《农产品期货》黑土地上的大高个——玉米(二)

（以下内容从倍特期货《《农产品期货》黑土地上的大高个——玉米(二)》研报附件原文摘录）
　　买了30年玉米的大学教授 （玉米的季节性） 查理是一位大学的教授，最近他成了学校里面的风云人物，被学生们封为偶像。原因是，他的女儿在Facebook上晒出了他40多年的投资经历，他从1000美元开始做起，居然赚了上千万美元。 查理是芝加哥人，家里有10英亩的土地，种玉米和大豆。20世纪60年代末，未满20岁的查理发现家里的玉米补贴和玉米期货息息相关，于是他开始关注起玉米期货。经过几年的观察后，查理发现了一个现象：在每年的4月到9月，也就是在玉米的整个生长期，玉米期货市场的焦点完全转移到了玉米的自然灾害上。特别是在7月和8月玉米的关键生长期，只要天气或者玉米的生长稍微出点问题，期货价格就会一窝蜂地先涨一波再说，这个趋势在玉米的真实产量确定之前一般很难改变。 1975年初夏，年满25岁的查理拿着打工赚来的1000美元正式进入期货市场，他根据自己的计划，买了12月到期的玉米期货。那时候，玉米正值上市以来的最低点，市场人气低迷，农民种植玉米的意愿也非常低。谁想到，到了6月，随着中西部部分地区持续高温的消息传出，玉米期货价格开始上涨。查理进一步调查发现，这场持续的高温天气正在美国中西部玉米种植带蔓延；他还从在气象局工作的朋友那里了解到，整个7月中西部持续高温的概率很大。他判断，市场对于高温将导致玉米大幅减产的预期会越来越强烈，于是，他增加了玉米期货多单的持仓。最后，尽管没有出现严重的干旱情况，但是连续的干热天气还是推动芝加哥玉米期货价格从240美分/蒲式耳涨到了337美分/蒲式耳（1手玉米5000蒲式耳）。查理也将他的1000美元滚动成了6000美元。 小贴士 玉米的生长阶段和生长条件 玉米可分为三个不同的生长阶段，分别是苗期、穗期和花粒期。苗期是指播种至拔节的一段时间，该阶段又分为播种到三叶期以及三叶期到拔节期。在播种期到三叶期，土壤水分是影响出苗的主要因素，而在三叶期到拔节期，玉米幼苗怕涝不怕旱，轻度的干旱有利于根系的发育和下扎。玉米从拔节至抽雄的一段时间称为穗期，从抽雄至成熟的一段时间称为花粒期。在这两个时期，玉米需水量较大，特别是开花前的8—10天开始的30天内，玉米的需水量占总耗水量的一半，要求土壤水分保持在80%左右。 一天3亿斤玉米入关 （玉米的流通和深加工） 因为东北地区土壤肥沃、地势平坦开阔等原因，东北三省的玉米产量占我国玉米总产量的45%左右，而玉米的销区则遍布全国各地，所以东北的黑龙江和吉林成了我国最大的玉米运出省，“北粮南运”是我国玉米的主要贸易格局。这几年，东北玉米运出量快速增加，从2011年到2017年，东北地区每年玉米外流的总量从1500万吨左右快速上涨至5000万吨左右。 近年来，由于饲料产业从华南、西南向东北地区转移，传统的“北粮南运”或变为“南猪北养”的格局。同时，随着环保等政策的影响，玉米淀粉、燃料乙醇等新增产能在东北产区扩张迅猛，东北地区玉米工业消费量也将进一步增加。随着饲料养殖、深加工产能在产区大量扩张，未来3—5年，东北主产地或将成为产销平衡区，传统贸易格局或有较大改变。 小贴士 玉米的流通 我国玉米主要产区在东北、华北地区，而销区则遍布全国各地，包括华南、华东、华北和东北。东北的黑龙江和吉林是我国最大的玉米运出省，玉米通过公路和铁路运往鲅鱼圈、锦州港等港口，然后再发往南方的各个销区。玉米的运输状况对玉米短期价格波动也有一定影响，若是遇到大范围雨雪天气，运输不畅，则会造成产区价格下降，销区价格上涨。 “玉”不琢，不成器 （玉米价格的影响因素） 2012年夏天，美国中西部大旱，山姆在该年3月替他管理的基金下了注，赌的是玉米期货价格会上涨。随着灾情的日益显现，他理应感到高兴才对，但美国农业部的一份报告却预测，玉米将因创纪录的种植面积而获得大丰收。这份报告使得玉米期货价格应声而落，全月下跌12%。 面对农业部的“权威”报告和急剧下跌的玉米期货价格，对冲基金们纷纷平仓止损。但有两个原因使得山姆决定坚守阵地：第一，美国环保局在同年4月刚下发新的规定，要求2001年后制造的汽车所使用的汽油含乙醇量，将从10%上升至15%，这将增加对玉米乙醇的需求量；第二，如果美国农民们真的如农业部报告所说的那样种植了创纪录面积的玉米，那他们必然使用了平时不用的贫瘠土地，其新增玉米供应量不会如农业部报告预测的那样多。 山姆的第一个理由其实是业内常识。作为美国粮食和能源总体战略的一部分，用作燃料乙醇的玉米数量逐年上升，到2011年已达总产量的约40%。2011年，美国玉米消费的具体分布为：40%用于燃料乙醇，13%用于出口，36%用于美国的饲养业，剩下的11%用于其他各种用途。换言之，美国2011年作为燃料乙醇烧掉的玉米，是其投放国际粮食市场玉米的3倍有余。“玉米乙醇”成为美国农业名副其实的“三峡大坝”——国际粮食市场的供需关系是紧是松，靠此阀门调节足矣。 山姆的第二个理由则来自他独特的家庭背景。他成长于爱荷华州的农场，每天天不亮就要起床喂牛。他父亲在当警察的正式工作之外，还兼职当农民。山姆5岁时，他父亲曾带他坐上一架单引擎飞机，从空中检查他家的玉米地，同时向他解释一个投资者如何可以通过期货交易所出售他并不实际拥有的玉米。 山姆的独特经历，使得他高度重视实地调研。2012年5月底，他飞到了公司设在爱荷华州南部的研究性农场。当他从地里抓起一把泥土的时候，他对自己在玉米期货上的赌注愈发自信了——干裂的泥土在他手中轻轻一捏就散落了，地里的玉米还不到膝盖高，有些远低于6英寸。山姆派往各地实地调研的分析师们也反馈说，农民们都在抱怨天气太热了——这意味着干旱迫在眉睫。 山姆的公司在3月份以5.59美元/蒲式耳的价格购进的玉米期货，在7月30日涨到了8.1775美元/蒲式耳。就在这一天，山姆平掉了他的仓位，短短5个月获得了46.29%的回报。 小贴士 玉米价格的影响因素 玉米价格受到多方面因素的影响，其中，供求关系是最主要也是最直接的影响因素，包括产量、需求、物流、国家储备和进出口几个方面；非供求因素则包括政策性因素、经济周期、天气变化、成本收益情况、突发事件、其他谷物市场情况等（见下图）。 饮料甜度的来源 （玉米淀粉情况） 玉米淀粉是将玉米经粗细研磨，分离出胚芽、纤维和蛋白质等副产品后得到的产品，约占淀粉总产量的94%。玉米淀粉是玉米产业链中的重要下游产品。从地域上看，玉米淀粉的生产主要集中在华北、东北和西北地区。玉米淀粉的主要消费地区主要集中在华北、华东和华南，除了华北地区既是产区又是销区以外，其他销区的玉米淀粉需要依靠贸易运输。 玉米淀粉用途广泛，下游产品达3500多种，涉及淀粉糖、医药、化工、啤酒、造纸等众多产业。其中淀粉糖用量最大，约占玉米淀粉消费总量的58%，许多饮料中的甜味就来自淀粉糖；其次是造纸（约占12%）、食品（约占7%）、啤酒（约占6%）、变性淀粉（约占5%）、化工（约占5%）、医药（约占4%）等。玉米淀粉消费具有较强的周期性特点，受季节性和假日效应影响显著。一般情况下，玉米淀粉需求量与我国农历年度节奏契合度较高，下半年玉米淀粉需求量高于上半年；在元旦和春节、中秋和国庆节等重大节日前后存在较明显的销售淡旺季。 玉米淀粉期货在2014年12月19日上市，是标的物为玉米淀粉的标准化合约。期货合约中的玉米淀粉指的是符合国家标准《食用玉米淀粉》（GB/T8885）和二氧化硫、砷、铅卫生指标的玉米淀粉。作为加工品，玉米淀粉质量较容易控制，我国较早制定了相关国家标准，已经成为行业内生产控制和贸易流通的主要参考依据。从贸易习惯看，玉米淀粉一般采用袋装，标识明确，储运方便，因此，玉米淀粉具备开展实物交割的要素，也符合大宗商品交易的前提条件。 综合考虑玉米期货交易单位、现货市场特点、合约规模大小等相关因素，大商所将玉米淀粉期货的交易单位设定为10吨/手，一是与玉米期货保持一致，有利于投资者在两个品种间进行套利操作；二是从玉米淀粉行业的产销特点来看，虽然生产企业规模化程度较高，但消费企业平均规模偏小，将交易单位设定为10吨/手，便于中小产业客户参与（见下表）。 表 大商所玉米期货和玉米淀粉期货合约 （来源：中期协）

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