开源晨会0906丨百年变局与中国经济的转型之路;义翘神州、美迪西、佛山照明等

（以下内容从开源证券《开源晨会0906丨百年变局与中国经济的转型之路;义翘神州、美迪西、佛山照明等》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【宏观经济】百年变局与中国经济的转型之路——宏观深度报告-20230905 行业公司 【医药：义翘神州(301047.SZ)】常规业务稳步增长，业务深度及广度再增强——公司信息更新报告-20230905 【医药：美迪西(688202.SH)】业绩短期内承压，海外业务有望贡献新动能——公司信息更新报告-20230905 【家电：佛山照明(000541.SZ)】Q2扣非净利率有所改善，新赛道有望持续贡献增量——公司信息更新报告-20230905 【家电：极米科技(688696.SH)】Q2业绩阶段性承压，静待需求改善——公司信息更新报告-20230905 【医药：泓博医药(301230.SZ)】利润端弹性释放，新签订单环比改善明显——公司信息更新报告-20230904 【医药：锦欣生殖(01951.HK)】各地区ARS业务恢复较好，整体盈利能力提升——港股公司信息更新报告-20230904 【医药：迪安诊断(300244.SZ)】ICL和自产产品保持目标增速，应收账款回款较好——公司信息更新报告-20230904 研报摘要 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 百年变局与中国经济的转型之路——宏观深度报告-20230905 引言：百年之变、转型之路、政策之帆。2023年疫后经济非典型复苏，仍存在结构性供需失衡。地产投资驱动经济活动的研究范式趋于失效，那么，中国经济如何转型、新动能是什么？本文从百年之变、转型之路、政策之帆三条主线出发，与诸位探讨中国经济的转型之路。 1、主线一：百年之变，从大西洋到太平洋的大国角力 （1）百年之前：大西洋两岸国际力量对比调整变局。 19世纪末20世纪初，美德等国逐渐成为全球新的经济主导力量。彼时世界局势总体稳定，但平衡与均势在逐渐变化。各国之间关税壁垒高企，国内市场是产业革命实现的重要基础。美德着力发展新兴产业，实现“弯道超车”，发端于此的现代企业制度，促进了新技术的发明与应用，最终促成了各国综合实力的消长。 （2）百年变局：太平洋两岸主要力量对比发生变化。 当前世界局势与百年前相比较，既有相似（科技突破、贸易壁垒提升等），亦有不同（均重视科技研发、经济调控手段完善）。在百年变局下，我们需要统筹发展与安全，依托全国统一大市场、新兴产业、企业创新，积极推进中国式现代化。 2、主线二：转型之路，服务业+产业升级打造“经济新均衡” （1）逻辑与历史：服务业+产业升级的理论依据。 我们认为“经济新均衡”需要服务业+产业双足并进。一方面，扩大消费和发展现代化服务业，从人口红利由量转质、老龄化加深、地产挤出效应削弱三个方面看，未来5-10年居民消费支出占比有望升至50%左右，空间广阔。另一方面，发展高端制造业，实现产业的转移、升级。20世纪60年代以来全球发生了4次较大规模的产业转移，其有一定共性，如劳动力成本具有收敛性；产业转移包含两个阶段，第一阶段为中低端制造业的转移，第二阶段为中高端制造业的转移，并对应“科技立国”战略。因此，若有足够体量、劳动力成本合适的经济体来承接我国产业外迁，将有助于我国经济转型。综合看，印度、东南亚等是可选项。 （2）现实与未来：转移升级，行则将至。 我国服务业保持扩张，但现代服务业的“量”与“质”均待提高。结构看，我国服务业扩张主要是金融、批零、房地产；质量看，2020年我国住宿餐饮、商务服务、信息业的增加值率分别为34%、36%、47%，与美国有较大差距。 我国制造业持续升级，但中高端制造技术与规模仍有较大提升空间。伴随着“人口红利”向“工程师红利”转变，我国中高端制造业发展迅猛，相关行业企业营收、利润加速增长。但需注意，部分高新技术产业仍处于追赶状态，如生物技术、电子技术、计算机集成制造技术、航空航天技术仍较依赖进口；2020年中高端制造业总产值占比为33.7%，对比日本、韩国仍有较大提升空间。 （3）我国产业外迁进程：阶段Ⅰ稳步行进，阶段Ⅱ仍需提速。我国向以越南为代表的东南亚转移劳动密集型产业和中低技术产业，同时我们保有了计算机通信电子、视听设备等高技术产业的出口优势，越南承接的中高技术产业以电子零部件加工为主。挑战在于印度为我国进入阶段Ⅱ、突破2万美元的潜在重要助力，但中印关系复杂，替代方案在于“短期东南亚、关注中亚市场的发展潜能”。 3、主线三：政策之帆，财政、产业、制度保驾护航 （1）发达国家转型时期政策复盘：财政和产业政策尤为重要。发达国家转型时期财政与产业政策发挥更重要的作用，同时完善的教育和创新制度为结构切换提供基础。其中美国利用供给侧改革、减税与产业政策为新经济兴起提供条件；日本淘汰落后产能，政府扩大支出补贴与扶持新兴产业；德国依托产业政策与创新制度推动转型。 （2）国内政策仍有可为，积极财政与产业立法。近年来，我国实施积极的财政政策，进行供给侧改革，推动产业结构优化升级，支持战略性新兴产业，我们的政策已走在正确的道路上。展望未来，可继续扩大财政支出，支持新兴产业；调整财政收入结构，优化税收来源；产业政策继续加大对科技和中小企业支持，加强产业立法；加快构建新发展格局，深化改革开放。 4、经济数据预测和资产价格表现 国内：短期股好于债，关注周期板块；长期关注科技、消费、债券。海外：资产价格波动性趋于收敛。短期美股＞美债＞原油＞美元＞黄金；再往后：美债＞美股＞原油＞美元＞黄金。 风险提示：地缘政治风险超预期，中国经济复苏不及预期。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 义翘神州(301047.SZ)：常规业务稳步增长，业务深度及广度再增强——公司信息更新报告-20230905 1、常规业务稳步增长，业务深度及广度再增强 公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营收2.92亿元，同比下降2.31%；归母净利润1.36亿元，同比下降29.42%；扣非归母净利润0.81亿元，同比下降46.77%。单看2023Q2，公司实现营收1.35亿元，同比增长9.59%；归母净利润0.52亿元，同比下滑33.34%；扣非归母净利润0.31亿元，同比下滑46.84%。公司收入下滑主要是新冠业务收缩，剔除新冠业务，公司常规业务2023H1收入2.34亿元，同比增长22.60%，恢复趋势明显。基于行业特征及终端客户需求的特点，考虑到公司处于加大投入的阶段，我们下调2023-2025年盈利预测，预计归母净利润分别为2.64/2.85/3.44亿元（原预计3.00/3.54/4.15亿元），EPS为2.05/2.20/2.66元，当前股价对应P/E为48.5/45.0/37.3倍，鉴于公司常规业务逐步恢复稳健增长，维持“增持”评级。 2、持续加大研发投入，生物试剂及CRO服务业务快速增长 在生物试剂及CRO领域，公司不断加大研发投入，2023H1新增上线蛋白、抗体等各类生物试剂约900余种，生产和销售的现货产品种类超过6.9万种，产品覆盖生命科学研究的多个领域，持续提供“一站式”采购生物试剂产品和技术服务的渠道。CRO服务业务快速增长，2023H1公司CRO业务签约订单金额增长率为30.39%，已交付CRO服务实现收入6964.01万元，同比增长49.87%。 3、加大全球网络建设，研发、生产及渠道能力持续加强 国内方面，苏州子公司已于5月份获得CMA认证，8月初完成CNAS现场审计，目前已经具备承接细胞库检测与病毒清除验证服务的能力；泰州子公司开始开展抗体研发和CRO服务业务。海外方面，美国子公司进一步加快团队建设，北美实验室（C4B）建设也在按计划有序进行，预计2023Q4投入试运营；欧洲子公司直接客户数量、常规业务总体销售额、直销业务比例等稳步增长；日本子公司订单销售额取得一定增长。 风险提示：汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 美迪西(688202.SH)：业绩短期内承压，海外业务有望贡献新动能——公司信息更新报告-20230905 1、业绩短期内承压，海外业务整体发展稳健 公司2023H1实现营收8.72亿元，同比增长17.43%；归母净利润1.66亿元，同比增长2.17%；扣非归母净利润1.56亿元，同比增长1.39%。单看Q2，公司实现营收4.21亿元，同比增长8.80%；归母净利润0.65亿元，同比下滑24.41%；扣非归母净利润0.57亿元，同比下滑27.52%。受下游需求放缓影响，公司业绩短期内承压。2023H1公司服务客户数量超过2000家，新增客户179家；新签订单金额达15.57亿元，与上年同期相比略有下滑。公司海外业务发展稳健，2023H1营收达2.26亿元，同比增长32.42%，占比提升至25.88%。考虑下游需求放缓，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为3.87/4.76/5.77亿元（原预计4.91/7.15/10.39亿元），EPS为2.88/3.54/4.29元，当前股价对应P/E分别为26.7/21.7/17.9倍，鉴于公司海外业务稳健发展，维持“买入”评级。 2、前瞻性布局生物医药前沿技术领域，建立多个原料药与制剂研究技术平台 2023H1公司药物发现与药学研究业务实现营收4.02亿元，同比增长18.12%；新签订单6.56亿元，研发人员合计1551人。药物发现领域，公司积极布局手性药物、糖化学、抗体及抗体药物偶联物（ADC）、核苷/核苷酸药物等热点领域，建立并逐步完善了PROTAC技术和BSL-2实验室。药学研究领域，公司已建立了新型造影剂、晶型和盐型等多个原料药研究平台，并建立了多个制剂技术平台以及中药和小核酸研究平台，目前正在拓展纳米抗体制剂等新制剂研发领域。 3、GLP实验室产能稳步增长，稀缺的中美双报GLP资质贡献业绩增量 2023H1公司临床前研究业务实现营收4.70亿元，同比增长16.83%；新签订单9.01亿元，研发人员合计1159人。公司已通过NMPA的GLP资质定期复查，GLP服务范围从8项增加到9项，GLP实验室面积从1.1万平方米增加到2.9万平方米。2023H1公司参与研发完成的新药及仿制药项目分别有45/10件通过NMPA/FDA批准进入临床试验，按照中美双报标准要求进行的项目收入达2.77亿元，占主营业务收入的31.79%，稀缺的中美双报GLP资质不断贡献业绩增量。 风险提示：药物研发市场需求下降、核心成员流失、产能投放不及预期等。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 佛山照明(000541.SZ)：Q2扣非净利率有所改善，新赛道有望持续贡献增量——公司信息更新报告-20230905 1、Q2扣非净利率有所改善，新赛道有望持续贡献增量，维持“买入”评级 2023H1实现营业收入45.7亿元(+3.0%)，归母净利润1.7亿元(+3.3%)，扣非归母净利润1.8亿元(+11.2%)。2023Q2公司实现营业收入23.7亿元(-0.5%)，归母净利润1.0亿元(+1.5%)，扣非归母净利润1.2亿元(+14.8%)，扣非净利率提升趋势向好，我们上调2023年、维持2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为3.0/4.5/5.0亿元（2023年原值为2.5亿元），对应EPS分别为0.2/0.3/0.4元，当前股价对应PE为24.5/16.4/14.8倍，维持“买入”评级不变。 2、2023H1南宁燎旺净利率延续提升趋势，照明新赛道有望持续贡献增量 分产品看，2023H1通用照明产品收入17.9亿（+4.6%），保持稳健增长，毛利率23.3%（+3.3pct），公司大力拓展海洋照明新业务，搭建了27个销售网点和6个体验区（馆），布局了40多个水产养殖示范基地。智慧照明方面，以智能家居为发力点，不断向智慧路灯、智慧楼宇等智能应用领域扩展。公司发力车灯第二曲线，2023H1车灯产品8.1亿（+2.3%），毛利率17.1%（+0.1pct），成功承接了20个车灯项目。2023H1南宁燎旺收入7.2亿（+2.8%），净利润0.22亿（+22.8%），净利率3.1%（+0.5pct），净利率延续提升趋势。2023H1的LED封装及组件产品12.5亿（-5.1%），需求疲软下仍有所承压，毛利率19.0%（+1.5pct）；贸易及其他产品收入7.1亿（+16.8%），毛利率5.6%（-6.2pct）。分地区看，2023H1境内收入34.8亿（+4.9%），毛利率19.6%（+0.2pct）；境外收入10.9亿（-2.7%），毛利率13.9%（+1.8pct），海外业务自主品牌销售占比稳步提升。公司8月31日收到证监会出具同意发行定增的批复，预计募投项目的实施，将利于打开成长空间。 3、产品结构提升叠加降本带动毛利率改善，Q2扣非净利率有所提升 2023Q2毛利率19.1%(+0.2pct)，期间费用率11.6%(+1.3pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/4.4%/5.4%/-1.5%，同比分别+0.9/+0.5/+0.5/-0.6pct，综合影响下2023Q2净利率为5.6%(-0.6pct)，扣非净利率为5.1%(+0.6pct)。 风险提示：车灯市场拓展不及预期；产业竞争加剧；原材料价格大幅提升。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 极米科技(688696.SH)：Q2业绩阶段性承压，静待需求改善——公司信息更新报告-20230905 1、Q2业绩阶段性承压，静待需求改善，维持“买入”评级 2023H1公司实现营收16.3亿元（-20.1%），归母净利润0.9亿元（-65.6%），扣非净利润0.6亿元（-74.8%）。2023Q2营收665.6亿元（+8.4%），归母净利润49.9亿元（+12.6%），扣非净利润49.0亿元（+14.1%）。公司以内销为主，消费需求疲软使得公司投影产品需求阶段性承压，我们下调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润3.1/4.0/4.7亿元（2023-2025年原值5.4/6.4/7.5亿元），对应EPS4.41/5.71/6.76元，当前股价对应PE28.3/21.8/18.5倍，考虑到公司外销渠道拓展趋势良好、持续推出新品抢占份额，维持“买入”评级不变。 2、需求不振下外销仍保持增长，看好新品发布带动收入增长提速 分产品看，2023H1投影仪整机及配件收入15.6亿（-20.9%），互联网增值服务收入0.5亿元（+12.0%）；分地区看，2023H1境内收入12.6亿元（-28.6%），境外收入3.5亿元（+39.1%）。2023H1公司发布RSPro3、H64K版、Z7X等多款新品。公司线下渠道涵盖经销商和直营门店，广泛分布于一二线城市，部分加盟店逐步向三四线城市拓展。公司加速拓展海外市场，2023H1公司重点拓展的欧洲、美国及东南亚地区中消费较为疲软，但家用智能投影渗透率仍较低，2023H1公司海外收入仍实现增长。8月31日，公司面向海外发布HORIZONUltra的4K版本，定价1699美金，有望通过产品创新释放高端需求。公司已在美国、日本、德国、新加坡等地设立了海外公司，除亚马逊、日本乐天等主流线上渠道外，已进入欧洲、美国及日本等区域的主要线下零售渠道，看好渠道突破打开海外市场。 3、降价导致Q2毛利率下滑，收入下滑导致费率提升拖累盈利能力 2023Q2毛利率34.0%(-3.3pct)，Q2期间费用率40.5%（+11.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+9.3/+2.3/+4.4/-4.1pct，费率提升主系收入规模下降后对费用的摊薄作用减弱，叠加需求较为疲软、营销投放转化效率下降影响，2023Q2净利率为5.4%(-9.0pct)，扣非净利率为2.3%(-10.4pct)，净利率阶段性承压。 风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；中高端需求不及预期。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 泓博医药(301230.SZ)：利润端弹性释放，新签订单环比改善明显——公司信息更新报告-20230904 1、利润端弹性释放，盈利能力持续增强 2023H1，公司实现营业收入2.38亿元，同比增长15.44%；实现归母净利润3288.82万元，同比增长60.26%；实现扣非归母净利润3312.97万元，同比增长71.86%。 单看2023Q2，公司实现营业收入1.16亿元，同比增长14.49%，环比下降4.13%；归母净利润1761.24万元，同比增长73.83%，环比增长15.30%；扣非归母净利润1938.97万元，同比增长104.06%，环比增长41.12%。公司利润端弹性逐渐释放，二季度毛利率环比提升2.76pct，净利率环比提升2.57pct，盈利能力持续增强。限于需求端承压，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.00/1.29/1.70亿元（原预计1.14/1.72/2.44亿元），EPS分别为1.30/1.68/2.21元，当前股价对应P/E分别为46.0/35.7/27.1倍，预计公司有望率先受益海外需求恢复，后续有望加速成长，维持“买入”评级。 2、研发投入持续增长，CADD/AIDD平台持续赋能客户新药项目 公司持续增强自身研发实力，2023H1研发投入达1928万元，3年复合增长率为86.71%；目前研发人员数量达687人，同比增长16.24%，占比员工总数的67.89%。公司已搭建8大核心技术平台，并积极推进前沿技术的布局和储备；截至2023年6月底，公司CADD/AIDD平台已为52个新药项目提供技术支持，其中2个进入临床I期，3个在IND阶段。目前采购公司CADD/AIDD的客户已达15家。 3、进一步加大市场营销及推广力度，新签订单环比改善明显 公司进一步加大市场营销和推广的力度，2023H1累计参加/主办了17场海内外展会、论坛及市场推广活动。2023Q2公司服务板块新签订单1.33亿元，环比增长42.10%；新增客户数量为18家，环比增长80.00%。商业化生产板块新签订单金额为2787万元，环比增长1.65%；新增客户数量为4家，环比增长100.00%。 公司新签订单与新客拓展数量环比均有较大改善，为未来业绩的增长提供了保障。2023H1公司新设全资子公司美国泓博，主要从事海外业务拓展及作为未来在美国开展实验室服务业务的主体，有望进一步深化与海外客户的合作。 风险提示：国内政策变动、核心成员流失、医药研发需求下降等。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 锦欣生殖(01951.HK)：各地区ARS业务恢复较好，整体盈利能力提升——港股公司信息更新报告-20230904 1、各地区ARS业务恢复较好，整体盈利能力提升，维持“买入”评级 公司发布2023年半年度业绩报告：2023H1实现营收13.34亿元（+17.2%），实现归母净利润2.24亿元（+17.6%），实现经调整净利润2.55亿元（-2.3%），正常化利润已完成2023年5亿目标的一半，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.61/4.98/6.46亿元，EPS分别为0.14/0.20/0.26元，当前股价对应PE分别为30.2/21.9/16.8倍，公司聚焦IVF主业，生殖+妇儿协同明显，维持“买入”评级。 2、各地区ARS业务恢复较好，整体盈利能力提升 拆分地区来看，成都收入下降2%，主要系2023Q1锦江生殖中心由于疫情影响周期数减少导致可收取的管理服务费减少，且妇儿业务及药耗设备销售合计收入也下降2.4%。深圳收入增长14%，其中ARS业务增长11%，量价齐升；香港收入增长16%，冻卵数增长76%。武汉收入同比增长152%，实现大幅减亏。昆明收入1.23亿元，IVF治疗周期数同比增长39%，整合成效较好。美国收入增长21%，国际周期数逐步恢复。从盈利能力来看，2023H1毛利率同比提升1.51pct，费率整体相对稳定，归母净利率提升0.05pct。 3、行业扩容奠基长期增长，内生恢复、产能/业务/外延扩张促进短期增长 长期来看，政策、技术带来的市场扩容是公司保持较好增长的奠基石，辅助生殖项目纳入医保促进渗透率加速提升，提升人群对辅助生殖的认知，同时推动IVF的主流人群年龄至三代试管使用率明显更高的35岁，目前公司已经获得第三代牌照，该优势在后续会逐步放大。短期来看，促进公司业绩增长的驱动力包括：内生恢复（疫情影响消除/武汉恢复ARS业务/老挝试营业促进收入增长，美国盈利能力快速恢复/武汉减亏促进利润增长）+产能扩张（深圳医院拟2024Q2搬迁/美国持续招募医生）+业务扩张（香港冻卵业务快速增长）+外延加速（积极主动寻找国内和东南亚并购机会）。 风险提示：ARS业务恢复不及预期；辅助生殖服务机构整合不及预期。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 迪安诊断(300244.SZ)：ICL和自产产品保持目标增速，应收账款回款较好——公司信息更新报告-20230904 1、ICL和自产产品保持目标增速，应收账款回款较好，维持“买入”评级 2023H1实现收入68.42亿元（-36.37%），归母净利润4.53亿元（-75.89%），扣非净利润3.32亿元（-82.32%），经营现金流净额0.28亿元（+104.87%）。2023H1业绩同比下降主要系2022H1新冠业务形成业绩高基数，剔除新冠业务后，各项业务增长符合预期，应收账款回款较好，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为11.69/14.18/17.27亿元，对应EPS分别为1.86/2.26/2.75元/股，当前股价对应PE分别为12.3/10.2/8.3倍，迪安诊断积累多年形成“服务+产品”诊疗一体化业务布局，业务协同性凸显，特检、自产业务快速发展的同时实现降本增效，维持“买入”评级。 2、ICL和自产产品保持目标增速，扣非净利率、归母净利率皆有提升 从收入来看，2023H1ICL实现收入24.78亿元（+27.53%），实现较好增长，其中特检业务收入11.18亿元（+31.53%），其占收入比较2022年底提升1.2pct至41%，公司在上半年新建13家精准中心，完成全年新增27家目标的一半，收入同比增长58%，新建23家合作共建，收入同比增长30%。剔除新冠业务影响，自产产品收入2.29亿元（+50.65%），保持50%+增速，渠道产品收入41.14亿元（+7.10%），增速稳健。从利润来看，扣非净利率提升1.08pct至5.36%，主要系投资收益增加1.03亿元（转让子公司股权后剩余股权的公允价值增加），归母净利率较扣非净利率高2.75pct，主要系非流动资产处置损益1.19亿元所致。 3、应收账款回款较好，债务减少，现金流逐步改善 应收账款和现金流方面，2023年6月底应收账款较3月底减少6.85亿元至96.65亿元，2023Q2经营现金流净额为2.57亿元，其中销售商品、提供劳务收到的现金为44.73亿元，较营收高8.63亿元，预计新冠应收账款回款较好；2023Q2筹资现金流净额为-9.21亿元，主要系偿还借款，短期借款、长期借款分别减少7.47、1.52亿元。截至2023年6月底，公司期末现金及现金等价物为28.56亿元。 风险提示：IVD集采下检测项目价格下降；精准中心开拓速度不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2023.09.05 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

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