【广发金融工程】考虑分层加权的可转债多因子组合
（以下内容从广发证券《【广发金融工程】考虑分层加权的可转债多因子组合》研报附件原文摘录）
Abstract 1、可转债市场发展： 我国可转债市场于上个世纪90年代起步。截至2023年6月末，国内可转债数量为518只，总存量规模8592亿元。随着标的数量上升，通过自下而上的方式管理可转债所消耗的人力和时间成本不断上升。可转债的量化组合管理成为资产管理机构的新思路。 2、可转债的分层： 可转债股性和债性的大小影响着不同因子在可转债上的表现。我们根据可转债“平价/底价-1”这一指标，按照±15%将可转债划分为三层：偏债层、中性层和偏股层。 3、因子选取： 转债相关因子方面，包括转债估值、债券属性、溢价率和可转债价量；正股相关因子方面，包括价值、质量、规模、价量、流动性、杠杆、成长和盈利。共选取上述12类的32个单因子。 4、单因子回测表现： 报告详细测算了上述因子在各层的表现情况。 以下列举各层多头组合收益较高的因子。 【在偏股层表现较好的因子】可转债估值类因子： 转股溢价率因子： 可转债长期收益率反转因子： 正股价格动量因子： 【在中性层表现较好的因子】纯债价值： 可转债价格反转因子： 正股收益率动量： 正股规模类因子： 【在偏债层表现较好的因子】纯债价值： 纯债溢价率因子： 正股质量因子： 正股规模因子： 所有因子IC均值： 5、多因子回测： 在分层的前提下，每一期我们采用滚动一年的窗口，计算因子ICIR，根据因子历史表现，在每一类别中筛选因子并确定打分权重，根据12类因子综合打分选债。2019年以来，偏债层组合年化收益率为8.15%，夏普比率为0.75；中性层组合年化收益率为9.62%，夏普比率为0.62。偏股层组合年化收益率为29.94%，夏普比率1.19。 6、考虑分层加权的多因子组合： 考虑投资者不同的风险偏好，构建可转债的分层加权组合。在超配偏股层组合的情况下，适当配置偏债层和中性层转债可提升策略的收益风险比 最优的夏普比率的组合权重为偏债层47%，中性层0%和偏股层53%，最优的夏普比率为1.26。 7、风险提示：本篇报告通过历史数据进行建模，但由于市场具有不确定性，模型仅在统计意义下有望获得投资业绩。量化择债模型需要关注可转债数量减少带来的统计样本不足风险。另外，本报告不构成任何投资建议。 详细内容参考近期研报《考虑分层加权的可转债多因子组合》 法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
Abstract 1、可转债市场发展： 我国可转债市场于上个世纪90年代起步。截至2023年6月末，国内可转债数量为518只，总存量规模8592亿元。随着标的数量上升，通过自下而上的方式管理可转债所消耗的人力和时间成本不断上升。可转债的量化组合管理成为资产管理机构的新思路。 2、可转债的分层： 可转债股性和债性的大小影响着不同因子在可转债上的表现。我们根据可转债“平价/底价-1”这一指标，按照±15%将可转债划分为三层：偏债层、中性层和偏股层。 3、因子选取： 转债相关因子方面，包括转债估值、债券属性、溢价率和可转债价量；正股相关因子方面，包括价值、质量、规模、价量、流动性、杠杆、成长和盈利。共选取上述12类的32个单因子。 4、单因子回测表现： 报告详细测算了上述因子在各层的表现情况。 以下列举各层多头组合收益较高的因子。 【在偏股层表现较好的因子】可转债估值类因子： 转股溢价率因子： 可转债长期收益率反转因子： 正股价格动量因子： 【在中性层表现较好的因子】纯债价值： 可转债价格反转因子： 正股收益率动量： 正股规模类因子： 【在偏债层表现较好的因子】纯债价值： 纯债溢价率因子： 正股质量因子： 正股规模因子： 所有因子IC均值： 5、多因子回测： 在分层的前提下，每一期我们采用滚动一年的窗口，计算因子ICIR，根据因子历史表现，在每一类别中筛选因子并确定打分权重，根据12类因子综合打分选债。2019年以来，偏债层组合年化收益率为8.15%，夏普比率为0.75；中性层组合年化收益率为9.62%，夏普比率为0.62。偏股层组合年化收益率为29.94%，夏普比率1.19。 6、考虑分层加权的多因子组合： 考虑投资者不同的风险偏好，构建可转债的分层加权组合。在超配偏股层组合的情况下，适当配置偏债层和中性层转债可提升策略的收益风险比 最优的夏普比率的组合权重为偏债层47%，中性层0%和偏股层53%，最优的夏普比率为1.26。 7、风险提示：本篇报告通过历史数据进行建模，但由于市场具有不确定性，模型仅在统计意义下有望获得投资业绩。量化择债模型需要关注可转债数量减少带来的统计样本不足风险。另外，本报告不构成任何投资建议。 详细内容参考近期研报《考虑分层加权的可转债多因子组合》 法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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