【山证煤炭】淮北矿业(600985.SH)中报点评:主焦煤毛利率仍可观,关注新项目投产情况

（以下内容从山西证券《【山证煤炭】淮北矿业(600985.SH)中报点评:主焦煤毛利率仍可观,关注新项目投产情况》研报附件原文摘录）
　　【事件描述】 公司发布2023年半年度报告：报告期内公司实现营业收入373.00亿元，同比-2.92%，归母净利润35.88亿元，同比+1.09%，扣非后归母净利润34.39亿元，同比-8.80%。经营活动产生的现金流量净额61.46亿元，同比-11.16%；基本每股收益为1.45元，同比+1.40%；加权平均ROE为10.12%，同比减少1.96个百分点。其中Q2营业收入183.63亿元，同比-10.62%；归母净利润14.77亿元，同比-23.59%。 【事件点评】 上半年煤焦产业链价格整体下行，公司业绩同比有所下滑。2023年上半年受宏观经济复苏延后及煤炭进口增量较大等，煤、焦产业链价格以回调为主。秦皇岛港动力末煤Q5500H1均价1023元/吨，同比-13.93%，京唐港山西产主焦煤H1均价2242元/吨，同比-27%。煤价下行主要发生在二季度，Q2秦港动力煤及京唐港主焦煤分别同比下跌-24%和-39%，环比分别-19%和-23%。焦炭方面，2023年H1淮北产二级冶金焦均价2463元/吨，同比-25.54%；Q2均价2281元/吨，同比-35.14%，环比-13.94%。公司产品售价的下行拖累公司业绩；报告期内公司获得包括产能指标处置及增值税返还等非经常性损益合计1.49亿元，比2022年增加1.1亿，扣非前净利润实现+1.09%增长。 H1煤炭产销同比下滑，受益Q1主焦煤价格较高，H1毛利率提高，但Q2有所下滑。公司实现商品煤产量1132.64 万吨，同比-8.93%；商品煤销量981.7万吨，同比-6.29%；吨煤售价1269.34 元/吨，同比+7.25%；吨煤成本670.44元/吨，同比下降2.27%；煤炭业务毛利率为 47.18%，同比抬升5.15个百分点。Q2吨煤售价1141.72元/吨，环比-17.70%，吨煤成本623.07元/吨，同比-12.76%，煤炭业务毛利率45.43%，环比降低3.09个百分点。 煤化工板块受成本压制及售价下行影响，H1毛利亏损。报告期内公司实现焦炭产量173万吨，同比-9.11%；销量170.45万吨，同比-12.63%；吨焦售价2524.9元/吨，同比-19.73%；实现甲醇产量24.77万吨，同比47.44%，销售25.09万吨，同比54.4%，单位售价2177.44元/吨，同比-10.01%。其中，焦炭为煤化工主要产品，实现销售收入43.04亿元，同比-29.87%，焦煤成本的刚性导致毛利下滑；Q2甲醇产销量分别环比-43%和-34%，也是煤化工板块业绩下滑的一个因素。公司煤化工板块H1平均毛利率-8.20%。 公司优质焦煤价值待显，关注新项目投产情况。截止6月30日，公司现拥有煤炭生产矿井17对，核定产能3,555万吨/年，以优质焦煤矿井为主；焦炭核定产能440万吨/年；后期随着稳经济政策发力，主焦煤价格继续下行空间不大，Q3以来，京唐港主焦煤均价2025元/吨，环比+4.58%，毛利率仍然可观，将持续为公司贡献利润。另外，建议关注新增项目投产情况：公司预计内蒙古陶忽图煤矿2025 年底建成投产；碳鑫科技年产 60 万吨无水乙醇预计年底建成，靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设也在稳步推进。 【投资建议】 预计公司2023-2024年EPS分别为2.852.872.93元，对应公司8月29日收盘价12.38元，2023-2025年动态PE分别为4.34.34.2倍，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。 【风险提示】 1）宏观经济增速不及预期风险；煤炭行业与宏观经济发展密切相关，目前国际环境复杂严峻，国内经济修复面临挑战；2023年GDP不变价累计同比5.5%，仍低于疫情前水平。国内固定资产投资累计增速3.8%，其中房地产开发投资累计增速-7.9%，对煤炭需求有所压制；2）煤炭价格超预期下行风险；二季度以后国内煤炭均价继续下行，Q3动力煤长协Q3均价702.5元/吨，同比-2.3%，环比-2.0%，焦煤价格虽有反弹，但后期若粗钢平控趋严则需求可能下滑拖累焦煤价格；Q3以来淮北产耳机冶金焦焦炭均价2150元/吨，环比-5.73%；3）安全生产风险；煤炭行业为高危行业，甘肃地区地质条件相对较差、煤矿生产系统复杂、各类自然灾害加剧、安全生产基础薄弱，未来或面临一定安全生产风险。同时，民爆、化工、基建等产业点多线长面广，安全、环保工作任务也较重等。 财务数据与估值 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资料来源：最闻，山西证券研究所 研报分析师：胡博 执业登记编码：S0760522090003 研报分析师：刘贵军 执业登记编码：S0760519110001 报告发布日期：2023年8月31日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

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