【广发金融工程】细分行业“景气+”策略及指数增强应用
（以下内容从广发证券《【广发金融工程】细分行业“景气+”策略及指数增强应用》研报附件原文摘录）
摘 要 优化持仓数量，改进“选行业”标准：上篇报告《细分行业“景气+”轮动配置策略》中构建的原始“景气+”行业轮动策略能获得较高收益，但过少的行业持有数量不利于风险分散，空仓的现象会导致意见缺失与资金浪费。我们提出“动量补仓”修改方案，保证每月至少优选6个申万二级行业作为持仓对象。 考虑策略落地，提出“择股票”方案：本文延续“景气+”行业轮动策略中的因子配置逻辑，从个股层面的财务指标、动量指标、拥挤度指标和收益类技术指标四个板块共110个Alpha因子构建“景气+”行业内选股策略。 一、 “景气+”策略回顾 1.1 策略思想 在前期报告《细分行业“景气+”轮动配置策略》中，我们聚焦于中观层面的细分行业轮动配置策略研究，在以基本面表现为依据的景气策略基础上，提出“景气+”概念，通过对景气度、动量效应和拥挤度效应三个维度的指标构建和有效结合，以基本面为主、技术面为辅，结合左侧剔除机制和右侧择时机制，建立了一套基于申万二级行业分类的月频行业轮动配置策略。 在最终的“景气+”细分行业轮动策略中，我们在月初换仓日计算每个行业的景气度指标得分、动量指标得分和拥挤度指标得分，在景气策略的基础上，以交补集的方式，提出了“优中选优”的高景气+高动量策略和“去芜存菁”的高景气+高动量+非高拥挤复合策略，以技术面之长补基本面之短，为细分行业配置研究提供参考。 1.2 指标构建 基于景气度、动量效应和拥挤度效应的三个指标由若干个单因子复合构成，是各个细分行业在该板块的得分。 1.景气度指标 景气度指标体现了行业的繁荣程度，是行业发展前景的定量刻画，是整体行业轮动策略的基础保障。我们认为以基本面为重心的景气度分析能为投资策略提供更合理的景气轮动逻辑，因此前文从财报业绩和分析师预期变化两个角度提取35个景气度因子，合成最终的景气度指标。在后续的检验中我们发现，行业景气度越高，说明该行业未来发展前景越好，其未来的股价收益越高。 2.动量指标 动量指标作为“价量视角”中的“价”，记录了各行业近期的股价收益状态。按照“强者恒强，趋势延续”的逻辑，我们可以以此预测股价有继续上升机会的行业。我们构建价格动量因子库，从月频价格涨跌幅动量、日频价格涨跌幅动量、周频RSI动量和日频DMA动量四个板块共12个动量因子中合成动量指标，为每个行业提供月频动量效应得分。 3.拥挤度指标 拥挤度指标作为“价量视角”中的“量”，由各行业的成交量、成交额和换手率，以及三者的乖离率合成，适用于寻找被过度追捧、有较高回调风险的行业。尽管6个拥挤度因子构造方式简单，但作为避险指标，它们在单因子有效性检验和多因子复合中均获得较高的负向IC。我们把拥挤度指标得分较高的行业纳入为月度投资黑名单，这些行业在月度换仓时将不被持有。 多指标策略中，高景气、高景气+高动量和高景气+高动量+非高拥挤三套策略的年化收益、夏普比和年化超额收益单调递增，实现了投资策略的逐步优化。其中高景气+高动量+非高拥挤策略年化收益大于30%，超额基准年化收益达到26%，超额基准夏普达到1.3，以稳健的方式赚取高额的收益，是上篇报告最终呈现的“景气+”行业轮动策略，在下文中我们称之为“原始“景气+”行业轮动策略”。 二、 “景气+”策略改进与因子选股 2.1 行业轮动策略改进 尽管上篇报告《细分行业“景气+”轮动配置策略》（2023-7-7）中构建的原始“景气+”行业轮动策略能获得较高收益，但以前20名为多头组的阈值过于严苛，导致策略平均每期持有行业数仅为3，且波动较大，频繁出现持有行业数为0和1的情况。过少的行业持有数量不利于风险分散，空仓的现象会导致意见缺失与资金浪费，所以我们需要从持仓数量的角度对原始“景气+”行业轮动策略作下一步改进，提升策略的可操作性。 我们将阈值放宽为景气度得分前20、动量指标得分前30和拥挤度得分排名不高于前30，额外提出“动量补仓”策略，按动量得分顺序高低选取至少持有20支成分股的行业作为持仓补充备选行业，目的是保证每月至少优选6个申万二级行业作为持仓对象。在下文中我们将高景气+高动量+非高拥挤+动量补仓策略称为“改进’景气+’行业轮动策略”，或简称为“行业轮动策略”。 改进“景气+”行业轮动策略在阈值下调和标准放宽的约束下收益表现有所回落，但净值曲线走势仍在高景气+高动量策略之上，其中超额年化收益为17%，夏普比为.20，其余各项综合表现对比数据如下表所示： 2.2 选股单因子构建 本文侧重于考虑行业轮动策略的落地实施与指数增强方向的具体应用，因此在完成“选行业”机制的改进后，我们还将细化行业内“选股票”的策略，确保“景气”策略在实现行业推荐后还能优选可直接交易的行业内个股，提高整体策略的可实施性。延续“景气+”行业轮动策略中的因子配置逻辑，我们从个股层面的财务指标、动量指标、拥挤度指标和收益类技术指标四个板块共 110 个 Alpha 因子构建“景气+”行业内选股策略。数据处理方面，我们以各因子当期全市场均值填补缺失值，再对各因子作截面标准化处理，对于日频因子我们取换仓日当天数值作为因子值。 1. 财务指标 Wind数据服务供应商提供的中国A股公开财务数据指标有160余个，但各家公司提供的数据质量不一，很多字段缺失率较高。我们将缺失率高于5%的字段剔除，再按0.6的阈值以滚动相关系数剔除法（下一节介绍）剔除与财务指标因子池内其余指标高度相关的字段，得到44个财务因子。 2. 动量指标 在前期报告中我们提到，学界和业界的研究者对动量效应的收益来源主要提出了行为偏差和风险补偿两种解释，前者以短期价格信息示人，后者以中长期价格信息示人，因此我们延续这一逻辑，以常规收益动量、 RSI和DMA三个角度构建了信息区间长度不一的12个缺失率小于10%的个股层面的动量因子。 3. 拥挤度指标 作为“价量”信息之“量”，拥挤度指标构建方式简单，却能在行业轮动中展现出优异的效果。我们延用拥挤度这一概念，从成交量、成交额和换手率以及新增的市场能量四个角度挑选了27个缺失率小于10%的拥挤度因子，提供择股信息。 4. 收益技术类指标 收益技术类指标是股票涨跌幅和净值走势等时序数据的技术特征。我们认为股价曲线的走势会影响投资者心理与决策，反应潜在的市场行情（例如通过收益偏度发现股票涨跌幅与t分布的背离，从而探测股票行情的到），因此将这一板块共7个缺失率小于10%的收益技术类因子纳入考虑。 2.3 选股多因子合成 “景气+”行业内选股策略所涉及的因子筛选与合成主要由以下三个步骤构成：细分行业内Rank IC测算、滚动相关系数剔除法和头部因子IC加权合成。我们认为各个行业的经营逻辑不一，基本面与技术面的信息在不同行业会有不同的影响，所以每个行业都有独属自身的因子体系，因子IC也应单独测算，降低估计量的偏差；相似地，中证800指数成分股与中证1000指数成分股在市值规模和成长性上有较大差别，股价波动风险不同、业务活动多样化程度不一、对经济冲击敏感程度相异，导致股票风格大相径庭，因此“景气+”行业内选股模型在不同的股票池约束下会分别进行因子筛选与合成。 三、指数增强应用 目前“景气+”策略已经形成了从行业配置选择到具体择股执行的闭环，在接下来的实证分析中我们分别以中证800成分股和中证1000成分股为股票池，测试其在指数增强方面的应用能力。 本章的实证分析逻辑是先单独测试模型在“选股票”方面的能力，行业持仓权重跟随对应指数权重（行业中性） ；再单独测试模型在“选行业”方面的能力，行业内股票等权投资；最后将“选行业”和“选股票”结合，先按行业轮动配置策略挑选若干行业，行业间等权持仓，再按因子选股策略在行业内部选择复合因子得分前1/5的成分股股票，行业内股票等权投资（股票权重和等于该行业被分配的权重）。 值得一提的是，第二章改进“景气+”行业轮动策略的收益按照各行业指数的涨跌幅进行测算，本章所述的行业轮动+等权选股策略以被选行业具体持有的中证指数成份股涨跌幅进行测算，两者有所区别。 3.1 回测框架 若非特别说明，对于各个因子的有效性检验以及复合指标所构建的交易策略，本文采用统一的测试框架： 测试区间：2013年12月 至 2023年7月 行业池：申万二级行业 股票池：各指数成分股，剔除ST/ST*、北交所、涨跌停板、上市锁定期内股票调仓频率：月度（每月首交易日换仓，最后一个交易日结算当月收益） 分组依据：行业轮动策略挑选出行业后，行业内因子得分前1/5的个股为多头组，后1/5为空头组基准策略：中证800指数、中证1000指数 3.2 基于中证 800 实证分析 在中证800指数成分股范围内，行业中性+因子选股策略多空组净值走势分 层明显，其中多头组能带来稳定的超额收益，空头组围绕基准波动，并没有显著差异，这体现了“景气+”策略的选股能力。 在“选行业”方面，行业轮动配置在基于中证800指数成分股测算下的策略净 值走势与基于行业指数测算的净值走势没有显著差异，这体现了“景气+”策略在中证800股池范围内保持了原有的行业配置能力。 在中证800指数成分股范围内，我们将“选行业”与“择股票”结合，构建“景气+”业轮动+因子选股策略。结果显示复合策略有效地结合了两者Alpha，净值走势相较之于纯粹行业轮动配置策略有较大提升，不仅实现了择股的落地执行，也提升了收益效果。指数增强方面， “景气+”行业轮动+因子选股策略的基准超额净值曲线稳步上升，除去极端行情外，基准超额涨跌幅胜率依旧可观，近年来的收益状况亦表现良好。 从综合表现上看，在中证800指数成分股范围内， “景气+”行业轮动+因子选股策略基准超额年化收益达到了25.0%，夏普比为1.15，整体表现与前期报告《细分行业“景气+”轮动配置策略》（ 2023-7-7）的原始“景气+”行业轮动策略表现非常接近，以稳健的方式赚取高额的收益。 以分年度表现而言，在中证800指数成分股范围内， “景气+”行业轮动+因子选股策略指数增强效果优异， 超额年化收益在十年内未尝败绩均为正数，除了最早的2014年，基准超额累计回撤亦未超过8%，说明该指数增强策略在各个时间段上都有着稳定而优异的发挥。 3.3 基于中证 1000 实证分析 在中证1000指数成分股范围内，行业中性+因子选股策略多空组净值走势分层明显，其中多头组能带来更加稳定的超额收益，空头组显著弱于基准，这说明景气+”策略在中证1000股池内亦有优秀的选股能力。 在“选行业”方面，行业轮动配置在基于中证1000指数成分股测算下的策略净值走势显著弱于基于行业指数测算的净值走势，但依旧具备较为稳定上涨的超额走势，这说明“景气+”策略在中证1000股池范围内依旧具备可靠的行业配置能力。 在净值曲线对比中， 我们发现基于中证1000指数成分股范围内的“选行业”和择股票”策略间走势对比并没有明显差异，但当我们将两者结合后，净值走势获得了大幅优化，体现了1+1>2的效果，指数增强方面的表现亦非常优异，基准超额净值曲线平稳提升，近年来的收益状况表现尚佳。 从综合表现上看，在中证1000指数成分股范围内， “景气+”行业轮动+因子选股策略基准超额年化收益达到了33.5%，夏普比为1.82，说明该策略针对市值规模小、 “专精特新”企业含量更高的小盘股股池中有着意想不到的效果。 以分年度表现而言，在中证1000指数成分股范围内， “景气+”行业轮动+因子选股策略的超额年化收益在十年内同样未尝败绩均为正数，与此同时基准超额累计回撤均控制良好，说明该指数增强策略在各个时间段上同样都有着稳定而优异的发挥。 四、总结 4.1 策略总结 本文旨在对上篇报告《细分行业“景气+”轮动配置策略》提出的模型进行改进与拓展，从持仓的角度优化“选行业”的标准，从策略执行落地的角度提出“择股票”的方案。 目前“景气+”策略已经形成了从行业配置选择到具体择股执行的闭环，我们分别以中证800成分股和中证1000成分股为股票池，测试其在指数增强方面的应用能力。 实证分析显示，在中证800指数成分股范围内， “景气+”行业轮动+因子选股策略基准超额年化收益达到了25.0%，夏普比为1.15；在中证1000指数成分股范围内， “景气+”行业轮动+因子选股策略基准超额年化收益达到了33.5%，夏普比为.82。 4.2 策略8月持仓 以下展示“景气+”行业轮动+因子选股策略在2023年8月的推荐持仓。 风险提示：（1）本文仅在合理的假设范围讨论，文中数据均为历史数据；（2）基于模型得到的相关结论并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来；（3）本文中基于模型得到的组合不代表任何投资建议。 详细研究内容请参见广发金工专题报告 《细分行业“景气+”策略及指数增强应用》 法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 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摘 要 优化持仓数量，改进“选行业”标准：上篇报告《细分行业“景气+”轮动配置策略》中构建的原始“景气+”行业轮动策略能获得较高收益，但过少的行业持有数量不利于风险分散，空仓的现象会导致意见缺失与资金浪费。我们提出“动量补仓”修改方案，保证每月至少优选6个申万二级行业作为持仓对象。 考虑策略落地，提出“择股票”方案：本文延续“景气+”行业轮动策略中的因子配置逻辑，从个股层面的财务指标、动量指标、拥挤度指标和收益类技术指标四个板块共110个Alpha因子构建“景气+”行业内选股策略。 一、 “景气+”策略回顾 1.1 策略思想 在前期报告《细分行业“景气+”轮动配置策略》中，我们聚焦于中观层面的细分行业轮动配置策略研究，在以基本面表现为依据的景气策略基础上，提出“景气+”概念，通过对景气度、动量效应和拥挤度效应三个维度的指标构建和有效结合，以基本面为主、技术面为辅，结合左侧剔除机制和右侧择时机制，建立了一套基于申万二级行业分类的月频行业轮动配置策略。 在最终的“景气+”细分行业轮动策略中，我们在月初换仓日计算每个行业的景气度指标得分、动量指标得分和拥挤度指标得分，在景气策略的基础上，以交补集的方式，提出了“优中选优”的高景气+高动量策略和“去芜存菁”的高景气+高动量+非高拥挤复合策略，以技术面之长补基本面之短，为细分行业配置研究提供参考。 1.2 指标构建 基于景气度、动量效应和拥挤度效应的三个指标由若干个单因子复合构成，是各个细分行业在该板块的得分。 1.景气度指标 景气度指标体现了行业的繁荣程度，是行业发展前景的定量刻画，是整体行业轮动策略的基础保障。我们认为以基本面为重心的景气度分析能为投资策略提供更合理的景气轮动逻辑，因此前文从财报业绩和分析师预期变化两个角度提取35个景气度因子，合成最终的景气度指标。在后续的检验中我们发现，行业景气度越高，说明该行业未来发展前景越好，其未来的股价收益越高。 2.动量指标 动量指标作为“价量视角”中的“价”，记录了各行业近期的股价收益状态。按照“强者恒强，趋势延续”的逻辑，我们可以以此预测股价有继续上升机会的行业。我们构建价格动量因子库，从月频价格涨跌幅动量、日频价格涨跌幅动量、周频RSI动量和日频DMA动量四个板块共12个动量因子中合成动量指标，为每个行业提供月频动量效应得分。 3.拥挤度指标 拥挤度指标作为“价量视角”中的“量”，由各行业的成交量、成交额和换手率，以及三者的乖离率合成，适用于寻找被过度追捧、有较高回调风险的行业。尽管6个拥挤度因子构造方式简单，但作为避险指标，它们在单因子有效性检验和多因子复合中均获得较高的负向IC。我们把拥挤度指标得分较高的行业纳入为月度投资黑名单，这些行业在月度换仓时将不被持有。 多指标策略中，高景气、高景气+高动量和高景气+高动量+非高拥挤三套策略的年化收益、夏普比和年化超额收益单调递增，实现了投资策略的逐步优化。其中高景气+高动量+非高拥挤策略年化收益大于30%，超额基准年化收益达到26%，超额基准夏普达到1.3，以稳健的方式赚取高额的收益，是上篇报告最终呈现的“景气+”行业轮动策略，在下文中我们称之为“原始“景气+”行业轮动策略”。 二、 “景气+”策略改进与因子选股 2.1 行业轮动策略改进 尽管上篇报告《细分行业“景气+”轮动配置策略》（2023-7-7）中构建的原始“景气+”行业轮动策略能获得较高收益，但以前20名为多头组的阈值过于严苛，导致策略平均每期持有行业数仅为3，且波动较大，频繁出现持有行业数为0和1的情况。过少的行业持有数量不利于风险分散，空仓的现象会导致意见缺失与资金浪费，所以我们需要从持仓数量的角度对原始“景气+”行业轮动策略作下一步改进，提升策略的可操作性。 我们将阈值放宽为景气度得分前20、动量指标得分前30和拥挤度得分排名不高于前30，额外提出“动量补仓”策略，按动量得分顺序高低选取至少持有20支成分股的行业作为持仓补充备选行业，目的是保证每月至少优选6个申万二级行业作为持仓对象。在下文中我们将高景气+高动量+非高拥挤+动量补仓策略称为“改进’景气+’行业轮动策略”，或简称为“行业轮动策略”。 改进“景气+”行业轮动策略在阈值下调和标准放宽的约束下收益表现有所回落，但净值曲线走势仍在高景气+高动量策略之上，其中超额年化收益为17%，夏普比为.20，其余各项综合表现对比数据如下表所示： 2.2 选股单因子构建 本文侧重于考虑行业轮动策略的落地实施与指数增强方向的具体应用，因此在完成“选行业”机制的改进后，我们还将细化行业内“选股票”的策略，确保“景气”策略在实现行业推荐后还能优选可直接交易的行业内个股，提高整体策略的可实施性。延续“景气+”行业轮动策略中的因子配置逻辑，我们从个股层面的财务指标、动量指标、拥挤度指标和收益类技术指标四个板块共 110 个 Alpha 因子构建“景气+”行业内选股策略。数据处理方面，我们以各因子当期全市场均值填补缺失值，再对各因子作截面标准化处理，对于日频因子我们取换仓日当天数值作为因子值。 1. 财务指标 Wind数据服务供应商提供的中国A股公开财务数据指标有160余个，但各家公司提供的数据质量不一，很多字段缺失率较高。我们将缺失率高于5%的字段剔除，再按0.6的阈值以滚动相关系数剔除法（下一节介绍）剔除与财务指标因子池内其余指标高度相关的字段，得到44个财务因子。 2. 动量指标 在前期报告中我们提到，学界和业界的研究者对动量效应的收益来源主要提出了行为偏差和风险补偿两种解释，前者以短期价格信息示人，后者以中长期价格信息示人，因此我们延续这一逻辑，以常规收益动量、 RSI和DMA三个角度构建了信息区间长度不一的12个缺失率小于10%的个股层面的动量因子。 3. 拥挤度指标 作为“价量”信息之“量”，拥挤度指标构建方式简单，却能在行业轮动中展现出优异的效果。我们延用拥挤度这一概念，从成交量、成交额和换手率以及新增的市场能量四个角度挑选了27个缺失率小于10%的拥挤度因子，提供择股信息。 4. 收益技术类指标 收益技术类指标是股票涨跌幅和净值走势等时序数据的技术特征。我们认为股价曲线的走势会影响投资者心理与决策，反应潜在的市场行情（例如通过收益偏度发现股票涨跌幅与t分布的背离，从而探测股票行情的到），因此将这一板块共7个缺失率小于10%的收益技术类因子纳入考虑。 2.3 选股多因子合成 “景气+”行业内选股策略所涉及的因子筛选与合成主要由以下三个步骤构成：细分行业内Rank IC测算、滚动相关系数剔除法和头部因子IC加权合成。我们认为各个行业的经营逻辑不一，基本面与技术面的信息在不同行业会有不同的影响，所以每个行业都有独属自身的因子体系，因子IC也应单独测算，降低估计量的偏差；相似地，中证800指数成分股与中证1000指数成分股在市值规模和成长性上有较大差别，股价波动风险不同、业务活动多样化程度不一、对经济冲击敏感程度相异，导致股票风格大相径庭，因此“景气+”行业内选股模型在不同的股票池约束下会分别进行因子筛选与合成。 三、指数增强应用 目前“景气+”策略已经形成了从行业配置选择到具体择股执行的闭环，在接下来的实证分析中我们分别以中证800成分股和中证1000成分股为股票池，测试其在指数增强方面的应用能力。 本章的实证分析逻辑是先单独测试模型在“选股票”方面的能力，行业持仓权重跟随对应指数权重（行业中性） ；再单独测试模型在“选行业”方面的能力，行业内股票等权投资；最后将“选行业”和“选股票”结合，先按行业轮动配置策略挑选若干行业，行业间等权持仓，再按因子选股策略在行业内部选择复合因子得分前1/5的成分股股票，行业内股票等权投资（股票权重和等于该行业被分配的权重）。 值得一提的是，第二章改进“景气+”行业轮动策略的收益按照各行业指数的涨跌幅进行测算，本章所述的行业轮动+等权选股策略以被选行业具体持有的中证指数成份股涨跌幅进行测算，两者有所区别。 3.1 回测框架 若非特别说明，对于各个因子的有效性检验以及复合指标所构建的交易策略，本文采用统一的测试框架： 测试区间：2013年12月 至 2023年7月 行业池：申万二级行业 股票池：各指数成分股，剔除ST/ST*、北交所、涨跌停板、上市锁定期内股票调仓频率：月度（每月首交易日换仓，最后一个交易日结算当月收益） 分组依据：行业轮动策略挑选出行业后，行业内因子得分前1/5的个股为多头组，后1/5为空头组基准策略：中证800指数、中证1000指数 3.2 基于中证 800 实证分析 在中证800指数成分股范围内，行业中性+因子选股策略多空组净值走势分 层明显，其中多头组能带来稳定的超额收益，空头组围绕基准波动，并没有显著差异，这体现了“景气+”策略的选股能力。 在“选行业”方面，行业轮动配置在基于中证800指数成分股测算下的策略净 值走势与基于行业指数测算的净值走势没有显著差异，这体现了“景气+”策略在中证800股池范围内保持了原有的行业配置能力。 在中证800指数成分股范围内，我们将“选行业”与“择股票”结合，构建“景气+”业轮动+因子选股策略。结果显示复合策略有效地结合了两者Alpha，净值走势相较之于纯粹行业轮动配置策略有较大提升，不仅实现了择股的落地执行，也提升了收益效果。指数增强方面， “景气+”行业轮动+因子选股策略的基准超额净值曲线稳步上升，除去极端行情外，基准超额涨跌幅胜率依旧可观，近年来的收益状况亦表现良好。 从综合表现上看，在中证800指数成分股范围内， “景气+”行业轮动+因子选股策略基准超额年化收益达到了25.0%，夏普比为1.15，整体表现与前期报告《细分行业“景气+”轮动配置策略》（ 2023-7-7）的原始“景气+”行业轮动策略表现非常接近，以稳健的方式赚取高额的收益。 以分年度表现而言，在中证800指数成分股范围内， “景气+”行业轮动+因子选股策略指数增强效果优异， 超额年化收益在十年内未尝败绩均为正数，除了最早的2014年，基准超额累计回撤亦未超过8%，说明该指数增强策略在各个时间段上都有着稳定而优异的发挥。 3.3 基于中证 1000 实证分析 在中证1000指数成分股范围内，行业中性+因子选股策略多空组净值走势分层明显，其中多头组能带来更加稳定的超额收益，空头组显著弱于基准，这说明景气+”策略在中证1000股池内亦有优秀的选股能力。 在“选行业”方面，行业轮动配置在基于中证1000指数成分股测算下的策略净值走势显著弱于基于行业指数测算的净值走势，但依旧具备较为稳定上涨的超额走势，这说明“景气+”策略在中证1000股池范围内依旧具备可靠的行业配置能力。 在净值曲线对比中， 我们发现基于中证1000指数成分股范围内的“选行业”和择股票”策略间走势对比并没有明显差异，但当我们将两者结合后，净值走势获得了大幅优化，体现了1+1>2的效果，指数增强方面的表现亦非常优异，基准超额净值曲线平稳提升，近年来的收益状况表现尚佳。 从综合表现上看，在中证1000指数成分股范围内， “景气+”行业轮动+因子选股策略基准超额年化收益达到了33.5%，夏普比为1.82，说明该策略针对市值规模小、 “专精特新”企业含量更高的小盘股股池中有着意想不到的效果。 以分年度表现而言，在中证1000指数成分股范围内， “景气+”行业轮动+因子选股策略的超额年化收益在十年内同样未尝败绩均为正数，与此同时基准超额累计回撤均控制良好，说明该指数增强策略在各个时间段上同样都有着稳定而优异的发挥。 四、总结 4.1 策略总结 本文旨在对上篇报告《细分行业“景气+”轮动配置策略》提出的模型进行改进与拓展，从持仓的角度优化“选行业”的标准，从策略执行落地的角度提出“择股票”的方案。 目前“景气+”策略已经形成了从行业配置选择到具体择股执行的闭环，我们分别以中证800成分股和中证1000成分股为股票池，测试其在指数增强方面的应用能力。 实证分析显示，在中证800指数成分股范围内， “景气+”行业轮动+因子选股策略基准超额年化收益达到了25.0%，夏普比为1.15；在中证1000指数成分股范围内， “景气+”行业轮动+因子选股策略基准超额年化收益达到了33.5%，夏普比为.82。 4.2 策略8月持仓 以下展示“景气+”行业轮动+因子选股策略在2023年8月的推荐持仓。 风险提示：（1）本文仅在合理的假设范围讨论，文中数据均为历史数据；（2）基于模型得到的相关结论并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来；（3）本文中基于模型得到的组合不代表任何投资建议。 详细研究内容请参见广发金工专题报告 《细分行业“景气+”策略及指数增强应用》 法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 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