美欧:通胀压力仍大——海外经济政策跟踪(海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华)
（以下内容从海通证券《美欧:通胀压力仍大——海外经济政策跟踪(海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华)》研报附件原文摘录）
作者：李俊、王宇晴、梁中华 重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 经济：消费仍有韧性。7月美国居民实际可支配收入增速有所放缓，但消费支出仍保持强劲。劳动力市场有所降温。8月美国非农就业人数放缓，失业率小幅上升。通胀仍然顽固，7月美国PCE与核心PCE价格指数增速均有所回升。8月美国ISM制造业PMI有所回暖，但仍处于荣枯线之下。 通胀预期有所回落。5年、7年和10年期通胀预期分别较上一周下行8BP、7BP和7BP。加息预期方面，市场仍预期美联储9月大概率暂停加息（94.0%），但已不再预期11月将再次加息，认为年内将维持目前利率水平，并大概率在2024年5月开始降息。10年美债收益率回落至 4.18%，主因通胀预期下行。 欧洲方面，通胀压力仍大，8月HICP同比增速与前一月持平；8月经济景气指数持续走弱；9月制造业产能利用率有所回落；7月欧元区失业率仍维持历史低位。 政策：美联储降息或尚早，多位官员仍强调通胀水平过高；欧央行立场仍偏鹰，9月货币政策决定将取决于近期数据；日央行或将维持宽松货币政策。 风险提示：美国经济衰退超预期；美联储货币政策超预期 1 美国：就业形势趋缓 居民收入增速放缓。7月美国个人实际可支配收入同比增速为7.2%，较6月下降0.8个百分点，为今年以来的最低水平。其中，个人工资与薪金仍保持增长，但个人经常账户转移收入有所回落，主要体现在医疗补助和“其他”政府社会福利的减少。不过，整体来看，美国居民收入增速仍高。 消费支出仍有韧性。个人实际消费支出同比增速为6.4%，较6月上升0.9个百分点。其中，服务支出的名义环比增速为0.8%，略高于商品支出的增速（0.7%）。在居民收入增速仍高、劳动力市场相对紧俏以及居民仍有部分超额储蓄支撑的情况下，美国居民消费或仍能保持一定韧性。 核心PCE有所反弹。7月美国PCE价格指数同比增速3.3%，较6月上升0.3个百分点。核心PCE同比增速较6月上升0.2个百分点至4.2%。通胀增速的回升或意味着美联储实现2%的通胀目标并非一帆风顺，在通胀水平仍高的情况下，美联储降息或尚早。 非农就业趋势放缓。8月美国新增非农就业人数18.7万人，高于预期的17万人。不过7月数据大幅下修3万人至15.7万。此外，连续三个月平均新增非农就业人数放缓至15万人，与美联储主席鲍威尔认为的合意新增就业人数越来越接近（每个月10万人）。 失业率小幅上升。美国8月失业率为3.8%，较7月上升0.3个百分点，为2022年2月以来新高。失业率的上行或与劳动力参与率回升有关。8月美国劳动力参与率上升到62.8%，为3月以来首次上行，不过与疫情前（2020年2月）约有0.5个百分点的缺口。 制造业景气度边际回升。8月美国ISM制造业PMI为47.6，较7月回升1.2，但仍连续10个月处于荣枯线之下。在高利率以及商品需求放缓的影响下，制造业景气度或仍将继续承压。 通胀预期有所回落。截至9月1日，5年、7年和10年期通胀预期分别较上一周下行8BP、7BP和7BP。11月加息预期降温，截至9月1日，市场仍预期美联储9月大概率暂停加息（94.0%），但已不再预期11月将再次加息，认为年内大概率将维持目前利率水平，并大概率在2024年5月开始降息。 美债收益率回落至4.18%。截至9月1日，美国10年期国债名义收益率4.18%，较上周回落7BP。其中，10年期美债实际收益率为1.92%，较上一周维持不变，10年期通胀预期较上一周下降7BP至2.26%。 2 欧洲：通胀仍较顽固 通胀压力仍大。8月欧元区HICP同比增速为5.3%，与7月持平，中断了此前的下降趋势，且高于市场预期的5.1%。环比增速则由7月的-0.1%上升到0.6%。不过，核心HICP同比增速较7月有所下滑，回落0.2个百分点至5.3%。总体来看，当前欧洲通胀压力仍较顽固。 经济景气指数持续走弱。8月欧元区19国经济景气指数为93.3，较7月下降1.2，延续了今年2月份以来的下降趋势。未来在通胀仍高与欧央行仍坚持鹰派立场的影响下，经济景气指数或难有明显改善。 制造业产能利用率回落。9月欧元区19国制造业产能利用率80.6%，较6月下降0.6个百分点，为2021年3月以来新低。 失业率维持低位。7月欧元区失业率为6.4%，与6月持平，持续处于历史低位。 3 政策：美欧降息仍早，日央行宽松或持续 美联储降息或尚早。多位美联储官员强调通胀水平较高。例如，克利夫兰联储主席梅斯特认为，目前通胀水平仍过高，或仍需讨论利率“限制性”与需维持在高位多久的问题。美国亚特兰大联储主席博斯蒂克也指出，如果通胀加速将支持更多政策收紧，政策或不会在短期内放松。 欧央行立场仍偏鹰。欧央行7月会议纪要显示，全员支持7月加息25BP。但在9月是否加息的问题上，欧央行副行长Guindos表示，政策决定仍未确定，近期公布的经济数据将是决定政策的关键。 欧央行管委Holzmann表示，欧央行在抗击通胀方面仍“有点落后于形势”，如果不出现意外情况，或需在9月份再次加息。欧央行管委兼德国央行行长Nagel认为，欧央行的利率在到达高点后可能需要维持一段时间。欧央行管委Villeroy表示，欧央行加息周期正在接近尾声，但考虑降息还很远，未来利率的持续时长比具体水平更重要。 日央行或将维持宽松货币政策。日央行行长植田和男表示，日本通胀仍然低于目标，这支持央行当前的货币政策策略。日央行委员田村直树也表示，在当前时点继续实施宽松货币政策是合适的，若明年1-3月实现通胀目标，结束负利率或是一个选项。 风险提示：美国经济衰退超预期；美联储货币政策超预期 ------------------ 更多报告（点击链接可查看原文）： 海通宏观研究团队：重点报告合集 汇率的波动：利差的视角（海通宏观 应镓娴、梁中华） 存量房贷利率：怎么调？影响多大？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观梁中华团队） 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1（荀玉根、梁中华、应镓娴） “一带一路”：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 冲突一年多：乌克兰经济如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 分化的通胀，分化的复苏（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） “五一”消费：哪些亮点？（海通宏观 侯欢、梁中华） 国企改革重点：有何变化？——国企研究系列一（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济到底怎么样？（海通宏观 梁中华） 印尼经济：投资的机会在哪里？——新兴经济研究系列之四（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 房地产现状如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 出口的结构：还有哪些亮点？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 经济复苏如何？海外风险多大？——2023年二季度宏观展望（海通宏观研究团队） 后地产时代：存钱，还是买股票？——居民财富“迁徙”研究三（海通宏观 应镓娴、梁中华） 翻开财政账本：今年怎么看？（海通宏观 侯欢、梁中华） 风险消除了吗？——对海外中小银行风险的定量测算（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 海外经验：消化地产泡沫，需要多少年？——长周期房地产研究系列一（海通宏观 李林芷、梁中华） 美元再起：原因？走向？影响？（海通宏观 李俊、梁中华） 印尼经济：消费和大宗如何驱动？——新兴经济研究系列之三（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 扩大内需：哪些具体政策？（海通宏观 侯欢、梁中华） 俄罗斯经济：现状如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 中国居民资产负债表“重构”：利率的倒挂——居民财富“迁徙”研究二（海通宏观 梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
作者：李俊、王宇晴、梁中华 重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 经济：消费仍有韧性。7月美国居民实际可支配收入增速有所放缓，但消费支出仍保持强劲。劳动力市场有所降温。8月美国非农就业人数放缓，失业率小幅上升。通胀仍然顽固，7月美国PCE与核心PCE价格指数增速均有所回升。8月美国ISM制造业PMI有所回暖，但仍处于荣枯线之下。 通胀预期有所回落。5年、7年和10年期通胀预期分别较上一周下行8BP、7BP和7BP。加息预期方面，市场仍预期美联储9月大概率暂停加息（94.0%），但已不再预期11月将再次加息，认为年内将维持目前利率水平，并大概率在2024年5月开始降息。10年美债收益率回落至 4.18%，主因通胀预期下行。 欧洲方面，通胀压力仍大，8月HICP同比增速与前一月持平；8月经济景气指数持续走弱；9月制造业产能利用率有所回落；7月欧元区失业率仍维持历史低位。 政策：美联储降息或尚早，多位官员仍强调通胀水平过高；欧央行立场仍偏鹰，9月货币政策决定将取决于近期数据；日央行或将维持宽松货币政策。 风险提示：美国经济衰退超预期；美联储货币政策超预期 1 美国：就业形势趋缓 居民收入增速放缓。7月美国个人实际可支配收入同比增速为7.2%，较6月下降0.8个百分点，为今年以来的最低水平。其中，个人工资与薪金仍保持增长，但个人经常账户转移收入有所回落，主要体现在医疗补助和“其他”政府社会福利的减少。不过，整体来看，美国居民收入增速仍高。 消费支出仍有韧性。个人实际消费支出同比增速为6.4%，较6月上升0.9个百分点。其中，服务支出的名义环比增速为0.8%，略高于商品支出的增速（0.7%）。在居民收入增速仍高、劳动力市场相对紧俏以及居民仍有部分超额储蓄支撑的情况下，美国居民消费或仍能保持一定韧性。 核心PCE有所反弹。7月美国PCE价格指数同比增速3.3%，较6月上升0.3个百分点。核心PCE同比增速较6月上升0.2个百分点至4.2%。通胀增速的回升或意味着美联储实现2%的通胀目标并非一帆风顺，在通胀水平仍高的情况下，美联储降息或尚早。 非农就业趋势放缓。8月美国新增非农就业人数18.7万人，高于预期的17万人。不过7月数据大幅下修3万人至15.7万。此外，连续三个月平均新增非农就业人数放缓至15万人，与美联储主席鲍威尔认为的合意新增就业人数越来越接近（每个月10万人）。 失业率小幅上升。美国8月失业率为3.8%，较7月上升0.3个百分点，为2022年2月以来新高。失业率的上行或与劳动力参与率回升有关。8月美国劳动力参与率上升到62.8%，为3月以来首次上行，不过与疫情前（2020年2月）约有0.5个百分点的缺口。 制造业景气度边际回升。8月美国ISM制造业PMI为47.6，较7月回升1.2，但仍连续10个月处于荣枯线之下。在高利率以及商品需求放缓的影响下，制造业景气度或仍将继续承压。 通胀预期有所回落。截至9月1日，5年、7年和10年期通胀预期分别较上一周下行8BP、7BP和7BP。11月加息预期降温，截至9月1日，市场仍预期美联储9月大概率暂停加息（94.0%），但已不再预期11月将再次加息，认为年内大概率将维持目前利率水平，并大概率在2024年5月开始降息。 美债收益率回落至4.18%。截至9月1日，美国10年期国债名义收益率4.18%，较上周回落7BP。其中，10年期美债实际收益率为1.92%，较上一周维持不变，10年期通胀预期较上一周下降7BP至2.26%。 2 欧洲：通胀仍较顽固 通胀压力仍大。8月欧元区HICP同比增速为5.3%，与7月持平，中断了此前的下降趋势，且高于市场预期的5.1%。环比增速则由7月的-0.1%上升到0.6%。不过，核心HICP同比增速较7月有所下滑，回落0.2个百分点至5.3%。总体来看，当前欧洲通胀压力仍较顽固。 经济景气指数持续走弱。8月欧元区19国经济景气指数为93.3，较7月下降1.2，延续了今年2月份以来的下降趋势。未来在通胀仍高与欧央行仍坚持鹰派立场的影响下，经济景气指数或难有明显改善。 制造业产能利用率回落。9月欧元区19国制造业产能利用率80.6%，较6月下降0.6个百分点，为2021年3月以来新低。 失业率维持低位。7月欧元区失业率为6.4%，与6月持平，持续处于历史低位。 3 政策：美欧降息仍早，日央行宽松或持续 美联储降息或尚早。多位美联储官员强调通胀水平较高。例如，克利夫兰联储主席梅斯特认为，目前通胀水平仍过高，或仍需讨论利率“限制性”与需维持在高位多久的问题。美国亚特兰大联储主席博斯蒂克也指出，如果通胀加速将支持更多政策收紧，政策或不会在短期内放松。 欧央行立场仍偏鹰。欧央行7月会议纪要显示，全员支持7月加息25BP。但在9月是否加息的问题上，欧央行副行长Guindos表示，政策决定仍未确定，近期公布的经济数据将是决定政策的关键。 欧央行管委Holzmann表示，欧央行在抗击通胀方面仍“有点落后于形势”，如果不出现意外情况，或需在9月份再次加息。欧央行管委兼德国央行行长Nagel认为，欧央行的利率在到达高点后可能需要维持一段时间。欧央行管委Villeroy表示，欧央行加息周期正在接近尾声，但考虑降息还很远，未来利率的持续时长比具体水平更重要。 日央行或将维持宽松货币政策。日央行行长植田和男表示，日本通胀仍然低于目标，这支持央行当前的货币政策策略。日央行委员田村直树也表示，在当前时点继续实施宽松货币政策是合适的，若明年1-3月实现通胀目标，结束负利率或是一个选项。 风险提示：美国经济衰退超预期；美联储货币政策超预期 ------------------ 更多报告（点击链接可查看原文）： 海通宏观研究团队：重点报告合集 汇率的波动：利差的视角（海通宏观 应镓娴、梁中华） 存量房贷利率：怎么调？影响多大？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观梁中华团队） 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1（荀玉根、梁中华、应镓娴） “一带一路”：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 冲突一年多：乌克兰经济如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 分化的通胀，分化的复苏（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） “五一”消费：哪些亮点？（海通宏观 侯欢、梁中华） 国企改革重点：有何变化？——国企研究系列一（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济到底怎么样？（海通宏观 梁中华） 印尼经济：投资的机会在哪里？——新兴经济研究系列之四（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 房地产现状如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 出口的结构：还有哪些亮点？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 经济复苏如何？海外风险多大？——2023年二季度宏观展望（海通宏观研究团队） 后地产时代：存钱，还是买股票？——居民财富“迁徙”研究三（海通宏观 应镓娴、梁中华） 翻开财政账本：今年怎么看？（海通宏观 侯欢、梁中华） 风险消除了吗？——对海外中小银行风险的定量测算（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 海外经验：消化地产泡沫，需要多少年？——长周期房地产研究系列一（海通宏观 李林芷、梁中华） 美元再起：原因？走向？影响？（海通宏观 李俊、梁中华） 印尼经济：消费和大宗如何驱动？——新兴经济研究系列之三（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 扩大内需：哪些具体政策？（海通宏观 侯欢、梁中华） 俄罗斯经济：现状如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 中国居民资产负债表“重构”：利率的倒挂——居民财富“迁徙”研究二（海通宏观 梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
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