【深度】威贸电子:乘新能源车东风布局多种线束,海外回暖促智能家电注塑集成件放量(833346.BJ)--开源北交所研究
（以下内容从开源证券《【深度】威贸电子:乘新能源车东风布局多种线束,海外回暖促智能家电注塑集成件放量(833346.BJ)--开源北交所研究》研报附件原文摘录）
分析师：诸海滨 S0790522080007 赵昊 S0790522080002 联系人：万枭 S0790122090009 乘新能源车东风布局多种线束 海外回暖促智能家电注塑集成件放量 #聚焦家电、汽车领域线束和注塑集成件，2023H1营收1.07亿元（+15.14%） 威贸电子成立于1998年，主营线束（58%）和注塑集成件（30%）产品，围绕汽车、高端家电、工业自动化三大领域，涵盖300多个系列、4000多种型号。客户包括SEB集团、福维克制造有限公司、EBM集团等诸多海内外龙头。2023H1实现营收1.07亿元（+15.14%），归母净利润达1869.37万元（+11.87%），毛利率/净利率达30.79%/17.48%。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.40/0.48/0.58亿元，对应EPS分别为0.50/0.59/0.72元/股，对应当前股价PE分别为13.6/11.4/9.4倍，我们看好公司在新能源车领域的业务发展及海外消费回暖带来的家电领域需求实质性利好，首次覆盖给予“增持”评级。 #高压线束于新能源车浪潮中出列，小家电是智能家居生态进化的承载体 （1）汽车线束：与传统燃油车相比，新能源车对汽车线束的需求价值更大，我国新能源车产量逐年上升，2022年占总产量比例升至26%。2016-2022年我国汽车线束规模由671亿元增长至815亿元，其中高压品类占比由2.07%增至17.36%。（2）智能小家电：2021年中国智能小家电市场规模1557亿元，2023年有望达1924亿元。智能家电是智能家居后装硬件重要载体，未来智能生活生态进化将带动智能小家电行业扩大，利好公司相关配套注塑集成件业务发展。格局：外资占据大部分汽车线束市场份额。与胜蓝股份等相比，公司规模小但盈利能力强劲。 #升级智能仓储提升资源配置效率，募投项目于2022年建成投用 技术层面：共有发明专利1项、实用新型专利61项，核心技术指标均已达到或超过行业主流技术水平。由于订单具有小批量、多品种、多批次的特点，采用了柔性生产线，并建立了立体化、全自动的智能仓储系统，提高资源配置效率。客户层面：8月收到均胜群英的量产零件定点通知书，公司为其国内某新能源汽车龙头客户项目提供高压线束，项目预计于2023年下半年开始量产，生命周期约为5年，全周期总金额约2.6亿元。募投方面：2022年上市募集资金净额为1.94亿元，主要募投项目“新建厂房项目”已于2022年建成投用，保障公司发展。 #风险提示：汽车产业复苏不达预期风险、终端车企年降风险、芯片短缺风险 【目录】 1、 聚焦家电、汽车领域线束和注塑集成件，23H1营收1亿元 1.1、 业务：主营线束和注塑集成件，围绕汽车、家电、工业自动化领域 1.2、 模式：境内、境外分占6成、4成，对SEB集团销售收入占比近30% 1.3、 财务：2023H1营收1.07亿元（+15%），综合毛利率回升至31% 2、 高压线束于新能源车浪潮出列，小家电是智能家居承载体 2.1、 产业：线束于汽车生产应用广泛，注塑集成件配套家电等领域产品 2.2、 空间：我国汽车线束规模815亿元（+15%），高压品类承接高增速 2.3、 格局：汽车线束存在较大国产替代空间，公司毛利率处于行业高位 3、 智能仓储提升资源配置效率，募投项目于2022年建成投用 3.1、 技术：核心指标超业内主流技术水平，智能仓储提升资源配置效率 3.2、 客户：积累优质客户资源，覆盖法国SEB 集团、德国Vorwerk等 3.3、 募投：主要募投项目“新建厂房项目”已于2022年建成并投入使用 4、 盈利预测与投资建议 5、 风险提示 附：财务预测摘要 ?????? 【阅读原文】??内容详见完整报告 1、聚焦家电、汽车领域线束和注塑集成件，23H1营收1亿元 威贸电子成立于1998年，是一家集研发、生产、销售、服务于一体的工业连接方案集成制造商，专注于为客户提供含电线、线束组件、注塑结构件、PCBA、线圈的一站式整体解决方案。产品涵盖汽车(含新能源汽车)、智能家电、工业自动化、高铁、医疗、净水环保等领域，覆盖300多个系列、4000多种型号。2022年2月在北京证券交易所上市，成为北交所成立后注册制上市的上海第一家、全国第三家企业。2023年4月，公司仓储系统获得青浦区经济委员会授予“智能仓储”称号。 1.1、业务：主营线束和注塑集成件，围绕汽车、家电、工业自动化领域 产品按功能主要分为线束组件、注塑集成件两大类。 公司线束组件、注塑集成件产品按照应用领域划分为智能家电组件、工业自动化组件、POS机与计量衡器线束组件、汽车/新能源汽车组件、大型印刷机组件、高铁组件、净水环保组件和医疗设备组件。产品结构中，高端家电业务产量占第一，汽车业务产量占第二（30%左右，其中新能源汽车业占15%左右）。 线束组件（2022年收入占比58%） 公司线束组件的主要应用领域，覆盖了智能家电、工业自动化、计量设备、汽车、印刷机、高铁、净水环保和医疗设备等多个行业。 注塑集成件（2022年收入占比30%） 公司的注塑集成件以智能家电领域产品为主，辅以部分汽车领域、POS机与计量衡器领域产品。 业务结构：从产品收入结构来看，2019年至2023年上半年，注塑集成件业务占比整体呈现上升趋势，2022年线束组件业务、注塑集成件业务收入占比分别为58%、30%。 1.2、模式：境内、境外分占6成、4成，对SEB集团销售收入占比近30% 直销模式，境内、境外销售分别占比6成和4成。2020年至2023年上半年，公司境内销售收入占总营收的比例分别为69.94%、72.32%、61.63%和58.29%，境外销售收入占比分别为25.24%、27.68%、38.37%和41.71%。其中2022年公司外销收入增长的主要原因是外销产品中注塑集成件部分，如锅炉式电熨斗底板组件、蒸汽电熨斗前盖组件与线束等新项目实现批量生产，同时，受益于国外疫情全面放开，社交需求增加，电熨斗销售量大幅上升，带动了老项目销售增加。2020年至2023年上半年，境内销售毛利率分别为32.42%、31.38%、27.48%和29.16%，境外销售毛利率分别为40.06%、33.49%、31.75%和33.07%。整体毛利率呈小幅下降趋势，2023年上半年毛利率有所回升。 量价分析：除注塑集成件2020年单价略有下降，其他主要产品销售价格总体有一定增长。2021H1线束组件销量为1317.63万件，平均单价为5.14元；注塑集成件销量为157.39万件，平均单价为12.87元。 客户集中度适中，包括家用电器、汽车、工业自动化等领域多家海内外龙头。凭借独特的产品性能设计、生产和质量保障优势与客户建立了长期稳定的合作关系。2020年至2022年，前五大客户始终包含SEB集团、福维克制造有限公司、EBM集团、华域皮尔博格泵技术有限公司，2022年宁波横河精密工业股份有限公司取代上海寺冈电子有限公司跻身前五大客户名单。2022年前五大客户合计销售收入占比为50.26%，集中度适中。 1.3、财务：2023H1营收1.07亿元（+15%），综合毛利率回升至31% 2022年实现营收2.02亿元（-9.04%），2023H1实现营收1.07亿元（+15.14%）。2022年线束组件业务的营业收入较2021年同期减少3,216.56万元，下降21.53%，主要原因除因疫情造成生产和订单交付受影响较显著外，受外需下降的影响，公司智能家电线束组件需求下滑较明显，影响了线束组件营业收入。2023年上半年注塑集成件营业收入同比增长1100.84万元，增幅37.76%，主要原因为2022年下半年开始，锅炉式电熨斗底板组件、蒸汽电熨斗前盖组件与线束等一批项目实现批量生产；同时，受益于国外疫情全面放开，社交需求增加，电熨斗销售量大幅上升，带动了老项目的销售增加。 2022年综合毛利率为29.12%，2023H1回升至30.79%。2022年线束组件业务、注塑集成件业务的毛利率分别为28.21%（-5.63pcts）、28.65%（-0.76pcts），主要原因是人工费上升，以及新厂房于2021年6月竣工验收投入使用后折旧和摊销费用大幅增加导致。2023年上半年毛利率回升至30.79%。 期间费用率从2018年的16.32%降至2023年上半年的11.03%，其中销售费用率和研发费用率整体保持平稳，财务费用率逐年下降。 2023H1年净利率升至17.48%，归母净利润达1869.37万元（+11.87%）。2016-2023H1净利率在15%-20%区间波动，归母净利润总体呈上升趋势，至2022年净利率为17.18%，归母净利润达3477.80万元（+1.38%）。 2、高压线束于新能源车浪潮出列，小家电是智能家居承载体 2.1、产业：线束于汽车生产应用广泛，注塑集成件配套家电等领域产品 公司业务为电子线束组件、注塑集成件的研发、生产和销售，属于计算机、通信和其他电子设备制造细分行业。近年来国家陆续出台了一系列鼓励电子线束、注塑行业的政策和法规，促进电子线束等电子元器件行业健康快速发展。相关法律法规及政策的推出，为深耕线束组件及注塑集成件行业提供了良好的政策和市场环境。 线束组件 汽车线束是由铜材冲制而成的接触件端子（连接器）与电线电缆压接后，塑压绝缘体或外加金属壳体等，以线束捆扎形成连接电路的组件。由线缆、包裹材料以及连接器（端子）三部分组成，在整车中实际装配仪表线束、发动机线束等。 汽车线束行业上游原材料包括铜材、橡胶材料、塑料材料等；中游为汽车线束供应商，包括以德国莱尼集团、安波福有限公司等国外厂商与国内厂商，目前国内供应商虽数量较多，但规模大都较小；下游为各大车企，在产业链中拥有较强的话语权与议价能力，对汽车线束等汽车零部件具有严格考核。 注塑集成件 公司注塑集成件主要先由注塑车间利用模具车间开发完成的模具进行塑料件注塑，再将塑料件、线束、PCBA等零件集合到装配车间进行总装。 注塑制品行业上游主要包括原材料和配套生产设备，其中主要原料有：聚苯乙烯、聚乙烯、聚丙烯和ABS4种树脂。这4种树脂注塑成型的塑料制品约占注塑制品原料总量的80%以上。另外注塑制品用原料还有：聚氯乙烯、丙烯腈-苯乙烯共聚物、乙酸纤维素等。中游为注塑制品生产与制造。下游应用领域主要包括运输，包装，邮电，通讯，建筑，家电，计算机，航空航天和国防尖端等产业。 2.2、空间：我国汽车线束规模815亿元（+15%），高压品类承接高增速 我国新能源汽车市场持续增长，汽车线束等配套产业拥有较大发展空间 根据OICA统计数据显示，2022年全球汽车产量为8502万辆，同比增长6%。2012-2017年，全球汽车产量持续增长，在2017年达到产量峰值，为9,730万辆。由于全球经济下行以及2020年的新冠疫情，2018年-2020年全球汽车产量连续三年下跌，2020年全年产量为7,762万辆，同比下滑15%。到了2021、2022年，全球汽车行业回暖，产量重回8,000万辆水平线以上。2022年，我国汽车产量为2718万辆，在全球总产量的占比为31.97%。我国庞大的汽车工业体系为汽车线束等配套产业提供了较大的发展机会。 与传统燃油车相比，新能源车对汽车线束的需求价值更大。高压线束作为电动汽车上动力输出的主要载体，是整车性能和安全的关键零部件之一。新能源汽车系统包含了低压线束和高压线束，其中高压线束系统是电动化下的全新系统，取代了传统车的发动机线束，主要包括高压连接器、高压线缆、充电插座等。 我国新能源车产量逐年上升，在汽车总产量的占比也越来越高。2022年，中国新能源车产量为700.30万辆，占比26%。随着汽车的电子化、智能化程度越来越高，市场对汽车线束的需求也越大。 汽车高压线束在汽车线束市场中的地位不断提升。2016-2022年我国汽车线束总市场规模由670.5亿元增长至814.6亿元，汽车高压线束市场规模占汽车线束总市场规模的比重由2.07%增长至17.36%。2022年我国汽车高压线束行业市场规模为141.4亿元，同比增长59.59%。 汽车高压线束包括高压连接器、高压线缆和充电插座三部分。其中高压连接器、高压线缆占比较高，2021年分别为48.08%、39.95%，充电插座占比11.97%。 智能小家电领域快速发展，有望拉动注塑集成件市场规模持续扩张 目前国内注塑制品行业处于快速发展阶段，注塑制品应用范围覆盖房地产、汽车、家用电器、包装、消费电子、医疗器械等多个领域，庞大的下游行业为我国注塑制品产业发展提供强有力支撑。本章节我们仅针对公司注塑集成件所在的智能小家电领域进行前景剖析。 艾媒咨询数据显示，2021年中国智能小家电市场规模为1557亿元，2023年有望达到1924亿元。智能家电是智能家居后装硬件的重要载体，近年智能音箱等小家电产品的兴起，以智能小家电作为智能家居入口的趋势开始显现，未来智能生活生态的进化将带动智能小家电行业的扩大，利好公司相关配套注塑集成件的业务发展。 2.3、格局：汽车线束存在较大国产替代空间，公司毛利率处于行业高位 汽车线束市场集中度较高。目前外资占据绝大部分市场份额，形成了寡头竞争的格局。从全球市场占有率来看，失崎、住友电气占据50%以上份额，德尔福占比17%，汽车线束存在较大国产替代空间。 上市公司或非上市公众公司中不存在与公司主要客户重叠的主要产品的公司，公司直接竞争对手为鸿利达塑料制品有限公司与New Leaf （H.K.）Limited。目前选取兴瑞科技、智新电子、胜蓝股份、海能实业、沪光股份这五家主要业务为线束组件、连接器的上市公司作为可比公司，这些公司主要应用领域为新能源汽车、消费电子等行业。 可比公司财务对比：2020-2022年，公司毛利率分别为34.13%、31.96%和29.12%，高于同行业可比公司，主要因为公司致力于为客户供应高附加值的高端电子线束、注塑集成件产品。较高的毛利率水平体现了技术水平与高度定制化，以及产品的高附加值。从历史数据看，公司营业收入水平低于沪光股份等同行业可比上市公司，以往受制于产能限制，公开发行后，新增产能于2022年投入使用，目前正处于产能及产量爬坡阶段，未来发展可期。 3、智能仓储提升资源配置效率，募投项目于2022年建成投用 3.1、技术：核心指标超业内主流技术水平，智能仓储提升资源配置效率 2023年1-6月公司共取得一种线束连接器组件、一种温度传感器组件、一种车用电子真空泵连接组件等6项实用新型专利。当前共有发明专利1项，实用新型专利61项，软件著作权2项以及多项非专利技术。形成了端子压接技术、模具开发技术、注塑成型技术、自动化组装技术及组件化等核心技术。核心技术主要指标均已达到或超过行业主流技术水平，在国内和国际市场具有一定的先进性。 采用柔性生产线生产产品，生产特点为小批量、多品种、多批次并线生产。线束组件、注塑集成件均不同程度的包含多个工艺，需要多个车间配合，有序组织完成。针对批量大的项目，公司采用固定、专用流水线生产，以提高生产效率。针对大客户，以人员固定的方式，共用多条流水线，划分出专门生产区域进行生产。 建立了立体化、全自动的智能仓储系统。2023年4月，公司仓储系统获得青浦区经济委员会授予“智能仓储”称号。近年来积极开展智能工厂建设，智能仓储作为其中的重要一环，使物流效率大幅提升，出入库工作效率提高近50%，仓储空间使用率提高3-4倍，库存数据准确性进一步得到了提高。同时数据录取时间减少约40%，极大提升公司管理能级，提高资源配置效率。 3.2、客户：积累优质客户资源，覆盖法国SEB 集团、德国Vorwerk等 公司积累了优质的客户资源，凭借独特的产品性能设计、生产和质量保障优势与国际知名品牌建立了长期稳定的合作关系。国内主要客户为 SEB 集团下属公司、上海寺冈电子有限公司、福维克制造有限公司等。海外终端客户覆盖法国SEB集团、德国Vorwerk、德国Ebmpapst、日本DIGI、美国Culligan、中国中车、徐工集团、奔驰、宝马、奥迪、玛莎拉蒂、大众等海内外知名世界500强企业。公司与海外客户签订FOB协议，将商品销往终端客户。 据公司2023年8月2日公告，收到均胜群英（南京）新能源汽车系统研究院有限公司的量产零件定点通知书，公司为其国内某新能源汽车龙头客户项目提供高压线束。根据客户规划，该项目预计于2023年下半年开始量产，生命周期约为5年，全生命周期总金额约为2.6亿元。该项目的定点标志着公司的质量品牌和研发实力得到了客户的认可，进一步巩固和提高了公司的市场竞争力，有利于公司开拓新能源汽车市场。 3.3、募投：主要募投项目“新建厂房项目”已于2022年建成并投入使用 2022年2月公司发行普通股20,595,653股（不含行使超额配售选择权所发的股份），募集资金总额为1.85亿元，实际募集资金净额为1.71亿元，到账时间为2022年2月15日。公司因行使超额配售选择权取得的募集资金净额为0.23亿元，到账时间为2022年3月25日，发行最终募集资金净额为1.94亿元。 募投“新建厂房项目”3000万元、“新建厂房项目增加投资”9000万元，“偿还银行借款”3000万元，补充流动资金3000万元。主要募投项目“新建厂房项目”已于2022年建成并投入使用。 4、盈利预测与投资建议 威贸电子多年专注于汽车、高端家电、工业自动化等领域的线束与注塑集成件产品，新能源车渗透率的上升趋势预期会增加市场对充电桩线束、高压线束等产品的需求，同时疫情后海内外居民消费能力回暖利好高端智能家电的出货量，从而利好公司业务扩张。 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.40/0.48/0.58亿元，对应EPS分别为0.50/0.59/0.72元/股，对应当前股价PE分别为13.6/11.4/9.4倍，我们看好公司在新能源车领域业务发展及海外消费回暖带来的智能家电需求利好，首次覆盖给予“增持”评级。 5、风险提示 汽车产业复苏不达预期风险、终端车企年降风险、芯片短缺风险 ??感谢您的阅读，欢迎交流 开源北交所研究团队专注北交所，新三板，科技新产业研究，连续多年获得新财富最佳分析师、水晶球奖最佳新三板北交所研究、金牛奖和第一财经最佳分析师等荣誉。 所获荣誉 ??2016-2022年水晶球奖北交所最佳分析师公募榜/总榜 双第一 ??2016-2017年金牛奖新三板研究第一名 ??2015-2016年新财富最佳新三板研究第一名 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 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分析师：诸海滨 S0790522080007 赵昊 S0790522080002 联系人：万枭 S0790122090009 乘新能源车东风布局多种线束 海外回暖促智能家电注塑集成件放量 #聚焦家电、汽车领域线束和注塑集成件，2023H1营收1.07亿元（+15.14%） 威贸电子成立于1998年，主营线束（58%）和注塑集成件（30%）产品，围绕汽车、高端家电、工业自动化三大领域，涵盖300多个系列、4000多种型号。客户包括SEB集团、福维克制造有限公司、EBM集团等诸多海内外龙头。2023H1实现营收1.07亿元（+15.14%），归母净利润达1869.37万元（+11.87%），毛利率/净利率达30.79%/17.48%。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.40/0.48/0.58亿元，对应EPS分别为0.50/0.59/0.72元/股，对应当前股价PE分别为13.6/11.4/9.4倍，我们看好公司在新能源车领域的业务发展及海外消费回暖带来的家电领域需求实质性利好，首次覆盖给予“增持”评级。 #高压线束于新能源车浪潮中出列，小家电是智能家居生态进化的承载体 （1）汽车线束：与传统燃油车相比，新能源车对汽车线束的需求价值更大，我国新能源车产量逐年上升，2022年占总产量比例升至26%。2016-2022年我国汽车线束规模由671亿元增长至815亿元，其中高压品类占比由2.07%增至17.36%。（2）智能小家电：2021年中国智能小家电市场规模1557亿元，2023年有望达1924亿元。智能家电是智能家居后装硬件重要载体，未来智能生活生态进化将带动智能小家电行业扩大，利好公司相关配套注塑集成件业务发展。格局：外资占据大部分汽车线束市场份额。与胜蓝股份等相比，公司规模小但盈利能力强劲。 #升级智能仓储提升资源配置效率，募投项目于2022年建成投用 技术层面：共有发明专利1项、实用新型专利61项，核心技术指标均已达到或超过行业主流技术水平。由于订单具有小批量、多品种、多批次的特点，采用了柔性生产线，并建立了立体化、全自动的智能仓储系统，提高资源配置效率。客户层面：8月收到均胜群英的量产零件定点通知书，公司为其国内某新能源汽车龙头客户项目提供高压线束，项目预计于2023年下半年开始量产，生命周期约为5年，全周期总金额约2.6亿元。募投方面：2022年上市募集资金净额为1.94亿元，主要募投项目“新建厂房项目”已于2022年建成投用，保障公司发展。 #风险提示：汽车产业复苏不达预期风险、终端车企年降风险、芯片短缺风险 【目录】 1、 聚焦家电、汽车领域线束和注塑集成件，23H1营收1亿元 1.1、 业务：主营线束和注塑集成件，围绕汽车、家电、工业自动化领域 1.2、 模式：境内、境外分占6成、4成，对SEB集团销售收入占比近30% 1.3、 财务：2023H1营收1.07亿元（+15%），综合毛利率回升至31% 2、 高压线束于新能源车浪潮出列，小家电是智能家居承载体 2.1、 产业：线束于汽车生产应用广泛，注塑集成件配套家电等领域产品 2.2、 空间：我国汽车线束规模815亿元（+15%），高压品类承接高增速 2.3、 格局：汽车线束存在较大国产替代空间，公司毛利率处于行业高位 3、 智能仓储提升资源配置效率，募投项目于2022年建成投用 3.1、 技术：核心指标超业内主流技术水平，智能仓储提升资源配置效率 3.2、 客户：积累优质客户资源，覆盖法国SEB 集团、德国Vorwerk等 3.3、 募投：主要募投项目“新建厂房项目”已于2022年建成并投入使用 4、 盈利预测与投资建议 5、 风险提示 附：财务预测摘要 ?????? 【阅读原文】??内容详见完整报告 1、聚焦家电、汽车领域线束和注塑集成件，23H1营收1亿元 威贸电子成立于1998年，是一家集研发、生产、销售、服务于一体的工业连接方案集成制造商，专注于为客户提供含电线、线束组件、注塑结构件、PCBA、线圈的一站式整体解决方案。产品涵盖汽车(含新能源汽车)、智能家电、工业自动化、高铁、医疗、净水环保等领域，覆盖300多个系列、4000多种型号。2022年2月在北京证券交易所上市，成为北交所成立后注册制上市的上海第一家、全国第三家企业。2023年4月，公司仓储系统获得青浦区经济委员会授予“智能仓储”称号。 1.1、业务：主营线束和注塑集成件，围绕汽车、家电、工业自动化领域 产品按功能主要分为线束组件、注塑集成件两大类。 公司线束组件、注塑集成件产品按照应用领域划分为智能家电组件、工业自动化组件、POS机与计量衡器线束组件、汽车/新能源汽车组件、大型印刷机组件、高铁组件、净水环保组件和医疗设备组件。产品结构中，高端家电业务产量占第一，汽车业务产量占第二（30%左右，其中新能源汽车业占15%左右）。 线束组件（2022年收入占比58%） 公司线束组件的主要应用领域，覆盖了智能家电、工业自动化、计量设备、汽车、印刷机、高铁、净水环保和医疗设备等多个行业。 注塑集成件（2022年收入占比30%） 公司的注塑集成件以智能家电领域产品为主，辅以部分汽车领域、POS机与计量衡器领域产品。 业务结构：从产品收入结构来看，2019年至2023年上半年，注塑集成件业务占比整体呈现上升趋势，2022年线束组件业务、注塑集成件业务收入占比分别为58%、30%。 1.2、模式：境内、境外分占6成、4成，对SEB集团销售收入占比近30% 直销模式，境内、境外销售分别占比6成和4成。2020年至2023年上半年，公司境内销售收入占总营收的比例分别为69.94%、72.32%、61.63%和58.29%，境外销售收入占比分别为25.24%、27.68%、38.37%和41.71%。其中2022年公司外销收入增长的主要原因是外销产品中注塑集成件部分，如锅炉式电熨斗底板组件、蒸汽电熨斗前盖组件与线束等新项目实现批量生产，同时，受益于国外疫情全面放开，社交需求增加，电熨斗销售量大幅上升，带动了老项目销售增加。2020年至2023年上半年，境内销售毛利率分别为32.42%、31.38%、27.48%和29.16%，境外销售毛利率分别为40.06%、33.49%、31.75%和33.07%。整体毛利率呈小幅下降趋势，2023年上半年毛利率有所回升。 量价分析：除注塑集成件2020年单价略有下降，其他主要产品销售价格总体有一定增长。2021H1线束组件销量为1317.63万件，平均单价为5.14元；注塑集成件销量为157.39万件，平均单价为12.87元。 客户集中度适中，包括家用电器、汽车、工业自动化等领域多家海内外龙头。凭借独特的产品性能设计、生产和质量保障优势与客户建立了长期稳定的合作关系。2020年至2022年，前五大客户始终包含SEB集团、福维克制造有限公司、EBM集团、华域皮尔博格泵技术有限公司，2022年宁波横河精密工业股份有限公司取代上海寺冈电子有限公司跻身前五大客户名单。2022年前五大客户合计销售收入占比为50.26%，集中度适中。 1.3、财务：2023H1营收1.07亿元（+15%），综合毛利率回升至31% 2022年实现营收2.02亿元（-9.04%），2023H1实现营收1.07亿元（+15.14%）。2022年线束组件业务的营业收入较2021年同期减少3,216.56万元，下降21.53%，主要原因除因疫情造成生产和订单交付受影响较显著外，受外需下降的影响，公司智能家电线束组件需求下滑较明显，影响了线束组件营业收入。2023年上半年注塑集成件营业收入同比增长1100.84万元，增幅37.76%，主要原因为2022年下半年开始，锅炉式电熨斗底板组件、蒸汽电熨斗前盖组件与线束等一批项目实现批量生产；同时，受益于国外疫情全面放开，社交需求增加，电熨斗销售量大幅上升，带动了老项目的销售增加。 2022年综合毛利率为29.12%，2023H1回升至30.79%。2022年线束组件业务、注塑集成件业务的毛利率分别为28.21%（-5.63pcts）、28.65%（-0.76pcts），主要原因是人工费上升，以及新厂房于2021年6月竣工验收投入使用后折旧和摊销费用大幅增加导致。2023年上半年毛利率回升至30.79%。 期间费用率从2018年的16.32%降至2023年上半年的11.03%，其中销售费用率和研发费用率整体保持平稳，财务费用率逐年下降。 2023H1年净利率升至17.48%，归母净利润达1869.37万元（+11.87%）。2016-2023H1净利率在15%-20%区间波动，归母净利润总体呈上升趋势，至2022年净利率为17.18%，归母净利润达3477.80万元（+1.38%）。 2、高压线束于新能源车浪潮出列，小家电是智能家居承载体 2.1、产业：线束于汽车生产应用广泛，注塑集成件配套家电等领域产品 公司业务为电子线束组件、注塑集成件的研发、生产和销售，属于计算机、通信和其他电子设备制造细分行业。近年来国家陆续出台了一系列鼓励电子线束、注塑行业的政策和法规，促进电子线束等电子元器件行业健康快速发展。相关法律法规及政策的推出，为深耕线束组件及注塑集成件行业提供了良好的政策和市场环境。 线束组件 汽车线束是由铜材冲制而成的接触件端子（连接器）与电线电缆压接后，塑压绝缘体或外加金属壳体等，以线束捆扎形成连接电路的组件。由线缆、包裹材料以及连接器（端子）三部分组成，在整车中实际装配仪表线束、发动机线束等。 汽车线束行业上游原材料包括铜材、橡胶材料、塑料材料等；中游为汽车线束供应商，包括以德国莱尼集团、安波福有限公司等国外厂商与国内厂商，目前国内供应商虽数量较多，但规模大都较小；下游为各大车企，在产业链中拥有较强的话语权与议价能力，对汽车线束等汽车零部件具有严格考核。 注塑集成件 公司注塑集成件主要先由注塑车间利用模具车间开发完成的模具进行塑料件注塑，再将塑料件、线束、PCBA等零件集合到装配车间进行总装。 注塑制品行业上游主要包括原材料和配套生产设备，其中主要原料有：聚苯乙烯、聚乙烯、聚丙烯和ABS4种树脂。这4种树脂注塑成型的塑料制品约占注塑制品原料总量的80%以上。另外注塑制品用原料还有：聚氯乙烯、丙烯腈-苯乙烯共聚物、乙酸纤维素等。中游为注塑制品生产与制造。下游应用领域主要包括运输，包装，邮电，通讯，建筑，家电，计算机，航空航天和国防尖端等产业。 2.2、空间：我国汽车线束规模815亿元（+15%），高压品类承接高增速 我国新能源汽车市场持续增长，汽车线束等配套产业拥有较大发展空间 根据OICA统计数据显示，2022年全球汽车产量为8502万辆，同比增长6%。2012-2017年，全球汽车产量持续增长，在2017年达到产量峰值，为9,730万辆。由于全球经济下行以及2020年的新冠疫情，2018年-2020年全球汽车产量连续三年下跌，2020年全年产量为7,762万辆，同比下滑15%。到了2021、2022年，全球汽车行业回暖，产量重回8,000万辆水平线以上。2022年，我国汽车产量为2718万辆，在全球总产量的占比为31.97%。我国庞大的汽车工业体系为汽车线束等配套产业提供了较大的发展机会。 与传统燃油车相比，新能源车对汽车线束的需求价值更大。高压线束作为电动汽车上动力输出的主要载体，是整车性能和安全的关键零部件之一。新能源汽车系统包含了低压线束和高压线束，其中高压线束系统是电动化下的全新系统，取代了传统车的发动机线束，主要包括高压连接器、高压线缆、充电插座等。 我国新能源车产量逐年上升，在汽车总产量的占比也越来越高。2022年，中国新能源车产量为700.30万辆，占比26%。随着汽车的电子化、智能化程度越来越高，市场对汽车线束的需求也越大。 汽车高压线束在汽车线束市场中的地位不断提升。2016-2022年我国汽车线束总市场规模由670.5亿元增长至814.6亿元，汽车高压线束市场规模占汽车线束总市场规模的比重由2.07%增长至17.36%。2022年我国汽车高压线束行业市场规模为141.4亿元，同比增长59.59%。 汽车高压线束包括高压连接器、高压线缆和充电插座三部分。其中高压连接器、高压线缆占比较高，2021年分别为48.08%、39.95%，充电插座占比11.97%。 智能小家电领域快速发展，有望拉动注塑集成件市场规模持续扩张 目前国内注塑制品行业处于快速发展阶段，注塑制品应用范围覆盖房地产、汽车、家用电器、包装、消费电子、医疗器械等多个领域，庞大的下游行业为我国注塑制品产业发展提供强有力支撑。本章节我们仅针对公司注塑集成件所在的智能小家电领域进行前景剖析。 艾媒咨询数据显示，2021年中国智能小家电市场规模为1557亿元，2023年有望达到1924亿元。智能家电是智能家居后装硬件的重要载体，近年智能音箱等小家电产品的兴起，以智能小家电作为智能家居入口的趋势开始显现，未来智能生活生态的进化将带动智能小家电行业的扩大，利好公司相关配套注塑集成件的业务发展。 2.3、格局：汽车线束存在较大国产替代空间，公司毛利率处于行业高位 汽车线束市场集中度较高。目前外资占据绝大部分市场份额，形成了寡头竞争的格局。从全球市场占有率来看，失崎、住友电气占据50%以上份额，德尔福占比17%，汽车线束存在较大国产替代空间。 上市公司或非上市公众公司中不存在与公司主要客户重叠的主要产品的公司，公司直接竞争对手为鸿利达塑料制品有限公司与New Leaf （H.K.）Limited。目前选取兴瑞科技、智新电子、胜蓝股份、海能实业、沪光股份这五家主要业务为线束组件、连接器的上市公司作为可比公司，这些公司主要应用领域为新能源汽车、消费电子等行业。 可比公司财务对比：2020-2022年，公司毛利率分别为34.13%、31.96%和29.12%，高于同行业可比公司，主要因为公司致力于为客户供应高附加值的高端电子线束、注塑集成件产品。较高的毛利率水平体现了技术水平与高度定制化，以及产品的高附加值。从历史数据看，公司营业收入水平低于沪光股份等同行业可比上市公司，以往受制于产能限制，公开发行后，新增产能于2022年投入使用，目前正处于产能及产量爬坡阶段，未来发展可期。 3、智能仓储提升资源配置效率，募投项目于2022年建成投用 3.1、技术：核心指标超业内主流技术水平，智能仓储提升资源配置效率 2023年1-6月公司共取得一种线束连接器组件、一种温度传感器组件、一种车用电子真空泵连接组件等6项实用新型专利。当前共有发明专利1项，实用新型专利61项，软件著作权2项以及多项非专利技术。形成了端子压接技术、模具开发技术、注塑成型技术、自动化组装技术及组件化等核心技术。核心技术主要指标均已达到或超过行业主流技术水平，在国内和国际市场具有一定的先进性。 采用柔性生产线生产产品，生产特点为小批量、多品种、多批次并线生产。线束组件、注塑集成件均不同程度的包含多个工艺，需要多个车间配合，有序组织完成。针对批量大的项目，公司采用固定、专用流水线生产，以提高生产效率。针对大客户，以人员固定的方式，共用多条流水线，划分出专门生产区域进行生产。 建立了立体化、全自动的智能仓储系统。2023年4月，公司仓储系统获得青浦区经济委员会授予“智能仓储”称号。近年来积极开展智能工厂建设，智能仓储作为其中的重要一环，使物流效率大幅提升，出入库工作效率提高近50%，仓储空间使用率提高3-4倍，库存数据准确性进一步得到了提高。同时数据录取时间减少约40%，极大提升公司管理能级，提高资源配置效率。 3.2、客户：积累优质客户资源，覆盖法国SEB 集团、德国Vorwerk等 公司积累了优质的客户资源，凭借独特的产品性能设计、生产和质量保障优势与国际知名品牌建立了长期稳定的合作关系。国内主要客户为 SEB 集团下属公司、上海寺冈电子有限公司、福维克制造有限公司等。海外终端客户覆盖法国SEB集团、德国Vorwerk、德国Ebmpapst、日本DIGI、美国Culligan、中国中车、徐工集团、奔驰、宝马、奥迪、玛莎拉蒂、大众等海内外知名世界500强企业。公司与海外客户签订FOB协议，将商品销往终端客户。 据公司2023年8月2日公告，收到均胜群英（南京）新能源汽车系统研究院有限公司的量产零件定点通知书，公司为其国内某新能源汽车龙头客户项目提供高压线束。根据客户规划，该项目预计于2023年下半年开始量产，生命周期约为5年，全生命周期总金额约为2.6亿元。该项目的定点标志着公司的质量品牌和研发实力得到了客户的认可，进一步巩固和提高了公司的市场竞争力，有利于公司开拓新能源汽车市场。 3.3、募投：主要募投项目“新建厂房项目”已于2022年建成并投入使用 2022年2月公司发行普通股20,595,653股（不含行使超额配售选择权所发的股份），募集资金总额为1.85亿元，实际募集资金净额为1.71亿元，到账时间为2022年2月15日。公司因行使超额配售选择权取得的募集资金净额为0.23亿元，到账时间为2022年3月25日，发行最终募集资金净额为1.94亿元。 募投“新建厂房项目”3000万元、“新建厂房项目增加投资”9000万元，“偿还银行借款”3000万元，补充流动资金3000万元。主要募投项目“新建厂房项目”已于2022年建成并投入使用。 4、盈利预测与投资建议 威贸电子多年专注于汽车、高端家电、工业自动化等领域的线束与注塑集成件产品，新能源车渗透率的上升趋势预期会增加市场对充电桩线束、高压线束等产品的需求，同时疫情后海内外居民消费能力回暖利好高端智能家电的出货量，从而利好公司业务扩张。 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.40/0.48/0.58亿元，对应EPS分别为0.50/0.59/0.72元/股，对应当前股价PE分别为13.6/11.4/9.4倍，我们看好公司在新能源车领域业务发展及海外消费回暖带来的智能家电需求利好，首次覆盖给予“增持”评级。 5、风险提示 汽车产业复苏不达预期风险、终端车企年降风险、芯片短缺风险 ??感谢您的阅读，欢迎交流 开源北交所研究团队专注北交所，新三板，科技新产业研究，连续多年获得新财富最佳分析师、水晶球奖最佳新三板北交所研究、金牛奖和第一财经最佳分析师等荣誉。 所获荣誉 ??2016-2022年水晶球奖北交所最佳分析师公募榜/总榜 双第一 ??2016-2017年金牛奖新三板研究第一名 ??2015-2016年新财富最佳新三板研究第一名 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 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