【国君宏观】同比增速如期回升——8月进出口数据点评
（以下内容从国泰君安《【国君宏观】同比增速如期回升——8月进出口数据点评》研报附件原文摘录）
导读 8月出口增速如期回升，符合我们上个月出口增速触底的判断，环比增速基本符合季节性。展望后续，由于基数原因，预计出口的同比增速将趋势性回升，结构亮点仍在于汽车。 摘要 8月出口增速如期回升，符合我们上个月出口增速触底的判断，环比增速基本持平季节性。8月出口同比增长-8.8%，前值为-14.5%，环比增长1.1%，基本持平于季节性（约+1.4%）。 展望后续，由于基数效应，7月出口同比增速底部已经出现，预计出口增速之后会小幅回升，年底存在同比读数转正的可能。 近期海外商品部门有触底迹象，体现为商品消费、工业生产、制造业PMI的触底并开始出行小幅回升。但当前海外信贷仍在持续收紧中，劳动力市场也在降温中，前值持续下修，限制海外经济动能整体仍在趋缓，在高利率背景下，预计商品部门后续反弹幅度较弱。 海外商品价格通缩背景下，预计价格因素也将继续拖累出口。分产品来看，汽车及其零部件库销比仍然较低，后续仍然有较大补库空间，但其他大部分产品仍处于库存去化过程中。 海外地产是反弹而非反转，后续可持续性较差。美国5月地产反弹，主要是由于在利率局部低点时（3、4月银行危机打压了长端利率）积压需求释放（大背景是房地产库存相对较低、居民资产负债表仍然较强），但5月之后利率又重新上行，因此预计后续房地产反弹的可持续性非常存疑，对国内出口相关产业链拉动有限。6月美国房屋销售和新开工再度下滑，也印证了我们此前的判断。 进口方面，8月进口下跌7.3%，跌幅较上月收窄5.1个百分点，环比增速约7.6%，明显强于季节性，进口环比增速明显强于季节性，可能有三个原因：（1）8月原油等国际大宗商品价格环比上涨明显，价格因素对进口环比产生较大贡献（2022年同期大宗价格仍然较高，因此同比仍是拖累）。（2）7月进口环比大幅低于季节性，形成一定的低基数效应。（3）国内生产可能有所修复，8月PMI生产由50.2升至51.9。 分产品来看，主要进口产品价格同比下跌，是拖累进口的主要因素。由于2022年俄乌冲突导致的大宗商品价格飙升，高基数使得多数大宗商品价格同比下跌，7月进口价格指数下跌9.1%，是进口增速的主要拖累因素，但数量增速为2.4%，是进口金额的主要支撑因素。往后看，由于2022年俄乌冲突后大宗商品价格出现飙升，在高基数效应下，预计后续价格因素仍是进口的主要拖累因素，但拖累因素将逐渐减弱 风险提示：全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。 目录 正文 1. 8月出口增速如期回升 8月出口增速如期回升，符合我们上个月出口增速触底的判断，环比增速基本持平季节性。8月出口同比增长-8.8%，前值为-14.5%，环比增长1.1%，基本持平于季节性（约+1.4%）。 展望后续，预计同比将趋势性回升，环比仍然偏弱： （1）从同比读数来看，8月出口同比增速的回升，基本确认了7月出口增速为全年底部，由于基数效应，预计后续出口增速仍将呈现趋势性回升（9月可能小幅下探），但11月之前整体仍偏弱势，同比转正的概率较小，而11月和12月在低基数效应下，同比有望明显回升，存在转正的可能性。 （2）从环比动能来看，近期海外商品部门有触底迹象，体现为商品消费、工业生产、制造业PMI的触底并开始出行小幅回升。但当前海外信贷仍在持续收紧中，劳动力市场也在降温中，前值持续下修，限制海外经济动能整体仍在趋缓，在高利率背景下，预计商品部门后续反弹幅度较弱。 （3）海外核心商品通缩背景下，预计价格因素也将对出口产生较大拖累。 （4）海外地产是反弹而非反转，后续可持续性较差。美国5月地产反弹，主要是由于在利率局部低点时（3、4月银行危机打压了长端利率）积压需求释放（大背景是房地产库存相对较低、居民资产负债表仍然较强），但5月之后利率又重新上行，因此预计后续房地产反弹的可持续性非常存疑，对国内出口相关产业链拉动有限。6、7月美国房屋销售和新开工再度下滑，也印证了我们此前的判断。 （5）海外库存整体仍处于高位，去库周期仍在途中。分产品来看，汽车及其零部件库销比仍然较低，后续仍然有较大补库空间，但其他大部分产品仍处于库存去化过程中。 更多关于出口的展望，请参考我们于5月9日发布的《出口是强是弱？》、4月14日发布的《出口超预期的两点信号》、3月7日发布的《出口预期需要上调吗——观察2023年出口的三大逻辑》和1月13日发布的《疫情之后，出口还能回暖吗——2023年出口展望》。 分国家和地区来看，对多数主要经济出口增速有所回升。其中对美国出口增速回升幅度最大，从-23.1%回升至-9.5%，跌幅收窄近14个百分点，但主要是由于去年的低基数效应，剔除基数效应后，对美出口仍下跌约21%。对欧盟出口跌幅小幅收窄1个百分点至-20%，对韩国出口跌幅收窄3个百分点至-14%。对东盟出口跌幅收窄8个百分点至13%。但对俄罗斯出口增速由52%下滑至16%，下滑约36个百分点。 8月出口分产品来看，大多数主要产品增速有所回升，但汽车出口增速明显回落。受益于低基数效应，家电、音视频设备、玩具等消费品和钢材、铝材、集成电路、纺织纱线等工业品出口增速跌幅明显收窄，其中家电出口增速由负转正，同比上涨11%。但汽车出口增速由83%大幅下滑至35%，但整体仍保持较高增速 展望后续，汽车和新能源仍将是出口的结构性亮点。当前海外汽车库存仍处于历史低位，补库需求仍然较强，预计仍将至少持续至年中附近。而新能源产品则在海外能源危机以及政策补贴之下，预计仍将继续成为全年的出口亮点。 2. 进口产品量涨价跌，8月进口跌幅收窄 进口方面，8月进口下跌7.3%，跌幅较上月收窄5.1个百分点，环比增速约7.6%，明显强于季节性，进口环比增速明显强于季节性，可能有三个原因： 1）8月原油等国际大宗商品价格环比上涨明显，价格因素对进口环比产生较大贡献（2022年同期大宗价格仍然较高，因此同比仍是拖累）。 2）7月进口环比大幅低于季节性，形成一定的低基数效应。 3）国内生产可能有所修复，8月PMI生产由50.2升至51.9。 分产品来看，主要进口产品价格同比下跌，是拖累进口的主要因素。由于2022年俄乌冲突导致的大宗商品价格飙升，高基数使得多数大宗商品价格同比下跌，7月进口价格指数下跌9.1%，是进口增速的主要拖累因素，但数量增速为2.4%，是进口金额的主要支撑因素。往后看，由于2022年俄乌冲突后大宗商品价格出现飙升，在高基数效应下，预计后续价格因素仍是进口的主要拖累因素，但拖累因素将逐渐减弱。 分国家与地区来看，中国从多数经济体进口增速回升，从新兴经济体进口增速回升更明显。中国从非洲、俄罗斯、拉美、东盟进口增幅分别回升27、11、7和5个百分点，分别至1%、3%、5%和-6%。中国从美国进口跌幅收窄3.3个百分点至-7.9%，从欧盟进口跌幅扩大2.7个百分点至-5.7%。 3. 风险提示 全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人董琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880520110001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
导读 8月出口增速如期回升，符合我们上个月出口增速触底的判断，环比增速基本符合季节性。展望后续，由于基数原因，预计出口的同比增速将趋势性回升，结构亮点仍在于汽车。 摘要 8月出口增速如期回升，符合我们上个月出口增速触底的判断，环比增速基本持平季节性。8月出口同比增长-8.8%，前值为-14.5%，环比增长1.1%，基本持平于季节性（约+1.4%）。 展望后续，由于基数效应，7月出口同比增速底部已经出现，预计出口增速之后会小幅回升，年底存在同比读数转正的可能。 近期海外商品部门有触底迹象，体现为商品消费、工业生产、制造业PMI的触底并开始出行小幅回升。但当前海外信贷仍在持续收紧中，劳动力市场也在降温中，前值持续下修，限制海外经济动能整体仍在趋缓，在高利率背景下，预计商品部门后续反弹幅度较弱。 海外商品价格通缩背景下，预计价格因素也将继续拖累出口。分产品来看，汽车及其零部件库销比仍然较低，后续仍然有较大补库空间，但其他大部分产品仍处于库存去化过程中。 海外地产是反弹而非反转，后续可持续性较差。美国5月地产反弹，主要是由于在利率局部低点时（3、4月银行危机打压了长端利率）积压需求释放（大背景是房地产库存相对较低、居民资产负债表仍然较强），但5月之后利率又重新上行，因此预计后续房地产反弹的可持续性非常存疑，对国内出口相关产业链拉动有限。6月美国房屋销售和新开工再度下滑，也印证了我们此前的判断。 进口方面，8月进口下跌7.3%，跌幅较上月收窄5.1个百分点，环比增速约7.6%，明显强于季节性，进口环比增速明显强于季节性，可能有三个原因：（1）8月原油等国际大宗商品价格环比上涨明显，价格因素对进口环比产生较大贡献（2022年同期大宗价格仍然较高，因此同比仍是拖累）。（2）7月进口环比大幅低于季节性，形成一定的低基数效应。（3）国内生产可能有所修复，8月PMI生产由50.2升至51.9。 分产品来看，主要进口产品价格同比下跌，是拖累进口的主要因素。由于2022年俄乌冲突导致的大宗商品价格飙升，高基数使得多数大宗商品价格同比下跌，7月进口价格指数下跌9.1%，是进口增速的主要拖累因素，但数量增速为2.4%，是进口金额的主要支撑因素。往后看，由于2022年俄乌冲突后大宗商品价格出现飙升，在高基数效应下，预计后续价格因素仍是进口的主要拖累因素，但拖累因素将逐渐减弱 风险提示：全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。 目录 正文 1. 8月出口增速如期回升 8月出口增速如期回升，符合我们上个月出口增速触底的判断，环比增速基本持平季节性。8月出口同比增长-8.8%，前值为-14.5%，环比增长1.1%，基本持平于季节性（约+1.4%）。 展望后续，预计同比将趋势性回升，环比仍然偏弱： （1）从同比读数来看，8月出口同比增速的回升，基本确认了7月出口增速为全年底部，由于基数效应，预计后续出口增速仍将呈现趋势性回升（9月可能小幅下探），但11月之前整体仍偏弱势，同比转正的概率较小，而11月和12月在低基数效应下，同比有望明显回升，存在转正的可能性。 （2）从环比动能来看，近期海外商品部门有触底迹象，体现为商品消费、工业生产、制造业PMI的触底并开始出行小幅回升。但当前海外信贷仍在持续收紧中，劳动力市场也在降温中，前值持续下修，限制海外经济动能整体仍在趋缓，在高利率背景下，预计商品部门后续反弹幅度较弱。 （3）海外核心商品通缩背景下，预计价格因素也将对出口产生较大拖累。 （4）海外地产是反弹而非反转，后续可持续性较差。美国5月地产反弹，主要是由于在利率局部低点时（3、4月银行危机打压了长端利率）积压需求释放（大背景是房地产库存相对较低、居民资产负债表仍然较强），但5月之后利率又重新上行，因此预计后续房地产反弹的可持续性非常存疑，对国内出口相关产业链拉动有限。6、7月美国房屋销售和新开工再度下滑，也印证了我们此前的判断。 （5）海外库存整体仍处于高位，去库周期仍在途中。分产品来看，汽车及其零部件库销比仍然较低，后续仍然有较大补库空间，但其他大部分产品仍处于库存去化过程中。 更多关于出口的展望，请参考我们于5月9日发布的《出口是强是弱？》、4月14日发布的《出口超预期的两点信号》、3月7日发布的《出口预期需要上调吗——观察2023年出口的三大逻辑》和1月13日发布的《疫情之后，出口还能回暖吗——2023年出口展望》。 分国家和地区来看，对多数主要经济出口增速有所回升。其中对美国出口增速回升幅度最大，从-23.1%回升至-9.5%，跌幅收窄近14个百分点，但主要是由于去年的低基数效应，剔除基数效应后，对美出口仍下跌约21%。对欧盟出口跌幅小幅收窄1个百分点至-20%，对韩国出口跌幅收窄3个百分点至-14%。对东盟出口跌幅收窄8个百分点至13%。但对俄罗斯出口增速由52%下滑至16%，下滑约36个百分点。 8月出口分产品来看，大多数主要产品增速有所回升，但汽车出口增速明显回落。受益于低基数效应，家电、音视频设备、玩具等消费品和钢材、铝材、集成电路、纺织纱线等工业品出口增速跌幅明显收窄，其中家电出口增速由负转正，同比上涨11%。但汽车出口增速由83%大幅下滑至35%，但整体仍保持较高增速 展望后续，汽车和新能源仍将是出口的结构性亮点。当前海外汽车库存仍处于历史低位，补库需求仍然较强，预计仍将至少持续至年中附近。而新能源产品则在海外能源危机以及政策补贴之下，预计仍将继续成为全年的出口亮点。 2. 进口产品量涨价跌，8月进口跌幅收窄 进口方面，8月进口下跌7.3%，跌幅较上月收窄5.1个百分点，环比增速约7.6%，明显强于季节性，进口环比增速明显强于季节性，可能有三个原因： 1）8月原油等国际大宗商品价格环比上涨明显，价格因素对进口环比产生较大贡献（2022年同期大宗价格仍然较高，因此同比仍是拖累）。 2）7月进口环比大幅低于季节性，形成一定的低基数效应。 3）国内生产可能有所修复，8月PMI生产由50.2升至51.9。 分产品来看，主要进口产品价格同比下跌，是拖累进口的主要因素。由于2022年俄乌冲突导致的大宗商品价格飙升，高基数使得多数大宗商品价格同比下跌，7月进口价格指数下跌9.1%，是进口增速的主要拖累因素，但数量增速为2.4%，是进口金额的主要支撑因素。往后看，由于2022年俄乌冲突后大宗商品价格出现飙升，在高基数效应下，预计后续价格因素仍是进口的主要拖累因素，但拖累因素将逐渐减弱。 分国家与地区来看，中国从多数经济体进口增速回升，从新兴经济体进口增速回升更明显。中国从非洲、俄罗斯、拉美、东盟进口增幅分别回升27、11、7和5个百分点，分别至1%、3%、5%和-6%。中国从美国进口跌幅收窄3.3个百分点至-7.9%，从欧盟进口跌幅扩大2.7个百分点至-5.7%。 3. 风险提示 全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人董琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880520110001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
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