【东吴晨报0906】【行业】建筑材料、电力设备、食品饮料、电子【个股】方盛制药、泰坦科技、美年健康、药康生物、聚灿光电

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0906】【行业】建筑材料、电力设备、食品饮料、电子【个股】方盛制药、泰坦科技、美年健康、药康生物、聚灿光电》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 建筑材料： 解读基建地产链2023年中报 产业链景气仍然承压，报表仍待充分修复 投资要点 事件：基建地产链A股上市公司2023年中报已经基本披露完毕，我们选取了136家A股上市公司作为样本进行分析，其中建筑公司81家、建材公司55家。细分子行业中，建材行业包括水泥子行业9家、玻璃玻纤子行业9家、装修建材子行业26家、其他材料子行业11家，建筑行业包括设计咨询子行业26家、装饰装修子行业13家、基建房建子行业15家、国际工程子行业4家、专业工程子行业23家。 产业链景气继续筑底。 基建地产链景气继续筑底，23Q2收入同比增速尚未确立加速趋势，盈利能力底部震荡。一方面因基建地产总量需求继续承压，另一方面下游现金流仍然趋紧，为上市公司收入增长带来隐性约束，但得益于上游大宗原燃料价格下跌缓解成本压力等因素，盈利表现整体优于收入。23Q2整体收入同比增速的放缓主要受到建筑行业放缓的拖累，建材行业略有改善，收入同比增速较慢的装饰装修、装修建材、基建房建子行业收现比和经营性现金流控制较好。从ROE（TTM）来看，仅基建房建、国际工程、专业工程23Q2的ROE（TTM）位于近三年的中枢之上，其他多数子行业景气仍位于低位。水泥、玻璃玻纤、装修建材毛利率和净利率有一定幅度改善。 利润表：收入整体增速放缓，盈利能力低位徘徊。 （1）23Q2基建地产链整体收入同比增速有所放缓，主要受到建筑行业放缓的拖累，建材行业略有改善。其中呈加速态势的子行业包括：设计咨询、装饰装修（疫情后展业恢复，以及稳增长对基建设计需求的支撑）、玻璃玻纤（玻璃景气的改善）、装修建材（疫情后存量家装需求的释放以及竣工端需求总量支撑）。呈减速态势的子行业主要包括：水泥（实物需求疲弱导致价格中枢有所下行）、国际工程（同期基数提高、新订单尚未集中转化）、专业工程（制造业资本开支需求低迷）。 （2）23Q2基建地产链毛利率环比小幅改善，同比降幅略有收窄，主要是建材行业的拉动。其中毛利率环比/同比均呈改善态势的子行业主要是水泥（行业旺季价格回升、同期基数下降）、玻璃玻纤（玻璃行业盈利修复）、装修建材（成本端下行）；其他子行业毛利率同比来看均基本稳定。 （3）23Q2基建地产链ROE（TTM）低位稳定，其中建筑行业同比小幅上行0.5pct，而建材行业同比下降10.9pct，整体盈利能力有待修复。仅基建房建、国际工程、专业工程的ROE（TTM）位于近三年的中枢之上，其他多数子行业景气仍位于低位，其中设计咨询、装饰装修、国际工程、专业工程子行业ROE（TTM）环比呈现改善趋势。 现金流与资产负债表：Q2经营性现金流表现分化，资产负债表仍有待充分修复。 （1）23Q2基建地产链经营性现金流基本稳定。在基建地产总量需求较弱、地产信用风险仍存的背景下，收现比指标反映上市公司对收入增长与收款的权衡，收现比同比提升的子行业主要是装饰装修、装修建材、基建房建，反映上市公司对回款管控的强化，但收入同比增速均处近三年中枢之下；同比下降的主要是水泥（上市公司扩张商混等业务）、国际工程、专业工程（收入保持较快增长）。 （2）基建地产链截至23Q2的资产负债率方面，设计咨询、水泥、装饰装修、其他材料、基建房建、专业工程子行业同比有一定程度的上升，而装修建材、国际工程子行业同比则有小幅下降。 （3）基建地产链截至23Q2应收账款及票据周转天数（TTM）仍有小幅上升，预计下游市政、地产资金压力尚未缓解，企业存量应收款项回收仍有压力，加之收入规模继续增长影响。其中应收账款及票据周转天数（TTM）同比增加明显的子行业主要是水泥、玻璃玻纤、其他材料等，但由于应付账期（TTM）整体也在拉长，企业净营业周期（TTM）相对稳定；基建房建、国际工程的应收账款及票据周转天数（TTM）控制较好，考虑样本公司央国企占比高，反映新一轮国企改革导向下资产负债表质量的优化。 投资建议：中期底部仍在反复，一方面是政策落地进度，另一方面是美元加息节奏。目前站在新一轮周期面前，我们认为择股思路也要从存量博弈转向增量价值，积极布局能上调业绩的方向，例如，出口链的一带一路方向，消费中的部分消费建材和家居家电，投资链的洁净室工程等。 1、中短期在下半年欧美加息周期结束后，全球需求或将进入新一轮向上期。中长期一带一路和RCEP地区的工业化有望推动其城镇化，成为未来十年全球需求的最大增量来源。今年是一带一路倡议提出10周年，第三届“一带一路”高峰论坛将在今年举办，近期金砖国家宣布扩员，金砖合作开启新起点，未来预计更多合作和政策支持有望出台，海外工程业务有望受益，多个国际工程公司上半年海外订单高增，后续有望逐渐兑现到业绩层面。两个维度择股，一带一路和RCEP区域收入占总收入的比例以及本土化的能力，推荐米奥会展、中材国际，中国交建，建议关注中工国际、中钢国际、北方国际等。 2、在强力政策作用下，国内地产的螺旋下滑态势必将得到遏止。我们预计地产销售端最快将在4季度企稳，投资端和主体信用端在明年企稳。对于地产链而言，需求的压制或将持续一年，但供给端出清带来的格局改善已经开始反应，部分超预期的赛道值得关注，例如瓷砖、门窗等。还有部分领先加杠杆的优秀企业也值得重视。推荐北新建材、东鹏控股、蒙娜丽莎、坚朗五金、东方雨虹、伟星新材、旗滨集团，建议关注江山欧派、森鹰窗业。 3、非地产链条中，长期看好产业升级或节能减碳类投资需求。当前来看，半导体国产化进程加速推进，洁净室工程供给持续紧张，推荐圣晖集成、再升科技，建议关注柏诚股份。 风险提示：地产信用风险失控、地产放松政策不及预期的风险。 （分析师 黄诗涛、房大磊、石峰源、任婕） 电力设备： 电动车2023年中报总结 行业盈利分化显著 中游盈利逐步回归 龙头竞争力强化 投资要点 2023H1国内电动车销量同比高增，海外增速Q2起显著恢复，但竞争加剧，Q2板块业绩同环比下降：2023年H1国内和海外电动车分别销374.7/238.9万辆，同比+44%/+40%，其中Q2国内和海外分别销216.1万辆/127.2万辆，环比增长36.3%/13.8%。我们所选取的96家企业2023年H1实现营收15323.69亿元，同比增加20.8%；实现归母净利润955.96亿元，同比减少14.7%。2023年Q2新能源汽车板块营收8151.59亿元，同比增加27.7%，受去库存+盈利下滑影响，归母净利润474.32亿元，同环比下滑22.6%/1.5%。 H1电池环节业绩最亮眼，Q2整车盈利弹性大，锂电中游表现分化：2023H1扣非归母净利润同比增速排序依次为电池(110.11%)>汽车核心零部件(27.38%)>锂电设备(11.90%)>结构件(-1.79%)>锂电池中游(-10.41%)>整车(-12.33%)>三元前驱体（-15.62%）>隔膜(-15.77%)>负极(-27.59%)>碳酸锂(-46.91%)>三元正极(-54.38%)>铝箔(-57.00%)>六氟磷酸锂及电解液(-72.42%)>铜箔（-96.53%）> 正极(-100.88%)>添加剂 (-143.50%)>铁锂正极(-180.99%)；2023Q2扣非归母净利润环比增速排序为整车(440.43%)>汽车核心零部件(38.76%)>锂电设备(15.55%)>隔膜(-13.16%)>三元前驱体(-20.40%)>负极(-29.66%)>电池(-34.78%)>六氟磷酸锂及电解液(-41.76%)>结构件(-42.12%)>锂电池中游(-46.62%)>碳酸锂(-49.86%)>三元正极(-54.38%)>铜箔(-65.10%)>铝箔(-66.57%)>正极(-112.31%)>铁锂正极(-178.51%)>添加剂(-1767.85%)。 2023H1行业盈利水平同比下滑，电池、整车及零部件盈利提升，Q2板块盈利环比微降：2023年H1板块整体毛利率为17.23%，同比减少1.42pct，其中电池、汽车核心零部件、整车同比提升；H1归母净利率6.24%，同比减少2.59pct。2023Q2毛利率为16.87%，同比减少3.02pct，环比减少0.78pct，其中汽车核心零部件环节环比稳中有升；归母净利率9.13%，同比增加3.26pct，环比增加1.49pct；期间费用率5.82%，同比下降3.78pct，环比下降0.90pct 。 2023年H1行业持续去库，净现金流改善：2023年Q2末板块应收账款为4227.19亿元，较Q1末增长8.94%，较年初增长2.40%；预收账款为1294.05亿元，较Q1末增长5.04%，与年初持平；存货4921.33亿元，较Q1末减少5.77%，较年初减少5.58%。现金流方面，2023年上半年板块经营活动净现金流为1788.17亿元，同比增加76.93%。2023年第二季度为1585.31亿元，同比增加58.78%，环比上升681.51%。 投资建议：当前电动车仍为基本面、估值、预期低点，龙头地位稳固且25年估值仅10x，看好Q2-Q3盈利低点出现+需求逐步好转后锂电板块酝酿反转，首推盈利确定的电池环节（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能），受益于国产替代及新技术的细分环节龙头（曼恩斯特、骄成超声），以及盈利趋势稳健的结构件（科达利）、负极（璞泰来、尚太科技）、电解液（天赐材料、新宙邦）、隔膜（恩捷股份、星源材质）及正极（华友钴业、湖南裕能、德方纳米、容百科技）等，关注欣旺达、鹏辉能源、多氟多、信德新材、万润新能、中伟股份、当升科技、天奈科技、鼎胜新材等。 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动。 （分析师 曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶、刘晓恬） 食品饮料： 2023年半年报白酒行业总结 赛程过半不乏亮点，韧性十足候春风 投资要点 行业表现：收入利润双位数稳健增长，势能延续。2023H1白酒上市公司总营收约2146亿元，同比+16%；归母净利润约837亿元，同比+19%，对比20-21年增速略有放缓，整体来看收入利润仍保持15%+稳健增长。分价格带看，高端稳健，收入增速看区域酒>高端>次高端。 个股表现：高端&地产龙头综合表现优，把控能力强。 收入&利润：多数酒企半年报收入利润实现双位数增长，基本实现“时间过半、任务过半”，部分酒企业绩也实现强兑现，中报整体顺利平稳落地且不乏亮点：1）高端酒：需求韧性较强，茅台收入业绩双20%，老窖收入超预期。2）次高端：分化明显，汾酒高增、舍得符合预期，充分考验市场操作和品牌张力。3）区域酒：地产龙头实力强，且安徽基础消费强，整体更胜一筹。4）量价表现：当前各大品牌均在积极实现产品向下完善布局、渠道下沉，比如低度老窖持续扩张、低度五粮液今年增加返利实现放量、汾酒的青20/25/老白汾的快速增长、舍得的舍之道/沱牌特曲实现宴席放量、迎驾的洞6/9保持快增等，通过市场需求和操作调节匹配放量，虽各白酒产品价格均同比有所往下（飞天除外），但优质酒企在应对市场销售压力仍在积极把握量价平衡。 现金流&回款：多数酒企经营质量稳定，次高端现金压力显现。单Q2实际收入质量角度，多数酒企保持相对更好态势，略有承压是五粮液、酒鬼酒、伊力特、顺鑫。从H1表现看，合同负债同比增加居前是五粮液、汾酒、口子窖，次高端（除汾酒以外）今年现金流表现相对承压。 利润率：分化较大，高端酒和地产酒净利率相对稳中有升。单Q2来看，毛利率波动因素较多，净利率提升也有部分系因确认节奏。1）大部分酒企毛利率同比下滑，洋河、迎驾、今世缘、老窖同比+9/7/4/3pct，增幅居前。同时，像洋河、今世等酒企Q2加大市场投放力度，汾酒、古井等相对Q2投放和确认有节奏上控制，其它酒企销售费用表现稳定，整体预计Q3旺季投入力度将不减。因此，Q2保持净利率提升主要有汾酒、水井坊、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒。从整体23H1看，结合Q1旺季表现，高端酒和大部分地产酒把控能力强。毛利率增幅靠前是迎驾、老窖、洋河、今世缘，同比+3/2/2/2pct；销售费用率表现与Q2比较相似；综合看23H1高端酒和大部分地产酒净利率仍保持稳中有升，体现对市场的把控能力强。 展望：在今年K型复苏的推动下，大部分高端酒和优质地产酒的表现更加稳定，实现了优秀的报表表现。上半年走量但是价格比较弱，展望下半年，7月维持弱复苏、8月环比有所改善，正将逐步进入中秋国庆备货旺季，当前各白酒产品价格表现均较坚挺，我们预计旺季依然能够较好走量，保持持续关注；同时酒企今年积极推动回款和促进动销，大部分酒企下半年继续完成全年任务概率较大。 推荐顺序：当前政策不断强化，我们建议选股思路维持基本面优先&估值匹配的角度，主要两条主线：1）核心优质白酒，兼具动销&表现弹性，推荐山西汾酒、泸州老窖、迎驾贡酒，此外还有茅台、古井贡酒、今世缘；2）超跌或有绝对价值支撑，推荐五粮液，舍得，建议关注老白干。 风险提示：经济环境疲软、需求恢复不及预期、食品安全问题。 （分析师 汤军、王颖洁） 电子： 2023H1电子行业总结 静待需求复苏，看好技术创新 投资要点 2023H1电子行业整体业绩承压，静待需求回暖：23H1 SW电子板块实现营收11736亿元，同比-6.2%，归母净利润345亿元，同比-42.7%；整体毛利率13.5%，同比-1.7pct；归母净利率2.9%，同比-2.2pct；存货周转天数80天，较23Q1下降2天。 半导体设备高增长，其余板块H1业绩承压：除了半导体设备板块受益于国产替代推进及晶圆厂扩产，2023H1收入和归母净利润大幅增长外，其他细分板块受到需求下滑，竞争加剧影响，整体归母净利润下滑较大。预计随着需求陆续回暖，2023H2需求复苏+技术创新+国产替代三要素有望推动估值修复。 新能源及汽车电子细分领域业绩分化，长期看好空间扩容及国产替代：新能源电子领域电容、电感&变压器行业标的2023H1业绩同比保持稳健增速。汽车电子领域标的由于国内新能源汽车销量增速放缓，下游车企成本压力下挤压上游产业链利润空间，带动汽车电子产业链相关标的2023H1业绩增速下滑较多。 消费电子持续创新，重点关注潜望式镜头及苹果MR：整体来看在下游手机、电脑、可穿戴产品等消费类电子产品销量同比下滑、产业链持续去库存的背景之下，消费电子公司纷纷寻找新的业绩增长点，例如新能源及汽车电子业务。另一方面，中长期展望，潜望式摄像头、AR/VR、折叠屏等细分赛道依然有可观的增量空间。 顺周期行业下行见底，需求有望逐季回暖：面板：二季度以来主流面板价格呈现上升趋势，库存持续优化，行业供需关系正趋向健康，行业供需关系正趋向健康；被动元件：经历了一年半的下行周期，至2023H1被动元器件板块基本触底，后续随着需求回暖，我们预计行业利润有望逐改善。 我们建议关注：1、【新兴产业与消费电子】业绩增长与技术创新：在中报及三季报表现较好标的中选择技术创新催化方向：1）高温超导产业化加速，联创光电有望持续受益；2）看好AI主线行情硬件的拉动，关注沪电股份、传音控股；3）苹果MR生态加速构建，关注立讯精密、领益智造等长期成长性；4）看好H产业链下半年回归带来的催化机会，关注斯迪克、光弘科技、长信科技等。2、【半导体】静待景气回暖，关注H自主可控：短期业绩承压，但Q2营收及利润存在边际改善趋势，关注下半年需求拐点契机，基于潜在复苏先后顺序及新技术催化，看好DDIC（汇成股份、颀中科技）、存储芯片（兆易创新）、射频芯片（唯捷创芯、卓胜微）、光学芯片（韦尔股份）等底部IC设计龙头，并看好晶升股份等核心设备商，及中芯国际的战略配置价值。3、【传统电子领域】边际稳健改善供给格局持续健康、库存水位接近正常，订单边际改善趋势确立，海外需求复苏，建议关注被动元件（艾华集团、三环集团、洁美科技）、面板（京东方A、TCL科技）、LED（洲明科技、卡莱特）、智控器（拓邦股份、和而泰）、高精度定位产品（华测导航）等。 风险提示：宏观经济下行，终端需求复苏不及预期；贸易摩擦加剧；产能过剩，行业竞争加剧。 （分析师 马天翼、鲍娴颖、周高鼎、金晶） 个股 方盛制药（603998） 2023半年报业绩点评 利润增长亮眼 主业聚焦后产品集群优势不断凸显 投资要点 事件：2023H1，公司实现收入8.55亿元（-2.07%，同比下滑2.07%，下同），归母净利润1.07亿元（+68.86%），扣非归母净利润0.87亿元（+118.9%）。剔除佰骏去表影响，上半年收入较去年同期同比增长17%。单Q2季度，公司实现收入4.18亿元（-7.11%），归母净利润0.43亿元（+48.11%），扣非归母净利润0.38亿元（+147.96%）。业绩符合我们的预期。 聚焦创新中药主业后，公司产品集群优势尽显。2023年H1，工业主业维持稳定增长，实现收入7.67亿元（+14.8%）。“338工程”中的产品销售收入同比增长50%以上的有：强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露、赖氨酸维B12颗粒、蒲地蓝消炎片以及新品参芪鹿茸口服液。藤黄健骨片虽受到疫情及集采影响，但上半年仍较去年同期持平。骨科创新中药产品玄七健骨片已新增覆盖456家公立医疗机构，上半年实现销售收入近千万元，有望逐步成长为公司骨科领域又一大单品。小儿荆杏止咳颗粒口感问题已经解决，渠道开拓方面，小儿荆杏止咳颗粒新增覆盖 142 家公立医疗机构，截至2023H1，已经累计完成 1,000 多家公立医疗机构的覆盖,后续有望加速放量。 公司净利率加速提升。集采背景下，部分产品毛利率有所下降，但销售费用率也随之下滑。2023H1，公司销售净利率提升至12.4%（+6.76pct，较2022年H1同比提升6.76pct，下同），主要系佰骏医疗的剥离以及对销售费用更加精细化的管理。2023H1公司销售费用率下滑至42.1%（-3.73pct）。滕王阁药业凭借强力枇杷膏（蜜炼）的产品优势，基于生产力的提升，2023H1实现销售收入超1亿元，净利润超2700万元，业绩表现亮眼。未来公司有望逐步深入第二、三终端（即院外零售市场以及基层医院市场）的布局，推进OTC产品、集采化药品种等在院外市场的开拓。 盈利预测与投资评级：考虑到2023年上半年净利率提升较快，我们将2023-2025年归母净利润的预期由1.63/2.36/3.03亿元上调为1.73/2.37/3.10亿元，对应当前市值的PE为24/17/13X。维持“买入”评级。 风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧等风险。 （分析师 朱国广） 泰坦科技（688133） 2023年半年报点评 业绩短期承压 耗用品与科研市场恢复良好 投资要点 事件：2023年8月30日公司发布2023年半年度报告，2023H1营收13.28亿元（+12.64%，括号内为同比，下同），归母净利润5046万元（+24.47%），扣非归母净利润4109万元（+21.54%）；2023Q2营收6.73亿元（+12.60%），归母净利润2535万元（+20.15%），扣非归母净利润1857万元（+5.14%）。 生产相关产品线增长承压，日常耗用品领域快速增长，带动公司毛利率提升：受下游投资及出口的影响，公司2023年上半年业绩承压，特别是产线中与生产相关的特种化学品及固定类投入相关的仪器产品线增长乏力，其中特种化学品2023H1营收4.20亿元（+0.12%），仪器销售营收1.98亿元（-6.49%）。但公司在试剂、耗材等日常耗用品领域增长迅速，2023H1科研试剂营收5.14亿元（+30.90%），科研耗材营收1.69亿元（+17.98%）。公司各产品线毛利率相对稳定，由于高毛利产品增长更快，所以公司2023H1毛利率同比提升2.89pct。我们认为在市场新增需求不足、行业竞争日趋激烈的情况下，泰坦科技作为平台型龙头企业，有望持续提升市占率。 高校科研端恢复良好，业务布局全国，持续研发投入保障未来增长：从客户类型来看，随着研发活动逐步恢复，公司高校及科研院所客户2023H1营收1.75亿元（53.37%），业务占比恢复至13.21%；企业端客户营收11.46亿元，业务占比86.27%，其中生物医药、新材料客户营收占比分别为37.77%、36.68%。分区域来看，公司逐步由华东走向全国，2023H1华东地区营收9.30亿元（+10.96%），华北、华南、西南地区分别营收1.37亿元（+24.99%）、0.98亿元（+16.09%）、0.86亿元（+7.64%），我们认为随着公司服务能力的持续提升，已逐步成为具备全国服务能力的科学服务公司。此外公司持续加强研发投入，2023H1研发费用同比增长40.19%，研发费用率提至5.55%，为历史新高，确保了自主品牌核心竞争力，自主品牌营收占比有望持续提升。 预测与投资评级：由于行业需求短期下行，我们将公司2023-2024年营收由35.65/47.98亿元调整为31.30/40.72亿元，预计2025年营收51.71亿元；将公司2023-2024年归母净利润由2.33/3.26亿元调整为1.72/2.73亿元，预计2025年归母净利润为3.69亿元，当前股价对应PE分别为41/26/19×，维持“买入”评级。 风险提示：国产替代不及预期；经营性现金流风险；市场竞争加剧；业务拓展不及预期等。 （分析师 朱国广、周新明） 美年健康（002044） 数字化促进体检业务全面转型升级 公司提质增效迎来业绩拐点 投资要点 事件：2023年9月3日，公司官方宣布启动医疗健康行业AI创新创业大赛，加快推进AIGC及大模型战略落地。近期公司业已发布2023年半年报，取得亮眼业绩。 数字化促进体检业务全面转型升级，多因素驱动公司提质增效，迎来业绩拐点。公司拥有体检大数据样本量1647万人次，覆盖全国31省、自治区和直辖市。通过公司此次开展的AI创新创业大赛，优胜团队有望与公司开展合作，共同打造基于大模型技术的智能主检系统。未来，公司通过医疗导向带来的品质驱动、以客户为中心的服务驱动、数字化运营的科技驱动、聚焦B端/C端的流量驱动、学科/项目/数字建设的创新驱动，叠加下半年体检旺季，我们认为有望继续兑现亮眼业绩。 四大品牌协同发展，经营业绩持续提升。公司2023H1实现营收44.05亿元（+49.87%，同比，下同）；归母净利润1014.47万元（+101.52%）；扣非归母净利润339.13万元（+100.49%）。分品牌看，2023H1美年大健康实现营收34.40亿元（+45%），占比78%；慈铭奥亚9.07亿元（+71%），占比21；美兆0.59亿元（+127%），占比1%，高端品牌美兆增速最快，驱动公司业绩稳步提升。公司在疫情期间持续优化内部治理，优化销售体系等，期间费用率大幅下降，2023H1实现销售费用率23.94%（-3.58pp），管理费用率8.49%（-3.72pp），带来利润率大幅提升，公司毛利率37.15%（+17.68pp），净利率1.25%（+25.29pp）。 客户结构优化，步入量价齐升良性发展通道。截至23 H1，公司旗下经营的体检中心为 608 家，其中控股体检中心 293 家，参股体检中心 315 家。从客户结构看，个检营收占比有所提升，团检和个检客户占收入比分别为77%和23%（去年同期为76%和24%）。从体检量看，2023H1，公司总接待体检人次约1244万人（含参股体检中心），同比增长1.58%，其中控股体检中心总接待人次约695万人（+36%）。从体检价看，2023H1公司体检客单价为594元，同比增加79元，同比增长16%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司门店盈利能力和经营效率的提升，利润率提升显著，及参股变控股的预期，我们维持公司2023-2025年归母净利润6.37/9.24/12.66亿元，对应当前市值的PE分别为42X/29X/21X，维持“买入”评级。 风险提示：客单价提升或不达预期的风险；并购整合或不达预期风险；医疗纠纷风险；政策不确定性风险等。 （分析师 朱国广、冉胜男） 药康生物（688046） 2023年半年报点评 利润短期承压 科研端与海外市场持续高增长 投资要点 事件：2023年8月31日公司发布2023年半年度报告，2023H1公司营收2.96亿元（+18.17%，括号内为同比，下同），归母净利润7757万元（-4.98%），扣非归母净利润4953万元（-8.99%）；单Q2营收1.56亿元（+15.88%），归母净利润4652万元（-9.34%），扣非归母净利润2727万元（-16.54%）。 利润短期承压，各项投入已卓有成效：公司利润下滑主要系处于业务扩张期，2023H1研发费用同比增长25.8%，员工数量同比增长23.8%，此外叠加产能扩张、海外投入加大等因素，利润短期承压。但公司的投入已卓有成效：①现有产能约23万笼，北京设施9-10月将实现规模供鼠，上海、广州设施有望于Q3-Q4投产，全国多中心布局基本完成，模式动物具备一定服务半径，公司后续国内市占率有望进一步提升；②海外业务营收4953万元（+72.4%），持续保持高增长，占总营收比例已达14.5%，其中海外工业客户占海外整体收入超70%，美国设施最快可于2023年底投入使用，美国子公司持续盈利，海外有望提速；③产品与市场均有突破，截至2023H1商品化小鼠模型超21000种，全人源抗体鼠平台加速推进，新增客户超400家。 科研客户恢复高增长，海外市场打开成长空间：公司国内科研端客户收入占比超过工业端客户，Q2科研端收入同比增长超30%，已逐步恢复至正常水平；工业端客户受投融资低迷、需求下行影响而承压。我们认为从国内市场来看模式动物行业竞争格局相对稳定，随工业端客户复苏将逐渐迎拐点；从海外市场来看，国内模式动物企业在品系数量、模型开发效率、性价比等方面具备全球竞争力，海外市场将显著打开成长空间。药康生物有望逐步发展为模式动物龙头企业，我们看好公司长期成长空间。 盈利预测与投资评级：由于生物医药投融资持续低迷，需求短期下行，我们将公司2023-2025年营收由6.82/8.93/11.49亿元调整为6.38/8.33/10.74亿元，归母净利润由2.12/2.70/3.43亿元调整为1.73/2.22/2.82亿元，当前股价对应PE分别为40/31/25×，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；下游景气度下降风险；技术授权与更新迭代风险等。 （分析师 朱国广、周新明） 聚灿光电（300708） LED芯片头部企业 技术+管理打造护城河 投资要点 产品产能布局长远，外延片+芯片打造技术护城河：聚灿光电是LED上游外延片及芯片制造的重点企业，在过去几年间主营业务收入持续增长，从2019年的11.43亿元增长至2022年的20.29亿元。归母净利润除2022年外，均实现盈利。公司毛利率长期维持在11%上下的水平，净利率随净利润波动有所波动，但短期波动不改变长期发展趋势。2023年前两季度，公司主营业务收入和归母净利润分别为11.99亿元和0.25亿元，主营业务收入同比增长19.21%，归母净利润同比有所下降；毛利率和净利率分别升为9.93%和2.09%。 LED行业持续回暖，Mini/Micro LED成为新看点：LED行业需求持续回暖，下游企业去库存步入尾声。随疫情政策放开，线下旅游、零售、餐饮等市场恢复使通用照明市场的需求量稳步回升；杭州亚运会等大型赛事活动的举办，为下游显示市场需求的提升创造可能。LED行业在经历了长达两年的去库存后，有望走出下行周期。Mini LED成熟落地，放量在即前景可期。车用照明、植物照明、紫外/红外LED等其他创新LED市场均有可观增长空间。 重视经营管理，满产满销促产能稳步增长，费用控制促降本增效：2018-2022年公司产能利用率分别为95.16%、97.02%、97.50%、98.72%、98.23%，公司一直处于满负荷运转状态；产销率分别为87.43%、102.49%、102.36%、99.15%、96.75%，公司一直处于满产满销状态。生产流程管理、精细化管理、日常管理，提高企业经营效率，降本增效，使聚灿在行业竞争中获得优势。 盈利预测与投资评级：公司在LED上游外延片、芯片制造领域占据了重要的市场地位，前瞻性产品布局与严格的经营管理流程为成长性奠基，业绩增长未来可期。我们预计2023-2025年实现营业收入23.96/30.15/33.64亿元，归母净利润1.09/1.60/2.03亿元，对应P/E分别为54.37/37.06/29.19倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：传统LED市场恢复不及预期；新兴LED市场渗透不及预期；客户需求变动风险。 （分析师 马天翼、鲍娴颖） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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