五粮液(000858.SZ) 财报点评:上半年收入双位数增长,积极解决历史遗留问题_公众号研报

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　行业与公司五粮液(000858.SZ) 财报点评:上半年收入双位数增长，积极解决历史遗留问题上半年营收双位数增长，二季度业绩略有承压。五粮液公告2023年中报，2023H1公司实现营业总收入455.06亿元，同比+10.39%；实现归母净利润170.37亿元，同比+12.83%。2023Q2公司实现营业总收入143.68亿元，同比+5.07%；实现归母净利润44.95亿元，同比+5.11%。受到需求分化及历史库存问题，二季度五粮液营收增长略有承压。二季度适度降速，保持战略定力主动解决历史包袱。H1主品牌/系列酒实现营收351.8/67.1亿元，同比+10%/+3%，带动酒类毛利率同比+0.8%。H1主品牌五粮液系列销量/吨价同比+15.8%/-5.0%，吨价下滑主要系高价位产品消化库存及低度五粮液增速较快；系列酒销量/吨价同比+34%/-23%，主要系低价位尖庄等放量。2023H1吨成本同比-14%，主要受益于内部成本管控优化。单二季度看，公司营收同比+5.1%，主要系公司积极主动处理历史库存，导致报表增速和实际动销相对偏离。上半年礼品市场复苏，普五品牌优势放大，预计实际动销增速达15%+。从费用端看，Q2销售费用率/管理费用率同比-0.6pct/-0.2pct，预计系部分费用以货折方式计入成本。报表增长留有余力，江西湖南等中部地区可圈可点。Q2末公司合同负债36.5亿元，同比+95%，受益于基数效应及品牌张力凸显。公司积极调整全年经营节奏，并未将合同负债释放平滑业绩。从收现看，单Q2收现同比-19%，主要系公司Q1加大现金回款政策，或存在季度间波动，上半年拉平看收现同比+37%。前五大客户收入同比+12.1%，与主品牌增速基本一致。分区域看，华东/南部/西部/北部/中部区域营收同比+11%/-9%/+9%/-7%/+27%，预计主要系华东上年疫情冲击的需求回补、江西湖南等中部市场培育进度较好。公司减轻大商打款压力，主动改善厂商关系。日前，公司对普五开始主动减量，预计前20大经销商计划内配额减量15%左右，同时鼓励小商从大商拿货，减轻大商打款压力。在配额管理上，公司将坚持“三收缩，三确保”，保证市场价格稳中向好。风险提示：需求复苏不及预期；动销不及预期；竞争加剧。投资建议：考虑到需求复苏的不确定性，下修此前盈利预测并引入2025年，预计公司2023-2025年实现营业收入822.85/927.87/1042.04亿元（2023-2024年前值为853.4/967.6亿元,均下调4%），同比+11.2%/12.8%/12.3%；实现归母净利润298.78/343.22/391.26亿元（2023-2024年前值为312.6/358.6亿元,均下调4%），同比+11.9%/14.9%/14.0%；对应PE分别为21.8/19.0/16.7X，维持“买入”评级。证券分析师：李文华（S0980523070002）；点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～

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