521110003 张勋 SAC执业证书编号：S0190520070004 吴峰 SAC执业证书编号：S0190510120002 杨震宇 SAC执业证书编号：S0190520120002 推荐阅读 壹 基于“118微观景气比较框架“的投资方法论 贰 50期深度一刻钟，策略研究盛宴 叁 100篇深度：我们的研究苦旅，策略的革新之路 肆 2023十大“火出圈”的图 伍 曙光已现——A股策略展望 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估、并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果、本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据：在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料，意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 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