[国君建筑韩其成]56页深度:国改深化提质增效行动,推动央企加大并购重组力度_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫

（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]56页深度:国改深化提质增效行动,推动央企加大并购重组力度_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫》研报附件原文摘录）
　　导读 国君建筑韩其成/郭浩然:深入实施新一轮国企改革深化提升行动，央企推荐中国中铁/中国交建/中国铁建/中国建筑/中国中冶等，一带一路推荐新疆交建/中材国际/北方国际/中工国际/中钢国际等。 今年行情复盘 点击报告名字可以获取报告链接如《十倍股规律解析（商业模式特质与股价节奏）暨中特估一带一路选股》。 国君建筑韩其成团队⑦中特估一带一路旗帜156篇报告(20页以上42篇) /96场电话会议，代表性报告合集2022年11月至今。 （一）中特估国企改革：z早2022年11月提出中特估、国改、带路共振，基建央国企估值确立底部，2023年3月提出国企改革是划时代主题。复盘逻辑脉络和市场行情如下： 1. 市场行情2022年11月至2023年5月区间z大涨跌幅：沪深300指数涨17%，建筑指数为34%，2022年11月至2023年5月中国铁建涨90%，中国中铁涨94%、中国交建涨97%、中国中冶涨64%、中国建筑涨57%。 2. 2022年11月23日《基建央国企估值确立底部，国改/带路/稳增长三大变化》，基建央国企估值十年新低，探索建立具有中国特色的估值体系。2023年3月2日《国企改革是划时代主题，推荐中国交建/中国电建/中国中铁等》深化国改引导上市公司价值合理回归，建立中国特色估值体系。 3.（1）2022年12月28日67页年度策略报告《地产与新能源驱动建筑高景气，看好一带一路及国企改革两大主题》：地产为国民支柱产业政策仍有发力空间，一带一路峰会疫情后海外订单/毛利率修复弹性大，国企改革央国企具龙头优势价值重估空间大。 （2）2023年2月26日26页报告《两会聚焦稳增长/国企改革/一带一路，央国企迎多重催化》等多篇报告，持续新一轮国企改革政策，推进央企高质量上市。 （3）3月2日24页报告《国企改革是划时代主题，推荐中国交建/中国电建/中国中铁等》：股权激励为国企高质量发展注入动力，资产重组提升质量催化价值重估。 （4）3月5日25页报告《央国企改革重塑特色估值,一带一路峰会催化国际工程反转》 （5）4月4日21页报告《展望中特估一带一路三大催化剂，大调整结束进增持区间》：三大催化剂行业数据超预期改善、股价越高到PB1释放业绩动力将越超预期、中特估国企改革和一带一路将加快，回调后估值更低。 （6）6月28日61页中期策略《中特估、国改重组、稳增长、一带一路龙头再进增持区间》：国改持续推进，以上市公司为平台开展并购重组；复盘稳增长建筑超额收益显著，预期再起增持正当时；疫后经济恢复、外交支出增加，期待下半年十周年峰会；AI+赋能建筑设计，助力降本增效/三维设计/数据整合/智慧交通等。 （7）8月6日60页报告《复盘中特估/一带一路行情规律，下半年将创新高增持正当时》 4. 公司代表性报告： （1）4月7日中国中铁《五维度重塑估值:资产质量/ROE/现金流/成长/矿产》；（2）3月1日中国交建《国企改革催化价值重估，一带一路提升业绩弹性》；（3）3月7日中国铁建《PE4/PB0.55倍建筑央企最低,国企改革和一带一路催化》；（4）5月4日中国中冶《深耕一带一路国家，新购铜矿持续开拓矿产资源业务》；（5）3月16日中国建筑《前2月新签增30%，国企改革催化估值提升》 （二）一带一路：z早2022年12月提出中阿峰会催化一带一路，2023年2月提出一带一路业绩弹性可比消费，估值弹性可比科技。复盘逻辑脉络和市场行情如下： 1. 市场行情2022年12月至2023年5月一带一路国际工程公司区间最大涨跌幅：北方国际涨148%、龙建股份涨121%、中工国际涨97%、中钢国际涨94%、新疆交建涨81%。陕建股份涨79%、中材国际涨73%。2022年12月至2023年5月：一带一路企业涨幅均超过70%，涨幅远大于沪深300指数涨幅1.2%。 2. 2022年12月5日20页报告《中阿峰会催化一带一路，推荐央企和国际工程公司》催化一带一路国际工程业务；2023年2月14日17页报告《一带一路:业绩弹性可比消费,估值弹性可比科技》。 3.（1）2023年3月13日53页报告深度《一带一路业绩反转加速，峰会和国改提振估值》等一带一路系列多篇报告： （2）3月12日25页报告《一带一路外交支出大增拉升业绩，央国企特色估值政策将加速》：一带一路十周年第三届峰会2023年外交支出大幅增加60亿增长12.2％，预期国际工程业绩将加速反转。 （3）3月13日53页深度报告《一带一路业绩反转加速，峰会和国改提振估值》：一带一路国际工程疫后双向流通和政策支持，预期新签订单和毛利率双升，业绩弹性可比消费。海外订单占比修复提升空间大，2023H1境外订单中国交建占16%(最高占31%)，中国铁建占6%(最高占15%)，中材国际占53%(最高占90%)，中工国际占74%(最高占93%)。毛利率有望修复。2022年毛利率中国交建10%(最高为15%)，中国铁建8%(最高为13%)，中材国际为17%(最高为20%)，中工国际为8%(最高为27%)，中钢国际为7%(最高为18%)。 （4）3月19日26页报告《一带一路俄罗斯推荐龙建股份/中国中铁/中国铁建/中国交建等》：一带一路央国企机构配置低，到PB1.2最大还有1倍空间。 （5）4月4日21页报告《展望中特估一带一路三大催化剂，大调整结束进增持区间》 （6）4月21日22页报告《中亚峰会陕西建工、新疆交建弹性大，推荐中国中铁、中国铁建》：国家将举办首次“中国+中亚五国”元首峰会，一带一路再迎重大催化。 （7）6月28日61页中期策略《中特估、国改重组、稳增长、一带一路龙头再进增持区间》 （8）8月27日83页报告《一带一路将迎多重催化，新疆为首资产注入为基》 4. 公司代表性报告： （1）4月28日北方国际《2023Q1净利增85%，一带一路转型电力投建营》；（2）5月3日龙建股份《积极拓展中蒙俄经济走廊等海外区域市场，23Q1净利增17%》；（3）4月28日陕建股份《Q4净利增515%旺季将加速，估值最低一带一路龙头》；（4）4月28日中工国际《2023Q1净利增56%加速，一带一路倡议积极践行者》；（5）5月5日中钢国际《2023Q1净利增62%，一带一路海外营收新签高增》；（6）3月25日中材国际《一带一路龙头业绩超预期，运维服务新签增66%》 （三）AI设计：z早2023年3月提出AI+赋能建筑设计降本增效。复盘逻辑脉络和市场行情如下： 1. 市场行情2022年12月至2023年5月AI建筑设计公司区间最大涨跌幅：设计总院涨89%、华设集团涨63%、华阳国际涨53%。 2. 2023年3月23日6页报告《AI/GPT大风起，建筑设计降本增效》提出AI+赋能建筑设计，助力降本增效/三维设计/数据整合/智慧交通等；2023年3月26日28页报告《AI华设集团和设计总院估值最低，带路国改回调可增持》。 3. 公司代表性报告： （1）5月7日华设集团《AIRoad提升方案设计效率7-8倍，PE9倍AI主题估值最低》；（2）5月5日设计总院《形成AI模型训练强大算力，PE估值仅华建集团一半》；（3）2022年11月29日华阳国际《地产装配式设计龙头，发力BIM/AI等》 （四）稳增长地产链、基建：z早2022年11月提出地产链否极泰来、基建央国企估值确立底部， 2023年2月提出地产销售渐入旺季政策仍可待。复盘逻辑脉络和市场行情如下： 1. 市场行情2022年11月至2023年5月地产链、基建公司区间最大涨跌幅：中国建筑涨57%、四川路桥涨54%、安徽建工涨46%、隧道股份涨35%、江河集团涨30%、上海建工涨20%。 2. 2022年11月27日18页报告《底部确立启动跨年行情，稳增长(地产/基建)/一带一路/国改》提出基建央国企地产弹性被低估，估值确立底部；2022年11月29日58页报告《2023年地产链销售/开工/施工/竣工环节投资机会展望》提出地产链否极泰来，央国企龙头有望最先受益；2023年2月12日25页报告《一带一路弹性可比科技，地产渐入旺季政策可待》。 3.（1）2022年11月14日11页报告《地产链否极泰来，销开施竣工七个环节龙头选择》等多篇报告： （2）2022年11月23日16页报告《基建央国企估值确立底部，国改/带路/稳增长三大变化》 （3）2022年12月17日20页报告《11月基建投资增13.9%加速，交通投资增22.7%加速14.4百分点》 （4）2022年12月17日22页报告《中央经济会议加强基建/支持地产/深化国改/共建一带一路等》 （5）2023年1月5日10页报告《地产政策有望超预期，推荐中国建筑/志特新材等》 （6）2023年1月15日24页报告《地产资产负债表方案超预期,光伏BIPV2023年落地大年》 4. 公司代表性报告： （1）8月30日中国建筑《2023H1中海地产权益销售第一，受益房地产政策优化》；（2）4月2日安徽建工《22年净利增26%超预期，新签订单增75%》；（3）1月6日志特新材《地产政策改善现金流，铝价低加快渗透率，成本低提升市占率》；（4）8月27日鸿路钢构《2023H1归母净利增8%，经营现金流大幅增加》；（5）4月11日四川路桥《净利增67%超预期，期末在手订单增58%》；（6）5月19日隧道股份《2023Q1净利增51%加速，转型城市建设运营资源集成商》；（7）8月24日上海建工《钍基熔盐核电实验堆无水冷却技术性能佳》；（8）8月29日江河集团《异型光伏组件已向全球推出产品，2023H1净利增42%》 （五）国君建筑韩其成(12次新财富最佳分析师，从业18年)/郭浩然/陈剑鑫：最新逻辑和推荐组合见60页深度《复盘中特估/一带一路行情规律，下半年将创新高增持正当时》、86页PPT《十倍股规律解析（商业模式特质与股价节奏）暨中特估一带一路选股》等上面最新报告。 摘要 1、深入实施新一轮国企改革深化提升行动，进一步推动中国特色估值体系建设。(1)8月18日证监会表示要进一步推动中国特色估值体系建设，提高上市公司投资吸引力，推动央企加大上市公司并购重组整合力度，将优质资产通过并购重组渠道注入上市公司。(2)8月16日国务院第二次全体会议强调要“深入实施新一轮国企改革深化提升行动”。(3)7月24日政治局会议强调要持续深化改革开放，切实提高国有企业核心竞争力。(4)7月13日至14日国资委举办中央企业负责人研讨班指出下半年经济工作要咬定实现“一利五率”“一增一稳四提升”的目标不动摇。 2、建筑企业根据国改要求确定发展目标，提质增效成效显著。(1)中国中铁根据国资委一利五率考核指标，确定三增两控四提升(提升ROE、营业现金比率等)发展目标，坚持效益提升、价值创造导向。(2)中国交建以有营收的合同，有利润的营收，有现金流的利润为原则，布局战略性新兴产业，推动传统产业高端化、智能化、绿色化升级。(3)中国铁建按照科学合理、精干高效的原则，优化组织架构，减少机构重叠和职能交叉，建立机构和人员编制的刚性约束。(4)中材国际以双百企业改革和国企改革三年行动为契机，完善市场化经营机制，优化人才引进、选拔、培养、使用机制。 3、央企大平台业务多元，上市公司多为核心业务板块重要经营主体。(1)北方工业是我国军贸事业开拓者领先者与“一带一路”建设的重要团队，北方国际为北方工业国际工程业务主要经营主体。(2)国机集团是一家多元化、国际化的综合性装备工业集团，中工国际为国机集团工程承包板块现存唯一上市公司。(3)中钢集团划转入宝武集团，以国际化经营和低碳冶金工程技术优势为中国宝武国际化战略、低碳战略落地提供业务协同。(4)新疆交投为新疆综合交通运输体系建设最重要的投融资主体和平台，新疆交建为新疆交投工程施工养护实施主体之一。(5)火箭院为我国历史最久、规模最大的导弹火箭研制基地，航天工程为火箭院节能环保板块经营主体。 4、金九银十旺季政策资金到位加快实物工作量，推荐央企和国际工程公司。(1)央企推荐中国中铁/中国交建/中国铁建/中国建筑/中国中冶等，一带一路推荐新疆交建/中材国际/北方国际/中工国际/中钢国际等。(2)估值低：2017年第一届峰会PE中材国际最高25倍目前10倍，中钢国际最高37倍目前14倍，北方国际最高44倍目前16倍。(3)PB中国中铁0.63(中国中车1.1)/中国交建0.61(招商公路1.1)/中国铁建0.50(京沪高铁1.3)/中国建筑0.61(招商蛇口1.2)/中国中冶0.78倍，到融资PB1.25倍最大需约80%空间。(4)金九银十旺季政策资金到位加快实物工作量,推升未来业绩加速。 5、风险提示：宏观政策超预期紧缩、业绩增速不及预期等。 目录 正文 01 政策支持：深入实施新一轮国企改革深化提升行动 6月14日国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会。会议要求下一步中央企业要把握新定位、扛起新使命，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能。证监会从资本市场监管角度对央企控股上市公司进一步通过并购重组提质增效、做优做强提出期望和建议。 6月21日国资委党委召开扩大会议，提出要加快发展战略性新兴产业和未来产业。支持中央企业牵头建立更多的创新联合体，加大重点技术布局和全链条融合创新力度，推动基础研究、应用研究、产业化全链条融合发展，打造一批世界级战略性新兴产业集群。 7月13日至14日国资委举办中央企业负责人研讨班以更大力度更实举措做好国资央企工作，不断提高企业核心竞争力增强核心功能：要切实用好提高企业核心竞争力和增强核心功能“两个途径”，主动对标世界一流企业。下半年经济工作要咬定实现“一利五率”“一增一稳四提升”的目标不动摇，加快打造高端化差异化竞争优势，引领带动行业发展，增强市场信心。充分发挥有效投资的关键作用，推动国家“十四五”规划重大工程和企业重大投资项目落地，力争项目早开工、早投产、早见效；坚持眼睛向内、管理挖潜，加大全产业链、全价值链降本节支、扭亏治亏力度，持续提升经营创现能力。要切实强化企业科技创新主体地位，加快锻造国家战略科技力量。 7月18日全国国有企业改革深化提升行动动员部署会议召开，要求坚定不移做强做优做大国有企业。(1)以服务国家战略为导向，以提高核心竞争力和增强核心功能为重点，扎实推进国企改革深化提升行动，坚定不移做强做优做大国有企业。(2)要完善国企考核评价机制，引导国企从技术供给和需求牵引双向发力，强化科技创新和成果转化应用，更好服务实现高水平科技自立自强。要优化国有经济布局结构，促进国企突出主业、聚焦实业，发展壮大新兴产业，加快传统产业转型升级。推动国企提升公司治理现代化水平、构建新型经营责任制、健全收入分配机制、完善市场化运营机制。 8月16日召开的国务院第二次全体会议再次强调，要“深入实施新一轮国企改革深化提升行动”。 8月18日证监会表示推动央企加大上市公司并购重组整合力度，将优质资产通过并购重组渠道注入上市公司。证监会表示，下一步将坚持问题导向，顺应市场需求，深化并购重组市场化改革。一是适当提高对轻资产科技型企业重组的估值包容性，支持优质科技创新企业通过并购重组做大做强。二是优化完善“小额快速”等审核机制，延长发股类重组财务资料有效期，进一步提高重组市场效率。三是出台上市公司定向发行可转债购买资产的相关规则，丰富并购重组支付方式。四是推动央企加大上市公司并购重组整合力度，将优质资产通过并购重组渠道注入上市公司，进一步提高上市公司质量。 8月18日证监会也表示要进一步推动中国特色估值体系建设。提高上市公司投资吸引力，更好回报投资者。一是制定实施资本市场服务高水平科技自立自强行动方案。建立完善突破关键核心技术的科技型企业上市融资、债券发行、并购重组“绿色通道”。二是强化分红导向，推动提升上市公司特别是大市值公司分红的稳定性、持续增长性和可预期性。研究完善系统性长期性分红约束机制。通过引导经营性现金流稳定的上市公司中期分红、加强对低分红公司的信息披露约束等方式，让投资者更早、更多分享上市公司业绩红利。三是修订股份回购制度规则，放宽相关回购条件，支持上市公司开展股份回购。四是深化上市公司并购重组市场化改革。优化完善“小额快速”审核机制，适当提高轻资产科技型企业重组的估值包容性，丰富重组支付和融资工具。五是进一步推动中国特色估值体系建设。突出扶优限劣，研究对于破发或破净的上市公司和行业，适当限制其融资活动，要求其提出改善市值的方案。六是统筹好一二级市场平衡。合理把握IPO、再融资节奏，完善一二级市场逆周期调节。此外，在支持北交所高质量发展、推出企业境外上市“绿灯”案例、进一步推动REITs常态化发行方面也将推出务实举措。 02 国企改革提升核心竞争力，上市公司多为央企大平台核心业务重要经营主体 2.1. 建筑企业根据国改要求确定发展目标，提质增效成效显著 2023年上半年，各建筑央企和国际公司在新一轮国企改革深化提升行动中持续发力，全面提高企业核心竞争力和增强企业核心功能。(1)中国中铁始追求有质量的规模增长、有现金流的效益，围绕“效益提升、价值创造”，从注重短期绩效向注重长期价值转变，从单一价值视角向整体价值理念转变。(2)中国交建坚持以“有营收的合同，有利润的营收，有现金流的利润”为原则，咬定全年目标不动摇，聚焦问题短板加力提速、精准施策、抓好落实。(3)中国铁建将优化组织管理架构与“两非”剥离、提质增效等工作相结合，严格控制新设法人企业，大力压减能力弱、与主业协同效应不强的子企业。 2.2. 公司与大股东利润情况：多数上市公司与大股东之间毛利率和净利率差距较小 中国中铁/中国电建/中国中冶/中材国际/北方国际2022年归母净利增速高于2021年。2022年部分建筑上市公司归母净利呈现上升趋势，与大股东趋势相同，但中国交建、中国电建、北方国际、中工国际、中国中冶与其大股东呈现反向增长；多数公司增速不及2021年，但中国中铁、中国电建、中国中冶、中材国际、北方国际增速高于2021年。 · 中国中铁：中国中铁及其大股东归母净利持续增长，中国中铁由2018年的171.98亿元增长至2022年312.76亿元，CAGR为16.1%，中国铁路工程集团则由82.08亿元升至136.87亿元，CAGR为13.6%略低于中国中铁，而2022年归母净利同比增长均有较好表现，中国中铁为13.25%，而母公司更高，为14.50%，分别高于2021年3.6pct与8.79pct。 · 中国交建：中国交建及其大股东2022年归母净利同比增速为6.16%与-6.34%，增长趋势相反，较2021年分别下降4.87%、18.46%，大股东下降趋势明显。 · 中国化学：中国化学及其大股东归母净利同比均为正数，盈利能力较高，且2019年中国化学、2018年与2020年化工集团增长率均超过40%分别为58.48%、43.02%与44.02%，而2022年化工集团同比仅为1.42%，较上一年下降26.97pct，浮动较大。 · 中国电建：中国电建及其大股东2022年归母利净利增速分别为15.93%与-5.62%，变化趋势相反，且该增长相反趋势维持2019-2022年期。 · 中国中冶：中国中冶及其大股东从2019-2021年归母净利持续增加，分别由66亿元、28.14亿元增长至83.75亿元、36.68亿元，但2022年发生较大变化，同比增速分别为22.66%与-34.21%相差较大。 · 北方国际：北方国际及其母公司近两年归母净利持续下滑，北方国际2022年虽有所上涨，但幅度较小不及下降前2020年水准。 · 中工国际：中工国际及其母公司归母净利变化幅度较大，中工国际2020、2021年同比变化为-108%与436.9%，机械工业集团2022年同比下降200%，盈利能力浮动较大。 多数上市公司与大股东之间毛利率相差较小，北方国际/中工国际与大股东之间毛利率相差较大。多数上市公司与大股东之间毛利率相差较小，如中国中铁与铁路工程集团2022年毛利率分别为9.81%与9.80%，相差仅有0.01pct，但北方国际与北方工业毛利率分别为13.74%、6.07%，相差7.67pct；中工国际与机械工业集团毛利率分别为13.89%与8.91%，相差4.98pct，差距较大。 中国化学/中国电建/中国中冶呈现持续下滑趋势，大股东变化幅度较小。同时中国中铁、中国交建、中国铁建、中国建筑、中国能建、中材国际毛利率波动较小，其盈利能力有所保障；中国化学、中国电建、中国中冶毛利率呈现持续下滑趋势，分别由2018年的11.64%、14.77%、12.58%下降至9.34%、12.21%、9.64%，降幅达2.3pct、2.56pct、2.94pct，但同时其大股东由于体量大、业务多元，毛利率变化幅度较小；北方国际与中钢国际由于存在国际化业务，在疫情之后毛利骤降，但其大股东变化较为平稳；中工国际变化幅度最为剧烈，2019年毛利率达22.20%，2022年毛利率仅为13.89%，降幅高达8.31pct，其母公司也在2021年有2.85pct的变化幅度，但其他年份变化较为平稳。 多数上市公司及其大股东净利率维持于同一水平相差较小，中工国际与北方国际净利率显著高于大股东。与毛利率趋势相似，多数上市公司及其大股东净利率维持于同一水平相差较小，如中国中铁与铁路工程集团2022年净利率分别为3.04%与3.02%，相差仅有0.02pct，北方国际与中工国际及其对应大股东之间差距较大，2022年上市公司及其大股东对应净利率分别为5.98%、2.57%与3.29%、0.38%，差值为3.64pct、2.91pct，差值较大；并且中工国际净利浮动明显，2020年净利率为负值，其公司盈利能力不够稳定。2022年多数建筑上市企业净利率维持在3%，处于建筑施工企业平均净利率范围，而中材国际、北方国际由于其主营业务的多元化，净利率可达6.01%、5.98%。 2.3. 北方国际：大股东北方工业是我国军贸事业开拓者领先者与“一带一路”建设的重要团队 2.3.1. 股权结构：北方工业持股43.11%，与其全资子公司北方工业科技合计持股55.62% 北方国际第一大股东为中国北方工业有限公司(北方工业)，北方工业直接持股43.11%，通过全资子公司北方工业科技有限公司间接持股12.51%，合计55.62%。大股东北方工业由兵工集团、兵装集团、国新公司持股，此三家公司均属于国务院国资委。北方国际为北方工业国际工程业务主要运营主体。 2.3.2. 大股东分析：业务涵盖防务产品贸易、石油业务、矿产品、国际工程和专业民品等 北方工业是我国军贸事业的开拓者和领先者，是国家推进“一带一路”倡议的重要团队，是兵器行业国际化经营的主力军。主要业务包括防务产品贸易、石油业务、矿产品业务、国际工程业务和专业民品业务等。 国际工程：北方工业国际工程业务包括国际工程承包、国内建筑工程等业务，营收占比5%左右，毛利率较为稳定。公司的国际工程业务主要经营主体为北方国际，北方国际已经成为具有项目融资、设计、采购、施工、投资运营等全方位系统集成能力的综合性国际工程总承包商。此外，北方工业在工程建筑板块还控股全资子公司中国万宝工程有限股份公司。 石油业务：石油业务是北方工业营收的主要来源，近两年占比接近70%，毛利率接近2%。北方工业石油业务主要包括海外油气资源勘探与生产、石油贸易、罐区经营业务等，主要经营实体为振华石油控股有限公司。 矿产业务：北方工业矿产业务主要包括海外矿产资源勘探、采选、冶炼，以及矿产贸易，2022年营收占比16.96%，毛利率9.6%。 防务产品贸易：公司核心防务产品业务直接由公司本部经营，面向国际市场开发高新技术防务产品，根据用户需求提供系统解决方案，在国际市场享有良好声誉，在我国防务产品行业中处于领先地位。 专业化民品业务：北方工业民品业务主要包括车辆及重型装备、民用爆炸物品、金属包装、仓储物流、光电产品制造等业务。全资子公司北方科技是公司旗下从事战略性新兴产业投资公司，公司围绕供应链开展战略性新兴产业投资，创新构建了“产业投资、产业经营、产业优化”协同发展商业模式；全资子公司北方装备有限责任公司致力于为北方工业主营市场提供补充和延伸产品，包括警用反恐、防暴产品等；子公司北京奥信化工科技发展有限责任公司主要 从事民用爆破器材与化工产品研发、贸易以及民用爆破工程服务等业务，实现了由单一贸易商向原材料、产品供应到爆破服务一体化综合服务商转型。 2.3.2. 财务情况：北方国际与大股东北方工业营收均始终保持正增长，归母净利近两年出现负增长 北方国际营收始终保持正增长，近两年增速放缓。北方国际是践行国家一带一路倡议的主力军，是聚焦轨道交通电力等全方位系统集成能力的综合性国际工程企业。2021年营收增速为1.55%，2022年营收增速为2.94%。归母净利润方面2021年增速降至-16.99%，2022年回升至1.97%。ROE近四年逐年下降，由2019年15.57%降至2022年8.89%。 大股东北方工业近五年营收逐年增长，但近两年归母净利出现下滑。北方工业及其下属子公司主营业务主要包括防务产品贸易、石油业务、矿产品业务、国际工程业务和专业民品业务等。营收逐年增长，2021/2022年营收增速为6.20/5.97%，归母净利润近两年出现负增长，2021年增速由4.16%降至-5.96%，2022年增速降至-7.52%，2022年归母净利润为中工国际的7.6倍。 2.4. 中工国际：大股东国机集团是一家多元化、国际化的综合性装备工业集团 2.4.1. 股权结构：国机集团持股62.86%，中工国际为其工程承包板块现存唯一上市公司 中工国际第一大股东为中国机械工业集团有限公司(国机集团)，持股占比62.86%。其余股东持股占比均未超过1%。中工国际核心业务为海外工程承包、投资和贸易，其为国机集团工程承包板块现存唯一上市公司。 2.4.2. 大股东分析：业务涵盖工程承包、装备制造、贸易服务、科技研发及产融投资等 国机集团主要业务包括工程承包、装备制造、贸易服务、科技研发以及产融投资，业务领域覆盖了国民经济大部分重要产业。 工程承包：工程承包板块收入占公司营业收入比重较大，业务毛利率稳定，为公司核心业务板块，2022年营收占比达22.34%，毛利率为10.76%。工程承包板块主要运营主体为中国机械工业工程集团有限公司(国机工程集团)，国机工程集团已于2021年12月28日正式揭牌，集团成员包括中国机械设备工程股份有限公司(简称CMEC，原港股简称中国机械工程)、中工国际、中国机械工业建设集团有限公司(中机建设)和中国联合工程有限公司(中国联合)、机械工业第六设计研究院有限公司(中机六院)和中国海洋航空集团股份有限公司(中国海航)等子公司。 装备制造：国机集团装备制造业务包括重型机械、农业机械、电力设备、石化通用、机床工具、汽车工程、机械基础件、仪器仪表及环保设备等领域装备研发制造和系统集成。装备制造业务是公司的传统核心业务。装备制造业务主要经营实体包括中国恒天、国机集团重型装备股份有限公司(国机重装)和中国一拖。 贸易服务：国机集团拥有完善的营销体系、广阔的市场领域、通畅的贸易渠道，目前已基本形成了以汽车贸易、机电产品贸易、大宗商品贸易等为主导的贸易多元化、贸易方式多样化和贸易市场全球化的格局。贸易业务主要经营实体包括苏美达股份有限公司和国机汽车股份有限公司。 产融投资：发行人拥有国机财务、国机资产、国机资本、国机租赁及国机保理五家二级企业，提供产业链金融产品、资产管理、投资管理等产融投资服务。 科技研发：国机集团拥有30家原机械工业部国家一类研究院所，是我国机械工业实力最强的科研力量，科研院所板块主要经营实体包括中国农业机械化科学研究院、中国电器科学研究院股份有限公司和国机精工股份有限公司等。 2.4.3. 财务情况：近两年中工国际业绩显著增长，但国机集团业绩出现大幅下滑 中工国际2021-22年业绩显著增长。中工国际是我国“走出去”的先行者和“一带一路”倡议的积极践行者，近年来大力推动战略转型、业务转型和商业模式转型，并取得丰厚成效，近两年业绩情况增长显著。公司2021年营收增速达8.46%、归母净利增速达436.93%，2022年营收增速达12.47%、归母净利增速达18.26%，业绩稳步增长。公司2021年ROE由-7.11%升至2.67%，2022年升至3.08%，收益改善明显。 国机集团2022年营收与归母净利均出现大幅下滑。国机集团业务范围包括科技研发与服务、先进装备制造、工程承包与供应链三大主业。国机集团2021年营收增速达28.74%，2022年降至-7.19%。2022年归母净利净亏损27.5亿元，增速为-200.37%。近三年ROE由2020年5.71%降至2021年4.08%，2022年降至-4.39%。 2.5. 新疆交建：大股东新疆交投为新疆综合交通运输体系建设最重要的投融资主体和平台 2.5.1. 股权结构：新疆交投持股34%，实控人为新疆国资委 新疆交建大股东新疆交投持股34%，实控人为新疆国资委。新疆交建全称为新疆交通建设集团股份有限公司。新疆交通投资(集团)有限责任公司为新疆交建的第一大股东，持股占比为34%。此股份为新疆国资委将其直接持有的公司34%股份以无偿划拨的方式转至新疆交投，于2023年7月7日完成过户登记。新疆交投为新疆国资委100%控股，新疆国资委为新疆交建的最终实际控制人。新疆交建为新疆交投旗下唯一的上市企业，其核心业务为公路、桥梁、隧道等交通基础设施建设的施工，主要有单一工程承包模式和投融资建设模式两种经营模式。其中，施工业营收占比最高，在2022年营收总额为75.86亿元，占比高达95.97%；其次为材料销售业，营收达2.29亿元，占比为2.89%。 2.5.2. 大股东分析：业务涵盖工程施工养护、设计与勘察、运营服务、通行费及相关公路权益等 新疆交投主要业务涵盖工程施工养护、设计与勘察、运营服务、通行费及相关公路权益等。 工程施工养护：公司施工资质类别及等级涵盖公路交通工程（公路安全设施分项、公路机电工程分项）专业承包壹级、电子与智能化工程专业承包贰级、公路工程施工总承包贰级。工程养护项目主要来自于自治区内，获取方式主要分为三种，根据相关规定直接委托承建、公开招标、公司内部邀请竞争性谈判方式获取。公司工程施工养护实施主体包括新疆新路公路养护集团有限责任公司、新疆交通建设集团股份有限公司。 设计与勘察：公司充分参与市场竞争，以勘察设计、监理、咨询检测业务为主要业务方向。其运营主体主要为新疆交通规划勘察设计研究院有限公司。 运营服务：该板块业务主要围绕高速公路科技信息化建设需求提供科技服务，包括为管理新疆高速公路视频联网监测子工程项目、ETC发行服务等。受自治区内ETC发售接近尾声影响，近年来公司运营服务收入和毛利率呈下降趋势。该板块的运营主体主要包括新疆交投科技有限责任公司、新疆交投建设管理有限责任公司、新疆交投实业有限责任公司、中交新疆交通投资发展有限公司等。 通行费及相关公路权益：此板块在公司总营收占比中最高。公司路产性质均为经营性公路，剩余运营期限较长，其中政府注入的收费公路资产规模较大；受区内路网密度、途经城市经济发展程度等因素影响，公司路产单公里通行费收入普遍较低，盈利能力有限；公在建和拟建项目待投资规模大，公司未来资金需求较大。运营主体主要包括各高速公路发展、建设、经营公司，如新疆明哈高速公路建设经营有限公司、新疆库沙公路发展有限责任公司等。 2.5.3. 财务情况：2022年之后新疆交建及大股东新疆交投盈利表现均有显著改善 新疆交建作为新疆地区交通基础设施建设领域的领先企业，具有较强的区位优势，近两年归母净利显著好转。公司营业收入从2018年至2021年实现大幅增长，2021年营收增速达62.73%，但2022年受国内经济下行的影响，项目完成产值受到重大影响，致使收入较2021年减少，营收增速降至-31.96%。归母净利润方面，2019年由于新疆地区材料价格上涨、部分境外项目停止实施等原因，归母净利出现较大下滑，2020年受疫情影响继续下滑。而公司也在持续开展提质增效活动，2021年实现归母净利润增速由负转正大幅提升，从2020年的-38.45%升至2021年的120.46%。2022年大宗材料价格较上年度有所下降，同时公司加大“两金”清收力度，计提信用减值损失较上年减少，故2022年在2021年高基数的基础上归母净利增速仍达39.08%。公司的ROE在2018年至2020年持续下滑，2021至2022年有所回升，从2020年的4.65%上升至2022年的12.60%。 新疆交投几年来营收快速增长，2020年之后归母净利恢复增长。新疆交投为新疆综合交通运输体系建设最重要的投融资主体和平台，是全区高速公路“投、融、建、管、养、运”一体化运行的功能性企业和独立的市场主体。公司2020年度获得自治区精神文明单位，获得主体信用，成为自治区本级首家获得AAA信用评级的国有企业。公司2018-2021年营业收入大幅提升，2020年得益于收费公路资产划入后通行费收入大幅增长，营收增速高达405.27%，2021年营收增速达94.69%，2022年中报营收增速为1.54%。但2020年受到疫情影响，施工效率降低且运营成本上升，归母净利润出现较大下滑，增速跌至-16.07%，2021年增速回升，达112.17%。公司ROE保持在低位，较为稳定，2021年小幅上升至0.18%，2022H1为0.20%。 2.6. 中钢国际：中钢集团划转入宝武集团，公司成为宝武系旗下分支公司 2.6.1. 股权结构：中钢集团直接持股19.19%，与一致行动人中钢股份、中钢资管合计持股54.06% 中钢集团划转入宝武集团，中国宝武成为中钢国际间接控股股东。中钢国际控股股东为中国中钢集团有限公司(中钢集团)，中钢集团直接控股19.19%并通过全资子公司中国中钢股份有限公司间接控股31.46%、通过全资子公司中钢资产管理有限责任公司间接控股3.41%，合计54.06%。2023年6月30日，中钢集团划转入中国宝武钢铁集团有限公司(中国宝武)已办理完成工商变更登记手续，中国宝武成为中钢国际间接控股股东。2022年为宝武国际化元年，中钢国际以国际化经营和低碳冶金工程技术优势为中国宝武国际化战略、低碳战略落地提供业务协同。 2.6.2. 大股东分析：业务涵盖钢铁制造、智慧服务、新材料、资源与环境、产业园区及产业金融等 中国宝武的主要业务板块为钢铁制造业，此外，中国宝武还在智慧服务、新材料、资源与环境、产业园区以及产业金融等业务领域拥有广泛布局。 钢铁制造业：中国宝武钢铁业务板块是公司主要经营板块，营收占比在75%以上，主要包括碳钢和不锈钢两大系列，主要运营主体包括宝钢股份、中南钢铁、马钢集团、八一钢铁、太钢集团等。 智慧服务：中国宝武智慧服务业营收占比在17%以上，以大数据、云计算、人工智能技术为基础，打造数字化设计与咨询服务和工业装备智能运维服务业务，构建基于钢铁和相关大宗商品的第三方平台，为钢铁生态圈提供全生命周期智慧制造和服务的整体解决方案。主要运营主体包括宝钢工程、宝武装备、宝信软件、欧冶云商等。 新材料：中国宝武先进材料产业主要分布特钢板块(高性能金属材料)、宝钢金属(轻金属材料)、宝武碳业(新型碳材料)，以及武汉耐材(新型陶瓷基复合材料)等单元。 资源与环境：中国宝武的资源环境业聚焦主业所需的矿产资源的开发、交易和物流业务，创新商业模式，构建全供应链的世界一流的矿产资源综合服务平台。依托城市钢厂的装备、技术和资源优势，以产城融合、城市矿山开发和资源综合利用为方向，形成专业化的行业和产城融合的环保产业。目前主要涉及宝钢资源、宝武环科、宝武水务、宝武清能等。 产业园区：产业园区板块涉及武钢集团、宝钢发展宝地资产、上海不锈宝钢特钢、宝地新疆、宝地南京、宝地广东等。 产业金融：中国宝武打造专业化、市场化、平台化的产业金融服务体系，为冶金及相关产业提供供应链金融、产业基金、资产管理和社会财富管理等金融综合服务，成为集团重要的支柱产业。 2.6.3. 财务情况：中钢国际与大股东宝武集团营收增长明显，归母净利2022年有所下滑 中钢国际近年来营收维持稳定增长。营收增速2021年为6.98%，2022年达18.00%，归母净利润增速2021年为7.79%，2022年降至-2.74%，ROE近5年在10%左右波动，2021年为11.01%，2022年为9.92%。 中国宝武营收保持上升态势，归母净利近两年有所下滑。中国宝武近年来营收逐年上升，2021年增速达60.42%，2022年为11.87%，近两年归母净利润出现负增长，2021年增速为-17.52%，2022年为-13.20%，2022年归母净利润为中钢国际的26.6倍。ROE近两年有所下降，2021年由8.52%降至6.24%，2022年降至5.23%。 2.7. 航天工程：中钢集团划转入宝武集团，公司成为宝武系旗下分支公司 2.7.1. 股权结构：中国运载火箭技术研究院持股45.98%，实控人为国务院国资委 航天工程最大股东中国运载火箭技术研究院持股45.98%，实控人为国务院国资委。航天工程全称航天长征化学工程股份有限公司，中国运载火箭技术研究院为其第一大股东，持股比例为45.98%，航天投资控股有限公司持股8.27%，北京航天动力研究所持股5.63%。中国运载火箭技术研究院为中国航天科技集团有限公司100%控股，实控人均为国务院国资委。航天工程的主营业务是以航天粉煤加压气化技术为核心，专业从事煤气化技术及关键设备的研发、工程设计、技术服务、设备成套供应及工程总承包。其中，专利专有及通用设备销售营收占比最高，2021年占比为71.84%，2022年占比为62.25%，营收同比下降10.68%；其次为工程建设费收入，2022年占比为32.90%，营收同比增长43.91%。 2.7.2. 大股东分析：业务涵盖节能环保、特种车辆、智能装备、航天服务等 航天工程为中国运载火箭技术研究院旗下子公司，根据中国运载火箭技术研究院官网信息，除运载火箭等涉及航天工程的产业外，其业务可分为节能环保、特种车辆、智能装备、航天服务四个板块，旗下各有不同子公司负责运营。 2.7.3. 财务情况：航天工程近年来业绩波动较大，航天科技营收与净利保持稳定小幅增长 航天工程营收维持增长，2018-2022年业绩波动较大。其航天粉煤加压气化技术具有自主知识产权，是国家重点推广的洁净煤利用技术，已成功应用于多个工业化项目。近年来航天工程的营收保持着良好的增长趋势，2021年公司营收增速达17.44%，但2022年增速有所下滑，降至3.07%。近五年公司在归母净利润方面波动较大，2019年归母净利润出现较大下滑，2020年有所回升，2021年增速又降至-13.29%，2022年回升至7.46%，但2022年归母净利润仍未回归到2018年的水平。近五年公司ROE较稳定，基本保持在5-6.5%的区间内。 航天科技2018-2022年营收与净利保持稳定小幅增长。航天科技具有研制、生产地球近地轨道、地球同步转移轨道、太阳同步轨道等各类航天器和运载器的能力，并在卫星回收技术、一箭多星技术、低温燃料火箭技术、捆绑火箭技术以及静止轨道卫星发射技术、载人航天技术等方面达到了世界先进水平。公司发明专利申请居军工集团首位，并在军工行业内首获中国专利金奖。近五年来公司营收增速与归母净利润增速均较为稳定。2021年营收增速为4.82%，2022年营收增速小幅上升至7.36%；2021年归母净利润增速为5.98%，2022年增速为8.92%。公司ROE基本在8-9%的区间波动，变化较小。 2.8. 设计总院：大股东为全省统一高速公路投资运营管理平台 2.8.1. 股权结构：皖交控持股47.28%，为全省统一的高速公路投资运营管理平台 设计总院大股东为安徽省交通控股集团有限公司(持股47.28%)，最终实际控制人为安徽省国资委。安徽省交通控股集团有限公司成立于2014年底，由原高速集团和原交投集团合并重组成立。经过重组整合，集团成为全省统一的高速公路投资运营管理平台，目前正在按照省委、省政府决策部署，开展改组为国有资本投资公司试点。设计总院全称安徽省交通规划设计研究总院股份有限公司，作为安徽省龙头设计企业，业务覆盖交通与城乡基础设施、资源与生态及环境、智能与信息化系统等工程领域的投资、规划、咨询、项目管理、勘察设计、监理、检测、建造、运维、装备与建筑材料开发、总承包及对外承包工程等方面。根据2022年年报，公司勘察设计类营收17.86亿，占比63.82%，主营业务突出。其次为工程总承包业务，营收8.74亿，占比31.25%。 2.8.2. 大股东分析：业务涵盖公路桥梁、房地产开发、金融投资与资产管理、公路勘察设计等 皖交控主要业务涵盖公路桥梁、房地产开发、金融投资与资产管理、汽油、柴油、润滑油购销、公路勘察设计及咨询服务等多元化业务。 公路桥梁：皖交控在安徽省高速公路领域具有很高的垄断性。公司旗下开发及经营的高速公路项目包含国、省道主要连接干线，拥有安徽省境内最主要的两条东西向国道主干线以及南北向国道主干线。截至6月底，皖交控集团投资建设的18条高速公路累计完成投资超170亿元，计划年内建成通车的无岳高速、阜淮高速安徽段、宁安高速安徽段以及宁芜高速“四改八”改扩建项目完成概算投资率均超过80%。公路桥梁运营板块主要由安徽皖通高速公路股份有限公司、安徽安联高速公路有限公司、安徽安庆长江公路大桥有限责任公司等公司负责。从近年分业务业绩情况来看，公路桥梁业务仍为集团第一大业务，但2022年公路桥梁营收业务占比相较2020、2021年有较大下滑，且营收增速转负，相较2021年下降8.40%。 房地产开发：房地产开发业务在2022年前为集团第二大营收业务来源，2022年为第三大营收业务来源，占比达15.82%，主要由旗下安徽省高速地产集团有限公司、安徽安联高速公路有限公司、安徽省经工建设集团有限公司负责。房地产开发业务营收增速在近年来有所下滑，但仍保持为正。 金融投资与资产管理：皖交控从事金融投资与资产管理业务的主体主要为全资子公司安徽交控资本投资管理有限公司，业务范围涉及基金、股权投资、类金融等，近年来该板块贡献的收入及投资收益合计数稳步上升。 汽油、柴油、润滑油购销：汽油、柴油、润滑油购销业务主要由集团旗下安徽省高速石化有限公司负责运营，运营模式为高速石化与中石化股份有限公司安徽分公司进行长期合作开展业务，通过集中采购系统从中石化采购石油产品，并由中石化送达至高速公路服务区加油站，随后高速石化为过往车辆提供零售服务，即时结算实现营收。作为集团第四大营收业务来源，得益于2022年成品油价格上涨优势，该业务营收实现较快增长，增速达23.79%。 公路勘察设计及咨询服务：公路勘察设计及咨询服务主要由安徽省交通规划设计研究总院股份有限公司及其下属公司负责运营，其营收占比较低，约占主营业务营收3%-4%。其营收增速也有所下滑，由2020年42.12%下滑至2022年10.52%，但增速仍保持为正。 2.8.3. 财务情况：设计总院与大股东皖交控近两年营收与归母净利均有显著增长 设计总院2020-2022年营收稳定增长，2022年归母净利增速提升。作为安徽省交通领域取得资质最为齐全的工程咨询企业，也是安徽省唯一同时拥有公路行业和水运行业甲级设计资质的企业，设计总院近年来保持着良好的增长态势。近5年来，设计总院除2019年外营业收入增速全部为正且均实现了大于15%的营收增速。归母净利润方面公司在2022年实现14.04%的归母净利润增速，是自2019年来增速最高的一次。ROE方面设计总院近4年来保持在14-15%区间内，变化较小。 皖交控2021-2022年期间营收与归母净利大幅增长，ROE显著提升。皖交控业务范围包括公路桥梁、房地产开发、金融投资与资产管理、汽油、柴油、润滑油购销、公路勘察设计及咨询服务等多元化业务。皖交控2021年营收增速达24.87%，2022年为44.93%。2022年归母净利为53.9亿元，增速为-0.71%，但2021年同比大幅增长325.51%。近三年ROE由2020年1.55%升至2021年5.86%，2022年小幅回落至5.11%。 2.9. 中国海诚：大股东中轻集团为国内轻工行业具备完整产业链的大型创新型企业集团 2.9.1. 股权结构：中轻集团持股46.59%，实控人为国务院国资委 中国海诚由中轻集团控股(持股46.59%)，实控人为国务院国资委。中国海诚全称中国海诚工程科技股份有限公司，是中国轻工集团有限公司国有控股上市企业(持股46.59%)，国务院国资委为最终实际控制人。公司作为国内专业设计首家A股上市公司以及国内最大的综合性股份制工程科技上市公司之一，业务覆盖工程总承包、设计、咨询和监理，服务领域涵盖轻纺、商物粮、农林、机械、市政公用、化工医药、建筑等行业。根据公司2022年年报，公司工程总承包业务营收达37.78亿，占比达66.05%，主营业务突出。其次为设计业务，营收达13.06亿，占比达22.84%。 2.9.2. 大股东分析：业务涵盖科研与成果产业化、工程全过程服务、智能装备制造、贸易等 中轻集团主要业务可划分为科研与成果产业化板块、工程领域全过程服务板块、智能装备制造板块、贸易与资产管理板块以及海外实业投资运营板块。 科研与成果产业化板块：集团科研与成果产业化板块涉及制浆造纸、食品发酵、日用化工、皮革制鞋等轻工领域，下属经营实体均为各自行业领域内实力最强的国家级转制科研院所，科研成果产业化能力较高。集团科研与成果产业化板块由中国纸浆造纸研究院有限公司、中国食品发酵工业研究院有限公司、中国日用化学研究院有限公司、中国皮革制鞋研究院有限公司以及中轻日化科技有限公司运营。科研与成果产业化板块2020-2022年三年来占比不断提升，为集团第二大收入板块。但毛利率水平持续下降，由2020年26.16%下降至2021年23.57%后又下降至2022年18.76%。 工程领域全过程服务板块：集团工程领域全过程服务板块主要由中国海诚运营负责，涉及工程总承包及工程规划、咨询、设计、施工、监理与技术服务等业务。中国海诚作为国内专业设计首家A股上市公司，在轻工传统业务领域和节能环保领域具有较强业务优势，所创营收为集团收入第一大来源。2020-2022年，工程领域全过程服务板块收入占比情况有所波动，由2020年占比56.01%下降至2021年54.29%后又回升至2022年55.11%。业务毛利率情况三年来保持上升态势。总体看来，主营业务收入情况稳定，获利水平不断提高。 智能装备制造板块：智能装备制造板块主要由中轻长泰（长沙）智能科技股份有限公司负责，长泰智能主要业务为智能装备系统和智能物流系统的生产和销售。智能装备系统是长泰智能传统业务板块，产品主要包含各类型输送系统、包装系统、机器人应用系统、自动控制系统、数据管理系统等；智能物流系统产品主要包含自动化立体仓储系统、各类分拣系统、AGV、自动控制系统等。智能装备制造板块为集团毛利最高的具体板块。2020-2022年智能装备制造板块收入所占比重不断提高，但毛利水平有所下降。 贸易与资产管理板块：贸易与资产管理板块核心经营主体为中国中轻国际控股有限公司。2020-2022三年间公司该板块业务收入持续减少，但毛利水平有所提高。 海外实业投资运营板块：海外实业投资运营板块经营主体为中轻国际经济合作有限公司，该业务主要投资项目为马里新、老糖联公司，主营白糖、酒精的生产销售。2020、2021年间该板块毛利率为负，占比情况始终在5%以下。 2.9.3. 财务情况：2021年之后中国海诚及大股东中轻集团业绩情况均有大幅改善 中国海诚2018-2022年间主要财务指标波动较大，2021年经营情况实现大幅提升。营收增速方面，公司2018年营收增速为24.43%，后两年增速持续下降。根据公司公告，2019年中国海诚全资子公司北京公司阿联酋项目业主向公司提出银行履约保函索赔，导致公司该项目收入、成本产生重大调整。这一重大事项导致公司2019、2020年营收增速下滑，2019年归母净利润增速转负下滑超70%。同时，2020年受疫情影响公司总承包项目进度放缓，导致公司2020年营收增速转负。随2021年疫情形势放缓，经济环境好转，公司在2021年营收增速重新转正，实现3.30%增速；归母净利润增速则达到151.82%。2021年后营收增速、归母净利润增速逐渐趋于稳定。ROE方面公司自2019年开始不断上升，从2019年4.14%上升至2022年13.15%，净资产收益率有较大程度提高。 中轻集团2020年归母净利大幅提升，2021年营收增速由负转正。营业收入方面，2018-2020三年间营业收入持续下降，自2021年营收增速转正后，营业收入回归增长态势。归母净利润方面，自2019年以来公司归母净利润保持持续增长态势。ROE方面，公司2019-2022年间ROE水平不断上升，由2019年0.16%上升至2022年4.12%，净资产收益率有所提高。 2.10. 中国交建：大股东中交集团是中国最大的港口建造、路桥建造、铁路建设企业之一 2.10.1. 股权结构：中交集团持股57.64%，实控人为国务院国资委 中交集团持有中国交建57.64%股权，为中国交建控股股东。中交集团由国资委100%控股，为中央直属国有独资企业。国务院国资委为中交集团的实际控制人。另外中交集团在房地产领域持有中交房地产集团有限公司100%股份，在装备制造领域持有振华重工46.23%股份，这些子公司及其下属公司共同承担中交集团业务拓展。 2.10.2. 大股东分析：业务涵盖基建、房地产、基建设计、疏浚、装配制造、水电等 中交集团业务覆盖基建建设、房地产开发、基建设计、疏浚工程、装配制造行业等多个领域。 基建业务：营收占比70%，毛利占比60%，承包以EPC、BOT、BT形式为全球港口、道路、桥梁、隧道等业主方提供服务。2020-22年营收、毛利润金额均处于增长，毛利率稳定于11%左右，中交集团是中国最大的港口建造、也是最大的路桥建造、铁路建设企业之一。 房地产行业：公司同时开展国内与海外业务，并参与资产运营管理、房地产金融等。营收金额占比第二，2021年、2022年营业增速为50.20%、59.64%，达50%以上，主要因为此时间点集中交房结利项目增多；毛利金额情况2021年、2022年也有显著增加，增长率为16.22%、45.61%；但受行业景气度下行、热门地区限价等因素影响房地产业务毛利率持续下降，2020-22年毛利率为22.82%、18.43%、16.81%，分别下滑1.43pct、5.39pct、1.62pct。 基建设计行业：公司主要业务包括有港口基建设计、路桥基建设计、海外基建设计等。中交集团是中国最大的港口设计服务供应商，几乎参与了中国所有沿海港口修建；也是主要的道路桥梁设计服务商；拥有多项港口、路桥勘察设计甲级资质。其营收情况近三年也稳定增长，分别为上涨6.11%、6.14%、6.05%；业务毛利情况稳定，毛利率处于较高水平，分别为19.53%、19.57%、16.44%。 疏浚行业：公司疏浚业务范围主要包括基建疏浚、维护疏浚、环保疏浚等，公司是世界最大的疏浚企业，在国内市场居于行业龙头地位。营收连续三年上涨，增速达到11.00%、12.06%、19.28%；2020-22年毛利情况趋于稳定，分别为15.49%、13.78%、13.31%。 装备制造业：宏观环境波动以及下游市场需求疲软对公司业务造成不利影响，公司抓住机遇进行产业结构调整、创新能力不断提高、业务范围有效扩大，在岸桥等传统优势业务领域的市场份额持续增长、在海工装备领域创造了多项辅助船舶建造的亚洲或世界纪录，成功收购全球一流海工装备设计公司F&G，为公司进入钻井平台市场奠定了良好的基础。公司在业务调整下2021-2022年营收增速可观，达到14.50%、16.96%；2022年毛利润40.46亿元，增速达到75%。 水电行业：2023年1月原属中国三峡集团的中国水利电力对外有限公司整体划转到中交集团，此次央企整合有利于中交集团突出主业、做强专业，实现资源配置效率和发展质量效益有效提升；进一步强化核心竞争优势，共同做强清洁能源产业链、价值链；以产业协同“组合拳”提升国际竞争力。 2.10.3. 财务情况：中国交建与大股东近五年来营收稳步增长 中国交建营收2018-2022年维持增长态势。由2018年营业总收入4908.72亿元增至2022年的7202.75亿元，CAGR为10.06%。其中2019、2020年增速得益于城市建设公路等项目收入增加带动，但近年有所下降。归母净利呈波动状态，2019-21年归母净利增速下降，在于疫情、研发投入以及非控股股东股息分配增加导致；2022年归母净利191亿元，同比增长6.16%。 中交集团2019-2022年营收维持两位数以上增速。中交集团积极开拓市场，强化协同效应，提高业务附加值以及发展质量促使主营业务房地产、基建等收入增长，2018-22年营业收入分别为5,830.24亿、6,569.67亿、7,373.89亿、8,428.26亿、9,301.12亿，CAGR为12.39%，收入保持稳健增长。2019-22年期间ROE明显下降，由7.20%降至4.90%。 2.11. 中国能建：大股东能建集团为国内特大型综合性能源建设集团 2.11.1. 股权结构：能建集团持股44.82%，实控人为国务院国资委 能建集团持有中国能建44.82%股权，为中国能建控股股东。中国能建是由中国能源建设集团与其全资子公司电力规划总院共同发起成立的。根据中国能建2023年中报，能建集团持有中国能建44.82%的股份，为第一大股东。能建集团由国资委100%控股，为国有独资企业，国务院国资委为实际控制人。能建集团下属子公司众多，包括有电力规划总院、中国能建、财务公司、规划设计院等，涉及较多业务板块包括建筑工程施工、勘察设计、装配制造、金融投资等，承建的项目遍布国内外。 2.11.2. 大股东分析：业务涵盖勘察设计咨询、工程施工、装备制造等 能建集团作为国内特大型综合性能源建设集团之一，目前主要从事工程建设、规划勘察设计及咨询、装备修造、关联产业投资及其他业务，拥有集项目总承包、工程管理、规划、勘测、设计、施工、修造、投资运营于一体的完整业务链。目前，公司业务遍布全国，以工程施工业务、规划勘察设计业务、电力装备修造业务为主。 勘察设计咨询：是公司整体业务的核心及重要组成部分，为国内外大型发电项目及电网项目提供勘测设计服务，公司也提供范围广泛的咨询服务，包括电力行业政策咨询、电力项目估算、评估及监测等，对国内90%以上的火电站、核电站常规岛及电网的勘测设计标准均有贡献。 工程施工：是公司最大的业务板块，公司作为中国最大的电力工程建设服务供应商之一，拥有世界一流的工程建设能力，工程项目遍布全国以及全球近100余个国家和地区。施工业务可具体分为发电设施与电网建设、电力投资与营运、其他基建工程等，依靠稳定的业务来源，近年来业务板块营收稳步上升。 装备制造：是中国最大的电站辅机供应商，提供各种产品及先进技术，公司向中国全境及40个国家及地区销售电力装备及提供相关服务，包括分布式能源装备、环保装备和其他装备的设计、制造、销售及相关工程的建设、运营、维护等一体化综合服务。 其他业务：(1)水泥业：公司是我国最大的特种水泥生产基地，也是我国水利水电工程的主要水泥供应商，业务板块主要包括水泥、熟料、商品混凝土及相关产品的生产和销售。(2)民用爆破：公司是集民用爆破物品生产、销售、工程爆破服务为一体的综合性大型民爆企业，板块主要包括民爆物品生产、销售，爆破工程施工，矿山爆破等。(3)环保业：主要业务有再生资源、污土污泥治理、固废垃圾处理、新型道路材料生产等。(4)房地产业务：房地产项目开发原以自主开发为主，部分项目也采取合作开发的形式。 金融业务：公司有中外合资企业，进行融资租赁业务，向国内外购买租赁财产等，也有财务公司与国内银行、证券、信托等金融机构建立长期合作关系。公司具有较强的投融资和资金运作能力，获得了较好的投资收益。 其中，电力规划总院作为中国能建的发起成立公司之一，为中国能源建设集团100%控股的全资子公司。2020年以来，电规总院为响应国家“碳中和、碳达峰”战略目标，服务国家能源主管部门，先后开展了一系列支撑能源绿色低碳转型发展的研究课题，提出2030、2060年我国能源消费、碳排放的刚性约束和发展目标，提出加快构建以新能源为主体的新型电力系统的发展路径，推行电力系统各环节的数字化升级改造和智慧化调控体系建设。 结合服务于政府、行业的定位和长远发展需要，电规总院提出了“能源智囊、国家智库”的发展愿景和建设“世界一流的能源智库和国际咨询公司”的战略目标。电规总院设有国家电力规划研究中心、全国电力规划实施监测预警中心、全国新能源消纳监测预警中心、国家能源科技资源中心、全国新型储能大数据平台、电力规划设计标准化管理中心、电力工程造价发布牵头单位、国家能源局研究咨询基地等机构。 公司拥有工程设计电力行业、工程咨询单位、工程造价咨询气液、测绘甲级资质，同时业务主要包含： 能源电力规划研究：为国家能源及电力主管部门提供高端咨询服务，开展多项能源及电力行业发展战略规划研究工作，为国家指导能源及电力行业发展提供技术支撑；服务地方能源及电力主管部门、企业和金融机构等，在区域能源、智慧能源、智能电网等业务领域开展规划咨询服务。参与能源及电力领域体制改革、能源法规、产业政策研究，评估国家和地方政府委托能源及电力政策方案及实施效果。 全过程工程咨询：结合未来工程建设咨询发展趋势，进一步拓展传统咨询评审业务，打造全过程工程咨询服务新模式，采用“1+N”模式，提供从工程项目管理到项目前期论证、技术研发、设计协调和造价咨询等全过程工程技术咨询服务。 大数据应用：以建设一个数据中心作为核心，支撑能源、电力、科技等方面的智库建设，逐步形成四个核心应用平台，同步对外发布五大门户网站，构建智能高效的智库大数据体系。协助国家能源局建立了全国能源监测预警与规划管理、全国新能源电力消纳监测预警等平台，为开展能源统计监测、能源规划研究、能源决策等工作提供了良好支撑。 同时公司拥有诸多能源类子公司，如公司持有青海清洁能源发展研究院51%股权、西藏清洁能源发展研究院100%股权、内蒙古现代能源经济咨询100%股权，促进公司能源电力咨询业务开展。2023年6月，北京洛斯达科技发展有限公司60%股权无偿划转至能建集团，成为中国能建集团内唯一以数字化为主业的国家级高新技术企业。 2.11.3. 财务情况：中国能建近年来营收稳健增长，大股东能建集团业绩波动相对较大 中国能建近年来受PPP投资业务带动营收持续增长，2021/2022营收增速为19.23%/13.67%。营业收入由2018年2240.34亿元增至2022年的3663.93亿元，CAGR为13.09%；2022年归母净利润保持增长趋势达到78.09亿元，同比增长20.07%；ROE在2020年浮动8%上下，盈利能力保持稳定。 能建集团2014-2018年营收增速持续下降。从2018年之前数据来看营收稳中有增，从2014年的1868.29亿元上涨至2018年的2260.67亿元，CAGR为4.88%，但营收增速持续下降。业绩波动较大，2018年归母净利为28.62亿元，同比增长13.91%。 2.12. 四川路桥：蜀道集团持股56.42%，营收/净利快速增长 2.12.1. 股权结构：蜀道集团持股56.42%，与一致行动人川高公司、藏高公司合计持股74.57% 蜀道投资集团有限责任公司为四川路桥的第一大股东，持股占比56.42%。四川高速公路建设开发集团有限公司、四川藏区高速公路有限责任公司依次为四川路桥的第二、三大股东，两者均为蜀道集团的一致行动人，持股占比分别为10.73%、7.42%，三者合计持股74.57%。四川路桥的核心业务为工程建设、矿业及新材料、清洁能源等产业的投资、开发、建设和运营等。其中工程施工合计营收占总营收的80%以上，公司在交通强国建设、成渝地区双城经济圈建设等重大战略下加快重点项目建设，工程施工部分增速稳定。此外，贸易销售与矿业及新材料营收占比较高。2022年，贸易销售营收占比10.40%，同比增速18.28%；矿业及新材料营收占比2.89%，同比增速183.67%。 2.12.2. 大股东分析：业务涵盖公路铁路投资建设运营、多元产业、智慧交通、产融结合四大板块 蜀道集团主要业务涵盖公路铁路投资建设运营（公路铁路投资运营、交通工程建设、设计咨询）、相关多元化产业（交通物流、交通服务、交通沿线新型城镇化建设、矿产及新材料投资、清洁能源投资等）、智慧交通、产融结合四大板块。 公路铁路投资建设运营：公路铁路投资运营板块收入占公司营业收入比重最高，业务毛利率稳定，为公司的核心业务板块。2022年营收占比53.38%，毛利率为23.91%。其中，高速公路主要经营主体为四川高速公路建设开发集团有限公司、四川成渝高速公路股份有限公司、四川蜀道高速公路集团有限公司以及四川藏区高速公路有限责任公司；铁路投资建设运营主要由四川蜀道铁路投资集团有限责任公司、四川蜀道新制式轨道集团有限责任公司、四川蜀道铁路运营管理集团有限责任公司经营；交通工程建设板块经营主体为四川路桥建设集团股份有限公司；设计咨询经营主体主要为四川蜀道工程设计咨询集团有限责任公司。 相关多元产业板块：相关多元产业板块收入占公司营业收入比重次高，2022年营收占比43.49%，毛利率为4.7%。其中，交通物流板块主要由蜀道集团子公司四川蜀道物流集团有限公司经营，主要负责沥青、化工、建材、有色金属、电子产品等产品的配送及售后服务工作；交通服务板块主要由蜀道交通服务集团有限责任公司经营；交通沿线新型城镇化建设板块主要由蜀道城乡投资集团有限责任公司负责运营。 智慧交通：智慧交通以“产业数字化、数字产业化”为导向，围绕“新基建”发展衍生增值服务，培育利润新增长点，助力公路铁路及相关多元产业实现数字赋能。智慧交通类公司包括四川蜀道智慧交通集团有限公司。 产融投资：产融结合板块经营目标为优化资本结构，强化资本运作，放大资金效应，提升资产证券化率，实现产业和资本的融合发展。产融结合板块包括蜀道资本控股集团有限公司。 2.12.3. 财务情况：四川路桥与大股东蜀道集团近年来营收/归母净利均实现快速增长 四川路桥2021/2022年归母净利增速85.43%/67.31%，ROE持续提升。四川路桥作为川内基建龙头企业，重点聚焦四川市场，并将业务拓展至全国多个省份，同时积极向海外市场扩张，其营收及利润均呈现良好涨势。2020年以来控股股东密集增持公司股份，尤其是2021年蜀道集团完成重组，作为核心子公司，四川路桥业绩规模进一步得到突破。同时自2021年起公司积极开展新能源与新材料业务布局，公司业绩上涨态势迅猛。2021年公司营业收入增速达31.73%，归母净利同比增速达85.43%；2022年公司营业收入增速达31.79%，归母净利增速高达67.31%。近五年来公司ROE稳定增长，2021年ROE上升至22.36%，2022年上升至26.78%。 蜀道集团2021/2022年归母净利增速346.22%/57.24%，ROE持续提升。蜀道集团是2021年重组整合四川省交通投资集团有限责任公司和四川省铁路产业投资集团有限责任公司，通过新设合并方式组建的省属国有企业。公司是四川省唯一的省级铁路建设投资及运营主体，承担省内的铁路建设投资和部分建成地方铁路的运营职能。蜀道集团2021年营收增速达33.98%，2022年为14.76%；2021年归母净利润增速达346.22%，2022年达57.24%。近三年ROE稳定增长，由2020年的-0.55%增至2021年1.17%，2022年再增至1.59%。 2.12.4. 复盘：2021-2022年资产整合过程中股价累计最高涨幅160% 四川路桥2021-2022年进行过两批次资产整合，股价累计最高涨幅160%。为进一步拓展公司工程施工业务范围，弥补铁建、房建、市政等细分市场短板，提升公司在铁路方面的施工能力，增强公司核心竞争力，四川路桥多次注资重组，成果逐步显现。 第一批资产整合一个月内最高涨幅39%：四川路桥2021年2月23日首次公告《关于拟收购川铁建公司、航焱公司、臻景公司部分股权的关联交易提示性公告》，此后收购了川铁集团持有的川铁建公司51%股权，同意全资子公司路桥集团收购城乡集团持有的航焱公司51%股权，并由路桥集团收购城乡集团持有的臻景公司51%股权，此次划转于2021年9月29日前完成工商变更登记。从股价表现来看，自首次公告日期2021年2月23日至3月22日的阶段高点，四川路桥一个月内涨幅达到39%，PE由5.0倍上升至7.0倍。在首次公告日前，股价有一定的涨幅但幅度较小，首次公告之后一周内并无明显上涨，一周之后才开始加速上涨，于3月22日公司发布《关于控股股东铁投集团与四川省交通投资集团有限责任公司筹划战略重组的提示性公告》时达到阶段顶点。 第二批资产整合一个多月内最高涨幅40%：四川路桥于2021年9月30日发布《关于筹划发行股份购买资产相关事项的停牌公告》，停牌自9月30日起，10月21日复牌，并发布了《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》等相关公告。此后通过发行股份及支付现金的方式购买了四川省交通建设集团股份有限公司(交建集团)95%股权、四川高路建筑工程有限公司(高路建筑)100%股权及四川高速公路绿化环保开发有限公司(高路绿化)96.67%股权，此次划转于2022年11月18日完成工商变更登记手续。公司自10月21日复牌日后连续2个交易日涨停，至12月1日的阶段高点，四川路桥在一个多月内涨幅达到40%，PE由8.5倍上升至13.0倍。值得注意的是，在第二批资产整合公告日前四川路桥已有较大涨幅，2021年8月30至9月23日一个月内涨幅44%，PE由4.4倍上升至6.4倍，公告资产整合前后累计涨幅大。 自2021年2月23日开启资产整合以来，四川路桥股价延续上涨态势，至2021年12月1日累计涨幅达到160%。 03 投资策略：国改深化提质增效行动，推荐央企和国际工程公司 三季度开始龙头业绩将反转加速向上。(1)2022年第三季度基数环比降低，如2022第2/3单季度业绩增速:中国中铁14%/5%、中国交建10%/-9%、中国铁建8%/-5%、中国中冶14%/-29%、中国化学50%/11%、北方国际38%/-50%、中工国际80%/20%。(2)在手订单增速高于收入增速，如2023年中期在手订单增速/收入增速:中国中铁8%/5%、中国交建18%/0.5%、中国铁建29%/0.1%、中材国际20%/-0.8%。(3)股权激励要求净利润增速高于中报，如净利润增速2023年股权激励要求/2023年中期:中国中铁12%/7%、中国交建8%/3%、中材国际16%/7%、中国化学15%/11%。 金九银十旺季政策资金到位加快实物工作量，推升未来业绩加速。(1)专项债要求九月发完十月用完发行加速:2023年前7个月完成新增专项债66%（上年同期95%），8月全国发行地方债1.3万亿元环增0.7亿元、专项债发行0.6万亿元（上年同期0.2万亿）投向基建领域占比70%环升6个百分点。(2)货币政策降成本:8月15日央行把公开市场逆回购及MLF利率分别调降10bp、15bp，8月21日1年期LPR利率下调10bp。(3)高频数据开始好转:8月建筑商务活动指数53.8%环升2.6个百分点（反转终结了过去四个月的连续下跌），建筑新订单指数48.5%环升2.2个百分点。 地产销售加速，一带一路高歌猛进。 (1)2023上半年地产开发销售增速:中国中铁增67%（上年同期下降31%）、中国铁建增39%（上年同期下降45%）、中国建筑增30%（上年同期下降15%）。(2)2023上半年海外收入增速:中国中铁16%(整体5%)、中国铁建10%(整体0.1%)、中国交建10%(整体0.5%)、中工国际19%(整体3%)占52%、北方国际96%(整体93%)占51%。(3)2023上半年海外订单增速:中国交建22%(整体11%)占16%、中材国际205%(整体68%)占53%、中钢国际96%(整体-9%)占51%。 近3年来部分央国企首次股权激励计划情况：(1)中钢国际：股权激励考核2023-2025年归母净利复合增速(以2021年为基数)不低于12.5%，加权ROE不低于12.0/12.3/12.6%。(2)中国交建：股权激励考核2023-2025年（以2021年为基数）利润复合增长率不低于8/8.5/9%，加权平均ROE不低于7.7/7.9/8.2%。(3)中国海诚：股权激励考核2023-2025年营业利润复合增长率（以2021年营业利润为基准）分别不低于10.58/10.88/11.00%，扣非ROE分别不低于10.65/11.09/11.62%。(4)设计总院：股权激励考核2022-2024年归母净利(以2020年为基数)复合增速不低于8.2%，扣非ROE不低于13.74%。 建筑央企和国际工程公司当前(0907)PE显著低于近十年最高平均PE。中国铁建最高14.6倍目前4.0倍，中国建筑历史最高平均PE6.8倍目前4.2倍，中国中铁最高21.6倍目前4.7倍，中国中冶最高25.4倍目前6.4倍，中国电建最高28.1倍目前6.5倍，中国交建最高13.3倍目前7.0倍，中国化学最高24.4倍目前7.2倍，中材国际最高153.7倍目前10.4倍，中钢国际最高35.3倍目前13.6倍，北方国际最高50.1倍目前16.2倍，中国海诚最高61.7倍目前19.0倍，新疆交建最高89.3倍目前26.3倍。 3.1. 央企：推荐中国中铁/中国交建/中国铁建/中国建筑/中国中冶等 2023年上半年建筑央企业绩情况：中国中冶2023H1归母净利为72.2亿元，同比增长22.9%；中国电建2023H1归母净利为67.8亿元，同比增长11.2%；中国化学2023H1归母净利为29.5亿元，同比增长11.2%；中国中铁2023H1归母净利为162.4亿元，同比增长7.4%；中国交建2023H1归母净利为114.0亿元，同比增长2.7%。 3.2. 国际工程公司：一带一路推荐新疆交建/中材国际/北方国际/中工国际/中钢国际等 2023上半年国际工程公司海外订单占比相比2022年同期有显著提升。2023H1海外新签订单占比从高到低中工国际82%，中钢国际58%，中材国际53%，中工国际/中钢国际/中材国际2023H1海外订单占比分别同比提升6/31/17pct。2023H1海外订单增速中材国际为205%，中钢国际为96%，均大幅增长，中工国际同比有所下降。此外，北方国际2023H1新签合同20.3亿美元同比增长81%。 2022年海外业务毛利占比从高到低北方国际73%，中材国际40%，中工国际30%，中钢国际20%；海外业务毛利增速从高到低中钢国际154%，中材国际30%，北方国际27%。 国际工程公司走国际化经营道路，积极落实国家“走出去”及“一带一路”倡议，拥有较高的国际行业地位。其依托全球品牌影响力、丰富的海外项目管理经验以及长期以来形成的技术、人才优势，在海外业务上拓宽纵深，高水平参与“一带一路”建设。 2023年上半年一带一路相关公司业绩情况：中钢国际2023H1归母净利为3.43亿元，同比增长29.39%；北方国际2023H1归母净利为5.02亿元，同比增长29.12%；中国海诚2023H1归母净利为1.27亿元，同比增长21.40%；新疆交建2023H1归母净利为1.29亿元，同比增长17.92%；中工国际2023H1归母净利为2.71亿元，同比增长9.14%。 04 盈利预测表 05 风险提示 宏观政策超预期紧缩。基建属于逆周期行业，受宏观经济影响较大。目前全球经济与地缘政治形势复杂严峻，对宏观政策的影响存在不确定性，存在政策紧缩超预期风险。 业绩增速不及预期。业绩受个体公司发展战略、经营决策、运营能力等因素影响，具有不确定性，存在业绩增速不及预期的可能。 近期相关报告： （1）[国君建筑韩其成]97页深度:复盘历史六轮稳增长行情规律:上涨空间/时间/龙头选择_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （2）[国君建筑韩其成]上海建工:钍基熔盐实验堆采用无水冷却,2023H1净利增178%_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （3）[国君建筑韩其成]陕建股份:2023H1净利增3%,股权激励考核ROE逐年提升_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （4）[国君建筑韩其成]中国中冶:上半年净利增23%,一带一路海外营收显著修复_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 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